原標(biāo)題：上交所正式發(fā)布重大違法強(qiáng)制退市新規(guī)

2018年11月16日，上交所在前期征求意見的基礎(chǔ)上,，正式發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）,，同時(shí)發(fā)布《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》和《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法（2018年11月修訂）》。在此過程中,，上交所廣泛吸收市場(chǎng)各方意見,，凝聚共識(shí)，明確了重大違法強(qiáng)制退市的具體違法情形和實(shí)施程序,，制定了標(biāo)準(zhǔn)更客觀,，程序更透明，針對(duì)性更強(qiáng),，威懾效果更好的重大違法強(qiáng)制退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則,。退市新規(guī)的發(fā)布實(shí)施，將進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)制度,，規(guī)范市場(chǎng)出口,，引導(dǎo)合規(guī)發(fā)展理念，提升上市公司整體質(zhì)量,。

一,、堅(jiān)決貫徹證監(jiān)會(huì)決定，上交所切實(shí)擔(dān)起退市實(shí)施主體責(zé)任

2018年7月27日,，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）,，要求完善重大違法強(qiáng)制退市的主要情形，強(qiáng)化證券交易所的退市制度實(shí)施主體責(zé)任,。根據(jù)證監(jiān)會(huì)決定,，上交所充分發(fā)揮一線監(jiān)管職能，建立起了權(quán)責(zé)清晰的決策機(jī)制,、程序規(guī)范和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),。本著從嚴(yán)掌握的原則，依法對(duì)相關(guān)公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,、作出暫停上市或終止上市的決定,。本次退市制度改革,，上交所制定并發(fā)布了《實(shí)施辦法》，相應(yīng)修訂了《股票上市規(guī)則》《退市公司重新上市實(shí)施辦法》等相關(guān)規(guī)則,。

2016年,，博元投資因重大信息披露違法，被依法依規(guī)終止上市,，成為資本市場(chǎng)第一家因重大違法被終止上市的公司,。這一實(shí)踐得到市場(chǎng)各方的認(rèn)可，也為后續(xù)改革提供了有益的借鑒,。這次退市改革中,，上交所認(rèn)真總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，按照證監(jiān)會(huì)《決定》的原則要求,，對(duì)重大違法強(qiáng)制退市情形進(jìn)行了相對(duì)類型化,、具體化的規(guī)范，完善了重大違法強(qiáng)制退市的情形,，提高了規(guī)則的可操作性,。新規(guī)主要是明確了證券重大違法和社會(huì)公眾安全重大違法兩類強(qiáng)制退市情形，特別是對(duì)于上市公司嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序,，嚴(yán)重侵害社會(huì)公眾利益,，造成重大社會(huì)影響的，專門作為一類退市情形進(jìn)行規(guī)范,。上述系列規(guī)則的發(fā)布實(shí)施,，是上交所堅(jiān)決貫徹證監(jiān)會(huì)要求、發(fā)揮證券交易所的一線監(jiān)管職責(zé)的重要體現(xiàn),，充分落實(shí)了證監(jiān)會(huì)本次退市改革的基本原則和改革目的,。

二、優(yōu)化證券重大違法強(qiáng)制退市情形,，增強(qiáng)實(shí)踐操作性

從證券重大違法退市整個(gè)制度設(shè)立來看,，主要圍繞的是相關(guān)證券市場(chǎng)信息披露違法行為是否影響上市地位。因此,，實(shí)施辦法圍繞上述主旨,，在原來欺詐發(fā)行和重大信息披露違法兩大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了類型化規(guī)定,，明確了4種重大違法退市情形,，即首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行,、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形,。這4種情形集中圍繞違法行為是否影響公司的上市地位進(jìn)行規(guī)范,，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)更加明確,、客觀,、細(xì)化，為后續(xù)執(zhí)行提供了充分可靠的依據(jù),。

