就此，程實(shí)分析說,，上述事實(shí)說明兩點(diǎn),，一是2016年的鴿派加息不僅拖延了利率政策正常化的進(jìn)程,，也阻礙了非常規(guī)貨幣政策工具的退出,；二是縮表操作需要加息預(yù)先創(chuàng)造政策空間，只有當(dāng)政策利率觸及溫和通脹率,，大規(guī)模的縮表操作才能進(jìn)行,。

轉(zhuǎn)向“鮑威爾模式”

雖然2017年開啟的鷹派加息對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之前進(jìn)行的鴿派加息路徑作出了及時(shí)修正，但就當(dāng)前結(jié)果來看,，報(bào)告認(rèn)為,，仍未能完全沖銷鴿派加息引致的金融風(fēng)險(xiǎn)。

程實(shí)說,，2017年,，全球復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱，金融風(fēng)險(xiǎn)重新上升為主要風(fēng)險(xiǎn),。在此背景下,，美股市場繼續(xù)快步上行，恐慌指數(shù)（VIX）長期位于歷史低位,，調(diào)整難以避免,。如何動(dòng)態(tài)平衡貨幣政策正?；⒎€(wěn)定增長和消化風(fēng)險(xiǎn),，已成為耶倫留給鮑威爾的首要政策挑戰(zhàn),。

報(bào)告預(yù)計(jì)，未來的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)轉(zhuǎn)向“鮑威爾模式”,，預(yù)計(jì)鮑威爾將引領(lǐng)美聯(lián)儲(chǔ)加息之路穩(wěn)中求變,。一方面，基于耶倫時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和美國經(jīng)濟(jì)的向好趨勢,，2018年鮑威爾將大概率延續(xù)鷹派加息路徑,，保持“先加息、后縮表”的政策搭配,。另一方面,，不同于耶倫時(shí)期，鮑威爾時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)將面對(duì)寬松退出,、穩(wěn)定增長和消化金融風(fēng)險(xiǎn)的三重平衡難題,，亦將承受來自美國總統(tǒng)特朗普方面的強(qiáng)大政治壓力，因此在鷹派加息的節(jié)奏掌控上將更加靈活,。

鑒于此,，報(bào)告判斷，2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息之路將分兩階段進(jìn)行,，呈現(xiàn)相機(jī)抉擇的特征,。第一階段，美聯(lián)儲(chǔ)有望保持當(dāng)前加息節(jié)奏,，將政策利率提升至溫和通脹率,，進(jìn)一步消解鴿派加息的負(fù)面影響，并為大規(guī)?？s表營造政策空間。第二階段,，根據(jù)特朗普稅改的落地進(jìn)程和實(shí)際效果,，美聯(lián)儲(chǔ)將相機(jī)再進(jìn)行一次或兩次加息，以鞏固美國經(jīng)濟(jì)長期增長動(dòng)力,。綜合而言,，2018年，美聯(lián)儲(chǔ)加息三次將是基準(zhǔn)預(yù)測,。