不負眾望，茅臺再創(chuàng)新高,。

8月14日,，貴州茅臺收于1043.33元，總市值達1.31萬億,，位居A股市場第四位,，排在后面的依次是農業(yè)銀行和中國石油。

不過,，二級市場風光無限的背后卻是難以管控的終端價格,，2019年出廠的53度500ml的普通飛天茅臺站穩(wěn)2500元價位后，正在奔著3000元進發(fā),。

終端價格的飆漲,，或將提前“透支”茅臺酒和公司的增長空間，這顯然是貴州茅臺所不愿意看到的,。

為此,，公司近兩年已經通過削減經銷商、加大直銷規(guī)模等一系列調控手段,，來穩(wěn)住市場價格,，只是面對流通環(huán)節(jié)超過100%的暴利，飛天茅臺卻陷入了越控越漲的循環(huán)中,。

中秋節(jié)臨近,，整個行業(yè)又將進入傳統(tǒng)旺季，還有一場硬仗在等著茅臺,。

買不到,，也喝不起

“既要讓經銷商有酒賣,、有錢賺，又要讓老百姓買得起,、喝得起,，不能顧此失彼?！边@是2017年貴州茅臺首次發(fā)聲控價前后,，李保芳做出的要求。

事實證明,，兼顧“既要”,、“又要”的難度，著實大了點,。

按公司今年8月市場工作會的表述是,，今年以來，尤其是最近一段時期,，茅臺酒供需持續(xù)緊張,、價格持續(xù)非理性上漲，市場流通價格從4月份的1900元/瓶,，上漲到當前的2200元/瓶以上,。

然而，21世紀經濟報道記者走訪發(fā)現(xiàn),，官方給出的流通價格還是過于保守,。

永輝超市，53度飛天茅臺500ml,，標價1499元,，標記“本品缺貨”字樣。

麥德龍,，53度飛天茅臺500ml有貨,，但只有2017年和2014年產的，售價分別為2950元和3899元,，麥德龍會員可享3件9.5折的優(yōu)惠,。

1919門店，53度飛天茅臺500ml,，缺貨,，僅有53度1000ml和200ml、50毫升和飛天茅臺53度（精品）在售,，其中1000ml售價為4999元,。

這其中也有門道，別看1000ml折算成普通瓶只有2500元,，但在專業(yè)人士看來,，還是貴了,。

“不管是精品茅臺，還是生肖酒和兩斤裝飛天的,，人們只認一斤裝的普通白瓶,。這些產品畢竟小眾，流通性都不如普通瓶的飛天茅臺,?！币呀涀隽耸畮啄昃扑獾膭⒊琮埥榻B稱。

與茅臺（精品）等產品相比,，53度的500ml飛天茅臺不僅量大,，而且標準更為統(tǒng)一，這與期貨采取標準化合約的道理類似,。

而良好的流通性,，則為飛天茅臺帶來了賺取價差收益的機會。譬如2019年出廠的飛天茅臺,，無論是線上,、還是線下的靠譜渠道，基本處于缺貨狀態(tài),。

以京東商城為例，出貨量最大的兩家分別是京東超市和糖業(yè)煙酒專營店,，按箱出售,，均為2017年出廠的飛天茅臺。售價分別為18300元和17688元,，折合每瓶3050元和2948元,，價格與麥德龍基本相當。

這在劉崇龍看來,，卻十分合理,，“2019年出廠的飛天茅臺2600元到2700元之間，每年要漲100元左右,，2017年出廠的賣到2900元,，不算貴了?！?/p>

有意思的是,，2002年出廠的“大件”茅臺酒，在貴州茅臺京東官方旗艦店同樣有售,，只是12瓶裝的每箱價格高達123800元,。單瓶過萬，存貨卻只剩下4箱,。

而飛天茅臺普裝價格飆漲過后,，其價格已經與生肖酒，以及高了一個檔次的茅臺（精品）相差無幾,。

貴州茅臺京東官方旗艦店報價顯示,，茅臺狗年生肖酒售價為3088元，前述茅臺（精品）則為3299元,。二者價差的縮小也從側面說明了,，有力量在推漲普通飛天茅臺。

經銷商單瓶利潤過千

茅臺酒的銷售除了直營外,，最主要的就是依靠遍布全國的經銷商渠道,。

這其中又分為兩個環(huán)節(jié)，經銷商從貴州茅臺以969元/瓶的出廠價拿貨,，再加價賣給終端渠道,。

杜鵑（化名）家族長期做酒水生意，囤過不少茅臺,，這類人就扮演著終端的角色,。“從經銷商手中拿貨的價格是2300元/瓶,，然后再加個300元到400元出售?，F(xiàn)在利潤還不如2017年，當時是1200元拿貨,，每瓶可以賺到500元,。”杜鵑稱,。

照此計算,，經銷商每瓶茅臺酒的毛利潤超過1300元，終端銷售環(huán)節(jié)則不超過500元,。

整個流通環(huán)節(jié)的利潤,，超過7成集中在經銷商手中，這也就催生出了一套非常穩(wěn)妥的“套利”模式,。

“假設經銷商從貴州茅臺提貨10噸,，只需要出貨5噸便可以收回成本，剩下的5噸囤貨待漲,，成本就此鎖定,，剩下的全部是利潤?！倍霹N稱,。

通過這種方式，可以完全規(guī)避茅臺酒潛在的暴跌風險,，無非是賺多賺少的問題,。

這也可以解釋,，為何2017年出廠的飛天茅臺成為了京東商城出貨量最大的品種。2018年,、2019年出廠的茅臺,，仍然大量囤積在中間環(huán)節(jié)待價而沽。

