■本報(bào)記者 蘇向杲

近期，中債資信發(fā)布多家壽險(xiǎn)公司季度跟蹤主體信用評(píng)級(jí),、債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告,，包括建信人壽、幸福人壽,、陽光人壽等,。本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些險(xiǎn)企中,，多數(shù)公司主體信用評(píng)級(jí)及債券信用評(píng)級(jí)呈“穩(wěn)定”,。

但值得注意的是，有個(gè)別公司被“列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單”,。中債資信評(píng)級(jí)報(bào)告顯示,，個(gè)別壽險(xiǎn)公司由于銀保渠道控制力弱化,，流出端未來兩年退保和滿期給付達(dá)到高峰,，公司流動(dòng)性壓力陡增。

幸福,、陽光債券評(píng)級(jí)“穩(wěn)定”

從中債資信近期發(fā)布的多份債券季度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告可以窺見多家險(xiǎn)企今年的經(jīng)營(yíng)情況,。從報(bào)告來看，多數(shù)險(xiǎn)企目前處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期,，債券違約風(fēng)險(xiǎn)較低,。

例如，中債資信今年9月30日對(duì)幸福人壽此前的資本補(bǔ)充債發(fā)布的季度跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)論表示,，中債資信認(rèn)為幸福人壽的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很低,，外部支持增信作用較強(qiáng)，評(píng)定公司的主體信用等級(jí)為AA,，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定,。

評(píng)價(jià)要素顯示，截至2017年6月末,，幸福人壽規(guī)模保費(fèi)收入為172億元,。公司承保業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)為主,。公司投資資質(zhì)未發(fā)生改變，投資資產(chǎn)仍以固定收益類資產(chǎn)為主，占比為36.95%,；權(quán)益類資產(chǎn)占比為23.35%,；包括信托計(jì)劃、債券計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他金融資產(chǎn)占比為22.1%,。上半年公司財(cái)務(wù)投資收益率為3.69%，流動(dòng)性指標(biāo)較好,。

同樣,，中債資信9月30日對(duì)建信人壽2016年資本補(bǔ)充債券的季度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告表示，建信人壽的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極低,，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低,，外部支持增信作用強(qiáng)，評(píng)價(jià)展望為穩(wěn)定,。跟蹤期內(nèi),，建信人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，公司的利潤(rùn)來源主要為承保業(yè)務(wù)收益和投資收益,。今年上半年凈利潤(rùn)2.62億元,，整體盈利能力保持穩(wěn)定。

報(bào)告同時(shí)提到,，2017年上半年,，建信人壽原保費(fèi)收入177.6億元，市場(chǎng)地位保持穩(wěn)定,，保單品質(zhì)較上季度保持穩(wěn)定,。投資資質(zhì)方面，公司的控股子公司建信保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司已于2017年1月獲取不動(dòng)產(chǎn)投資能力,。公司投資資產(chǎn)依然以固定收益類產(chǎn)品為主,，其他金融資產(chǎn)占比有所提升。2017年上半年財(cái)務(wù)口徑投資收益利率為4.46%,，綜合口徑投資收益率為5.17%,，投資收益23.62億元，處于行業(yè)中上水平,。跟蹤期內(nèi)未受到監(jiān)管處罰或風(fēng)險(xiǎn)警示,。

此外，中債資信9月30日發(fā)布的對(duì)陽光人壽的2016年資本補(bǔ)充債季度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告表示,，陽光人壽經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極低,，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。報(bào)告提到,，陽光人壽的銷售渠道多元化,，2017年上半年個(gè)人代理渠道占比為30.35%，渠道控制力有所上升,。退保率和賠付率有所下降,，內(nèi)含價(jià)值不斷提高,，公司保單品質(zhì)上升。公司整體盈利能力保持穩(wěn)定,，流動(dòng)性指標(biāo)較好,，核心償付能力與綜合償付能力均符合監(jiān)管要求。跟蹤期內(nèi)未受到監(jiān)管處罰或風(fēng)險(xiǎn)警示,。

