中國人民銀行7日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月末我國外匯儲備為30915億美元,，較7月末上升108億美元,，為連續(xù)7個月回升,。與此同時,，人民幣對美元近期一直呈現(xiàn)上漲之勢,，最新已突破6.5,。顯然,，今年以來人民幣走勢大大出乎去年下半年社會各界的一致預期。有兩股力量造成了這種局面：

第一個因素是美元貶值。從上半年人民幣對美元走穩(wěn),，到最近3個月對美元急升，人民幣在8個月時間內(nèi)累計升值了7%左右,，但同期對另一主要貨幣歐元卻維持貶值走勢,，對其它貨幣也大多如此，這反映為人民幣加權(quán)匯率從年初至今還稍有走軟,。CFETS人民幣匯率指數(shù)1月6日為95.25,，近期雖有較大反彈，但9月1日仍停留在94.42,。由此可見,，最近幾個月來人民幣的強勁走勢，美元貶值是主要原因,。

第二個因素是外匯管制,。今年以來，針對民營企業(yè)對外投資,，有關(guān)部門加大了監(jiān)管的力度,。不論是企業(yè)還是居民，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)并移往境外的實際難度都增加了不少,。而去年全年之所以同時發(fā)生人民幣貶值和外儲減少,，就是因為企業(yè)和居民換匯并移往境外十分活躍。

去年人民幣貶值行情中,，市場爆發(fā)了是“保外儲”還是“保匯率”的爭論,。在我看來，這種“二選一”討論簡直不知所云,，在匯率和外儲問題上,，我們面臨的實質(zhì)問題是：要不要讓匯率更自由浮動，要不要讓資本流動更自由,。

外儲真正的功能應該是防止對貨幣的投機性攻擊,，而應對短期投機性攻擊，不要說3萬億美元,，就是1萬億美元甚至5000億美元也足矣,。如果匯率貶值的根源在于基本面失衡，再多的外儲也無能為力,。還有人出于人民幣國際化的角度,，認為要保持較高數(shù)量的外儲，這就更是錯得離譜,，因為外儲是一種保險,，積累外儲恰恰是因為本國貨幣脆弱，本幣為國際貨幣的國家，理論上是0外儲的,。

人民幣匯率未來的走勢,，仍然取決于美元走勢和外匯管制政策變動情況，特別是后者,。純粹從基本面上看,，人民幣沒有升值基礎(chǔ)。匯率決定有三大理論：購買力平價理論,、相對貨幣量理論和資產(chǎn)收益理論,，不論是商品價格（間接反映購買力）還是資產(chǎn)內(nèi)在回報，都取決于貨幣量,，所以百川歸海,，貨幣量理論可以解釋一切。

過去十多年貨幣過量發(fā)行,，是今天人民幣貶值壓力的基礎(chǔ),，而由于過量貨幣主要不是推高商品價格而是推高資產(chǎn)價格，這導致資產(chǎn)（特別是房產(chǎn)）內(nèi)在回報率降到極低,，這才是今天資本外流的真正原因,。僅僅盯著經(jīng)常項目收支，進而斷定人民幣匯率基礎(chǔ)穩(wěn)固,，這是沒有理解貨幣與匯率之間邏輯關(guān)系在中國的特殊表現(xiàn)形式,。所以，純粹由基本面決定的匯率到底是多少,，必須排除政策面干擾,，在資本完全自由流動下才能發(fā)現(xiàn)。盡管這只是理想狀態(tài),，卻是分析中跳不過去的一個環(huán)節(jié),。