美聯(lián)儲聲稱,，即使降息開始后,，QT也可能繼續(xù)進行。然而,，美債收益率的持續(xù)飆升可能打破這一預期......

美國長期國債遭遇四十多年來最嚴重的拋售讓市場將關注的焦點瞄準缺席這一市場上的最大買家：美聯(lián)儲。美聯(lián)儲正在以每年7200億美元的速度縮減政府證券投資組合（量化緊縮，QT）,，這使得財政部為近2萬億美元的聯(lián)邦赤字提供資金的工作變得更加困難,。美聯(lián)儲上一輪QT比官員們預期的要早結束，一些市場參與者也預測這次也將如此,。

盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾和其他政策制定者表示,，長期國債收益率的飆升可能會減少繼續(xù)提高基準利率的必要性，但他們沒有就QT提出類似的暗示,。相反,，他們表示，即使降息開始后,，QT也可能繼續(xù)進行,。隨著本周10年期國債收益率自2007年以來首次飆升至5%以上，并以1982年以來最快的速度攀升,，美聯(lián)儲可能面臨重新考慮QT進程的壓力,。風險在于借貸成本飆升可能導致經(jīng)濟硬著陸，這將危及股票和企業(yè)信貸等風險較高的資產(chǎn),。

Brandywine Global Investment Management的投資組合經(jīng)理Jack McIntyre在談到美聯(lián)儲和QT時表示：“必要時,，他們可以很快改變這一現(xiàn)狀——如果債市義警繼續(xù)發(fā)出信號的話。現(xiàn)在債券供應的問題很重要,，更別提其在QT期間增加,。”鮑威爾今年早些時候對美國立法者表示,，他“非常清楚”有必要縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表,，而不是在每次寬松周期后讓任由其膨脹。美聯(lián)儲過去量化寬松（QE）的代價現(xiàn)在已經(jīng)很明顯了：它正在為QE政策創(chuàng)造的銀行準備金支付高額利息,，從而導致財政部收入損失了約1000億美元,。

根據(jù)紐約聯(lián)儲前主席比爾·杜德利的計算，流動性仍然過多,。他估計銀行體系的準備金約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的12%,，而2019年9月為7%。

“市場上很多人都在問‘美聯(lián)儲什么時候停止量化緊縮,？’我的答案是——不會很快,，”杜德利上周表示。這意味著價值25.8萬億美元的美國國債市場沒能迎來任何安慰,。有跡象表明,，買家對吸收規(guī)模不斷擴大的長期債務的態(tài)度越來越猶豫。本月10年期和30年期國債拍賣反響不佳,。由于預算赤字不斷擴大,，債券供應將繼續(xù)增加。在上個月結束的財年中,，美國預算赤字達到了1.7萬億美元,。

美國財政部負責金融市場事務的助理部長弗羅斯特（Josh Frost）上個月在講話中表示：“未來幾個季度可能有必要進一步逐步增加息票拍賣規(guī)模,。” 該部門的最新借款計劃將于11月1日發(fā)布,。與此同時,，美國國債其他的傳統(tǒng)大買家卻也沒有采取行動，其中包括日本投資者,。如今的邊際買家是對沖基金和其他對價格更加敏感的基金——這是推動收益率上漲的動力之一,。

德意志銀行首席國際策略師艾倫·魯斯金（Alan Ruskin）表示，長期國債收益率在沒有重整的情況下攀升意味著QT“可能是一個問題”,。他表示,，這還可能迫使“銀行進行更多的對沖，金融機構面臨更多的未實現(xiàn)損失,，然后債券收益率又將進一步走高,，從而形成惡性循環(huán)?！?目前讓美聯(lián)儲官員感到安慰的是,，流動性主要來自美聯(lián)儲的逆回購計劃（即貨幣市場基金和其他資金存放現(xiàn)金的RRP ），而不是來自與經(jīng)濟關系更密切的銀行準備金,。2019年銀行準備金的下滑引發(fā)了金融市場動蕩,，導致美聯(lián)儲取消了QT。

曾在紐約聯(lián)儲負責資產(chǎn)負債表管理的達拉斯聯(lián)儲主席洛根上周在Money marketers會議上表示,，政策制定者有一個他們關注的指標儀表盤,，可以了解準備金何時達到稀缺水平。洛根說,，“（距離準備金稀缺）還有很長一段時間,，”。她表示,，目前她專注于RRP，并“等待它降至接近零的水平”,。

PGIM Fixed Income首席全球經(jīng)濟學家戴利普?辛格（Daleep Singh）表示：“自美聯(lián)儲去年6月開始QT以來,，銀行準備金僅略有下降?！彼饲霸诩~約聯(lián)儲和美國財政部工作,。“但最終,，隨著RRP工具的耗盡,，”在其他條件相同的情況下，“美聯(lián)儲縮表將對銀行準備金施加下行壓力,?！彼f,，這可能會引發(fā)金融體系的問題。周二晚間,，10年期國債收益率約為4.86%,，自8月底以來上漲了四分之三以上。摩根大通全球研究主席喬伊斯·張（Joyce Chang）在一份報告中寫道,，QT是“一種被低估的風險,，這將幫助收益率在更長時間內(nèi)走高。