本刊特約作者 路漫漫／文

恒順電氣（300208.SZ）2011年4月在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示,，主營業(yè)務(wù)是高壓無功補償裝置,、濾波裝置及核心部件的研發(fā)、設(shè)計,、生產(chǎn)與銷售。

2015年3月，為了配合公司國際化戰(zhàn)略發(fā)展布局,，實現(xiàn)公司未來產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,，突出集團化管理模式，公司中文名稱由“青島市恒順電氣股份有限公司”變更為“青島市恒順眾昇集團股份有限公司”,，證券簡稱由“恒順電氣”變更為“恒順眾昇”,。

上市幾年，恒順眾昇不斷四處出擊,，至今主營業(yè)務(wù)已經(jīng)包括六大板塊,。公司資金不多，胃口卻不小,，跨界涉及多個燒錢行業(yè),。

跨界帶來的增長

上市后，恒順眾昇的營業(yè)收入及凈利潤的增長速度大大減緩,，2013年,，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣的影響，公司訂單和產(chǎn)值較上年同期下降,。當(dāng)年新增國外采掘服務(wù),，主要是印尼的煤礦開采。

除了公司給出的多種原因,，當(dāng)年業(yè)績下滑,，恐怕還有另一個重要原因，就是這一年的7月19日,，因涉嫌未披露相關(guān)信息,，公司及公司董事長兼總經(jīng)理賈全臣、財務(wù)總監(jiān)兼董秘王艷強等被證監(jiān)會立案調(diào)查,。

此后,，2014年公司開始大搞跨界，從單一的電氣設(shè)備制造商發(fā)展成為成套設(shè)備系統(tǒng)集成商,，積極拓展設(shè)備成套總包,、電站總包等業(yè)務(wù)，并大力發(fā)展合同能源管理,、煤炭等采掘等業(yè)務(wù),。2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，比上年同期增長296.56%,，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.35億元,，比上年同期增長3430.77%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1億元,，比上年同期增長188.75%,。

之后幾年，恒順眾昇業(yè)績均表現(xiàn)不錯,?？雌饋?，2014年是轉(zhuǎn)折之年。

2014年上半年,，恒順眾昇實現(xiàn)營業(yè)收入近2億元,，凈利潤1529.02萬元，到了下半年,，恒順眾昇開始發(fā)威,。7月份，公司與四川電力設(shè)計咨詢有限責(zé)任公司簽訂了《ASI高爐冶煉項目配套電廠設(shè)備成套采購合同》,，合同額為9350萬元,。該項目合同于2014年9月份完成最終交付驗收。而9月份,，公司又與PT.Artabumi Sentra Industri簽訂了《特種冶煉設(shè)備成套合同》,，合同額為17260萬元。該項目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗收,，剩余批次2015年一季度完成最終交付驗收,。接著，10月份,，公司與PT.Metal Smeltindo Selaras簽訂了《RKEF特種冶煉設(shè)備成套合同》,，合同額為7985萬美元。該項目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗收,。到了11月份,，公司與PT.Artabumi Sentra Industri簽訂了《高爐項目二期工程特種冶煉設(shè)備及余熱電站設(shè)備成套采購合同》， 合同額為6580萬美元,。該項目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗收,，剩余批次于2015年完成最終交付驗收。

連續(xù)而至的大合同,，難以置信的完工進度,，恒順眾昇下半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，凈利潤9424.05萬元,。其中,，特種冶煉設(shè)備成套、余熱電站設(shè)備成套都是恒順眾昇的新業(yè)務(wù),，之前沒有發(fā)生過這樣的業(yè)務(wù),，也沒有提及過，那么這些業(yè)務(wù)的技術(shù),、產(chǎn)能來自哪里,？還是只是貿(mào)易性質(zhì)？2014年年報顯示,，機械成套裝備毛利率高達47.09%,，利潤率驚人,。從2014年下半年開始，機械成套裝備成了恒順眾昇主要的收入來源及利潤來源,。

到了2015年第一季度，公司營業(yè)收入又暴增257.20%,，凈利潤暴增1648.38%,。

10億元募資夢斷立案調(diào)查

有了2014年、2015年第一季度的亮眼業(yè)績,，公司股價暴漲,，2013年7月29日，股價最低至5.12元,，而2015年5月25日,，股價高達110.85元。

2015年2月,，公司發(fā)布了非公開發(fā)行股票預(yù)案,，擬募集資金總額不超過10億元，其中印尼蘇拉威西工業(yè)園項目自備電廠一期（2×65MW）工程,，項目總投資15.44億元,、募集資金投入10億元。

按披露的信息,，測算總投資收益率為18.81%,，資本金凈利潤率為43.92%，投資方內(nèi)部收益率20.64%,，項目具備良好盈利清償能力,。在募集資金到位前，公司將根據(jù)實際情況通過自籌資金先行投入,，并在募集資金到位后按照相關(guān)法規(guī)規(guī)定的程序予以置換,。

然而，2015年8月3日,，公司再次收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》,，再次被立案調(diào)查。到了2017年10月13日,，公司收到證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》,。從中可以看出，恒順眾昇在2014年提前確認(rèn)收入2.92億元,，合計提前確認(rèn)利潤1.4億元,。如果不是這樣，2014年恒順眾昇是無法盈利的,。在2013年被證監(jiān)會立案調(diào)查的情況下,，恒順眾昇依然不收手,，虛增了上億元利潤，達到募集巨額資金的目的,。

