◇將美債作為再貸款的抵押物，美聯(lián)儲(chǔ)這一做法無疑極大提高了美債的地位,。由此，美債將變成一種金融資產(chǎn),，而不僅僅是債務(wù)

◇如果美聯(lián)儲(chǔ)是全球央行,，美元是國(guó)際貨幣，那美國(guó)發(fā)行的美債就要對(duì)應(yīng)全世界GDP,。這樣看來,，美國(guó)負(fù)債其實(shí)就不那么高了

◇人民幣發(fā)行要盡快擺脫外匯占款模式，以國(guó)債為主要發(fā)行方式,，同時(shí)要積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化　

　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)大樓（2019年7月31日攝） 劉杰攝/本刊

日前,，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了一項(xiàng)決定：各國(guó)央行可以通過抵押美國(guó)國(guó)債,，向美聯(lián)儲(chǔ)獲取美元貸款。這一政策不僅增加了美債的流通手段,，讓美債有了更好的流動(dòng)性,。更重要的是，暴露出美聯(lián)儲(chǔ)欲在尋求全球美元再貸款人地位,，而這正是央行的重要職責(zé),。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)正圖謀成為全球央行,。

不能拋的美債

央行承擔(dān)著最后貸款人的角色,，給其他金融機(jī)構(gòu)貸款，本身就是一種貨幣發(fā)行,。以前美聯(lián)儲(chǔ)只給美國(guó)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行貸款,，現(xiàn)在則相當(dāng)于把貸款范圍擴(kuò)展到了世界各國(guó)央行。雖然以前美元也是國(guó)際貨幣,，但沒有全球央行,。所謂的世界銀行等組織，并非央行性質(zhì),。

以前,，外國(guó)央行出售所持有的美國(guó)國(guó)債，需要從金融市場(chǎng)上拿走貨幣美元,，會(huì)讓美元流動(dòng)性吃緊,；美聯(lián)儲(chǔ)要增加美元流動(dòng)性，就要到市場(chǎng)上購買美債增加美元供給,，這個(gè)行為就是QE,。未來,，如果外國(guó)央行以抵押美國(guó)國(guó)債的方式向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)貸款，則意味著美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行了貨幣,，實(shí)際上是增加了金融市場(chǎng)上的貨幣供給,。

有人會(huì)問，為何要到美聯(lián)儲(chǔ)抵押貸款,？為何不能拋售美國(guó)國(guó)債,？也有人問，為何中國(guó)要持有大量的美國(guó)國(guó)債,？回答這些問題,，就先要回答另一個(gè)問題：假如中國(guó)真的拋售了大量美債，得到的美元能放哪里,？

拿著現(xiàn)鈔,？且不說對(duì)現(xiàn)鈔使用的限制，就是現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯大約3%的差價(jià),，也要高于利率,。這意味著，現(xiàn)鈔存得越多,，損失越大,。

存在銀行？且不說美國(guó)的商業(yè)銀行會(huì)破產(chǎn),，就算不破產(chǎn),，也很難存進(jìn)去。2008年以來,，美國(guó)的M2大約是10萬億美元,，中國(guó)人民銀行如果將拋售美國(guó)國(guó)債所獲得的2萬億美元都存入美國(guó)銀行，這意味著美國(guó)銀行里將有20%的存款都來自于同一存款人,?？紤]到可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)不會(huì)讓這一幕發(fā)生,。

所以,，當(dāng)中國(guó)持有的美元多到一定程度的時(shí)候，其實(shí)只能選擇持有美債,。也許還會(huì)有人疑問,，為何不持有歐元資產(chǎn)？這是因?yàn)槊涝紘?guó)際流通貨幣的70%左右,，歐元只占到20%,，而且主要還是在歐盟內(nèi)部流通。如果大量持有歐元資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)需要大量美元支付的時(shí)候,，很可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的狀況,。

美聯(lián)儲(chǔ)的真實(shí)動(dòng)機(jī)

從美債持有的分布來看，中國(guó)所持美債近年來一直維持在美債總規(guī)模的10%左右,，日本也持有10%左右,，沙特等中東國(guó)家持有約5%~10%。而持有美債真正的大戶是美國(guó)的養(yǎng)老金和養(yǎng)老保險(xiǎn),，持有超過美債總規(guī)模的60%,。除此之外，近年來美聯(lián)儲(chǔ)不斷的QE也買入了大量美債,。