誰被列入負(fù)面信用觀察名單

幾家歡喜幾家愁,。在多數(shù)險(xiǎn)企債券評(píng)級(jí)穩(wěn)定的同時(shí)，個(gè)別壽險(xiǎn)公司由于面臨保費(fèi)增長(zhǎng)乏力,、流動(dòng)性承壓,、保單品質(zhì)下滑等壓力，評(píng)級(jí)展望被“列入負(fù)面信用觀察名單”,。

中債資信近期對(duì)某壽險(xiǎn)公司的債券評(píng)級(jí)報(bào)告顯示,，隨著監(jiān)管政策出臺(tái)，以及多家銀行對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品代理售賣規(guī)模的限制,，該公司前期依賴銀保渠道銷售萬能險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式面臨調(diào)整壓力，銀保渠道控制力弱化,，二季度保費(fèi)收入下滑明顯,。同時(shí)，中短存續(xù)期產(chǎn)品退保導(dǎo)致保單品質(zhì)有所下滑,。

從投資端來看,，該公司保持了較高的可變現(xiàn)資產(chǎn)，但資本市場(chǎng)投資難度增加,，公司投資收益率環(huán)比下降2.16個(gè)百分點(diǎn),。未來隨著退保和滿期給付的增加,，該公司需要持續(xù)預(yù)留大量現(xiàn)金及等價(jià)物,，將削減可投資規(guī)模，從而使得投資收益進(jìn)一步下滑,，投資端彌補(bǔ)承保端成本壓力有所加大,。

尤其是海外投資方面，中債資信提到,，該公司已通過“內(nèi)保外貸”和境外自有資金收購(gòu)多家公司,，主要是保險(xiǎn)公司和酒店等，大多獲取其100%權(quán)益,，并將其納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍,。截至2017年6月末，海外子公司總資產(chǎn)合計(jì)為10086.93億元,，子公司借款1200億元左右,，公司海外投資金額較大，需要關(guān)注未來貸款債務(wù)的還款情況。隨著今年8月4日《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見》的出臺(tái),，房地產(chǎn),、酒店、娛樂業(yè)等境外非理性投資受到限制,，未來公司海外投資難度將有所增加,，投資收益或?qū)⒂兴鶞p少。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升,。中債資信表示,，該公司在2017年二季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)下降明顯。2017年上半年合并口徑利潤(rùn)表下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為2070億元,，其中第二季度的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入僅為125億元,，環(huán)比大幅下降。投資收益方面,，公司2017年上半年總投資收益為246.62億元,，其中二季度為128.10億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.08%,，截至2017年6月末,，其他綜合收益為33.66億元。2017年上半年公司營(yíng)業(yè)支出為2390億元,，主要是高額退保,、手續(xù)費(fèi)及傭金支出和提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金使得公司營(yíng)業(yè)支出大幅增加。在保費(fèi)收入明顯下滑,，營(yíng)業(yè)支出增加較快的背景下,，加之部分投資由交易性金融資產(chǎn)調(diào)至可供出售金融資產(chǎn)，使得賬面浮盈不計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn),，公司凈利潤(rùn)逐年下降,，上半年凈利潤(rùn)為-29.79億元。未來隨著公司承保端收入不斷下滑,，而退保增加明顯,，公司盈利壓力增加。

流動(dòng)性方面,，2017年二季度該公司三個(gè)月內(nèi)綜合流動(dòng)比率為554%,，較上個(gè)季度下降488個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來看,，公司未來面臨現(xiàn)金流流入和流出不匹配的壓力?，F(xiàn)金流流入方面，公司2017年上半年退保支出344.84億元,，退保金額大幅增長(zhǎng),，主要是由于前期銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品的預(yù)計(jì)存續(xù)期到期所致,，該公司償付能力較前期持續(xù)下滑。