吃相難看的背后，是規(guī)矩不嚴(yán)或者缺乏規(guī)矩，一些“大鱷”在利用市場(chǎng)漏洞進(jìn)行“監(jiān)管套利”。

9月8日，滬深上交所,、中國(guó)結(jié)算就修訂股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，設(shè)置融資金額門檻,，突出股票質(zhì)押回購(gòu)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位,，明確股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)50%。

股權(quán)質(zhì)押規(guī)則的修訂,，讓兩種“吃相難看”的資本市場(chǎng)套路難以為繼,，這兩種套路分別以寶能與樂(lè)視為代表。一是“寶能式”質(zhì)押融資舉牌,。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押補(bǔ)充現(xiàn)金流進(jìn)行再投資,，這是寶能系在過(guò)去兩年內(nèi)為人熟知的財(cái)技之一，也是其在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中反復(fù)搶籌萬(wàn)科的主要資金來(lái)源之一,。根據(jù)新規(guī),，像寶能這般利用循環(huán)股權(quán)質(zhì)押融資的情形將難再現(xiàn)。二是大股東大比例質(zhì)押變相套現(xiàn),。根據(jù)新規(guī),，大股東全倉(cāng)式質(zhì)押將受到較大限制。

股權(quán)質(zhì)押新規(guī),，將“吃相難看”的幾類人請(qǐng)下了飯桌,。以后股市即使大幅調(diào)整，也不用再害怕股權(quán)質(zhì)押頻頻預(yù)警爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)了,。那么,，除了股權(quán)質(zhì)押外,，A股市場(chǎng)還有哪些領(lǐng)域“吃相難看”？

A股市場(chǎng)多年來(lái)吃相最難看的,，應(yīng)該是限售股減持,。與成熟市場(chǎng)不同，A股的限售股減持之所以長(zhǎng)期困擾市場(chǎng),，原因在于一二級(jí)市場(chǎng)估值瀑布引發(fā)的跨市場(chǎng)套利,。

在IPO常態(tài)化背景下，與新股發(fā)行相伴的是IPO公司限售股的如期解禁,。為防止IPO公司限售股解禁對(duì)市場(chǎng)造成非理性沖擊,，監(jiān)管層已經(jīng)未雨綢繆，推出了減持新規(guī),。5月27日減持新政以來(lái),，雖然大宗交易和競(jìng)價(jià)減持?jǐn)?shù)據(jù)都出現(xiàn)下滑，但是各類花樣減持,、違規(guī)減持不斷,。

A股市場(chǎng)吃相難看的，還有市值管理,。不少股價(jià)操縱行為就是以市值管理的名義在上演,。市值管理被歪嘴和尚們念歪成“偽市值管理”，成了題材炒作的工具,，用虛假信息把股價(jià)炒高,，以便高管減持。管理層雖然鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度,，但并未就市值管理出臺(tái)一個(gè)明確的行為規(guī)范,，上市公司市值管理只好摸著石頭過(guò)河，導(dǎo)致各種亂象叢生,。

同市值管理一樣,，灰色高送轉(zhuǎn)吃相也不好看。上市公司先發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案,，并因高送轉(zhuǎn)概念而股價(jià)大漲,，此后，公司大股東或?qū)嶋H控制人在股價(jià)高位大量減持,。這種“高送轉(zhuǎn)”加“減持”的行為已經(jīng)成為公司大股東或?qū)嶋H控制人減持套現(xiàn)的一個(gè)套路。對(duì)于上市公司存在的這一現(xiàn)象,，監(jiān)管層直接用吃相難看來(lái)比喻：“有的上市公司根本沒(méi)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和主營(yíng)業(yè)務(wù),，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價(jià)高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉(cāng)式減持,，市場(chǎng)人士講叫‘吃相’很難看,，被套的廣大中小投資者有苦難言”,。高送轉(zhuǎn)問(wèn)題的解決之道，是設(shè)立窗口期制度,，設(shè)立大股東減持與資本運(yùn)作之間的防護(hù)墻,。規(guī)定凡發(fā)布高送轉(zhuǎn)、重大資產(chǎn)重組后三個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間,，大股東不得減持達(dá)到一定比例的股份,。

A股市場(chǎng)吃相難看的，還有并購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭和商譽(yù)減值,?；鸨牟①?gòu)重組之后，后遺癥在今年開始集中爆發(fā),，其主要表現(xiàn)是承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),、業(yè)績(jī)“崩塌式變臉”、“商譽(yù)減值”吞噬公司業(yè)績(jī),，重創(chuàng)上市公司,。截至去年末，A股上市公司的商譽(yù)總值已突破9200億元,，占A股上市公司當(dāng)年凈利潤(rùn)總額的36.8%,。

A股市場(chǎng)吃相難看的，還有以炒新為代表的“四炒”：炒小,、炒差,、炒新、炒低,。隨著行情回暖,，新股次新股炒作之風(fēng)再起，多只次新股被要求“特?！?。近期，被視為“次新股總龍頭”的中科信息和華大基因成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),?！把伞敝锌菩畔偝粗蟆岸M(jìn)宮”，在短短兩周里兩度被停牌核查,。曾有過(guò)連續(xù)18個(gè)一字板,、股價(jià)在兩月內(nèi)漲幅超12倍的華大基因，也在9月8日午后被停牌核查,。

A股市場(chǎng)吃相難看的背后,，是規(guī)矩不嚴(yán)或者沒(méi)有規(guī)矩，一些“大鱷”在利用市場(chǎng)漏洞進(jìn)行“監(jiān)管套利”,?！俺韵嚯y看”根本的解決辦法,，就是逐個(gè)制定相應(yīng)領(lǐng)域的規(guī)則，以制度化解金融風(fēng)險(xiǎn),，預(yù)防“灰犀?！弊蟆?/p>

（朱邦凌 作者系資本市場(chǎng)研究人士）