美聯(lián)儲(chǔ)聲稱，即使降息開(kāi)始后,，QT也可能繼續(xù)進(jìn)行,。然而，美債收益率的持續(xù)飆升可能打破這一預(yù)期......

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債遭遇四十多年來(lái)最嚴(yán)重的拋售讓市場(chǎng)將關(guān)注的焦點(diǎn)瞄準(zhǔn)缺席這一市場(chǎng)上的最大買家：美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)正在以每年7200億美元的速度縮減政府證券投資組合（量化緊縮，QT）,，這使得財(cái)政部為近2萬(wàn)億美元的聯(lián)邦赤字提供資金的工作變得更加困難。美聯(lián)儲(chǔ)上一輪QT比官員們預(yù)期的要早結(jié)束，一些市場(chǎng)參與者也預(yù)測(cè)這次也將如此,。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和其他政策制定者表示,，長(zhǎng)期國(guó)債收益率的飆升可能會(huì)減少繼續(xù)提高基準(zhǔn)利率的必要性,，但他們沒(méi)有就QT提出類似的暗示,。相反，他們表示,，即使降息開(kāi)始后,，QT也可能繼續(xù)進(jìn)行。隨著本周10年期國(guó)債收益率自2007年以來(lái)首次飆升至5%以上,，并以1982年以來(lái)最快的速度攀升,，美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨重新考慮QT進(jìn)程的壓力。風(fēng)險(xiǎn)在于借貸成本飆升可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸,，這將危及股票和企業(yè)信貸等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn),。

Brandywine Global Investment Management的投資組合經(jīng)理Jack McIntyre在談到美聯(lián)儲(chǔ)和QT時(shí)表示：“必要時(shí)，他們可以很快改變這一現(xiàn)狀——如果債市義警繼續(xù)發(fā)出信號(hào)的話?，F(xiàn)在債券供應(yīng)的問(wèn)題很重要,，更別提其在QT期間增加?！滨U威爾今年早些時(shí)候?qū)γ绹?guó)立法者表示,，他“非常清楚”有必要縮減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表,，而不是在每次寬松周期后讓任由其膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去量化寬松（QE）的代價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)很明顯了：它正在為QE政策創(chuàng)造的銀行準(zhǔn)備金支付高額利息,，從而導(dǎo)致財(cái)政部收入損失了約1000億美元。

根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)前主席比爾·杜德利的計(jì)算，流動(dòng)性仍然過(guò)多,。他估計(jì)銀行體系的準(zhǔn)備金約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的12%，而2019年9月為7%,。

“市場(chǎng)上很多人都在問(wèn)‘美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候停止量化緊縮？’我的答案是——不會(huì)很快，”杜德利上周表示,。這意味著價(jià)值25.8萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)沒(méi)能迎來(lái)任何安慰,。有跡象表明,，買家對(duì)吸收規(guī)模不斷擴(kuò)大的長(zhǎng)期債務(wù)的態(tài)度越來(lái)越猶豫,。本月10年期和30年期國(guó)債拍賣反響不佳。由于預(yù)算赤字不斷擴(kuò)大,，債券供應(yīng)將繼續(xù)增加,。在上個(gè)月結(jié)束的財(cái)年中，美國(guó)預(yù)算赤字達(dá)到了1.7萬(wàn)億美元,。

美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)事務(wù)的助理部長(zhǎng)弗羅斯特（Josh Frost）上個(gè)月在講話中表示：“未來(lái)幾個(gè)季度可能有必要進(jìn)一步逐步增加息票拍賣規(guī)模,。” 該部門(mén)的最新借款計(jì)劃將于11月1日發(fā)布,。與此同時(shí),，美國(guó)國(guó)債其他的傳統(tǒng)大買家卻也沒(méi)有采取行動(dòng)，其中包括日本投資者,。如今的邊際買家是對(duì)沖基金和其他對(duì)價(jià)格更加敏感的基金——這是推動(dòng)收益率上漲的動(dòng)力之一,。

德意志銀行首席國(guó)際策略師艾倫·魯斯金（Alan Ruskin）表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率在沒(méi)有重整的情況下攀升意味著QT“可能是一個(gè)問(wèn)題”,。他表示,，這還可能迫使“銀行進(jìn)行更多的對(duì)沖，金融機(jī)構(gòu)面臨更多的未實(shí)現(xiàn)損失,，然后債券收益率又將進(jìn)一步走高,，從而形成惡性循環(huán),。” 目前讓美聯(lián)儲(chǔ)官員感到安慰的是,，流動(dòng)性主要來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)計(jì)劃（即貨幣市場(chǎng)基金和其他資金存放現(xiàn)金的RRP ）,，而不是來(lái)自與經(jīng)濟(jì)關(guān)系更密切的銀行準(zhǔn)備金。2019年銀行準(zhǔn)備金的下滑引發(fā)了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)取消了QT,。

曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)資產(chǎn)負(fù)債表管理的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根上周在Money marketers會(huì)議上表示，政策制定者有一個(gè)他們關(guān)注的指標(biāo)儀表盤(pán),，可以了解準(zhǔn)備金何時(shí)達(dá)到稀缺水平,。洛根說(shuō)，“（距離準(zhǔn)備金稀缺）還有很長(zhǎng)一段時(shí)間,，”,。她表示，目前她專注于RRP,，并“等待它降至接近零的水平”,。

PGIM Fixed Income首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴利普?辛格（Daleep Singh）表示：“自美聯(lián)儲(chǔ)去年6月開(kāi)始QT以來(lái)，銀行準(zhǔn)備金僅略有下降,?！彼饲霸诩~約聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部工作?！暗罱K,，隨著RRP工具的耗盡，”在其他條件相同的情況下,，“美聯(lián)儲(chǔ)縮表將對(duì)銀行準(zhǔn)備金施加下行壓力,。”他說(shuō),，這可能會(huì)引發(fā)金融體系的問(wèn)題,。周二晚間，10年期國(guó)債收益率約為4.86%,，自8月底以來(lái)上漲了四分之三以上,。摩根大通全球研究主席喬伊斯·張（Joyce Chang）在一份報(bào)告中寫(xiě)道，QT是“一種被低估的風(fēng)險(xiǎn),，這將幫助收益率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走高,。