證券重大違法強(qiáng)制退市情形中,，欺詐發(fā)行主要是立足首發(fā)上市和重組上市中，申請(qǐng)或披露文件是否存在虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,，并被證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》相應(yīng)條文予以行政處罰，或者被人民法院判處欺詐發(fā)行罪,。其立法邏輯在于欺詐發(fā)行的公司,，自始獲取上市地位時(shí)即存在瑕疵。將其清出市場(chǎng)能夠維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)誠實(shí)信用的基礎(chǔ),，也有利于從嚴(yán)規(guī)范資本市場(chǎng)入口,；對(duì)于年報(bào)造假規(guī)避退市的情形，主要規(guī)范邏輯是衡量公司在上市期間是否隱瞞了已觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)而應(yīng)當(dāng)終止上市的事實(shí),。出現(xiàn)這類情形的上市公司,，其信息披露已嚴(yán)重背離了公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，無法向投資者提供關(guān)鍵的定價(jià)信息和投資決策參考,，扭曲了市場(chǎng)正常定價(jià)機(jī)制和淘汰機(jī)制,。無論是從其自身財(cái)務(wù)狀況，還是信息披露的合規(guī)水平來看,，均不適宜繼續(xù)留在滬市主板市場(chǎng),，應(yīng)當(dāng)依據(jù)上市規(guī)則予以退市。如其通過財(cái)務(wù)造假維持上市地位,，則擾亂了信息披露秩序,，破壞了市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，也嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益,，需要從嚴(yán)監(jiān)管,，將其退市。

在前期公開征求意見過程中,，有反饋意見提出,，征求意見稿中規(guī)定的多次受到信息披露違法行政處罰，以及受到違規(guī)披露,、不披露重要信息罪刑罰兩種重大違法退市情形,，雖然能夠體現(xiàn)依法從嚴(yán)監(jiān)管的要求，但其著眼點(diǎn)在于行政處罰或者刑事制裁本身,，難以實(shí)際體現(xiàn)違法事實(shí)和危害程度是否影響上市地位這一判斷邏輯,，且所針對(duì)的情形也能為其他幾種類型所覆蓋。因此,，經(jīng)審慎討論,，不再單獨(dú)列入這兩類情形,。

三、新增社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形,，回應(yīng)社會(huì)期待

證監(jiān)會(huì)7月27日發(fā)布的決定中,，新增了涉及國家安全、公共安全,、生態(tài)安全,、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，應(yīng)予退市的規(guī)定,。此前,，征求意見時(shí)也有意見認(rèn)為，對(duì)于嚴(yán)重?fù)p害國家利益,、社會(huì)公共利益的重大違法行為,，也應(yīng)納入強(qiáng)制退市范圍。相應(yīng)地,，上交所在退市新規(guī)中,，明確了這類重大違法強(qiáng)制退市情形。此類情形的規(guī)范邏輯主要包括如下三個(gè)方面：

第一,，出現(xiàn)社會(huì)公眾安全類重大違法行為,，表明上市公司生產(chǎn)經(jīng)營價(jià)值取向與其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任發(fā)生嚴(yán)重背離?！豆痉ā芬?guī)定,，公司從事經(jīng)營活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)遵守社會(huì)公德,、商業(yè)道德,、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。上市公司具有區(qū)別于一般企業(yè)的公眾屬性,，在創(chuàng)造利潤(rùn),、對(duì)股東和員工承擔(dān)法律責(zé)任的同時(shí)，更要承擔(dān)對(duì)消費(fèi)者,、社區(qū),、環(huán)境等利益相關(guān)者的責(zé)任。資本市場(chǎng)的相關(guān)法律規(guī)范,，也要求上市公司在生產(chǎn)過程中,，切實(shí)承擔(dān)起在社會(huì)、環(huán)境,、公益和誠信等方面的綜合公眾責(zé)任,。如果在涉及社會(huì)公眾安全等領(lǐng)域出現(xiàn)重大違法行為，表明公司生產(chǎn)經(jīng)營的價(jià)值取向出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，實(shí)難擔(dān)負(fù)公眾公司應(yīng)有的職責(zé)和使命,。

