新“國(guó)九條”劃定重點(diǎn)與紅線(xiàn)

十年后,，資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國(guó)九條”。4月12日,，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》,，共包含九個(gè)部分,，是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后,，國(guó)務(wù)院再次發(fā)布的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件,。新“國(guó)九條”劃定重點(diǎn)與紅線(xiàn)。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝指出,，新“國(guó)九條”的出臺(tái)具有重大意義,，標(biāo)志著資本市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑。這份文件體現(xiàn)了黨中央,、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視和對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)定決心,。與之前的“國(guó)九條”相比，新文件著重強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)的政治性和人民性,，更加突出強(qiáng)監(jiān)管,、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn),，并以目標(biāo)導(dǎo)向和問(wèn)題導(dǎo)向?yàn)榛A(chǔ),，針對(duì)近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)暴露出的問(wèn)題，提出了針對(duì)性的改進(jìn)措施和發(fā)展策略,。新“國(guó)九條”的實(shí)施有望推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,，提高市場(chǎng)透明度和公平性，營(yíng)造更優(yōu)質(zhì)的投資者環(huán)境,。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，新“國(guó)九條”的實(shí)施將有助于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)邁向更加成熟,、規(guī)范的狀態(tài),，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。

**看點(diǎn)1·嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)**

-進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度,。-強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任,。-加大發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管力度。

田利輝認(rèn)為,，加強(qiáng)監(jiān)管,、提升市場(chǎng)透明度、保護(hù)投資者權(quán)益,、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)等政策對(duì)市場(chǎng)整體質(zhì)量和效率提升至關(guān)重要，能增強(qiáng)投資者信心,，吸引更多資金，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,。

平安證券指出，《意見(jiàn)》首次提出的建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單制度”,，旨在維護(hù)市場(chǎng)公平、公正,、透明，保護(hù)投資者權(quán)益,，有效遏制違規(guī)行為，提升市場(chǎng)規(guī)范化水平,，增強(qiáng)投資者信心,，保障市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展,。

中信建投分析,，新“國(guó)九條”關(guān)于發(fā)行上市的內(nèi)容整體導(dǎo)向?yàn)樘岣哔Y本市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)，具體措施包括完善發(fā)行上市制度,、強(qiáng)化全鏈條責(zé)任,、加大成效監(jiān)管力度等。

陳靂指出,，新文件從嚴(yán)格發(fā)行、強(qiáng)化監(jiān)管、加大退市力度,、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等多個(gè)角度，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行全面深化改革,，旨在構(gòu)建安全,、規(guī)范,、透明,、開(kāi)放,、有活力,、有韌性的市場(chǎng),，為投資者提供更安全、公平,、透明的投資環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展,。

**看點(diǎn)2·嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管**

-加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管,。-完善減持規(guī)則體系,。-強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管,。-推動(dòng)提升投資價(jià)值,。

清華大學(xué)中國(guó)現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)研究院研究總監(jiān)周麗莎表示，新“國(guó)九條”有助于構(gòu)建良好的市場(chǎng)環(huán)境,，保持市場(chǎng)穩(wěn)定,，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資者持股穩(wěn)定，避免股價(jià)炒作風(fēng)險(xiǎn),。這意味著上市公司將更注重長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅，這種分紅方式有望為投資者帶來(lái)可靠收益,，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享,，回饋社會(huì),。此外，將提高市場(chǎng)透明度和規(guī)范性,，吸引更多長(zhǎng)期投資者參與,。

周麗莎補(bǔ)充,，將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅納入發(fā)行上市負(fù)面清單的監(jiān)管舉措，旨在規(guī)范公司上市前行為,，保護(hù)投資者利益,，維護(hù)市場(chǎng)秩序。這種行為削弱投資者利益,，將其納入負(fù)面清單是有效監(jiān)管市場(chǎng)行為,，有助于構(gòu)建公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境,，提升公司透明度和誠(chéng)信度，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性和投資者信心,，推動(dòng)市場(chǎng)走向成熟和健康。

田利輝強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)厲打擊違規(guī)減持、強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管等政策，直接規(guī)范市場(chǎng)主體行為,，提高市場(chǎng)公平性和穩(wěn)定性；而促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行、加強(qiáng)戰(zhàn)略力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)等政策，則從根本上提升資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，為市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

**看點(diǎn)3·加大退市監(jiān)管力度**

-嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。-暢通多元退市渠道,。-削減“殼”資源價(jià)值,。-強(qiáng)化退市監(jiān)管,。

上海久誠(chéng)律師事務(wù)所主任許峰表示,，新“國(guó)九條”提出建立健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，傳遞出保護(hù)資本市場(chǎng)投資者的積極信號(hào),。

