原標(biāo)題：政府救助民企是好事,，但小心有人渾水摸魚(yú)

先講一個(gè)故事,。

話(huà)說(shuō)打仗時(shí)，一線(xiàn)部隊(duì)節(jié)節(jié)敗退,，主力援軍拍馬趕來(lái)拼死相助,，豈料，行軍途中竟遭遇前線(xiàn)逃兵,。

“兄弟,，你上，我們先撤了,?！?/p>

“前方戰(zhàn)況如何？”

“天黑,，不清楚,。”匆匆離去,。

此時(shí)各路援軍反應(yīng)不一,，是就地休息，派三路探馬前去打探虛實(shí)后再做打算,？還是繼續(xù)急行軍趕赴前線(xiàn),？

如何決斷？

故事映照到現(xiàn)實(shí)——近期,，各地方政府舉措頻出,，以降費(fèi)、補(bǔ)貼,、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入等手段支持民企紓解困難,，然而，剛拿到政府組織的紓困資金便立刻大幅減持的民企股東們,，給市場(chǎng)出了一道大難題,，也給大規(guī)模的民企救助行動(dòng)提了一個(gè)醒,。

救援

最高層的關(guān)注之下,，這一輪對(duì)民企的救援聲勢(shì)浩大,。

11月1日，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上發(fā)表重要講話(huà),，一錘定音,，民企發(fā)展有了清晰方向，紓困民企的力量更為強(qiáng)大,，行動(dòng)更加積極,。

在此之前的10月19日,，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴、央行行長(zhǎng)易綱,、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清與證監(jiān)會(huì)主席劉士余集體喊話(huà)維穩(wěn)股市,。

各種大招此后齊發(fā)。銀行理財(cái)資金入市,、險(xiǎn)資入市,、私募基金入市；商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸投放,；放寬上市公司股份回購(gòu)，松綁并購(gòu)重組等政策火線(xiàn)出臺(tái),。

地方政府資金也紛紛緊急救援,。廣東、湖南,、浙江,、四川、北京等13個(gè)地區(qū)的國(guó)資部門(mén)已于近期推出或醞釀了救市方案,，救助基金規(guī)模合計(jì)已超700億元,。

近日，也陸續(xù)有公司披露拿到援助資金,，正逐步將控股股東質(zhì)押率降至合理水平,。

11月6日，此前爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)危機(jī)的東方園林稱(chēng)其獲農(nóng)銀投資30億元增資,，首期現(xiàn)金增資10億元已到位,。11月20日晚，賽為智能公告,，控股股東將部分股權(quán)質(zhì)押給深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團(tuán),，獲得的資金將用于置換前期股權(quán)質(zhì)押。

據(jù)經(jīng)濟(jì)ke了解,，多地已經(jīng)列出民營(yíng)上市公司救助名單,，有不少公司想方設(shè)法躋身其中，獲得國(guó)資加持,；也有公司在尚未確定被救助之時(shí),，就匆匆發(fā)布可能被紓困的消息。

不管紓困是真是假,，資本市場(chǎng)都給予了足夠的反饋,，相關(guān)標(biāo)的股價(jià)紛紛上漲。如博天環(huán)境,，在6個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從13元漲至18.1元,。主業(yè)連虧14年的恒立實(shí)業(yè)在18個(gè)交易日里出現(xiàn)14個(gè)漲停板,，股價(jià)從2.58元漲至9.78元。

撤退,？

然而,，一些人卻用減持，給大規(guī)模民企紓困行動(dòng)打了“預(yù)防針”,。

以博天環(huán)境為例,，在此輪上漲行情中，博天環(huán)境獲得了1億元的紓困貸款,。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道,，海淀區(qū)國(guó)資委11月14日與江蘇銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽約當(dāng)天,，江蘇銀行北京分行向博天環(huán)境發(fā)放戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆貸款5000萬(wàn)元,，對(duì)博天環(huán)境的另外5000萬(wàn)元貸款也將于近期發(fā)放。

利好刺激下,，該股從11月12日起經(jīng)歷了七連陽(yáng),，隨后停止上漲步伐。19日晚間,，博天環(huán)境發(fā)布減持公告,，三大股東擬清倉(cāng)式減持1.26億股，占總股本31.35%,，若以19日收盤(pán)價(jià)18.1元計(jì)算,，累計(jì)減持金額達(dá)22.8億元。

