12月14日不僅是美聯(lián)儲宣布2017年年內(nèi)第三次加息的日子,，也是2015年12月16日美聯(lián)儲啟動近十年來首次加息兩周年的日子,，更是美聯(lián)儲主席耶倫的卸任之作,，在此之后,，美聯(lián)儲貨幣政策會如何走,，則需要耶倫接班人——鮑威爾的引導(dǎo),。而就目前情況判斷,，工銀國際在最新發(fā)布的《全球貨幣政策量化比較研究系列》報告中預(yù)測,，鮑威爾時代，美聯(lián)儲大概率會延續(xù)鷹派加息路徑,，2018年加息三次將是基準(zhǔn)預(yù)測,。

過去兩年有功有過

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實說：“唯有理清當(dāng)前耶倫時代已至何處，才能準(zhǔn)確前瞻鮑威爾時代美聯(lián)儲政策會前往何方,?！币虼藞蟾鎸^去兩年美聯(lián)儲貨幣政策路徑進(jìn)行了回顧，并認(rèn)為,，美聯(lián)儲鴿派加息“明緊實松”,，其政策代價至今仍未清除，因此政策利率亟待盡快提升至溫和通脹率,，從而為貨幣政策正?；蜷_新空間。

在對上述結(jié)論進(jìn)行解釋時,，報告引入了“雙利差”的概念,，即報告將名義自然利率和政策利率的差值看作是第一層利差，代表利率政策工具的寬松程度,，反映美聯(lián)儲貨幣政策正?；较颍粚⒄呃屎陀白永实牟钪悼醋魇堑诙永?，代表非常規(guī)政策工具的寬松程度,，反映美聯(lián)儲貨幣政策工具正?；较?。

經(jīng)過測算,，報告發(fā)現(xiàn)，2016年美聯(lián)儲鴿派加息“明緊實松”,，因為在2016第一季度至2017第一季度,，美聯(lián)儲第一層利差不僅沒有收窄，反而加速上升,。季度均值升至1.08個百分點,，略高2013~2014年均值1.07個百分點，并引發(fā)了美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾,，使美股市場的泡沫風(fēng)險加劇,。直到2017年3月美聯(lián)儲開啟鷹派加息進(jìn)程后，當(dāng)年第二季度美聯(lián)儲第一層利差驟降至加息以來的最低水平,。同期,，美國季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)反彈,，表明順勢而為的貨幣寬松退出并未削弱復(fù)蘇動能,，而是支撐了美國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

再看第二層利差的變化。報告指出,，2008～2013年,，美聯(lián)儲執(zhí)行了三輪量化寬松政策并進(jìn)行了兩次“扭轉(zhuǎn)操作”，導(dǎo)致當(dāng)時第二層利差迅速擴大,，但此后至2015年首次加息前,，在美聯(lián)儲政策利率不變、資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不減的情況下,，第二層利差出現(xiàn)了大幅收窄,，隨后穩(wěn)定于低位。這表明,，2013年后,，貨幣寬松的邊際刺激效果漸次衰減，退出貨幣寬松,、轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革勢在必然,。而后2017年下半年美聯(lián)儲公布縮表計劃，第二層利差進(jìn)一步收窄,，說明前瞻指引和實質(zhì)性的縮表操作,，正在有效修復(fù)超寬松貨幣政策對收益率曲線的扭曲作用，有助于消解美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾,。