不難看出，在被這幾家“瓜分”之后,，美債已經(jīng)基本上沒有多少流通盤了,。這種狀況下，美聯(lián)儲(chǔ)想要無限QE,、進(jìn)一步提供流動(dòng)性,，能做的只有再貸款。美聯(lián)儲(chǔ)再貸款的抵押物是美債,，無疑極大提高了美債的地位,，讓美債變成一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是債務(wù),。這才是問題的關(guān)鍵,。

布雷頓森林體系之所以最終瓦解，一個(gè)重要原因就是黃金與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)錯(cuò)位,。今天,，隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)際上對(duì)貨幣尤其國(guó)際貨幣的需求自然不斷增加,，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)要發(fā)行更多的美元來增加國(guó)際流動(dòng)性,。那么，美國(guó)只有發(fā)行更多的美債才可以支持,。

顯然,，認(rèn)清了世界對(duì)美元流動(dòng)性的需求，以及美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元對(duì)美債的需求,，美聯(lián)儲(chǔ)要成為全球央行的圖謀就昭然若揭了,。雖然美聯(lián)儲(chǔ)曾公開表態(tài)說不當(dāng)全球央行，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)只是不想履行全球央行的義務(wù),，而不是不要全球央行的權(quán)利,。

此前，美國(guó)政府發(fā)行國(guó)債以及美聯(lián)儲(chǔ)購買國(guó)債是受到限制的。一旦美聯(lián)儲(chǔ)真有了類似于全球央行的地位,，那么美債還可以大幅度增加,。到時(shí)候，就不是美國(guó)能不能還得起美債的問題,，而是世界各國(guó)有沒有足夠的美元去購買美債的問題,。

而增加的美債，其實(shí)就是美國(guó)對(duì)全世界的金融增稅,。所以說,，如果美聯(lián)儲(chǔ)此前是獨(dú)立于美國(guó)政府的話，那如今則是雙方聯(lián)手在全球漁利,。

美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)際地位的上升,，背后的關(guān)鍵還是蒙代爾三角——外匯自由流動(dòng)、獨(dú)立貨幣政策和固定匯率三者不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn),。要自由流動(dòng)和固定匯率,，貨幣政策必然就失去了獨(dú)立性。

疫情之下,，西方各國(guó)外匯是自由流動(dòng)的,，同時(shí)又希望固定匯率。尤其是衰落比美國(guó)更快,、遭受疫情打擊比美國(guó)壓力更大的國(guó)家,，更不希望本國(guó)匯率崩潰。而保匯率的結(jié)果,，必然是貨幣政策失去獨(dú)立性,。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可以更加廣泛地影響各國(guó)，這為美聯(lián)儲(chǔ)成為全球央行創(chuàng)造了外部環(huán)境,。

此外,，在如此美債、美元的邏輯規(guī)則下,，美國(guó)美債與GDP的比值還可以更高,。因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)是全球央行，美元是國(guó)際貨幣,，那美國(guó)發(fā)行的美債就要對(duì)應(yīng)全世界GDP,。這樣看來，美國(guó)負(fù)債其實(shí)就不那么高了,。

堅(jiān)持獨(dú)立貨幣政策和人民幣國(guó)際化

很長(zhǎng)一段時(shí)期,，外匯占款一直是人民幣發(fā)行的重要途徑。盡管比例已經(jīng)從原來的超過80%降至現(xiàn)在的50%多,，但依然是最主要的貨幣發(fā)行來源,。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)的貨幣發(fā)行還會(huì)不斷擴(kuò)大，這個(gè)擴(kuò)大如果變成對(duì)美元流動(dòng)性需求的擴(kuò)大,，就很容易被美國(guó)剪羊毛,。

擺脫美聯(lián)儲(chǔ)成為全球央行的負(fù)面影響，對(duì)中國(guó)來說,，不外乎兩種選擇：一個(gè)是人民幣發(fā)行盡快擺脫外匯占款模式,，以中國(guó)國(guó)債為主要發(fā)行方式，此外固定匯率也要有更大的浮動(dòng),；二是如石油美元一樣,，對(duì)中國(guó)能夠控制的必需品，必須使用人民幣才能購買,；并且對(duì)此前用美元購買的必需品,，如石油等，要更多使用非美元貨幣購買,。換言之,，就是積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

需要強(qiáng)調(diào)的是,，如果人民幣的發(fā)行大量依賴美元，那這樣的人民幣國(guó)際化就是偽國(guó)際化?，F(xiàn)階段人民幣國(guó)際化不可能取代美元為世界投機(jī)資本提供流動(dòng)性,，但需要中國(guó)制造和來中國(guó)采購資源的國(guó)家，中國(guó)可以為其資源出口和消費(fèi)品進(jìn)口提供信用,，讓它們減少對(duì)美元的依賴,。