第二,，社會(huì)公眾安全類重大違法行為，不僅損害資本市場(chǎng)投資者的利益,，更直接影響整個(gè)社會(huì)的公共利益乃至國家利益,，為資本市場(chǎng)立法和監(jiān)管的價(jià)值本位所不容,?！蹲C券法》第一條，即將維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益作為立法宗旨之一,，這也是資本市場(chǎng)監(jiān)管的根本宗旨,。上市公司如果在涉及社會(huì)公眾安全的領(lǐng)域存在重大違法行為，說明其在利用資本市場(chǎng)之便,，行危害社會(huì)之實(shí),，嚴(yán)重違背了市場(chǎng)準(zhǔn)入的基本要求，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)肅處置,，并將其清出市場(chǎng),。

第三，上市公司存在社會(huì)公眾安全類重大違法行為,，往往會(huì)被剝奪生產(chǎn)經(jīng)營的資格許可,，喪失持續(xù)經(jīng)營能力，客觀上不應(yīng)也無法再維持其上市地位,。例如,，上市公司如果被吊銷營業(yè)執(zhí)照，則必須依法解散和注銷,，主體不再存續(xù),；如果被吊銷主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營許可證件，則其喪失繼續(xù)開展主營業(yè)務(wù)的法律資格,。對(duì)于前者,，本身即屬于現(xiàn)有的退市情形；對(duì)于后者,，公司已失去持續(xù)盈利能力,，如果任由其滯留資本市場(chǎng)，無疑將對(duì)投資者和社會(huì)公眾造成二次傷害,。

在社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市的具體情形方面,，主要類型化和具體化為三種情形：其一，上市公司或其主要子公司被依法吊銷營業(yè)執(zhí)照,、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷,；其二，上市公司或其主要子公司依法被吊銷主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營許可證,，或者存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營法律資格的,；其三,，本所根據(jù)上市公司重大違法行為損害國家利益、社會(huì)公共利益的嚴(yán)重程度,，結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型,、對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營和上市地位的影響程度等情形，認(rèn)為公司股票應(yīng)當(dāng)終止上市的,。

四,、嚴(yán)格重大違法強(qiáng)制退市程序，明確市場(chǎng)預(yù)期

退市新規(guī)設(shè)置了比較嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的退市決策和實(shí)施程序,。首先是設(shè)置了上市委員會(huì)決策機(jī)制,，規(guī)定上市委員會(huì)以相關(guān)行政機(jī)關(guān)行政處罰決定、人民法院生效裁判認(rèn)定的事實(shí)為依據(jù),，對(duì)上市公司行為是否嚴(yán)重影響上市地位,，是否應(yīng)當(dāng)對(duì)其實(shí)施重大違法退市進(jìn)行審議，作出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成審核意見,。對(duì)相關(guān)審議決定,，例如上市委員會(huì)的審議期限、發(fā)出認(rèn)定意見告知書,、提出申辯和聽證,、做出退市決定等環(huán)節(jié)的期限，均予以了明確,。其次,，給予當(dāng)事人合理的救濟(jì)途徑和救濟(jì)手段，主要是給予涉嫌重大違法退市的上市公司申請(qǐng)聽證,、書面陳述和申辯,、要求復(fù)核等權(quán)利，維護(hù)了其正當(dāng)?shù)某绦虮Ｕ蠙?quán)利,，保障了當(dāng)事人的基本權(quán)利,。再次，明確了重大違法退市的相關(guān)環(huán)節(jié),，即停牌,、退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市和終止上市,，將暫停上市期間由一年縮短為六個(gè)月,，提高了退市實(shí)施效率。

另外,，退市改革方案對(duì)重新上市條件也作了修改,。對(duì)于在市場(chǎng)入口即違法的欺詐發(fā)行公司，違法行為惡性較大、反響強(qiáng)烈,，新規(guī)不再給予其重新上市的機(jī)會(huì),；其他重大違法退市的公司需要在股轉(zhuǎn)公司掛牌轉(zhuǎn)讓滿5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度方可申請(qǐng)重新上市。同時(shí),，對(duì)于因觸及重大違法強(qiáng)制退市情形后進(jìn)入退市程序的公司,，除相關(guān)行政處罰決定、司法裁決被依法撤銷,、確認(rèn)無效或者依法變更等情形外,，將不再允許其恢復(fù)上市，以傳遞從嚴(yán)實(shí)施重大違法退市的信號(hào),，進(jìn)一步明確市場(chǎng)預(yù)期,，避免退市過程出現(xiàn)不必要的反復(fù),，引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)炒作,。

