國(guó)慶長(zhǎng)假后首日,，國(guó)債期貨市場(chǎng)承壓下跌，至周二仍未擺脫弱勢(shì)格局,，持續(xù)振蕩,。在節(jié)后央行首日凈回籠1800億元和股票市場(chǎng)大幅上漲等的刺激下，期債市場(chǎng)短期承壓,。然而,，從中期來(lái)看，當(dāng)前期債市場(chǎng)走勢(shì)仍將延續(xù)振蕩格局,，四季度10年期國(guó)債收益率整體處于3.5%—3.7%的區(qū)間運(yùn)行,。對(duì)于此，我們的邏輯如下：

　　定向降準(zhǔn)不改政策基調(diào)

　　國(guó)慶節(jié)前央行定向降準(zhǔn)的消息給市場(chǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng),，我們認(rèn)為,，此舉旨在引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱⒎?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，并非大水漫灌式的放水,，而是精準(zhǔn)投放，給小微企業(yè)以更有利的政策支持,。對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)而言,，流動(dòng)性寬松幅度整體有限，貨幣政策環(huán)境仍將維持穩(wěn)健中性,。

　　節(jié)后首日央行凈回籠1800億元即給收益率帶來(lái)較大程度上行壓力的情況,，可以給上述判斷做驗(yàn)證因此，在現(xiàn)有政策基調(diào)之下,，未來(lái)國(guó)債收益率仍將維持區(qū)間格局,。定向降準(zhǔn)政策兌現(xiàn)期在明年，對(duì)于市場(chǎng)更多表現(xiàn)為短期情緒上的擾動(dòng),。

　　國(guó)內(nèi)通脹壓力不大

　　9月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的高于預(yù)期,，和財(cái)新PMI低迷形成背離。近日公布的財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI大幅下降,，使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期再度分化,。我們認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)分化體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的結(jié)構(gòu)性失衡問題,，加之上游行業(yè)的高利潤(rùn)率推動(dòng),，上述分歧在所難免，但是總體而言,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大,。

　　近期房地產(chǎn)調(diào)控再度加碼，在供給端充分釋放的背景下,，需求端的掣肘開始逐漸顯現(xiàn),。對(duì)于未來(lái)的商品市場(chǎng)而言,，工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)單邊上漲的可能性不大。節(jié)后以黑色金屬為代表的大宗商品價(jià)格下跌印證了市場(chǎng)邏輯的轉(zhuǎn)變,。

　　從通脹層面而言,，當(dāng)前商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)雖然較大，但并未從生產(chǎn)資料向生活資料傳導(dǎo),。加上高基數(shù)影響,，年底前食品類價(jià)格同比大幅上行的動(dòng)力不足。短期地緣格局大概率將以和平協(xié)商結(jié)束,，油價(jià)仍將維持區(qū)間格局,。因此，CPI年底前預(yù)計(jì)將維持溫和走勢(shì),，使得國(guó)債收益率不會(huì)出現(xiàn)大幅上升,。

　　綜合上述基本面的判斷，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍將維持振蕩,。短期期債價(jià)格下跌較難形成趨勢(shì),。隨著節(jié)后國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回暖，期債價(jià)格將受到支撐,。