未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量來(lái)定義。例如客戶滲透率,、每位顧客的平均營(yíng)收,、可持續(xù)利潤(rùn)率和投資資本回報(bào)。以此為基礎(chǔ),，可以估算其快速成長(zhǎng)能持續(xù)多久,。

這樣做的結(jié)果便是公司的損失越來(lái)越大,，市場(chǎng)給的估值就越高。

以馬蜂窩為例,，它最早是采用UGC(用戶原創(chuàng)內(nèi)容)模式,，后來(lái)又升級(jí)加入了PGC(專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容)模式。

使用UGC模式的馬蜂窩顯然是需要激勵(lì)用戶為其生產(chǎn)內(nèi)容的,。它通常是鼓根據(jù)游記內(nèi)容產(chǎn)生的流量多寡,，給予作者相對(duì)應(yīng)的流量鼓勵(lì)和現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。

用行業(yè)內(nèi)的說(shuō)法是,，一個(gè)出境游交易的獲客成本大約是2000元,。而螞蜂窩聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO陳罡曾表示,，螞蜂窩因?yàn)橛泄ヂ?、?shù)據(jù)，形成內(nèi)容壁壘,，獲客成本會(huì)低一些,。

無(wú)論如何，流量數(shù)據(jù)是馬蜂窩這類網(wǎng)站平臺(tái)的核心考核標(biāo)準(zhǔn),。但比較尷尬的是,，雖然產(chǎn)品體驗(yàn)尚可，但其用戶數(shù)據(jù)增長(zhǎng)卻似乎并不如人意,。

去年12月,，馬蜂窩完成1.33億美元的第二輪融資。當(dāng)時(shí),，螞蜂窩擁有1.2億用戶,，月均活躍用戶數(shù)達(dá)1億，其中 85% 來(lái)自移動(dòng)端,。號(hào)稱每月用戶撰寫優(yōu)質(zhì)游記超過(guò) 13.5 萬(wàn)篇。但根據(jù)官方日前公布的數(shù)據(jù),，快兩年過(guò)去了,，螞蜂窩的用戶數(shù)只增長(zhǎng)了2000萬(wàn)。

馬蜂窩今年8月份,，又被曝計(jì)劃融資3億美元,，其估值或達(dá)25億美元,，約合人民幣175億元。但問(wèn)題是,，就算有好產(chǎn)品,，沒(méi)有亮眼的用戶數(shù)據(jù)也會(huì)讓投資人望而卻步，能夠支撐其25億美元估值的一定是用戶數(shù)據(jù)這類核心資產(chǎn),。

“數(shù)據(jù)泡沫”成為又一投資大敵

實(shí)際上,，根據(jù)筆者日間的業(yè)內(nèi)走訪，得到的反饋是：馬蜂窩的“數(shù)據(jù)門”并不是個(gè)體事件,，在科技業(yè)界存乎普遍性,。這樣的事實(shí)，無(wú)疑昭示了如今互聯(lián)網(wǎng)公司中的估值泡沫,。

歸根到底,，對(duì)于無(wú)法用現(xiàn)金流和利潤(rùn)來(lái)估值的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，用戶相關(guān)的數(shù)據(jù)便代替了現(xiàn)金流,，成為了最終要的投資指標(biāo),。

但是用戶數(shù)據(jù)是否能最終夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，以及用戶數(shù)據(jù)是否存在造假,，都是難以衡量的不確定性因素,，也極易產(chǎn)生泡沫。

所以投資者在構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)公司的投資體系時(shí),，一方面要為數(shù)據(jù)的不確定性因素留出估值空間,；另一方面也要提高警惕，通過(guò)數(shù)據(jù)分析技術(shù),，在海量數(shù)據(jù)中驗(yàn)別用戶數(shù)據(jù)以及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的真假,。