國慶長假后首日,，國債期貨市場承壓下跌，至周二仍未擺脫弱勢格局,，持續(xù)振蕩,。在節(jié)后央行首日凈回籠1800億元和股票市場大幅上漲等的刺激下，期債市場短期承壓,。然而,，從中期來看，當前期債市場走勢仍將延續(xù)振蕩格局,，四季度10年期國債收益率整體處于3.5%—3.7%的區(qū)間運行,。對于此,，我們的邏輯如下：

　　定向降準不改政策基調(diào)

　　國慶節(jié)前央行定向降準的消息給市場帶來一些擾動,，我們認為，此舉旨在引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?、服?wù)實體經(jīng)濟,，并非大水漫灌式的放水，而是精準投放,，給小微企業(yè)以更有利的政策支持,。對于整個金融市場而言，流動性寬松幅度整體有限,，貨幣政策環(huán)境仍將維持穩(wěn)健中性,。

　　節(jié)后首日央行凈回籠1800億元即給收益率帶來較大程度上行壓力的情況，可以給上述判斷做驗證因此,，在現(xiàn)有政策基調(diào)之下,，未來國債收益率仍將維持區(qū)間格局。定向降準政策兌現(xiàn)期在明年,，對于市場更多表現(xiàn)為短期情緒上的擾動,。

　　國內(nèi)通脹壓力不大

　　9月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的高于預(yù)期，和財新PMI低迷形成背離。近日公布的財新服務(wù)業(yè)PMI大幅下降,，使得市場對于未來經(jīng)濟增長的預(yù)期再度分化,。我們認為，PMI數(shù)據(jù)分化體現(xiàn)的是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的結(jié)構(gòu)性失衡問題,，加之上游行業(yè)的高利潤率推動,，上述分歧在所難免，但是總體而言,，中國經(jīng)濟下行壓力仍大,。

　　近期房地產(chǎn)調(diào)控再度加碼，在供給端充分釋放的背景下,，需求端的掣肘開始逐漸顯現(xiàn),。對于未來的商品市場而言，工業(yè)品價格呈現(xiàn)單邊上漲的可能性不大,。節(jié)后以黑色金屬為代表的大宗商品價格下跌印證了市場邏輯的轉(zhuǎn)變,。

　　從通脹層面而言，當前商品市場的價格波動雖然較大,，但并未從生產(chǎn)資料向生活資料傳導(dǎo),。加上高基數(shù)影響，年底前食品類價格同比大幅上行的動力不足,。短期地緣格局大概率將以和平協(xié)商結(jié)束,，油價仍將維持區(qū)間格局。因此,，CPI年底前預(yù)計將維持溫和走勢,，使得國債收益率不會出現(xiàn)大幅上升。

　　綜合上述基本面的判斷,，國債期貨市場仍將維持振蕩,。短期期債價格下跌較難形成趨勢。隨著節(jié)后國債一級市場發(fā)行回暖,，期債價格將受到支撐,。