很多股民喜歡買小盤股,，把小盤股和高增長,、高收益天然結(jié)合起來。然而,，20年來股票市場的統(tǒng)計向我們揭示了一個規(guī)律：市場嫌棄老末,。市值排名最后10%的股票——如按市值大小等分為10個組,，就是規(guī)模10組的投資收益總體上處在墊底狀態(tài)。換言之,，最小規(guī)模組的股票在牛市中的上佳表現(xiàn)是通過其高波動率實現(xiàn)的,。

為什么市場嫌棄老末？有人說這是流動性的問題,。確實,，“流動性風(fēng)險是最大風(fēng)險”，太小的股票流動性太差,。但為什么市值最大,、流動性最好的規(guī)模1組在長期的投資競賽中卻總是落后其他一些規(guī)模組，比如規(guī)模2組,、規(guī)模9組,，處在不好不壞的中間狀態(tài)？這說明,，流動性不是最根本的因素。

最根本的因素還是價值與增長,。如果我們撇開行業(yè)特性,、行業(yè)容量，僅從無差別的角度來談一個概率問題,，就會看到,，公司的增長其實就和人的跳高有相似性：跳過0.5米，絕大多數(shù)人都可做到,；跳過1米,，只有少數(shù)人能做到；跳過2米,，就只有極個別拔尖的人才能做到了,。

在撇除了行業(yè)容量、行業(yè)特性的情況下,，公司盈利的基數(shù)規(guī)模越大,，實現(xiàn)高增長的難度就越大,。從盈利1000萬到2000萬，有很多公司都能做到,；從100億到200億,，能做到的公司就少了。做無差別的概率考察,，公司盈利規(guī)模越排前,，再往上升的概率越小。由于規(guī)模的分組考察本身就去除了行業(yè)差異,，每一個規(guī)模組都涵蓋了多個行業(yè),，同一個行業(yè)中的股票，會分布在不同的組別中,，所以,，統(tǒng)計結(jié)果規(guī)模1組的長期表現(xiàn)(不是任何情況下)不如規(guī)模2組就可以理解了——流動性相當(dāng)，但后者占了一個業(yè)績更容易提升的優(yōu)勢,。

理論上,，規(guī)模越小，原有的盈利基數(shù)越小,，它的盈利提升的可能性越大,，所以規(guī)模10組也更容易在投資競賽中勝出，為什么市場又嫌棄老末呢,？

根本的原因一是價值,。盤子小，籌碼容易被瓜分掉,，牛市中炒起來很容易,，但牛市過后，留下的就是高估值,。而普遍的人性是：賣出賺錢的股票很容易,，賣掉虧錢的股票很難，由此,，漲勢中的優(yōu)點就成為跌勢中的缺點——它的價值回歸時間會很長,，要遠遠超過市值較大的、籌碼不容易被分光的股票,。價值回歸不到位,，上漲也就不容易。

還有一個更重要原因是增長,，市值墊底通常跟盈利規(guī)模的墊底有關(guān),。在規(guī)模10組中，有相當(dāng)部分股票上市已有多年了，最早的甚至是1991年上市的,。A股的發(fā)行制度決定了沒有真正的新創(chuàng)業(yè)公司,，所有的上市公司都是有了較多年份的經(jīng)營。一家公司,，經(jīng)營了多年,，還是一家小公司，那本身就是個不怎么好的預(yù)兆,。如果上市多年,，還在最小公司行列中，就成了“長不大的孩子”,。有的是行業(yè)容量不夠,，無法提供增長空間；有的是經(jīng)營管理上有問題,；還有的甚至有道德問題,。比方說，曾有一家公司董事長跟筆者說,，要什么好不好,，現(xiàn)在這樣就挺好，過段時間弄個重組玩玩,，炒一波,，然后重組失敗，過段時間再來一波——愛炒重組的注意了,，“底部有,，頂部無；底部為真,，頂部為假”,，是基本規(guī)律。