五、多舉措完善配套機(jī)制,，維護(hù)中小投資者利益

投資者保護(hù)工作是資本市場(chǎng)重要制度改革完善的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn),。退市制度作為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度之一，直接關(guān)涉投資者利益,，矛盾糾葛較為集中,，利益訴求較為復(fù)雜。對(duì)于直接持有上市公司股票的投資者而言,，公司股票退市,，投資者將因此失去主板市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。但整體上看,，將擾亂市場(chǎng)秩序,，危害社會(huì)的公司清出市場(chǎng)，能夠凈化市場(chǎng)環(huán)境,，健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制,，促使公司規(guī)范經(jīng)營，真正提升上市公司質(zhì)量,，是維護(hù)投資者權(quán)益的治本之策,。

這次退市改革中，在具體的投資者保護(hù)措施方面,，主要從上市公司信息披露,、風(fēng)險(xiǎn)警示制度設(shè)計(jì)、相關(guān)主體權(quán)利限制,、責(zé)任主體紀(jì)律處分等方面作出具體安排,。在上市公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)督促其對(duì)外披露，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示,。在退市的程序中,，設(shè)置了退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，在交易機(jī)制等方面進(jìn)行了規(guī)制,。這一系列制度的設(shè)計(jì),，就是要促使投資者理性投資，充分考慮投資決策與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力之間的匹配性,。除此之外,，前一階段發(fā)布的減持規(guī)則中，已經(jīng)規(guī)定上市公司因涉嫌證券期貨違法犯罪,，在被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g,，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的,，上市公司大股東不得減持股份,。同時(shí)，我們也注意到,，證券市場(chǎng)虛假陳述民事賠償機(jī)制已經(jīng)日趨成熟,，人民法院對(duì)此類案件的審判力度也逐步加大，投資者可以通過司法渠道實(shí)現(xiàn)利益訴求,。實(shí)踐中,，已有不少個(gè)案的投資者通過司法途徑得到救濟(jì)。

六,、明確規(guī)則銜接安排,，保障退市新規(guī)平穩(wěn)實(shí)施

這次新規(guī)發(fā)布后，為保障新規(guī)平穩(wěn)實(shí)施,，在新老規(guī)則銜接上作了比較具體的安排：

一是證監(jiān)會(huì)《決定》施行前,，上市公司已被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為或者依法移送公安機(jī)關(guān)，并被作出終止上市決定的,，適用原規(guī)則,；《決定》施行后，上市公司被有關(guān)行政機(jī)關(guān)行政處罰或者生效司法裁判認(rèn)定存在違法行為的,，無論其違法行為發(fā)生時(shí)點(diǎn),，上市公司因其該等違法行為的暫停上市、終止上市,，均適用新規(guī),。這一安排，與證監(jiān)會(huì)《決定》的原則是一致的,，主要是考慮到相關(guān)處罰決定或者司法裁判認(rèn)定存在違法行為時(shí),，即可能對(duì)公司的上市地位產(chǎn)生重大影響,，以此適用新規(guī)，符合實(shí)際情況,，符合退市新規(guī)的規(guī)范邏輯,，也是從嚴(yán)治市、凈化市場(chǎng)環(huán)境,、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的必然要求,。

二是關(guān)于年報(bào)造假重大違法新老劃斷的起算時(shí)點(diǎn)?？紤]到重大違法退市制度系2014年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布退市改革若干意見后才正式實(shí)施,，因此以2015年的年度報(bào)告作為《實(shí)施辦法》第四條第（三）項(xiàng)年報(bào)造假重大違法退市情形新老劃斷的起算點(diǎn)，即追溯后自2015年起連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的才予以退市,，而2014年及其以前年度的財(cái)務(wù)情況不再考慮,。例如，公司年報(bào)造假規(guī)避凈利潤(rùn)退市指標(biāo),，在2018年年報(bào)披露后,，經(jīng)行政處罰認(rèn)定，追溯調(diào)整后2015年至2018年連續(xù)四年虧損,，則將對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市,。又如,，公司年報(bào)造假規(guī)避凈資產(chǎn)退市指標(biāo),，在2017年年報(bào)披露后，經(jīng)行政處罰認(rèn)定,，追溯調(diào)整后2015年至2017年連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的,，也將對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

