中國人民銀行7日公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月末我國外匯儲(chǔ)備為30915億美元，較7月末上升108億美元,，為連續(xù)7個(gè)月回升,。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元近期一直呈現(xiàn)上漲之勢(shì),，最新已突破6.5,。顯然，今年以來人民幣走勢(shì)大大出乎去年下半年社會(huì)各界的一致預(yù)期。有兩股力量造成了這種局面：

第一個(gè)因素是美元貶值,。從上半年人民幣對(duì)美元走穩(wěn),，到最近3個(gè)月對(duì)美元急升，人民幣在8個(gè)月時(shí)間內(nèi)累計(jì)升值了7%左右,，但同期對(duì)另一主要貨幣歐元卻維持貶值走勢(shì)，對(duì)其它貨幣也大多如此,，這反映為人民幣加權(quán)匯率從年初至今還稍有走軟,。CFETS人民幣匯率指數(shù)1月6日為95.25，近期雖有較大反彈,，但9月1日仍停留在94.42,。由此可見,，最近幾個(gè)月來人民幣的強(qiáng)勁走勢(shì),，美元貶值是主要原因。

第二個(gè)因素是外匯管制,。今年以來,，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外投資，有關(guān)部門加大了監(jiān)管的力度,。不論是企業(yè)還是居民，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)并移往境外的實(shí)際難度都增加了不少。而去年全年之所以同時(shí)發(fā)生人民幣貶值和外儲(chǔ)減少,，就是因?yàn)槠髽I(yè)和居民換匯并移往境外十分活躍,。

去年人民幣貶值行情中,，市場(chǎng)爆發(fā)了是“保外儲(chǔ)”還是“保匯率”的爭(zhēng)論。在我看來,，這種“二選一”討論簡(jiǎn)直不知所云,，在匯率和外儲(chǔ)問題上,，我們面臨的實(shí)質(zhì)問題是：要不要讓匯率更自由浮動(dòng),，要不要讓資本流動(dòng)更自由。

外儲(chǔ)真正的功能應(yīng)該是防止對(duì)貨幣的投機(jī)性攻擊,，而應(yīng)對(duì)短期投機(jī)性攻擊,，不要說3萬億美元,，就是1萬億美元甚至5000億美元也足矣。如果匯率貶值的根源在于基本面失衡，再多的外儲(chǔ)也無能為力,。還有人出于人民幣國際化的角度，認(rèn)為要保持較高數(shù)量的外儲(chǔ),，這就更是錯(cuò)得離譜，因?yàn)橥鈨?chǔ)是一種保險(xiǎn),，積累外儲(chǔ)恰恰是因?yàn)楸緡泿糯嗳酰編艦閲H貨幣的國家,，理論上是0外儲(chǔ)的,。

人民幣匯率未來的走勢(shì)，仍然取決于美元走勢(shì)和外匯管制政策變動(dòng)情況,，特別是后者,。純粹從基本面上看，人民幣沒有升值基礎(chǔ),。匯率決定有三大理論：購買力平價(jià)理論、相對(duì)貨幣量理論和資產(chǎn)收益理論,，不論是商品價(jià)格（間接反映購買力）還是資產(chǎn)內(nèi)在回報(bào),，都取決于貨幣量,，所以百川歸海,，貨幣量理論可以解釋一切,。

過去十多年貨幣過量發(fā)行,，是今天人民幣貶值壓力的基礎(chǔ),，而由于過量貨幣主要不是推高商品價(jià)格而是推高資產(chǎn)價(jià)格,，這導(dǎo)致資產(chǎn)（特別是房產(chǎn)）內(nèi)在回報(bào)率降到極低，這才是今天資本外流的真正原因,。僅僅盯著經(jīng)常項(xiàng)目收支,，進(jìn)而斷定人民幣匯率基礎(chǔ)穩(wěn)固，這是沒有理解貨幣與匯率之間邏輯關(guān)系在中國的特殊表現(xiàn)形式,。所以，純粹由基本面決定的匯率到底是多少,，必須排除政策面干擾,，在資本完全自由流動(dòng)下才能發(fā)現(xiàn),。盡管這只是理想狀態(tài)，卻是分析中跳不過去的一個(gè)環(huán)節(jié)。