上周鐵礦石期貨主力合約在觸及425.5元/噸的階段性低點(diǎn)后,，跟隨鋼價大幅反彈，一度超過470元/噸，幅度達(dá)到10%。我們認(rèn)為,，鐵礦石期貨反彈是在調(diào)整較為充分基礎(chǔ)上的修復(fù)基差的反彈,，而現(xiàn)貨市場依舊疲弱,，因此后期鐵礦石期價仍有下行壓力,。

　　期價反彈動力

　　一是絕對價格調(diào)整幅度最大,。在黑色系產(chǎn)業(yè)鏈品種中,，鐵礦石由于自身基本面情況最差，因此在9月以來的整體回調(diào)走勢中,，最先開始調(diào)整,，下跌幅度也最大。從8月22日的高點(diǎn)609.5元/噸跌至425.5元/噸,，跌幅超過30%,。同時，絕對價格也處于相對低位,，以425.5元/噸價格折算,，約合51美元/噸，處于非主流礦山和國產(chǎn)礦山的成本密集區(qū)間,，未來現(xiàn)貨價格果真跌此,，很可能引發(fā)這部分邊際供應(yīng)減產(chǎn)，進(jìn)而對價格形成支撐,。

　　二是市場看空預(yù)期減弱,。10月12日，鐵礦石期價1,、5,、9各個合約之間，價差均不到5元/噸,，說明當(dāng)時市場預(yù)期未來下跌空間很有限,。

　　三是在整體產(chǎn)業(yè)鏈高基差背景下，鐵礦石跟隨鋼價反彈,。在上周期貨大幅下跌過程中,，整體黑色系品種基差均較大。由于市場預(yù)期鐵礦石下跌空間有限,，加之強(qiáng)勢品種鋼材的帶動,，鐵礦石大幅反彈在情理之中。

　　現(xiàn)貨依舊疲弱

　　目前鐵礦石現(xiàn)貨價格仍然維持在60美元/噸左右運(yùn)行,，礦山尚未有實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)動作出現(xiàn),。雖然近期海外礦山發(fā)貨量明顯減少，但我們預(yù)計這屬于短期行為,，在港口檢修結(jié)束后,，發(fā)貨有望回升到此前的高位水平。節(jié)后港口庫存也出現(xiàn)了大幅下降，但主要是因?yàn)楸狈礁劭谑芴鞖庥绊憠焊勖黠@,。因此,，發(fā)貨降低和庫存下降，均屬于短期因素,，供應(yīng)端在四季度仍將維持高位。

　　鋼廠正逐步開始取暖季限產(chǎn)行為,。取暖季將于11月15日開始,，但是邯鄲地區(qū)鋼廠已經(jīng)從10月開始提前限產(chǎn)，并且執(zhí)行力度高于文件要求的50%標(biāo)準(zhǔn),。其他地區(qū)雖然還沒有開始對高爐限產(chǎn),，但唐山地區(qū)也提前對燒結(jié)限產(chǎn)50%，并且已經(jīng)有個別鋼廠,，因?yàn)闊Y(jié)礦庫存不足,，被迫對高爐停產(chǎn)。這都對鐵礦石需求形成不利沖擊,。

　　圖為鐵礦石1801合約日線

　　同時,，鐵礦石高低品價差正在持續(xù)回落，PB粉對超特粉的價差已經(jīng)從240元/濕噸的歷史高位回落到190元/濕噸,。焦炭現(xiàn)貨價格也已經(jīng)出現(xiàn)了3輪調(diào)降,。支撐鐵礦價格的高品礦緊缺邏輯難以為繼。

　　因此,，我們認(rèn)為,，基差修復(fù)后，在現(xiàn)貨疲軟的背景下,，鐵礦石期價仍存在下行壓力,。