鑒于美聯(lián)儲在全球貨幣政策制定中舉足輕重的地位，步其加息的后塵或?qū)⒊蔀橹饕?jīng)濟(jì)體的首要選擇,，市場普遍預(yù)計今年各國大多會進(jìn)入緊縮周期,。1月23日和25日日本央行和歐洲央行就將舉行年內(nèi)第一場貨幣政策會議，屆時兩大央行會釋放出何種信號，從其近期的表態(tài)中,，已能略見端倪。

日前,，向以保守著稱的歐洲央行展現(xiàn)出少見的鷹派作風(fēng),，其最新發(fā)布的2017年12月份貨幣政策紀(jì)要首次提出，“考慮在2018年初逐漸調(diào)整前瞻指引”,，這超出了市場預(yù)期,。之后，歐央行官員漢森關(guān)于“我們可以一步到位將每月債券采購規(guī)模降至零,，沒有任何問題”的表述,，進(jìn)一步將市場對其有望年內(nèi)退出量化寬松（QE）政策的預(yù)期推向頂峰——1月16日歐元對美元匯率短線迅速拉升，單日最大漲幅0.9%,，最高觸及1.2296,，價格創(chuàng)近三年新高。

不過,，接受國際商報記者采訪的專家卻不建議對此過早作結(jié),，他們認(rèn)為即便歐央行對前瞻性指引作出調(diào)整，其何時轉(zhuǎn)變寬松立場仍然存在較大的不確定性,。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好

美聯(lián)儲加息等外部因素只是一方面,，事實上，市場之所以對歐央行退出QE保持較高預(yù)期,，更多是歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的信心,。近期陸續(xù)發(fā)布的一系列數(shù)據(jù),，更坐實了這一判斷,。

數(shù)據(jù)編制機(jī)構(gòu)IHSMarkit日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月份歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為60.6%,，創(chuàng)1997年6月有記錄以來的新高,，高于11月終值60.1%。從分項指數(shù)來看,，產(chǎn)出分項指數(shù)終值為62.2%,，新訂單指數(shù)為61.5%，均為2000年4月以來新高,。

民生銀行研究院《每周要聞分析》提出,，從數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)不僅工業(yè)產(chǎn)出,、新訂單和就業(yè)人數(shù)等方面的表現(xiàn)令人印象深刻,，歐元區(qū)兩大“火車頭”德國和法國去年12月制造業(yè)PMI終值均有不俗表現(xiàn)。

德國2017年12月份制造業(yè)PMI終值為63.3%，同預(yù)期和初值持平,，高于11月份終值62.5%,，創(chuàng)下1997年以來最佳。法國同期制造業(yè)PMI終值為58.8%,，高于前值57.7%,，創(chuàng)2000年9月以來新高。其中,，法國12月制造業(yè)PMI新訂單分項指數(shù)創(chuàng)2010年10月來新高,，就業(yè)分項指數(shù)創(chuàng)17年新高。

同時,，歐元區(qū)2017年12月份服務(wù)業(yè)PMI由11月份的56.2%升至56.6%,，為2011年4月以來最高，其中企業(yè)報告新訂單正以10多年來的最快速度增長,。分國別來看,，德國2017年12月服務(wù)業(yè)PMI終值為55.8%，法國2017年12月服務(wù)業(yè)PMI終值為59.1%,，顯示出德法生產(chǎn)端擴(kuò)張趨勢強(qiáng)勁,、歐元區(qū)復(fù)蘇兩國引領(lǐng)的勢頭。

民生銀行研究院研究員張雨陶表示,，受工業(yè)產(chǎn)出,、新訂單和就業(yè)人數(shù)的推動，歐元區(qū)2017年末PMI收官數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼顯示出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,，進(jìn)一步消除了市場對一些政策不確定性可能對經(jīng)濟(jì)增長造成沖擊的擔(dān)憂,，為新的一年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的樂觀前景奠定了基礎(chǔ)。

是否退出QE仍需觀察

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的復(fù)蘇成果離不開QE的作用,，從長計議,，正如張雨陶所言，QE持續(xù)時間過長也可能導(dǎo)致有效性減弱和相關(guān)風(fēng)險上升,，預(yù)計歐央行最早將在年中開始逐步釋放四季度退出QE的信號,，并就縮表和可能進(jìn)行的負(fù)利率政策調(diào)整提供逐漸清晰的指引。

歐央行發(fā)布的2017年12月份貨幣政策會議紀(jì)要在一定程度上印證了張雨陶的預(yù)測,。歐央行紀(jì)要首次提出考慮在2018年初逐漸調(diào)整前瞻指引,，稱“在下一年年初可能要重新審視與貨幣政策立場以及前瞻指引各個維度相關(guān)的措辭。大多數(shù)人認(rèn)為,，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張,，通貨膨脹進(jìn)一步向理事會的目標(biāo)靠攏，那么理事會的交流將需要逐步演變,，而不需要改變順序”,。

張雨陶指出,，這份紀(jì)要釋放出近年罕見的鷹派信號，預(yù)示著歐央行貨幣政策立場調(diào)整的空間在變大,，這一時點明顯早于市場預(yù)期,。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景持續(xù)改善，歐央行可能不愿在明確貨幣政策路徑方面拖延太久,，以免金融市場出現(xiàn)急劇調(diào)整的風(fēng)險以及對經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊,。

前瞻指引或許正是修改貨幣政策的“序曲”，張雨陶強(qiáng)調(diào),，從12月份歐元區(qū)不盡如人意的通脹數(shù)據(jù)來看,，即便歐央行對前瞻性指引作出調(diào)整，其何時轉(zhuǎn)變寬松立場仍然存在較大不確定性,。

數(shù)據(jù)顯示,，歐元區(qū)2017年12月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅由前月的1.5%放緩至1.4%，核心CPI漲幅也僅錄得低于預(yù)期的0.9%,，兩者均為當(dāng)年次低水平,，張雨陶認(rèn)為歐元區(qū)通脹水平在2018年仍難達(dá)到2%的預(yù)期目標(biāo)。同時,，考慮到2018年歐元區(qū)仍面臨各成員國復(fù)蘇不均衡,、英國“脫歐”久拖不決以及政治不確定性風(fēng)險等挑戰(zhàn)，歐央行貨幣政策正?；倪M(jìn)程仍將是緩慢而謹(jǐn)慎的,。

張雨陶補(bǔ)充說：“需要注意的是，此次紀(jì)要還透露出兩個重要信息：一是歐央行認(rèn)為與利率相關(guān)的前瞻指引重要性將有所增加,。這表明未來隨著通脹上升,，歐央行將增加對利率的關(guān)注，而購債作為貨幣政策工具的重要性將有所減弱,；二是歐央行對歐元升值可能帶來負(fù)面影響的擔(dān)憂有所緩解,，匯率未來在歐央行政策目標(biāo)中的權(quán)重將會逐漸減小?！?/p>