營(yíng)業(yè)收入漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越，政府補(bǔ)貼背后真實(shí)盈利究竟如何,？

擬上市公司深度報(bào)道

頂著軍工概念光環(huán)的安達(dá)維爾擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4200萬(wàn)股,，擬募集資金約8.47億元，將投資于航空機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,、航空測(cè)試設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,、航空機(jī)載電子設(shè)備維修生產(chǎn)線擴(kuò)展及技術(shù)改造項(xiàng)目等。而就在安達(dá)維爾披露招股說(shuō)明書(shū)后,，關(guān)于公司業(yè)績(jī),、募投項(xiàng)目、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑聲不斷,。

■本報(bào)記者 林珂

競(jìng)爭(zhēng)之中逐漸掉隊(duì)

安達(dá)維爾在招股書(shū)中稱(chēng),，公司于2001年成立，為軍方,、商業(yè)航空,、通用航空及航空制造企業(yè)等用戶提供系統(tǒng)化航空產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)保障的解決方案，綜合實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位,。

而就是這家處于行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè),，卻在近幾年中慢慢被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。就安達(dá)維爾披露的同行業(yè)可比上市公司來(lái)看,，大多數(shù)公司在營(yíng)業(yè)收入規(guī)模上已經(jīng)走在公司前面,，其中海特高新2016年?duì)I業(yè)收入達(dá)到4.94億元、航新科技,、華力創(chuàng)通也紛紛超過(guò)4億元,。有分析認(rèn)為，公司客戶雖然多為軍方,、商業(yè)航空的大客戶,，但市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)不可忽略。而在行業(yè)中公司已經(jīng)有落后跡象,，競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中大客戶有流失風(fēng)險(xiǎn),。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，安達(dá)維爾不少子公司還拖了后腿,。招股書(shū)顯示,，安達(dá)維爾共有5家子公司和1家參股公司。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,，除航設(shè)公司外,，其余公司不是微利就是虧損。其中測(cè)控公司2016年虧損,，2017年上半年虧損金額加大,；通航公司2016年虧損，2017年上半年繼續(xù)虧損,；賽維安達(dá)亦是2016年虧損,，2017年上半年繼續(xù)虧損。

政府補(bǔ)貼扮靚業(yè)績(jī)

從業(yè)績(jī)來(lái)看,，安達(dá)維爾2014-2016年和2017年1-6月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96億元,、3.11億元、3.98億元,、1.20億元,，同期凈利潤(rùn)分別為 5988.66萬(wàn)元,、7149.12萬(wàn)元、9118.39萬(wàn)元和-821.99萬(wàn)元,。值得一提的是,，從去年公司首次公布的招股書(shū)中披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，2014年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)上都出現(xiàn)了較大幅度下滑,。進(jìn)入2015年后才開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng),，但需要提出的是，公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)外收入的暴增不無(wú)關(guān)系,。

具體來(lái)看,，僅政府補(bǔ)助一項(xiàng)，2014-2016年就分別達(dá)到691.2萬(wàn)元,、3237萬(wàn)元,、2140萬(wàn)元，占同期公司利潤(rùn)總額的9.25%,、38.24%,、20.28%。政府補(bǔ)貼背后,，公司真實(shí)的盈利能力難免讓人產(chǎn)生疑問(wèn),。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼稍有變化,，公司盈利將大幅縮水是可預(yù)見(jiàn)的,，依靠稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助支撐業(yè)績(jī)并不是長(zhǎng)久之計(jì)。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加大

在市場(chǎng)對(duì)安達(dá)維爾質(zhì)疑點(diǎn)中,，應(yīng)收賬款占比過(guò)高也備受關(guān)注,。可以看到,，安達(dá)維爾應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例持續(xù)處于高位,。此外，前五大客戶應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入接近六成之多,。

招股書(shū)顯示,，安達(dá)維爾從2016年開(kāi)始高賬齡應(yīng)收賬款開(kāi)始明顯增多。其中2-3年賬齡的應(yīng)收賬款占比達(dá)到2.57%,，而這一賬齡的應(yīng)收賬款在2014年,、2015年分別為0.57%、0.14%,。賬齡過(guò)長(zhǎng)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較高,，如發(fā)生無(wú)法及時(shí)還款甚至無(wú)力還款等情況，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

此外從安達(dá)維爾應(yīng)收賬款前五客戶名單來(lái)看,，僅南方航空不是軍方客戶,，2016年應(yīng)收賬款為1087萬(wàn)元，公司對(duì)南方航空2016年?duì)I業(yè)收入為2763萬(wàn)元,，應(yīng)收賬款占比高達(dá)40%,。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈,，大客戶如流失對(duì)公司影響巨大，故公司采取了大比例賒賬交易的方式挽留客戶,。但賒銷(xiāo)存在明顯的不確定性和多變性,。

募投項(xiàng)目過(guò)于隨意

作為最被市場(chǎng)關(guān)注的募投項(xiàng)目來(lái)看，安達(dá)維爾被指項(xiàng)目過(guò)于隨意,。安達(dá)維爾在2016年首次披露招股書(shū),，和最新披露的招股書(shū)有一年的時(shí)間差。而在兩個(gè)版本的招股書(shū)中,，公司對(duì)募投項(xiàng)目相關(guān)表述基本原文照搬,。此外，募投項(xiàng)目投資概算在兩個(gè)版本的招股書(shū)中完全相同,。令市場(chǎng)不解的是,，一年多時(shí)間中建設(shè)投資、工程費(fèi)用,、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)等成本難道沒(méi)有任何變化,？

募投項(xiàng)目到底能給公司帶來(lái)多少盈利才是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。安達(dá)維爾表示,，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析數(shù)據(jù)均為預(yù)測(cè)性信息,，多個(gè)因素影響將導(dǎo)致募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)存在較大不確定性。然而,，在招股書(shū)中,，安達(dá)維爾并未對(duì)募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行任何披露。是大意還是對(duì)募投項(xiàng)目盈利沒(méi)有信心,，我們不得而知,。《金融投資報(bào)》記者就上述問(wèn)題采訪安達(dá)維爾董秘辦,，截至發(fā)稿時(shí)未獲回復(fù),。對(duì)于公司在招股書(shū)中反應(yīng)出來(lái)的其他問(wèn)題，《金融投資報(bào)》記者將繼續(xù)關(guān)注,。