未來的經(jīng)營狀況可以通過經(jīng)營業(yè)績衡量來定義,。例如客戶滲透率,、每位顧客的平均營收、可持續(xù)利潤率和投資資本回報,。以此為基礎(chǔ),，可以估算其快速成長能持續(xù)多久,。

這樣做的結(jié)果便是公司的損失越來越大，市場給的估值就越高,。

以馬蜂窩為例,，它最早是采用UGC(用戶原創(chuàng)內(nèi)容)模式，后來又升級加入了PGC(專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容)模式,。

使用UGC模式的馬蜂窩顯然是需要激勵用戶為其生產(chǎn)內(nèi)容的,。它通常是鼓根據(jù)游記內(nèi)容產(chǎn)生的流量多寡，給予作者相對應(yīng)的流量鼓勵和現(xiàn)金獎勵,。

用行業(yè)內(nèi)的說法是,，一個出境游交易的獲客成本大約是2000元。而螞蜂窩聯(lián)合創(chuàng)始人,、CEO陳罡曾表示,，螞蜂窩因為有攻略、數(shù)據(jù),，形成內(nèi)容壁壘,，獲客成本會低一些。

無論如何,，流量數(shù)據(jù)是馬蜂窩這類網(wǎng)站平臺的核心考核標(biāo)準(zhǔn),。但比較尷尬的是，雖然產(chǎn)品體驗尚可,，但其用戶數(shù)據(jù)增長卻似乎并不如人意,。

去年12月，馬蜂窩完成1.33億美元的第二輪融資,。當(dāng)時,，螞蜂窩擁有1.2億用戶，月均活躍用戶數(shù)達(dá)1億,，其中 85% 來自移動端,。號稱每月用戶撰寫優(yōu)質(zhì)游記超過 13.5 萬篇,。但根據(jù)官方日前公布的數(shù)據(jù)，快兩年過去了,，螞蜂窩的用戶數(shù)只增長了2000萬,。

馬蜂窩今年8月份，又被曝計劃融資3億美元,，其估值或達(dá)25億美元，約合人民幣175億元,。但問題是,，就算有好產(chǎn)品，沒有亮眼的用戶數(shù)據(jù)也會讓投資人望而卻步,，能夠支撐其25億美元估值的一定是用戶數(shù)據(jù)這類核心資產(chǎn),。

“數(shù)據(jù)泡沫”成為又一投資大敵

實際上，根據(jù)筆者日間的業(yè)內(nèi)走訪,，得到的反饋是：馬蜂窩的“數(shù)據(jù)門”并不是個體事件,，在科技業(yè)界存乎普遍性。這樣的事實,，無疑昭示了如今互聯(lián)網(wǎng)公司中的估值泡沫,。

歸根到底，對于無法用現(xiàn)金流和利潤來估值的互聯(lián)網(wǎng)科技公司,，用戶相關(guān)的數(shù)據(jù)便代替了現(xiàn)金流,，成為了最終要的投資指標(biāo)。

但是用戶數(shù)據(jù)是否能最終夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流,，以及用戶數(shù)據(jù)是否存在造假,，都是難以衡量的不確定性因素，也極易產(chǎn)生泡沫,。

所以投資者在構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)公司的投資體系時,，一方面要為數(shù)據(jù)的不確定性因素留出估值空間；另一方面也要提高警惕,，通過數(shù)據(jù)分析技術(shù),，在海量數(shù)據(jù)中驗別用戶數(shù)據(jù)以及運(yùn)營數(shù)據(jù)的真假。