其二,，石油出口國債務危機,。2018年全球GDP總量排名前100的經濟體中，石油出口國在負債率增量前十中占了七席,，在財政赤字率前十中占了八席,。其中，巴西,、沙特等國作為全球石油供應鏈的重要支柱,，面臨著債務激增和財政困頓的雙重壓力，爆發(fā)主權債務危機的風險正在上升,。一旦這一風險發(fā)生,，將大概率形成全球范圍的供給側沖擊，延緩各國的供給側改革進程,。2017年11月,，擁有全球最大原油儲量的委內瑞拉出現債務違約，標志著前述“灰犀?！币呀浗阱氤?。因此，雖然今年來全球復蘇風險總體舒緩,，但是石油出口國仍將是最脆弱的木桶短板,，值得密切關注。

其三,，新興市場貨幣風險,。2018年，由于發(fā)達國家貨幣政策漸次收緊,，新興市場的匯率穩(wěn)定性將迎來兩方面的嚴峻挑戰(zhàn),。一是美聯儲鷹派加息與特朗普稅改有望形成合力，吸引短期國際資本流出新興市場,。委內瑞拉,、阿根廷、土耳其,、墨西哥等國既缺少優(yōu)質的投資機會以延留外資,，也不具備充裕的外匯儲備以穩(wěn)定匯率，因此匯率振蕩將大概率加劇。二是當前印度,、南非、巴西資本市場呈現過高的宏觀市盈率,，估值水平脫離經濟增速,，如果全球風險偏好發(fā)生逆轉，估值泡沫的破裂亦將加速資本逃離,、削弱主權信用,，從而沖擊匯率穩(wěn)定。與之相反,，根據IMF《2017年全球金融穩(wěn)定報告》,，在本輪全球貨幣政策轉向中，預計中國的資本流出量占GDP比重遠小于其他新興市場國家,。因此,，2018年人民幣匯率將保持長期穩(wěn)定，中國經濟亦將在全球復蘇換擋中繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用,。

地緣政治“黑天鵝”振翅

受地緣政治沖突的外部驅動,，2018年或將成為“黑天鵝”多發(fā)之年。較之于同樣意外頻出的2016年,，2018年“黑天鵝”的威脅不局限于小概率事件本身,，更在于其與“灰犀牛”風險的碰撞共振,。一方面,，內生的“灰犀牛”步步逼近,，不斷壓縮政策空間,、掣肘政策工具，倍增了“黑天鵝”的可能性和沖擊力,；另一方面,，外部“黑天鵝”的猝然發(fā)生，將提前激發(fā)積蓄已久的“灰犀?！?，導致局部擾動迅速升級為系統(tǒng)性風險。