上述印尼蘇拉威項目沒有再提及,，通過自籌資金先行投入也沒有下文。

大合同接連而至

2016年1月11日,，公司與PT.Metal Smeltindo Selaras簽訂了《RKEF特種冶煉設(shè)備成套合同變更協(xié)議》,，合同由2條RKEF特種鎳鐵冶煉生產(chǎn)線變更為4條，合同金額由7985萬美元變更為92814萬元人民幣,。

同年2月份,，公司與PT.Pembangkit Sumber Daya Indonesia簽訂了《印尼蘇拉威西PSDI 2×65MW燃煤電廠設(shè)備成套合同》， 合同額為7611.23萬美元,。

到了11月份,，公司與菲律賓 ENERGY LOGICS PHILIPPINES,INC公司簽訂了相關(guān)協(xié)議，承接132MW風(fēng)電+100MW太陽能發(fā)電的風(fēng)光一體化項目,，合同金額為4.38億美元,。

同時，公司還與菲律賓OZAMIZ POWER GENERATION, INC.公司簽訂相關(guān)協(xié)議,，承接2×150MW循環(huán)流化床燃煤電廠項目及配套工程的EPC總承包工程,，合同金額為4.23億美元。

恒順眾昇的業(yè)務(wù)不僅只局限于印尼,，還擴展到了菲律賓,，并且還跨界到太陽能發(fā)電的風(fēng)光一體化項目。單單11月份一個月時間就與菲律賓的公司簽署了兩份金額高達8.61億美元的史上最大合同,，是2016年營業(yè)收入的5倍多,。

關(guān)聯(lián)方支援恒順眾昇

恒順眾昇僅僅是提前確認(rèn)了收入、利潤那么簡單嗎,？恐怕不是,。2014年下半年開始突然出來那么多大訂單，令人驚嘆,。

2013年至2016年,，恒順眾昇營業(yè)收入分別為1.69億元、6.7億元,、11.63億元,、11.99億元，增幅巨大,，但固定資產(chǎn)原值變動不大,。

2013年至2016年，各年末的恒順昇共有在冊員工分別為259人、306人,、804人,、777人。2014年營業(yè)收入增加了5億元,，而職工人數(shù)僅僅增加了47人,。

業(yè)績暴增，職工人數(shù)也成倍增長,，但恒順眾昇支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金比較平穩(wěn),，2013年至2016年分別為2202萬元、2367萬元,、2532萬元、2687萬元,，以年初年末的員工人數(shù)的平均數(shù)計算,，平均每位員工每年的金額分別為4.23萬元、4.19萬元,、2.28萬元,、1.7萬元。1.7萬元什么概念,？平均每位員工每月工資不到1500元,。

恒順眾昇2013年應(yīng)收賬款凈額8776萬元、占營業(yè)收入的比例51.91%,，2014年至2016年各年末應(yīng)收賬款凈額分別為2.58億元,、4.88億元、11.39億元,，占營業(yè)收入的比例分別為38.52%,、41.99%、94.99%,。2014年至2016年一共實現(xiàn)凈利潤7億元,，而應(yīng)收賬款增加了超過10億元。一旦無法收回,，那么之前實現(xiàn)的利潤不過是浮云,。

恒順眾昇從2015年開始披露前五名客戶的單位名稱，從證監(jiān)會曝光的關(guān)聯(lián)方來看,，正是關(guān)聯(lián)方交易“喂大”了恒順眾昇,。

2015年，關(guān)聯(lián)方PT. Pacific Metalurgi Indo Smelter,、PT.Artabumi Sentra Industri分別貢獻營業(yè)收入5.6億元,、5.39億元，占比分別為48.17%、46.31%,，合計貢獻營業(yè)收入近11億元,，占比高達94.48%。如此給力的關(guān)聯(lián)方,，貢獻業(yè)績自不必說,。但真金白銀的支付，恐怕沒那么容易,。

2016年沒有披露前五名客戶名單,，不過，公開關(guān)聯(lián)關(guān)系的關(guān)聯(lián)方PT.Metal Smeltindo Selaras成為當(dāng)年第一大客戶,，貢獻營收5.52億元,，占比46.01%。

大股東“甩手”

在證監(jiān)會下達《行政處罰及市場禁入事先告知書》之前,，恒順眾昇早在2016年就已經(jīng)開始了董監(jiān)高離職潮,。監(jiān)事會主席陳肖強、獨立董事王天文,、強力,、董事兼總裁姚剛、董事兼副總裁嚴(yán)冬梅,、監(jiān)事傅思齊等均因個人原因離職,。8月7日，解聘財務(wù)總監(jiān)劉濤,。9月27日,，賈全臣卸任董事長。

收到上述告知書10天后,，2017年10月26日,，賈全臣與城投金控簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，將其持有的恒順眾昇11%的股權(quán)所對應(yīng)的表決權(quán)以及提名和提案權(quán)委托給城投金控行使,。之后,，城投金控享有的表決權(quán)股份數(shù)量占公司總股本的28.95%，成為可支配公司最大單一表決權(quán)的股東,。這也導(dǎo)致公司實際控制人由賈全臣及其一致行動人變更為青島市國資委,。

2014年以來，恒順眾昇業(yè)績非常之好,，已經(jīng)遠遠超越大部分上市公司,，賈全臣為何突然“甩手”？

恒順眾昇資金不多,，胃口卻不小,，跨界涉及多個燒錢行業(yè)。到目前為止，除了靠關(guān)聯(lián)方貢獻營業(yè)收入及利潤外,，恒順眾昇各板塊何時可以真正貢獻收入和利潤,，從而維持目前118億元的市值？