原標題：罕見,！劉鶴攜"一行兩會"一把手集體喊話，瞄準的是同一個風險領(lǐng)域

10月19日,，馳援股市,！

國務(wù)院副總理劉鶴在分析股市近期大幅波動的原因后表示：政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。促進股市健康發(fā)展,，一定要有針對性地推出新的改革舉措,。

中國銀保監(jiān)會主席郭樹清稱三大舉措維穩(wěn)股市，銀行理財子公司資金入市,，要求銀行穩(wěn)妥處理股權(quán)質(zhì)押,，鼓勵險資入市。

同一天,，央行行長易綱表示,，人民銀行也正研究繼續(xù)出臺有針對性的措施，緩解企業(yè)融資困難問題,，推動實施民營企業(yè)債券融資支持計劃,，推進民營企業(yè)股權(quán)融資支持計劃，支持商業(yè)銀行擴大對民營企業(yè)的信貸投放。

證監(jiān)會主席劉士余也喊話六大舉措提振市場信心,，如：鼓勵地方政府幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境,，促進其健康發(fā)展,。

主管經(jīng)濟的副總理,、“一行兩會”的三位首腦，在同一天時間內(nèi)集中回應(yīng)近期熱點,、表述未來政策走向,，這是非常罕見的現(xiàn)象。一方面這說明決策層和市場的互動越來越密集頻繁,，另一方面也說明市場情況所處的境地,。

信號如此強烈，信心快速提振,，市場聞風起舞,。截至收盤，滬指上漲2.58%,，創(chuàng)業(yè)板大漲3.72%,。

而稍微留意一下，就會發(fā)現(xiàn)決策層集體關(guān)注的問題均指向民營上市公司股權(quán)質(zhì)押融資問題,，所采取的措施也直指核心,。

股權(quán)質(zhì)押到底是怎么回事？一旦大規(guī)模爆倉,，這里面潛藏的風險到底有大,？

風險

今年的股市下行，尤其是不少股票的閃崩,，股權(quán)質(zhì)押平倉都是元兇,。

股權(quán)質(zhì)押融資，是上市公司股東們的獨門武器,。要借錢,，先要有可抵押的資產(chǎn)，比如房產(chǎn),。上市公司股東們手中持有的股權(quán)也是硬通貨,，可直接作為抵押物，去銀行,、券商等機構(gòu)貸款,。

比如說，某公司現(xiàn)在市值100億元,，控股股東持有50%的股份,，拿出其中的80%去質(zhì)押，理論上最高對等金額是40億元,。不過,，股價隨時都在變動,，出錢的人當然要考慮股價下跌的風險，因此,，近兩年里質(zhì)押價格至少要打個對折,，甚至是3折拿貨。如此,，辦理質(zhì)押的股東就只能拿到20億元,，甚至是12億元的現(xiàn)金。

一般來說,，如果抵押的股票股價下跌超過20%,，就觸及警戒線，抵押人就要拿錢來補倉,；如果股價繼續(xù)下跌至30%,，就觸及強制平倉線，券商就可以把手中的股票強行出售,。

此時,，該公司股價本來已岌岌可危，再來一大筆拋壓,，閃崩基本就是定局,。

如果股市里只有一兩家企業(yè)出現(xiàn)這情況，自然不用太擔心,，接盤者大有人在,，尤其是在前幾年“殼”資源均價約30億元的時候，乘機抄底的資金或許還會蜂擁而至,。

可是,，如果要平倉的不是一家兩家，資金就不夠了,，就算手頭有錢,，出手接盤的膽量也不夠。

有數(shù)據(jù)顯示,，截至10月16日,，A股市場有2163只個股存在股權(quán)質(zhì)押，其中有982只股價跌破預(yù)警線,，584只跌破平倉線,；大股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1900家，其中大股東質(zhì)押比例超過70%的上市公司有840家,。