三是關(guān)于在新規(guī)實(shí)施前已經(jīng)完成重組上市的規(guī)則適用,。如果重大違法的上市公司在新規(guī)實(shí)施前已經(jīng)“脫胎換骨”,，公司控制權(quán)、主營業(yè)務(wù)等均發(fā)生了變化,，再予退市不盡合理,。對(duì)此，《實(shí)施辦法》施行前,，重大違法上市公司已經(jīng)合法合規(guī)完成重組上市,，且重大違法事項(xiàng)均發(fā)生在該次重組上市之前，也與該次重組上市無關(guān)的,，可以向本所申請(qǐng)不對(duì)其實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市,；《實(shí)施辦法》正式施行后，重大違法上市公司再進(jìn)行重組上市的,，仍將嚴(yán)格按照新規(guī)實(shí)施強(qiáng)制退市,。重組方應(yīng)當(dāng)做好盡職調(diào)查,，避免因上市公司重組上市前的重大違法行為而被強(qiáng)制退市。

四是關(guān)于重新上市制度的新舊適用安排,。新規(guī)實(shí)施前,，已因重大違法被本所決定股票終止上市的公司，在新規(guī)施行后36個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)重新上市的,，仍適用原規(guī)則,。

七、落實(shí)上位法要求,，同步修訂上市規(guī)則相關(guān)內(nèi)容

這次《股票上市規(guī)則》修訂,，除了落實(shí)證監(jiān)會(huì)決定的要求，進(jìn)一步優(yōu)化和明確重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施程序,，還增加了落實(shí)《證券交易所管理辦法》等有關(guān)內(nèi)容,。主要是豐富交易所一線監(jiān)管的手段，新增了上交所對(duì)上市公司現(xiàn)場(chǎng)檢查,、調(diào)閱檢查保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)工作資料等監(jiān)管手段,，還規(guī)定了向相關(guān)主管部門出具監(jiān)管建議函、收取懲罰性違約金等日常監(jiān)管措施和紀(jì)律處分的類型,。同時(shí),，強(qiáng)化對(duì)紀(jì)律處分對(duì)象的權(quán)利保護(hù)，明確了當(dāng)事人在紀(jì)律處分中的聽證權(quán)利及對(duì)紀(jì)律處分的復(fù)核權(quán)利,。針對(duì)《證券交易所管理辦法》的其他修訂內(nèi)容,，也相應(yīng)予以落實(shí)，包括明確上市協(xié)議,、聲明與承諾是上交所的重要監(jiān)管依據(jù),，將本規(guī)則適用對(duì)象的范圍擴(kuò)大至發(fā)行人和重大資產(chǎn)重組交易對(duì)方等。

另外,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)修訂后的《信息披露編報(bào)規(guī)則第14號(hào)》,，將上市規(guī)則中的“非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見”的表述統(tǒng)一修改為“非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見”，取消了對(duì)因明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及披露規(guī)范而被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司實(shí)行停牌處理的相關(guān)規(guī)定,。同時(shí),，也取消恢復(fù)上市保薦人主辦券商資格要求，并規(guī)范董監(jiān)高對(duì)外發(fā)布信息行為,。

綜上,，本次退市制度改革廣泛征求各方意見，集中反映市場(chǎng)共識(shí),，是完善市場(chǎng)主體退出機(jī)制的重要努力,。退市制度發(fā)布實(shí)施后，上交所將擔(dān)起主體責(zé)任,，嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī),，對(duì)于觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的上市公司,，有一家退一家。同時(shí),，我們也將做好對(duì)上市公司的服務(wù),，督促引導(dǎo)上市公司做好經(jīng)營基本功，切實(shí)提高自身質(zhì)量,，推動(dòng)證券市場(chǎng)健康發(fā)展,，維護(hù)投資者根本利益。