原標(biāo)題：政府救助民企是好事,，但小心有人渾水摸魚

先講一個故事。

話說打仗時,，一線部隊節(jié)節(jié)敗退,，主力援軍拍馬趕來拼死相助，豈料,，行軍途中竟遭遇前線逃兵,。

“兄弟，你上,，我們先撤了,。”

“前方戰(zhàn)況如何,？”

“天黑,，不清楚,。”匆匆離去,。

此時各路援軍反應(yīng)不一,，是就地休息，派三路探馬前去打探虛實后再做打算,？還是繼續(xù)急行軍趕赴前線,？

如何決斷？

故事映照到現(xiàn)實——近期,，各地方政府舉措頻出,，以降費、補貼,、放寬市場準入等手段支持民企紓解困難,，然而，剛拿到政府組織的紓困資金便立刻大幅減持的民企股東們,，給市場出了一道大難題,，也給大規(guī)模的民企救助行動提了一個醒。

救援

最高層的關(guān)注之下,，這一輪對民企的救援聲勢浩大,。

11月1日，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會上發(fā)表重要講話,，一錘定音,，民企發(fā)展有了清晰方向，紓困民企的力量更為強大,，行動更加積極,。

在此之前的10月19日，國務(wù)院副總理劉鶴,、央行行長易綱,、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清與證監(jiān)會主席劉士余集體喊話維穩(wěn)股市。

各種大招此后齊發(fā),。銀行理財資金入市,、險資入市、私募基金入市,；商業(yè)銀行擴大對民營企業(yè)的信貸投放,；放寬上市公司股份回購，松綁并購重組等政策火線出臺,。

地方政府資金也紛紛緊急救援,。廣東、湖南,、浙江,、四川,、北京等13個地區(qū)的國資部門已于近期推出或醞釀了救市方案，救助基金規(guī)模合計已超700億元,。

近日,，也陸續(xù)有公司披露拿到援助資金，正逐步將控股股東質(zhì)押率降至合理水平,。

11月6日,，此前爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉危機的東方園林稱其獲農(nóng)銀投資30億元增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位,。11月20日晚,，賽為智能公告，控股股東將部分股權(quán)質(zhì)押給深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團,，獲得的資金將用于置換前期股權(quán)質(zhì)押,。

據(jù)經(jīng)濟ke了解，多地已經(jīng)列出民營上市公司救助名單,，有不少公司想方設(shè)法躋身其中，獲得國資加持,；也有公司在尚未確定被救助之時,，就匆匆發(fā)布可能被紓困的消息。

不管紓困是真是假,，資本市場都給予了足夠的反饋,，相關(guān)標(biāo)的股價紛紛上漲。如博天環(huán)境,，在6個交易日內(nèi)股價從13元漲至18.1元,。主業(yè)連虧14年的恒立實業(yè)在18個交易日里出現(xiàn)14個漲停板，股價從2.58元漲至9.78元,。

撤退,？

然而，一些人卻用減持,，給大規(guī)模民企紓困行動打了“預(yù)防針”,。

以博天環(huán)境為例，在此輪上漲行情中,，博天環(huán)境獲得了1億元的紓困貸款,。據(jù)相關(guān)媒體報道，海淀區(qū)國資委11月14日與江蘇銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，簽約當(dāng)天,，江蘇銀行北京分行向博天環(huán)境發(fā)放戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆貸款5000萬元，對博天環(huán)境的另外5000萬元貸款也將于近期發(fā)放,。

利好刺激下,，該股從11月12日起經(jīng)歷了七連陽,，隨后停止上漲步伐。19日晚間,，博天環(huán)境發(fā)布減持公告,，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%,，若以19日收盤價18.1元計算,，累計減持金額達22.8億元。

市場迅速給予冰冷的回應(yīng),。11月20日,，近5萬手大單將博天環(huán)境全天封在了跌停板上。

經(jīng)濟ke注意到,，這三大股東并不包括控股股東,，減持合法合規(guī)。只是,，減持的時點過于撩動市場的敏感神經(jīng),。

這是為誰紓困？質(zhì)疑之聲四起,。

經(jīng)濟ke梳理后發(fā)現(xiàn),，“吃相難看”的不光是博天環(huán)境的股東，這樣撤退的民營上市公司股東還有不少,。又如,，正業(yè)科技11月8日公告說，公司實控人獲得東莞國資4.16億元資金支持,。8天后,，正業(yè)科技6名股東分別減持，累計套現(xiàn)567.93萬元,。

這是一類,。再來看看另一類，借上市公司回購利好政策做掩護的“逃兵”,。

9月6日,，證監(jiān)會會同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。11月9日,，《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》出臺,，在融資方式、融資審核等方面都給予了極大便利,，鼓勵上市公司回購,。

然而，有的上市公司一邊回購,，股東卻一邊減持,。

亞光科技拋出總額為1億元至2.4億元的回購計劃還未實施,，其股東周蓉就拋出減持計劃。表面看,，2017年亞光科技（原名“太陽鳥”）因并購亞光電子而業(yè)績亮麗,，實則其傳統(tǒng)主業(yè)船艇產(chǎn)業(yè)2017年虧損近7000萬元，實控人太陽鳥控股股份質(zhì)押比例上升至82.27%,，還有14.67%股權(quán)辦理了擔(dān)保與信托登記手續(xù),。有報道認為，這或許就是周蓉走人的原因所在,。

