吃相難看的背后，是規(guī)矩不嚴或者缺乏規(guī)矩,，一些“大鱷”在利用市場漏洞進行“監(jiān)管套利”,。

9月8日,，滬深上交所,、中國結(jié)算就修訂股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見,，設置融資金額門檻,，突出股票質(zhì)押回購服務于實體經(jīng)濟的定位，明確股票質(zhì)押率上限不得超過50%,。

股權(quán)質(zhì)押規(guī)則的修訂,，讓兩種“吃相難看”的資本市場套路難以為繼，這兩種套路分別以寶能與樂視為代表,。一是“寶能式”質(zhì)押融資舉牌,。通過股權(quán)質(zhì)押補充現(xiàn)金流進行再投資,，這是寶能系在過去兩年內(nèi)為人熟知的財技之一,，也是其在“寶萬之爭”中反復搶籌萬科的主要資金來源之一。根據(jù)新規(guī)，像寶能這般利用循環(huán)股權(quán)質(zhì)押融資的情形將難再現(xiàn),。二是大股東大比例質(zhì)押變相套現(xiàn),。根據(jù)新規(guī),，大股東全倉式質(zhì)押將受到較大限制。

股權(quán)質(zhì)押新規(guī),，將“吃相難看”的幾類人請下了飯桌。以后股市即使大幅調(diào)整,，也不用再害怕股權(quán)質(zhì)押頻頻預警爆倉風險了,。那么，除了股權(quán)質(zhì)押外,，A股市場還有哪些領(lǐng)域“吃相難看”,？

A股市場多年來吃相最難看的，應該是限售股減持,。與成熟市場不同,，A股的限售股減持之所以長期困擾市場,，原因在于一二級市場估值瀑布引發(fā)的跨市場套利,。

在IPO常態(tài)化背景下,，與新股發(fā)行相伴的是IPO公司限售股的如期解禁,。為防止IPO公司限售股解禁對市場造成非理性沖擊，監(jiān)管層已經(jīng)未雨綢繆,，推出了減持新規(guī),。5月27日減持新政以來，雖然大宗交易和競價減持數(shù)據(jù)都出現(xiàn)下滑,，但是各類花樣減持,、違規(guī)減持不斷。

A股市場吃相難看的,，還有市值管理,。不少股價操縱行為就是以市值管理的名義在上演。市值管理被歪嘴和尚們念歪成“偽市值管理”,，成了題材炒作的工具,，用虛假信息把股價炒高，以便高管減持,。管理層雖然鼓勵上市公司建立市值管理制度,，但并未就市值管理出臺一個明確的行為規(guī)范,，上市公司市值管理只好摸著石頭過河，導致各種亂象叢生,。

同市值管理一樣,，灰色高送轉(zhuǎn)吃相也不好看。上市公司先發(fā)布高送轉(zhuǎn)預案,，并因高送轉(zhuǎn)概念而股價大漲，此后,，公司大股東或?qū)嶋H控制人在股價高位大量減持,。這種“高送轉(zhuǎn)”加“減持”的行為已經(jīng)成為公司大股東或?qū)嶋H控制人減持套現(xiàn)的一個套路。對于上市公司存在的這一現(xiàn)象,，監(jiān)管層直接用吃相難看來比喻：“有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業(yè)務,，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉式減持,，市場人士講叫‘吃相’很難看,，被套的廣大中小投資者有苦難言”。高送轉(zhuǎn)問題的解決之道,，是設立窗口期制度,，設立大股東減持與資本運作之間的防護墻。規(guī)定凡發(fā)布高送轉(zhuǎn),、重大資產(chǎn)重組后三個月或更長時間,，大股東不得減持達到一定比例的股份。

A股市場吃相難看的,，還有并購業(yè)績對賭和商譽減值,。火爆的并購重組之后,，后遺癥在今年開始集中爆發(fā),，其主要表現(xiàn)是承諾業(yè)績不達標、業(yè)績“崩塌式變臉”,、“商譽減值”吞噬公司業(yè)績,，重創(chuàng)上市公司。截至去年末,，A股上市公司的商譽總值已突破9200億元,，占A股上市公司當年凈利潤總額的36.8%。

A股市場吃相難看的,，還有以炒新為代表的“四炒”：炒小,、炒差、炒新,、炒低,。隨著行情回暖,，新股次新股炒作之風再起，多只次新股被要求“特?！?。近期,，被視為“次新股總龍頭”的中科信息和華大基因成為市場關(guān)注的焦點,。“妖股”中科信息瘋炒之后“二進宮”,，在短短兩周里兩度被停牌核查,。曾有過連續(xù)18個一字板、股價在兩月內(nèi)漲幅超12倍的華大基因,，也在9月8日午后被停牌核查,。

A股市場吃相難看的背后，是規(guī)矩不嚴或者沒有規(guī)矩,，一些“大鱷”在利用市場漏洞進行“監(jiān)管套利”,。“吃相難看”根本的解決辦法,，就是逐個制定相應領(lǐng)域的規(guī)則,，以制度化解金融風險，預防“灰犀?！弊?。

（朱邦凌 作者系資本市場研究人士）