天鵝股份上市前一直是“業(yè)績良好”的企業(yè),，但上市后僅一年,，就“扭盈為虧”了。是公司的經營大環(huán)境出現(xiàn)了變化,？還是公司之前的“優(yōu)秀業(yè)績”有水分,？

《國際金融報》記者調查發(fā)現(xiàn)，近幾年來天鵝股份的財務報表有諸多疑惑,。

在分析問題之前,，先來簡要了解一下天鵝股份。

天鵝股份是我國棉花機械加工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,，2016年4月27日上市,。2017年半年報顯示，天鵝股份今年上半年凈利潤虧損292.67萬元,，同比猛降134.15%,，業(yè)績翻臉可謂兇猛。

《國際金融報》記者比較天鵝股份近幾年的銷售凈利率和銷售毛利率,，發(fā)現(xiàn)2012年至2017年年中,，天鵝股份的銷售毛利率分別為36.7%、34.58%,、33.04%,、38.50%、37.35%,、33.67%,。自從2012年以來,，該公司的銷售毛利率都維持在30%以上?？墒强v觀2012年至2017年年中的銷售凈利率,，2012年至2017年年中的銷售凈利率分別為10.15%、9.10%,、9.05%、10.55%,、11.18%,、-3.35%。

天鵝股份2017年年中銷售毛利率(33.67%)高于行業(yè)均值(21.01%)和行業(yè)中值(26.99%),，但是銷售凈利率(-3.35%)卻低于行業(yè)均值(6.9%)和行業(yè)中值(8.29%),。

對此，有質疑稱,，天鵝股份的銷售凈利率之所以會出現(xiàn)這種反?，F(xiàn)象，是否因它在上市之前為了做高凈利潤而在2016年之前操縱了費用的確認,？是否在上市前為了粉飾業(yè)績遞延確認了費用,？

基本面“變天”

《國際金融報》記者查閱天鵝股份近幾年的損益表發(fā)現(xiàn)，近年來天鵝股份的經營狀況并不算好,，自從2013年來該公司營業(yè)收入一直呈現(xiàn)負增長,，2015年和2016年，平均每年的營業(yè)總收入分別下降30.37%和33.56%,。根據該公司2012年至2016年的財務報表,，該公司2012年至2016年的營業(yè)總收入分別為4.88億、5.58億,、5.44億,、3.78億和2.52億元。

縱觀天鵝股份這幾年的盈利能力,，從2012年至2016年,，該公司持續(xù)盈利，每年的凈利潤分別為1.26億,、1.42億,、1.04億、1.18億以及7702.7萬元,。

然而,，目前天鵝股份的凈利率、總資產凈利率和權益凈利率分別為-3.35%,，-0.32%和-0.41%,，公司基本面發(fā)生了“翻天覆地”的變化,。

同花順數據顯示，天鵝股份的滾動市盈率(156.57),、2017年預測市盈率(90.17),、以及2018年預測市盈率(78.03)，都遠遠高于制造業(yè)市盈率的行業(yè)均值(滾動市盈率37.15,、2017年預測市盈率25.57和2018年預測市盈率20.56)和行業(yè)中值(滾動市盈率46.36,、2017年預測市盈率34.59和2018年預測市盈率26.2)。業(yè)內人士表示,，從市盈率指標上來看,，天鵝股份估價很有可能被遠遠高估。

一位分析師對記者分析,，天鵝股份屬于微盤股,，目前正處于盈利能力下降、業(yè)績下滑階段,，軋花設備競爭激烈已經進入成熟階段,，公司凈資產收益率自從2016年持續(xù)下滑，并且低于行業(yè)平均水平,。前景難言樂觀,。

資產重組的誘惑

天鵝股份自從上市以來，已經停牌多次,。

天鵝股份最新一次停牌是因為正在籌劃重大事項,，可能構成重大資產重組。

有業(yè)內人士分析,，天鵝股份2017年上半年剛剛虧損,，就立即進行資產重組，其背后動機令人懷疑,。

一位分析師對記者表示,，資產重組并不代表重大利好，關鍵還要看復牌后的情況,，如果復牌后一字板漲停,，問題就不大，如果繼續(xù)下跌資金流出,，就需要注意,。該分析師進一步表示，天鵝股份賣出信號早已出現(xiàn),。

另一位資深分析師對記者表示：“天鵝股份資產重組對股價起不到什么作用,。股票量能萎縮，主力資金沒有大量流出流入。而且公司本身業(yè)績下降了30%,，股票開盤盡早出手吧,！”

就上述問題，記者多次致電天鵝股份,，但電話一直處于無人接聽狀態(tài),。截至記者發(fā)稿，采訪郵件也無回復,。