亞光科技當(dāng)然不是獨苗,。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股東們，從解禁之日起就忙不迭地跑路,，前不久還曝出在減持時誤操作買入2000股,，獲利100元的烏龍。

輿論壓力之下,，博天環(huán)境股東們只是承諾在6個月內(nèi)不在二級市場通過集中競價和大宗交易實施減持,。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式則不受限制。這些股東都是IPO之前拿到的股份,，意味著即使股價從最高位跌去70%,，其投資獲利依然不菲。

博天環(huán)境剛歇火,，正業(yè)科技（300410）來接力。不過,，正業(yè)科技的玩法不太一樣,。

資料顯示，正業(yè)科技從事精密儀器設(shè)備及高端電子材料的研發(fā)生產(chǎn)銷售,，是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè),。公司2018年業(yè)績預(yù)告顯示，公司凈利潤將在2.18億元至2.77億元,，增速在10%至40%,。然而，其控股股東正業(yè)實業(yè)所持股份高比例質(zhì)押,，存在爆倉風(fēng)險,。公司因此被列入東莞市政府救助對象。

11月12日,，正業(yè)科技控股股東正業(yè)實業(yè),，獲得來自東莞市政府下屬平臺公司的4.16億元資金支持。

此外,，正業(yè)實業(yè)還獲得東莞信托的支持,。11月13日,，正業(yè)實業(yè)將其持有的本公司股份2290萬股（占公司總股本的11.68%）質(zhì)押給東莞信托有限公司，用于融資償還債務(wù),，此筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)沒有設(shè)置預(yù)警線及平倉線,。至此，正業(yè)實業(yè)累計質(zhì)押股份數(shù)87,464,416股,，占其持有本公司股份總數(shù)的99.26%,。

11月21日晚，正業(yè)科技拋出高送轉(zhuǎn)預(yù)案：每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現(xiàn)金股利,?？毓晒蓶|承諾，自預(yù)案發(fā)布之日起6個月內(nèi),，不減持公司股票,。

在A股市場，高送轉(zhuǎn)方案被視為利好,，往往能刺激股價,。正業(yè)科技的方案也受到市場追捧，其股價11月22日漲停,。

然而,，深交所對此保持嚴監(jiān)管態(tài)勢，極為警惕,。11月22日,，正業(yè)科技就收到深交所發(fā)來的問詢函，且所提問題均頗為尖銳：要求公司說明推出高送轉(zhuǎn)方案是否存在配合股東減持,、炒作股價的情形,，以及是否存在向特定投資者泄漏未公開重大信息的情形。

頗具諷刺意味的是,，深交所還要求公司結(jié)合財務(wù)狀況,，說明現(xiàn)金分紅的資金來源，是否可能會對公司流動資金短缺,。潛臺詞似乎就是說,，控股股東剛拿到一大筆政府的紓困資金，上市公司回過頭就要大額分紅,，這算怎么回事,？

值得注意的是,，僅僅在公司獲得政府救助后的幾天內(nèi),，正業(yè)科技6名股東分別減持，累計套現(xiàn)567.93萬元,。此外，部分員工限員工的股權(quán)激勵限制性股票已于2018年10月28日屆滿制,。

國資紓困,，似乎也被某些人視為套現(xiàn)良機。

標(biāo)準

一個潛在的事實是,，股東們對公司的質(zhì)地一清二楚,，接盤的國資卻可能掉入黑洞。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看,，接盤國資大多數(shù)處于浮虧狀態(tài),。例如，金力泰的轉(zhuǎn)讓價15.5元/股,，一度跌至4.09元/股,，只剩下零頭?？們r一塊錢轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的金一文化負債128.53億元,，連續(xù)4年經(jīng)營性現(xiàn)金為負，2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-16.65億元,。此外,，如福州國資接手的達華智能，延安國資救援的必康股份,，甚至都堪稱高位接盤,。

到底怎樣的民企才應(yīng)該被救助？

必須正視到,，陷入困境的民營企業(yè)各有各的原因,。如果本身基本面良好，只因外部環(huán)境變化或政策原因,，導(dǎo)致一時陷入流動性危機,，自當(dāng)伸以援手。

然而,，據(jù)經(jīng)濟ke了解，也有一批民營上市公司當(dāng)初進入資本市場就為了套現(xiàn),，根本無心經(jīng)營企業(yè),；還有的公司主業(yè)慘淡，靠著跨業(yè)并購,，甚至是高溢價高商譽并購維持股價,，再做股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)的，如今遭遇市場下行而爆倉,。

多位市場人士對經(jīng)濟ke表示,，這樣的公司本不應(yīng)該上市，此時若大股東陷入困境不僅應(yīng)任其自生自滅,，還要追查其上市時的貓膩,。

對于紓困民企的標(biāo)準,，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會上的講話清晰有力：“在嚴格防止違規(guī)舉債、嚴格防范國有資產(chǎn)流失前提下,，幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭,、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點民營企業(yè)紓困,?！?/p>

有券商在組織紓困民企資管產(chǎn)品時，也提出合適的投資標(biāo)的需要滿足兩方面要求,，首要的前提是,，大股東此前利用股票質(zhì)押資金做了什么，必須要有正確的投資方向,，而不是去做了其他的事情,；此外，企業(yè)基本面應(yīng)該是良好的,，只是遇到了短暫的流動性問題,。

實操中如何踐行，我們還是要擦亮眼睛,。

文/李永華《中國經(jīng)濟周刊》記者

編輯/百里云鶴

來源：微信公眾號“俠客島”