原標(biāo)題：如何看待社?；饻p持交行,？

或許，對(duì)A股而言,，4月2號(hào)盤后最大的新聞就是“社保減持交行股票”了,，

社保基金會(huì)擬在三個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)交通銀行當(dāng)前已發(fā)行普通股份總數(shù)的1%,；六個(gè)月內(nèi)累計(jì)減持不超過(guò)當(dāng)前已發(fā)行普通股股份總數(shù)的2%,。

按照交行目前的股價(jià)，減持規(guī)模大概在90億的數(shù)量級(jí)上,。這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大的嗎,？如果單純是個(gè)例，影響的確不大,；但如果不是,，那么潛在影響巨大。

減稅降費(fèi)的大格局

十九大以來(lái),，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn),，今年的側(cè)重點(diǎn)之一又在“三去一降一補(bǔ)”的“減稅降費(fèi)”。其中,，這個(gè)費(fèi)就包括社保費(fèi)率,。

5月1日起，下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例,，各地可從20%降到16%,，切實(shí)減輕企業(yè)社保繳費(fèi)比例,。

一般而言，社保的支出是剛性的,，沒法無(wú)緣無(wú)故地削減（那么多人等著領(lǐng)養(yǎng)老金）,。然而，降低社保費(fèi)率勢(shì)必導(dǎo)致短期內(nèi)社保收入的下降,。收入下降的部分就會(huì)形成一個(gè)缺口,，如果過(guò)往的收支賬略有富裕并且缺口小于富裕，那么,，收入的下降不會(huì)造成很大的影響,。如果缺口超過(guò)富裕，就會(huì)形成“赤字”,，就需要想辦法來(lái)平收支賬,。一個(gè)辦法是靠財(cái)政補(bǔ)貼；另一個(gè)辦法就是花存量的錢,，即社?；鸸芾淼哪切┐媪抠Y產(chǎn)。

于是,，我們可以提出一個(gè)新的問(wèn)題,，本次降低社保費(fèi)率是否降低得足夠多，以致于需要?jiǎng)佑么媪抠Y產(chǎn)了,？

社保收支的基本情況

為了回答上面的問(wèn)題,，我們就得看一下社保收支的基本情況，

圖一：社保收支盈余情況

自2003年以來(lái)，每年社保收支的盈余是在不斷擴(kuò)大的,，從2003年的500多億逐步增加到2018年的8000多億,。但問(wèn)題是，隨著老齡化的到來(lái),，社保支出增加更快,，如果我們把盈余除以支出，就可以得到下面的表,。

圖二：當(dāng)年社保盈余占社保支出比例

盈余占支出的比例從最高的40%下降到2018年的12.48%附近,，保護(hù)墊已經(jīng)很薄了,。所以，降低社保費(fèi)率勢(shì)必對(duì)社保的收支表造成很大的壓力。

社?；鸬奶魬?zhàn)從原規(guī)定的20%降至16%,一次性降低4個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)將減輕企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)8000億元,。——財(cái)政學(xué)會(huì)績(jī)效管理研究專業(yè)委員會(huì)副主任委員張依群

如果專家估算的沒問(wèn)題的話,，企業(yè)減掉8000億的負(fù)擔(dān),，正好可以抵掉8000億左右的社保收支盈余——社保收支剛好打平。但僅僅打平是危險(xiǎn)的,。

在一個(gè)逐步邁入老齡化的社會(huì)里,，社保支出增加的速度往往會(huì)超過(guò)社保收入的增速。在會(huì)導(dǎo)致我們的社保收支很快地走向失衡：不得不更多地依賴于財(cái)政補(bǔ)貼,，不得不去花以前存下來(lái)的錢,。

那么,，我們社?；鹳~上存下來(lái)的錢有很多么？絕對(duì)數(shù)額是不少,，但相對(duì)來(lái)看,，就有些讓人擔(dān)憂了。2017年社?；鸬拇媪抠Y產(chǎn)是2.22萬(wàn)億,，當(dāng)年的社保支出是4.87萬(wàn)億，存量資產(chǎn)僅占當(dāng)年支出的46%,。如果我們本著不動(dòng)本金,，只花收益的思路來(lái)看，那么,，10%的投資收益每年能填4.6%的支出缺口,。夠不夠用見仁見智了。

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述,，我們發(fā)現(xiàn)情況一下子變得很復(fù)雜,，降低社保費(fèi)率把社保基金逼到一個(gè)不得不尋求變革的位置上——社保收入下降,，支出增加,，就得向存量資產(chǎn)要收益，（各家基金管理人未來(lái)會(huì)面臨更嚴(yán)格的考核）否則,，就會(huì)減少存量資產(chǎn),，喪失主動(dòng)權(quán)，最后,，不得不向財(cái)政伸手要錢,，然而，那一頭又是一盤大棋,，牽一發(fā)而動(dòng)全身,。

在去杠桿的前提下,，減稅降費(fèi)真是按下葫蘆浮起瓢，顧了這頭顧不了那頭,，鋼镚只有一個(gè),，花錢的地方好幾個(gè)。

唉,，還是借錢辦事爽啊,，兒孫自有兒孫福，或許,，沒人會(huì)去管什么李嘉圖等價(jià)的,。

社保基金減持交行很可能只是個(gè)案,，不必過(guò)分解讀,；但是，在人口老齡化以及減稅降費(fèi)的大背景下,，我們也真得重視社保收支這盤棋了,，并思考它的可行出路在哪里——難道只能采用延遲退休這種無(wú)可奈何的辦法嗎？

ps：數(shù)據(jù)來(lái)自wind,，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

ps：全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)樓繼偉已卸任，劉偉以財(cái)政部副部長(zhǎng)的身份接替樓繼偉的理事長(zhǎng)職務(wù),。

ps：不構(gòu)成投資建議