證券時報記者 趙婷

從首只信用申購的雨虹轉(zhuǎn)債開始,，可轉(zhuǎn)債這個曾以機構(gòu)投資者參與為主的市場迎來了大量個人投資者參與“打新”,。直到12月5日寶信轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā),，可轉(zhuǎn)債“打新”降溫,。一個多月時間市場變化劇烈,，機構(gòu)投資者則較為淡定,。

在投資人士看來,，可轉(zhuǎn)債擴容導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值壓縮明顯,，但破發(fā)不一定就成為未來市場常態(tài)，投資策略依然鎖定二級市場,，精選個券,，而市場的調(diào)整也給可轉(zhuǎn)債配置提供了機會。

擴容帶來估值壓縮

從9月份開始,，可轉(zhuǎn)債由過去的現(xiàn)金申購改為信用申購,，吸引了大量個人投資者參與，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也明顯提速,，市場擴容明顯,。

但近期的可轉(zhuǎn)債破發(fā)則讓市場降溫明顯。寶信轉(zhuǎn)債12月5日上市首日便跌破發(fā)行價,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至12月6日，二級市場正在交易的41只可轉(zhuǎn)債中,，已有21只可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價,。

某中型公募基金固收部人士表示，可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新以來,，有500萬到600萬散戶涌入,，但最近可轉(zhuǎn)債頻現(xiàn)破發(fā)讓散戶熱情明顯下降。

萬家基金基金經(jīng)理高翰昆表示,，可轉(zhuǎn)債破發(fā)主要有兩個原因,，一是從參與轉(zhuǎn)債申購到轉(zhuǎn)債上市之間有一段時間，這期間市場有波動,，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債上市后的價格和最初做決策時的價格有出入,；二是市場正好處于正股大幅回調(diào)的階段，估值等各方面被壓縮,。

高翰昆認(rèn)為,，如持續(xù)出現(xiàn)破發(fā)，勢必會影響一級申購,，這時候發(fā)行人會自動調(diào)整,，做一個債底保護(hù)，避免破發(fā)出現(xiàn),。

銀葉投資人士表示,，對于機構(gòu)投資者來說，供給的快速增加,，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值壓縮明顯,，甚至出現(xiàn)了股漲債不漲、股跌債超跌的情況,。是否會破發(fā)還要看個券的情況,，條款較差,、債券屬性不強以及正股基本面較弱的轉(zhuǎn)債本身就很難高估，加上近期轉(zhuǎn)債整體估值偏低,，確實容易破發(fā),，但條款不弱的質(zhì)優(yōu)股不一定會破發(fā)。

對于可轉(zhuǎn)債市場涌入大量個人投資者,，高翰昆表示,，這并不會影響機構(gòu)投資者的策略，從機構(gòu)投資者角度看,，可轉(zhuǎn)債就是債底加看漲期權(quán),，其中有嚴(yán)密的估值體系，投資策略從這幾個維度去考慮,，不會受到市場投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化影響,。

“不過，此前可轉(zhuǎn)債主要是機構(gòu)參與,，估值體系相對比較穩(wěn)定,，未來看，供給端和需求端都在發(fā)生變化,，估值中樞再平衡還需要磨合,。”高翰昆表示,。

銀葉投資人士則提醒投資者不要盲目申購可轉(zhuǎn)債,，信用申購仍需要關(guān)注正股基本面、轉(zhuǎn)債條款等相關(guān)因素,。

基金看好

二級市場個券機會

在投資策略上,，中簽率低等因素導(dǎo)致轉(zhuǎn)債打新對機構(gòu)投資者來說較為雞肋，基金多在二級市場參與投資,。對于現(xiàn)階段的低迷行情,，投資人士均表示,，隨著可轉(zhuǎn)債的擴容,，個券依然有機會。

高翰昆表示,，影響可轉(zhuǎn)債價格主要是兩方面的因素,，一是對應(yīng)的正股價格，二是可轉(zhuǎn)債的估值,。轉(zhuǎn)債估值主要是指轉(zhuǎn)股溢價率,，目前轉(zhuǎn)股溢價率處于歷史中位數(shù)偏低位置，因為供給增加,，很可能轉(zhuǎn)股溢價率還會收跌,，正股也因市場波動處于下行趨勢中,。從這個角度看，可轉(zhuǎn)債沒有大的行情,。但可轉(zhuǎn)債供給量增加,，各個可轉(zhuǎn)債的條款不一樣、博弈空間不同,、所處時間點不同,、個股本身質(zhì)地不同，因此,，未來隨著轉(zhuǎn)債擴容,，依然存在個券機會。

銀葉投資人士表示,，轉(zhuǎn)債的投資策略仍以正股價值為核心驅(qū)動,，今年以來股市的整體上漲基本是由盈利驅(qū)動的，利潤增長明顯的是傳統(tǒng)的周期行業(yè),。展望后市,，業(yè)績?yōu)橥跞允侵骶€，后期仍優(yōu)選有業(yè)績支撐的板塊和個股,。

上述中型公募基金固收部人士也表示,，近期可轉(zhuǎn)債市場低迷，一部分受供給增加影響,，一部分受到大盤震蕩正股下行的影響,，但轉(zhuǎn)債機會仍值得關(guān)注，接下來將會參考個券條款,，精選有價值的個券參與投資,。

從配置時機上看，銀葉投資人士表示,，金融去杠桿是政策主線,，金融監(jiān)管不斷收緊，貨幣政策穩(wěn)健中性,，債市經(jīng)歷幾次大幅調(diào)整,，債市配置力量仍有待恢復(fù)。對于債券型產(chǎn)品需要通過權(quán)益市場獲取收益,，轉(zhuǎn)債就是最好的品種,，市場超調(diào)是比較好的配置機會。不過,，近期配置仍需等待供給沖擊調(diào)整之后的機會,。

（責(zé)任編輯：康博）