市場(chǎng)迅速給予冰冷的回應(yīng),。11月20日,，近5萬(wàn)手大單將博天環(huán)境全天封在了跌停板上。

經(jīng)濟(jì)ke注意到,，這三大股東并不包括控股股東,，減持合法合規(guī)。只是,，減持的時(shí)點(diǎn)過(guò)于撩動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng),。

這是為誰(shuí)紓困？質(zhì)疑之聲四起,。

經(jīng)濟(jì)ke梳理后發(fā)現(xiàn),，“吃相難看”的不光是博天環(huán)境的股東，這樣撤退的民營(yíng)上市公司股東還有不少,。又如,，正業(yè)科技11月8日公告說(shuō)，公司實(shí)控人獲得東莞國(guó)資4.16億元資金支持,。8天后,，正業(yè)科技6名股東分別減持,，累計(jì)套現(xiàn)567.93萬(wàn)元。

這是一類(lèi),。再來(lái)看看另一類(lèi),，借上市公司回購(gòu)利好政策做掩護(hù)的“逃兵”。

9月6日,，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法建議,。11月9日，《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》出臺(tái),，在融資方式,、融資審核等方面都給予了極大便利，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu),。

然而,，有的上市公司一邊回購(gòu)，股東卻一邊減持,。

亞光科技拋出總額為1億元至2.4億元的回購(gòu)計(jì)劃還未實(shí)施,，其股東周蓉就拋出減持計(jì)劃,。表面看,，2017年亞光科技（原名“太陽(yáng)鳥(niǎo)”）因并購(gòu)亞光電子而業(yè)績(jī)亮麗，實(shí)則其傳統(tǒng)主業(yè)船艇產(chǎn)業(yè)2017年虧損近7000萬(wàn)元,，實(shí)控人太陽(yáng)鳥(niǎo)控股股份質(zhì)押比例上升至82.27%,，還有14.67%股權(quán)辦理了擔(dān)保與信托登記手續(xù)。有報(bào)道認(rèn)為,，這或許就是周蓉走人的原因所在,。

亞光科技當(dāng)然不是獨(dú)苗。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股東們,，從解禁之日起就忙不迭地跑路,，前不久還曝出在減持時(shí)誤操作買(mǎi)入2000股，獲利100元的烏龍,。

輿論壓力之下,，博天環(huán)境股東們只是承諾在6個(gè)月內(nèi)不在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易實(shí)施減持。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式則不受限制,。這些股東都是IPO之前拿到的股份,，意味著即使股價(jià)從最高位跌去70%，其投資獲利依然不菲,。

博天環(huán)境剛歇火,，正業(yè)科技（300410）來(lái)接力。不過(guò),，正業(yè)科技的玩法不太一樣,。

資料顯示,，正業(yè)科技從事精密儀器設(shè)備及高端電子材料的研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售，是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè),。公司2018年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示,，公司凈利潤(rùn)將在2.18億元至2.77億元，增速在10%至40%,。然而,，其控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)所持股份高比例質(zhì)押，存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),。公司因此被列入東莞市政府救助對(duì)象,。

11月12日，正業(yè)科技控股股東正業(yè)實(shí)業(yè),，獲得來(lái)自東莞市政府下屬平臺(tái)公司的4.16億元資金支持,。

此外，正業(yè)實(shí)業(yè)還獲得東莞信托的支持,。11月13日,，正業(yè)實(shí)業(yè)將其持有的本公司股份2290萬(wàn)股（占公司總股本的11.68%）質(zhì)押給東莞信托有限公司，用于融資償還債務(wù),，此筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)沒(méi)有設(shè)置預(yù)警線(xiàn)及平倉(cāng)線(xiàn),。至此，正業(yè)實(shí)業(yè)累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)87,464,416股,，占其持有本公司股份總數(shù)的99.26%,。

11月21日晚，正業(yè)科技拋出高送轉(zhuǎn)預(yù)案：每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現(xiàn)金股利,?？毓晒蓶|承諾，自預(yù)案發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi),，不減持公司股票,。

