美聯(lián)儲聲稱,，即使降息開始后，QT也可能繼續(xù)進行,。然而,，美債收益率的持續(xù)飆升可能打破這一預(yù)期......

美國長期國債遭遇四十多年來最嚴重的拋售讓市場將關(guān)注的焦點瞄準缺席這一市場上的最大買家：美聯(lián)儲,。美聯(lián)儲正在以每年7200億美元的速度縮減政府證券投資組合（量化緊縮，QT）,，這使得財政部為近2萬億美元的聯(lián)邦赤字提供資金的工作變得更加困難,。美聯(lián)儲上一輪QT比官員們預(yù)期的要早結(jié)束，一些市場參與者也預(yù)測這次也將如此,。

盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾和其他政策制定者表示,，長期國債收益率的飆升可能會減少繼續(xù)提高基準利率的必要性，但他們沒有就QT提出類似的暗示,。相反,，他們表示，即使降息開始后,，QT也可能繼續(xù)進行,。隨著本周10年期國債收益率自2007年以來首次飆升至5%以上，并以1982年以來最快的速度攀升,，美聯(lián)儲可能面臨重新考慮QT進程的壓力,。風險在于借貸成本飆升可能導致經(jīng)濟硬著陸，這將危及股票和企業(yè)信貸等風險較高的資產(chǎn),。

Brandywine Global Investment Management的投資組合經(jīng)理Jack McIntyre在談到美聯(lián)儲和QT時表示：“必要時,，他們可以很快改變這一現(xiàn)狀——如果債市義警繼續(xù)發(fā)出信號的話。現(xiàn)在債券供應(yīng)的問題很重要,，更別提其在QT期間增加,。”鮑威爾今年早些時候?qū)γ绹⒎ㄕ弑硎?，他“非常清楚”有必要縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表,，而不是在每次寬松周期后讓任由其膨脹。美聯(lián)儲過去量化寬松（QE）的代價現(xiàn)在已經(jīng)很明顯了：它正在為QE政策創(chuàng)造的銀行準備金支付高額利息,，從而導致財政部收入損失了約1000億美元,。

根據(jù)紐約聯(lián)儲前主席比爾·杜德利的計算，流動性仍然過多,。他估計銀行體系的準備金約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的12%,，而2019年9月為7%。

“市場上很多人都在問‘美聯(lián)儲什么時候停止量化緊縮,？’我的答案是——不會很快,，”杜德利上周表示。這意味著價值25.8萬億美元的美國國債市場沒能迎來任何安慰,。有跡象表明,，買家對吸收規(guī)模不斷擴大的長期債務(wù)的態(tài)度越來越猶豫。本月10年期和30年期國債拍賣反響不佳,。由于預(yù)算赤字不斷擴大,，債券供應(yīng)將繼續(xù)增加,。在上個月結(jié)束的財年中，美國預(yù)算赤字達到了1.7萬億美元,。

美國財政部負責金融市場事務(wù)的助理部長弗羅斯特（Josh Frost）上個月在講話中表示：“未來幾個季度可能有必要進一步逐步增加息票拍賣規(guī)模,。” 該部門的最新借款計劃將于11月1日發(fā)布,。與此同時,，美國國債其他的傳統(tǒng)大買家卻也沒有采取行動，其中包括日本投資者,。如今的邊際買家是對沖基金和其他對價格更加敏感的基金——這是推動收益率上漲的動力之一,。

德意志銀行首席國際策略師艾倫·魯斯金（Alan Ruskin）表示，長期國債收益率在沒有重整的情況下攀升意味著QT“可能是一個問題”,。他表示,，這還可能迫使“銀行進行更多的對沖，金融機構(gòu)面臨更多的未實現(xiàn)損失,，然后債券收益率又將進一步走高,，從而形成惡性循環(huán)?！?目前讓美聯(lián)儲官員感到安慰的是,，流動性主要來自美聯(lián)儲的逆回購計劃（即貨幣市場基金和其他資金存放現(xiàn)金的RRP ），而不是來自與經(jīng)濟關(guān)系更密切的銀行準備金,。2019年銀行準備金的下滑引發(fā)了金融市場動蕩，導致美聯(lián)儲取消了QT,。

曾在紐約聯(lián)儲負責資產(chǎn)負債表管理的達拉斯聯(lián)儲主席洛根上周在Money marketers會議上表示,，政策制定者有一個他們關(guān)注的指標儀表盤，可以了解準備金何時達到稀缺水平,。洛根說,，“（距離準備金稀缺）還有很長一段時間，”,。她表示,，目前她專注于RRP，并“等待它降至接近零的水平”,。

PGIM Fixed Income首席全球經(jīng)濟學家戴利普?辛格（Daleep Singh）表示：“自美聯(lián)儲去年6月開始QT以來,，銀行準備金僅略有下降?！彼饲霸诩~約聯(lián)儲和美國財政部工作,。“但最終,，隨著RRP工具的耗盡,，”在其他條件相同的情況下,，“美聯(lián)儲縮表將對銀行準備金施加下行壓力?！彼f,，這可能會引發(fā)金融體系的問題。周二晚間,，10年期國債收益率約為4.86%,，自8月底以來上漲了四分之三以上。摩根大通全球研究主席喬伊斯·張（Joyce Chang）在一份報告中寫道,，QT是“一種被低估的風險,，這將幫助收益率在更長時間內(nèi)走高。