原標(biāo)題:張明:七評(píng)本次央行降準(zhǔn)
1、這是今年以來第三次降準(zhǔn)。2018年4月與6月,,央行分別降低準(zhǔn)備金100與50個(gè)基點(diǎn),,本次央行再次降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn),。今年以來,,已經(jīng)累計(jì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率250個(gè)基點(diǎn)。本次降準(zhǔn)之后,,大型與中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%,。本次降準(zhǔn)大約釋放資金1.2萬億元,其中用于償還10月15日到期的MLF4500億元,,此外還能釋放7500億元的資金,。根據(jù)央行官方表態(tài),這次降準(zhǔn)的目的在于,,一是通過降低中小企業(yè)的融資成本來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu),。
2,、本次降準(zhǔn)的宏觀背景,是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩,。不出意外的話,,2018年第3季度中國GDP同比增速將回落至6.6%,而第四季度可能進(jìn)一步回落至6.4%左右,。中美貿(mào)易摩擦的加深將會(huì)進(jìn)一步削弱進(jìn)出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn),。一旦出口增速由于貿(mào)易摩擦的影響有所回落,這將會(huì)影響制造業(yè)投資增速,。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴(yán)將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落,。而目前中央政府鼓勵(lì)地方政府發(fā)行專項(xiàng)債以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行購買專項(xiàng)債的做法,也僅僅只能導(dǎo)致基建投資增速溫和反彈,。
3,、本次降準(zhǔn)的金融背景,是中小企業(yè)融資難度依然較大,。盡管之前央行兩次定向降準(zhǔn)的目的之一均是促進(jìn)中小企業(yè)融資,。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中,,商業(yè)銀行通常傾向于削減對(duì)中小企業(yè)的信貸支持,。過去幾個(gè)月發(fā)生了社會(huì)融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象,,背后其實(shí)均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增,。要切實(shí)降低中小企業(yè)融資難度,一方面需要央行保持合理充裕的流動(dòng)性供給,,另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資,,此外還需要保持股權(quán)市場(chǎng)的活躍。如果缺乏后兩者的配合,,僅靠央行降準(zhǔn)是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的,。
4,、本次央行降準(zhǔn)反映的另一個(gè)問題,是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會(huì)成為重大威脅,。前一段時(shí)間,,包括油價(jià)上漲、壽光水災(zāi),、非洲豬疫,、中美貿(mào)易摩擦、一線城市房租上漲等事件,,都提振了市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期,。但正如我們之前在報(bào)告中所指出的,上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊,,如果沒有需求側(cè)配合,,短期內(nèi)對(duì)通脹的影響不會(huì)太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右,,但繼續(xù)上升的空間不大,。通脹雖有遠(yuǎn)慮(受糧食價(jià)格反彈驅(qū)動(dòng)),但沒有近憂,。
5,、在本次降準(zhǔn)的同時(shí),央行也強(qiáng)調(diào),,降準(zhǔn)不會(huì)使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力,。事實(shí)上,在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下,,中國貨幣政策的放松將會(huì)繼續(xù)壓縮中美利差,,使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態(tài),,一方面說明央行認(rèn)為國內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對(duì)外目標(biāo),,另一方面也說明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力,、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強(qiáng),,此外央行還保留著外匯儲(chǔ)備干預(yù)與離岸市場(chǎng)干預(yù)的能力。有鑒于此,,我們認(rèn)為,,今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。
6,、本次央行能夠降準(zhǔn)的另一個(gè)背景,,是房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響,三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始回落,。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及銀行信貸控制影響,,部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)加快回落,而一線城市房地產(chǎn)保持價(jià)格陰跌,、成交量收縮的冰封狀態(tài),。此外,關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場(chǎng)相關(guān)主體的預(yù)期,。只要房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不松,,央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備,。
7,、本次降準(zhǔn)之后,我們預(yù)計(jì),,央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小,,下一次降準(zhǔn)可能會(huì)放到明年年初春節(jié)之前。(作者張明為中國社科院世經(jīng)政所研究員,、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)