不光如此?，F(xiàn)有的數(shù)據(jù)只是上市公司公開信披的場內(nèi)質(zhì)押情況，場外質(zhì)押、繞標質(zhì)押還沒公開,。比如說,，某股東在民間借貸時，將其所持的上市公司股份質(zhì)押出去,，就不需要公告,。相對于規(guī)范的場內(nèi)質(zhì)押融資，場外和繞標質(zhì)押的成本更高,，規(guī)模有多大難以確定,。

今年股市持續(xù)下行后,，股價越跌,，質(zhì)押比例高的個股爆倉風險越大，而爆倉風險越大,，更容易引發(fā)股價大幅下滑,，最終吞噬上市公司股東資金流，導致公司癱瘓,。

如此惡性循環(huán),，若眾多公司接連爆倉，不夸張地說,，一旦形成踩踏現(xiàn)象,，一場小規(guī)模的金融風險就可能爆發(fā)。

激進

作為民營經(jīng)濟的龍頭,，為何如此之多的上市公司陷入如此險境,？

劉鶴講得很直白：“一些前期通過高負債擴張較快的民企，由于偏離主業(yè),，在流動性上遇到困難,。”

以連續(xù)14年入圍“中國企業(yè)500強”的江蘇三胞集團為例,，其官網(wǎng)稱,，截至2017年，集團總資產(chǎn)已突破1300億,，年銷售總額近1500億元,，旗下?lián)碛泻陥D高科（600122.SH）、南京新百（600682.SH）,、萬威國際（0167.HK）等多家上市公司,。

此前數(shù)年，三胞集團一貫的形象是“買買買”,，不斷地加杠桿,，大擴張，旗下上市公司的股票也高質(zhì)押。三胞集團高管還承認,，三胞的負債很多項目都是短債長投,。

出來混，總是要還的,。10月13日,，銀保監(jiān)會、江蘇省牽頭推進三胞集團債務(wù)風險化解工作,，要求各債委會成員不得隨意抽貸,、壓貸、斷貸,，不單獨采取訴訟,、查凍賬戶、強行處置資產(chǎn)和平倉質(zhì)押股票等不利于風險化解的措施,。

東方園林（002310）也是如此,。2015年前，東方園林主營園林景觀,；2015年借并購進入環(huán)保產(chǎn)業(yè),，后來又殺入全域旅游行業(yè)。PPP模式興起后,，東方園林到處“跑馬圈地”,，僅今年上半年，就中標36個PPP項目,，合計金額約為339.48億元,。

表面看，公司業(yè)績并不差,。東方園林半年報顯示,，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入64.63億元，同比增長29.67%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.64億元,，同比增長42.04%。

背后卻暗潮洶涌,。截至今年上半年,，東方園林負債合計282億，其中流動負債高達254億,，可用現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億,。截至2018年10月17日，控股股東及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股,，占其持股比例82.88%,。如果平倉,，其實控人何巧女可能失去公司控股權(quán)，股價難逃繼續(xù)大跌命運,。

10月17日晚間,，北京市證監(jiān)局發(fā)文，建議各債權(quán)人從大局考慮,，給予東方園林控股股東化解風險的時間,，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施,，避免債務(wù)風險惡化影響東方園林穩(wěn)定經(jīng)營,。

靠著借來的錢滾雪球，其實是吹泡沫,。三胞集團與東方園林用血淋淋的現(xiàn)實表明：當時杠桿加的有多歡,，現(xiàn)在跌的就有多慘。還是要記住劉鶴說過的大白話,，“做生意是要有本錢的,，借錢是要還的?！?/p>

救援

如此大面積的股權(quán)質(zhì)押風險之下，如何應(yīng)對,？

對每一家公司來說,，收縮是必然。如,，三胞集團從“買買買”調(diào)到“賣賣賣”頻道,，瘦身自救。

一家民營制造業(yè)上市公司董秘兼財務(wù)總監(jiān)告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者,，“現(xiàn)在來看,，還是我們公司董事長的穩(wěn)健策略正確，不懂的行業(yè)不要做,，不該借的錢不要借,，做好自己的主業(yè)就行?！?/p>

