近日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室指出,，美國(guó)公共債務(wù)目前占GDP的78%,，處于二戰(zhàn)結(jié)束以來最高水平。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）此前預(yù)測(cè),，2023年美國(guó)國(guó)債占GDP的比例將超過意大利,，位列世界第三。對(duì)此,，IMF敦促美國(guó)調(diào)整財(cái)政政策,，確保國(guó)債占GDP之比在可預(yù)見的未來逐步下降。

然而,，從美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)及經(jīng)濟(jì)政策取向來看,，IMF的敦促可能落空：經(jīng)粗略計(jì)算（包含通脹），2008年至今,，美國(guó)國(guó)債增速是GDP增速的約4倍,；自2017年9月以來，美國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)超過1萬億美元,；僅今年2月,，美國(guó)國(guó)債就增長(zhǎng)了2150億美元，相當(dāng)于希臘2017年的GDP,。

如此借債后果如何,？目前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然向好,，但仍是“借來的繁榮”,。低融資成本、高流動(dòng)性以及近來改革《多德—弗蘭克法案》以放松對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等,，是支撐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和股價(jià)的關(guān)鍵,。這是美國(guó)政府推基建、大減稅,、猛發(fā)債等強(qiáng)刺激使然,。但美國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等先行指標(biāo)一直是不升反降,、連月遞減，這表明強(qiáng)刺激對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果寥寥。

因此,，美國(guó)金融市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)繁榮之象系于國(guó)債泡沫托舉起來的“流動(dòng)性”,。流動(dòng)性長(zhǎng)期過剩則經(jīng)濟(jì)過熱甚至泡沫；流動(dòng)性不足則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就可能終結(jié),。這是美國(guó)過去40年繞不過的“加息—衰退”怪圈,。近來，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息并打算加快加息頻率,。這可能再次引發(fā)“加息—衰退”怪圈,。

縱觀歷史,，美國(guó)這一怪圈的“炸彈”并不總是炸到自己，或者并不先使自己受傷,。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家往往是第一受害者,。前段時(shí)間,，阿根廷出現(xiàn)貨幣危機(jī),，土耳其里拉、南非蘭特等也在貶值,。鑒此，不少國(guó)家都在提前預(yù)防,，以免再次遭美加息的池魚之殃。據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù),，19個(gè)國(guó)家4月減持了美國(guó)國(guó)債。其動(dòng)機(jī),，不外乎獲得美元,，以保本幣穩(wěn)定,。這直接造成美10年期國(guó)債收益率罕見觸及3%，一定程度上引發(fā)市場(chǎng)恐慌,。國(guó)際市場(chǎng)上美元融資貴現(xiàn)象浮現(xiàn)，考驗(yàn)不少國(guó)家的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,。

目前看，想要避開這個(gè)怪圈困難重重：一邊是美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性,，一邊是美國(guó)政府注入流動(dòng)性,；同時(shí),，不少國(guó)家還出于自保的考慮拋售美債,。那么，試問美聯(lián)儲(chǔ)要怎樣加息,，才能保證流動(dòng)性收縮既有利于防止經(jīng)濟(jì)過熱，又不會(huì)導(dǎo)致股市崩盤,，還不妨礙政府提振經(jīng)濟(jì),？如果加息不足，經(jīng)濟(jì)勢(shì)必過熱,；如果貨幣政策收縮過度,，或者沒有完全考慮到各國(guó)在加息時(shí)拋售美債的烈度，金融市場(chǎng)勢(shì)必巨震,。政策取舍,，可謂很難,。

美國(guó)國(guó)債顯然不可能一直這樣瘋長(zhǎng)下去,，“借來的繁榮”總是要還的。一旦發(fā)債戛然而止,，或者利率陡然大升,，就會(huì)引爆美國(guó)國(guó)債這個(gè)“小炸彈”,，進(jìn)而帶動(dòng)美國(guó)私人債務(wù)違約,，引發(fā)股市動(dòng)蕩,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能重陷衰退。（魏 亮）