按照市場現(xiàn)狀,，若2019年的飛天茅臺留到2021年出售,，經銷商利潤空間再增200元應該只是起步價。

利益驅動下的商業(yè)行為,，本無可厚非,。只是對于茅臺酒而言，真正進入流通環(huán)節(jié)的數(shù)量少之又少,，供需矛盾進一步加劇,。

茅臺方面，心里又怎會沒有數(shù),。

“大家現(xiàn)在的利潤已經夠高了,，不能拿少量的酒去賣平價，大量的酒去賣高價,，店面標1499擺個樣子,，后面又去勾結賣高價。每一個經銷商都不能再推波助瀾,?！?月7日召開的市場工作會上，李保芳在總結分析茅臺酒漲價原因的同時,，對參會的經銷商說了這么一句話,。

這次工作會還要求,，經銷商嚴格實施“銷售80%年度內累計到貨量”計劃,，店面或經營場所直接銷售部分不低于年度內累計到貨量的60%，團購,、批發(fā)部分不高于年度內累計到貨量的20%,，庫存比例不高于年度內累計到貨量的20%。

此舉便是直指經銷商捂貨待漲,，由于銷售結果與投放計劃按月掛鉤,，若經銷商未按規(guī)則完成銷售，到貨量相應會受到影響,。

貴州茅臺打的點,，不可謂不準。只是,，面對單瓶過千的毛利潤,，經銷商能否如公司要求般實施,，仍然充滿了不確定。

另一邊,，貴州茅臺也在主動出擊,。半年報顯示，至6月末,，茅臺國內經銷商2415家,、國外經銷商115家，后者沒啥變化,，但前者減少572家,。

“削藩”的同時，茅臺也在推進營銷扁平化,、擴大直銷規(guī)模,，這至少帶來了兩個好處。

其一,，部分茅臺酒可以繞過中間商,，直達市場終端，緩解因流通環(huán)節(jié)囤貨帶來的供應緊缺,，提升終端價格管控能力,。其二，則可以明顯帶動公司銷售均價的提升,，流通環(huán)節(jié)的利潤從經銷商向上市公司轉移,。

茅臺的極限

產品供不應求，貴州茅臺已經在玩命生產了,。數(shù)據(jù)顯示,，公司茅臺酒的設計產能為3.74萬噸，而實際產能達到4.97萬噸,，產能利用率達到了133%,。

同時，按照官方“環(huán)境承載能力,、上游的原材料和赤水河水都不允許再做了”的說法,，擴產的可能十分渺茫。

產量的極限很清晰,，關鍵是價格的極限,，實在過于縹緲。

遺憾的是,，記者采訪市場各方參與者,，仍無一人敢于預判飛天茅臺究竟能漲到多少，只是普遍反映當前逼近3000元的終端價格，已經很高了,。

其中,，一位經歷茅臺暴跌至800元行情，并擁有囤酒經歷的零售商便直言,，“今時不同往日,，不能按照上輪周期來判斷茅臺的價格。現(xiàn)在是有熟人要貨才去找,，店里不敢放茅臺,，擔心哪天就突然下跌?！?/p>

相比于產業(yè)的冷靜,，資本市場表現(xiàn)則依舊亢奮。

最出名的當屬中金公司,。該機構曾發(fā)布研報表示,，預計到2028年，每瓶茅臺酒出廠價將漲至4000元,，未來10年營收和利潤有望增加10倍以上,。

一步到位，直接預測到了10年后的市場,。不管該分析師測算的邏輯如何,，但是過長的時間段，必然意味著更多變量,。

短期內能夠看見的,，無非是貴州茅臺下半年直營發(fā)力后，產品均價提升所帶來的增量,。

數(shù)據(jù)顯示,，上半年貴州茅臺來自直銷渠道的收入僅有16.02億元，同期批發(fā)渠道的收入則高達378.48億元,。

按照李保芳在去年底全國經銷商會上的承諾,，今年茅臺酒按3.1萬噸左右的總量投放，除經銷商的經銷合同總量為1.7萬噸外,，1.4萬噸將擴大直銷渠道,，推進營銷扁平化,。

可以預見,，貴州茅臺下半年的直銷渠道可能會迎來放量，而與969元的出廠價相比,，1499元的直銷價格利潤空間明顯更大,。

這成為了推動貴州茅臺不斷走高的重要支撐之一。尤其是茅臺集團營銷公司“工作量”確定后，近期貴州茅臺在二級市場不斷走高,。

飛天茅臺,，是普通人買不到、喝不起,。貴州茅臺的股票也是如此,，普通投資者不敢買，也買不起,。

只剩下基金等諸多機構,，在貴州茅臺中擊鼓傳花。

相關數(shù)據(jù)可以提供佐證,，貴州茅臺總股本12.67億股,，剔除持股穩(wěn)定的大股東茅臺集團、匯金和證金持股外,，具備流通性的股份約為4.69億股,。

Wind數(shù)據(jù)顯示，至6月末,，基金持有貴州茅臺5786.84萬股,，券商持有161.96萬股，陸股通持有10609.86萬股,，合計16558.66萬股,，占上述4.69億股的35.4%。

機構云集的好處是,，只要基本面沒有惡化,、財務數(shù)據(jù)持續(xù)增長，貴州茅臺的上升趨勢就難以被打破,。壞處是,，持股數(shù)量過大，集中撤離時的景象也會十分慘烈,。

破千的貴州茅臺,，至少杜鵑是不敢買了，其主要任務變成了保住已有的勝利果實,。

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