伴隨全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐,，市場(chǎng)普遍預(yù)期全球貨幣政策正?；瘜?huì)到來,。然而,，回顧2017年以來的貨幣政策走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn),，主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣政策調(diào)整的態(tài)度有異，貨幣政策分化的態(tài)勢(shì)不會(huì)快速消失。

美聯(lián)儲(chǔ)方面,，2015年12月以來數(shù)次加息,，已將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提至1.25%—1.5%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2018年還將有3次加息的可能,。歐央行對(duì)寬松政策的退出則相當(dāng)謹(jǐn)慎,。在保持零利率政策不變同時(shí)，歐央行將其資產(chǎn)購買計(jì)劃調(diào)低至300億歐元,，并延長(zhǎng)該計(jì)劃至2018年9月,。這一舉措是在歐元區(qū)基本上擺脫了通縮陰影、通脹出現(xiàn)緩慢回升的背景下做出的,，反映了歐央行在增長(zhǎng)與通脹穩(wěn)定目標(biāo)之間的慎重抉擇。日本央行持相似的姿態(tài),，在保持基本貼現(xiàn)率負(fù)0.1%的水平和每年80萬億日元資產(chǎn)購買的同時(shí),，對(duì)長(zhǎng)期收益率實(shí)施了目標(biāo)管理，防止長(zhǎng)期利率上升過快對(duì)經(jīng)濟(jì)造成損害,。

全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的節(jié)奏取決于多種因素,。央行如何置換手中到期的國(guó)債，全球債務(wù)問題以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都是重要的影響因素,。不過,，最為主要的，是各國(guó)央行在政策調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇上面臨的兩難選擇：如果過早收緊和幅度過大,，會(huì)抑制產(chǎn)出和阻礙實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo),；如果過晚收緊和幅度不足，則不利于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的抑制,。除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、通脹和就業(yè)指標(biāo)作為指引，本輪貨幣政策正?；c央行縮表進(jìn)程相互交織,，使得政策調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)選擇越加困難。隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步改善,，預(yù)計(jì)未來主要國(guó)家的利率收緊和央行縮表將同時(shí)進(jìn)行,。而遵循漸進(jìn)和透明的原則對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期尤其重要。

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策調(diào)整對(duì)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)不容忽視,。從基本面看,，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度有所恢復(fù)，但恢復(fù)步伐不如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快,，且在不同區(qū)域呈現(xiàn)多速復(fù)蘇態(tài)勢(shì),。目前，盡管外部融資總體有所恢復(fù)，但地區(qū)之間分布不均,，其中亞太地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體融資相對(duì)活躍,。在資本流動(dòng)方面，2018年伴隨美國(guó)加息提速,、美元走強(qiáng),，或?qū)⒃谛屡d和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體形成新一輪的資本流出以及貨幣貶值，這對(duì)貨幣當(dāng)局是否跟進(jìn)加息形成壓力,。

此外,，美元是新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體外幣融資的主要幣種，美元匯率變動(dòng)以及美元計(jì)價(jià)資本的跨境流動(dòng),，將對(duì)上述國(guó)家的金融穩(wěn)定造成沖擊,。更重要的是，國(guó)內(nèi)金融脆弱性會(huì)強(qiáng)化外部金融沖擊的力度,?？焖僭鲩L(zhǎng)的國(guó)內(nèi)債務(wù)以及與其關(guān)聯(lián)的銀行體系健康狀況，是多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融脆弱性的重要表現(xiàn),。

如何化解風(fēng)險(xiǎn),？總體上說，普遍復(fù)蘇為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)提供了基本面的支撐,，但需根據(jù)就業(yè)和通脹等主要目標(biāo)調(diào)整貨幣政策,，對(duì)外部金融沖擊特別是跨境資本流動(dòng)的管理，需要以宏觀審慎的監(jiān)管措施加以配合,，同時(shí),，抑制國(guó)內(nèi)債務(wù)水平，提高金融體系的韌性,，將有助于化解外部金融風(fēng)險(xiǎn),。（高海紅）