在A股市場(chǎng)，高送轉(zhuǎn)方案被視為利好,，往往能刺激股價(jià),。正業(yè)科技的方案也受到市場(chǎng)追捧，其股價(jià)11月22日漲停,。

然而,，深交所對(duì)此保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，極為警惕,。11月22日,，正業(yè)科技就收到深交所發(fā)來(lái)的問(wèn)詢(xún)函，且所提問(wèn)題均頗為尖銳：要求公司說(shuō)明推出高送轉(zhuǎn)方案是否存在配合股東減持、炒作股價(jià)的情形,，以及是否存在向特定投資者泄漏未公開(kāi)重大信息的情形,。

頗具諷刺意味的是，深交所還要求公司結(jié)合財(cái)務(wù)狀況,，說(shuō)明現(xiàn)金分紅的資金來(lái)源,，是否可能會(huì)對(duì)公司流動(dòng)資金短缺。潛臺(tái)詞似乎就是說(shuō),，控股股東剛拿到一大筆政府的紓困資金,，上市公司回過(guò)頭就要大額分紅，這算怎么回事,？

值得注意的是,，僅僅在公司獲得政府救助后的幾天內(nèi)，正業(yè)科技6名股東分別減持,，累計(jì)套現(xiàn)567.93萬(wàn)元,。此外，部分員工限員工的股權(quán)激勵(lì)限制性股票已于2018年10月28日屆滿(mǎn)制,。

國(guó)資紓困,，似乎也被某些人視為套現(xiàn)良機(jī)。

標(biāo)準(zhǔn)

一個(gè)潛在的事實(shí)是,，股東們對(duì)公司的質(zhì)地一清二楚,，接盤(pán)的國(guó)資卻可能掉入黑洞。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看,，接盤(pán)國(guó)資大多數(shù)處于浮虧狀態(tài),。例如,，金力泰的轉(zhuǎn)讓價(jià)15.5元/股,，一度跌至4.09元/股，只剩下零頭,?？們r(jià)一塊錢(qián)轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的金一文化負(fù)債128.53億元，連續(xù)4年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金為負(fù),，2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-16.65億元,。此外，如福州國(guó)資接手的達(dá)華智能,，延安國(guó)資救援的必康股份,，甚至都堪稱(chēng)高位接盤(pán)。

到底怎樣的民企才應(yīng)該被救助,？

必須正視到,，陷入困境的民營(yíng)企業(yè)各有各的原因。如果本身基本面良好,，只因外部環(huán)境變化或政策原因,，導(dǎo)致一時(shí)陷入流動(dòng)性危機(jī),，自當(dāng)伸以援手。

然而,，據(jù)經(jīng)濟(jì)ke了解,，也有一批民營(yíng)上市公司當(dāng)初進(jìn)入資本市場(chǎng)就為了套現(xiàn)，根本無(wú)心經(jīng)營(yíng)企業(yè),；還有的公司主業(yè)慘淡,，靠著跨業(yè)并購(gòu)，甚至是高溢價(jià)高商譽(yù)并購(gòu)維持股價(jià),，再做股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)的,，如今遭遇市場(chǎng)下行而爆倉(cāng)。

多位市場(chǎng)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)ke表示,，這樣的公司本不應(yīng)該上市,，此時(shí)若大股東陷入困境不僅應(yīng)任其自生自滅，還要追查其上市時(shí)的貓膩,。

對(duì)于紓困民企的標(biāo)準(zhǔn),，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的講話(huà)清晰有力：“在嚴(yán)格防止違規(guī)舉債、嚴(yán)格防范國(guó)有資產(chǎn)流失前提下,，幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭,、就業(yè)大戶(hù)、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)紓困,?！?/p>

有券商在組織紓困民企資管產(chǎn)品時(shí)，也提出合適的投資標(biāo)的需要滿(mǎn)足兩方面要求,，首要的前提是,，大股東此前利用股票質(zhì)押資金做了什么，必須要有正確的投資方向,，而不是去做了其他的事情,；此外，企業(yè)基本面應(yīng)該是良好的,，只是遇到了短暫的流動(dòng)性問(wèn)題,。

實(shí)操中如何踐行，我們還是要擦亮眼睛,。

文/李永華《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者

編輯/百里云鶴

來(lái)源：微信公眾號(hào)“俠客島”