靠企業(yè)自身當然不夠,，各地政府已出手救援,。如今年6月,，北京海淀區(qū)國資委接盤三聚環(huán)保（300072）。此外,，山東,、湖南,、浙江,、福建、四川,、河北多地不同層級國資部門也已入場,，以各種形式扶助陷入困境的當?shù)厣鲜忻駹I企業(yè)，也不乏接手外地公司的例子,。

大規(guī)模救援行動則從深圳拋出數(shù)百億元資金計劃開始,，北京迅速跟進，廣州,、杭州等地均傳出類似計劃,。

從深圳與北京救援計劃細節(jié)來看，首先被救援的民企大多基本面較好,，但大股東股權(quán)質(zhì)押高,，流動性緊張。

更大規(guī)模的統(tǒng)一行動,，無疑是今天集中亮出的大動作,，松綁的各路資金無疑將跑步入場。

然而,，國資折價,、低價乃至0元受讓民企股權(quán)，也引發(fā)“國進民退”爭議,。對此,，國務(wù)院國資委新聞發(fā)言人彭華崗10月15日表示，國資收購民資上市公司只是在當前環(huán)境下國企和民企的一種正常的市場化行為,，是國企和民企互惠共贏的一種市場選擇,，不存在誰進誰退的問題，更不涉及意識形態(tài),。

今天,，劉鶴毫不回避地指出：“社會上所謂‘國進民退’的議論，既是片面的,，也是錯誤的,。國有銀行或者國有企業(yè)進行幫助甚至重組，是幫助民營企業(yè)度過難關(guān),，恰恰體現(xiàn)國企和民企相互依存,、相互合作，我認為是好事,，不存在“國進民退”的問題,。”

事實上,，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看,，接盤國資大多數(shù)處于浮虧狀態(tài),。如，金力泰（300225）股份的轉(zhuǎn)讓價15.5元/股,，10月18日股價僅4.40元/股,，只剩下零頭。

頗有意味的是,，接盤價有變化,。環(huán)能科技（300425）10月16日公告稱，央企中國建筑集團下屬企業(yè)以停牌前的最新收盤價22%的溢價率,，受讓該公司27%股份,，成為公司新的實際控制人。

還有很重要的一點不得不說清楚——多數(shù)國資并不謀求控制權(quán)或經(jīng)營權(quán),。

如,，深圳國資企業(yè)成為怡亞通（002183）第一大股東后明確表示，將充分授予怡亞通自主經(jīng)營權(quán),。永清環(huán)保（300187）引入瀏陽國資時,，后者也表明不謀求控股，還將在公司經(jīng)營方面給予支撐,。北京海淀區(qū)的救助方案顯示,，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營科技上市公司化解股票質(zhì)押風險等,。

永清環(huán)保稱,，引入國有資本戰(zhàn)略股東，給永清環(huán)保也注入了一劑強心針,，可提高公司資信等級，將有助于為公司引進更多的戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)資源,，有利于促進公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展,。

國資入場不僅破解民營股東股權(quán)質(zhì)押危機，減輕市場憂慮,，也切斷了大股東層面流動性危機演變?yōu)樯鲜泄緦用娴娘L險和區(qū)域性,、系統(tǒng)性金融風險的傳導鏈條。

這是國資與民資共渡難關(guān)的時刻,。

劉鶴的判斷是：從全球資產(chǎn)配置來看,，中國正在成為最有投資價值的市場，泡沫已經(jīng)大大縮小,，上市公司質(zhì)量正在改善,，估值處于歷史低位?？梢哉f,，股市的調(diào)整和出清,，正為股市長期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機會。

文/李永華(中國經(jīng)濟周刊記者)

來源：微信公眾號“俠客島”