普華永道中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部合伙人李雪梅指出,，2023年A股共有47家公司退市，創(chuàng)歷史新高，其中強(qiáng)制退市44家，主動(dòng)退市1家,，重組退市2家,。她認(rèn)為,，A股主動(dòng)退市數(shù)量較少,，且低于美股和港股,。新“國(guó)九條”加大退市監(jiān)管力度，意味著維持上市地位將變得更具挑戰(zhàn)性。上市公司管理層需更重視對(duì)投資者的受托責(zé)任，控股股東,、實(shí)際控制人等要承擔(dān)“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任，上市公司需將回報(bào)投資者置于重要位置,，而非理所當(dāng)然地維持上市地位。

中泰證券策略研究首席分析師徐馳表示,，新“國(guó)九條”突出“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”基調(diào),，與前兩次“國(guó)九條”以發(fā)展建設(shè)資本市場(chǎng)為主不同，此次強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”,、“嚴(yán)格上市公司監(jiān)管”,、“加大退市監(jiān)管力度”，以加強(qiáng)監(jiān)管為主旨,，致力于構(gòu)建長(zhǎng)期健康發(fā)展的資本市場(chǎng),。科學(xué)的退市制度和嚴(yán)格有效的監(jiān)管有助于交易所完善“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制,，從源頭提升上市公司質(zhì)量,，助力資本市場(chǎng)暢通價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

**看點(diǎn)4·加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源,、做優(yōu)做強(qiáng)**

資深基金分析師伍彥妮指出,，資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)參與者占比影響市場(chǎng)特征，如有效性,、流動(dòng)性,、波動(dòng)性等。A股機(jī)構(gòu)投資者占比較低,，導(dǎo)致市場(chǎng)易波動(dòng),、情緒過(guò)度演繹、定價(jià)不合理等問(wèn)題,。在資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展中,，基金機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)發(fā)揮穩(wěn)定器作用,，扮演專(zhuān)業(yè),、長(zhǎng)期投資者角色，為居民財(cái)富積累和提高股市流動(dòng)性貢獻(xiàn)力量,。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為,，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)旨在提升金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際地位，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全,。預(yù)計(jì)2024年將成為金融供給側(cè)改革元年，行業(yè)將發(fā)生深刻變革,，包括中小金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)能去化、從業(yè)人員考核與薪酬體系優(yōu)化,、頭部金融機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大規(guī)模,，行業(yè)龍頭集中度顯著提升。

伍彥妮提到,，過(guò)去基金行業(yè)存在“基金賺錢(qián),，基民不賺錢(qián)”、產(chǎn)品同質(zhì)化,、部分從業(yè)者不良風(fēng)氣等問(wèn)題,。新“國(guó)九條”要求完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度，持續(xù)開(kāi)展行業(yè)文化綜合治理,。她認(rèn)為,，基金公司應(yīng)轉(zhuǎn)變“相對(duì)收益”文化，轉(zhuǎn)向與基民期待的賺錢(qián)效應(yīng)相一致的投資文化,，在資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展中,，基金機(jī)構(gòu)的投資文化需有所調(diào)整。

**看點(diǎn)5·加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性**

-促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,。-加強(qiáng)交易監(jiān)管,。-健全預(yù)期管理機(jī)制。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授鄭志剛表示,，新“國(guó)九條”在交易監(jiān)管方面強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)穩(wěn)定性,，針對(duì)異常交易等易引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的因素，通過(guò)交易管理及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性,、公平性和透明度，保護(hù)投資者利益,，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，促進(jìn)金融體系穩(wěn)定。新“國(guó)九條”劃定重點(diǎn)與紅線(xiàn),。

中信建投首席政策分析師胡玉瑋認(rèn)為,，新“國(guó)九條”落實(shí)了政府工作報(bào)告中“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”的要求，具體措施包括促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)研判,、加強(qiáng)戰(zhàn)略力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)、重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)隱患和薄弱環(huán)節(jié),、加強(qiáng)交易監(jiān)管,、完善對(duì)異常交易和操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易的監(jiān)管,、制定私募基金運(yùn)作規(guī)則,、健全預(yù)期管理機(jī)制等。

**看點(diǎn)6·大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市,，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量**

富國(guó)基金表示,，新“國(guó)九條”有望為公募基金行業(yè)發(fā)展帶來(lái)積極影響，包括上市公司質(zhì)量提高,，為公募基金提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的,，成為獲取超額收益的源泉。同時(shí),，國(guó)家對(duì)長(zhǎng)期投資和權(quán)益投資的支持,，對(duì)公募基金提出了更高要求。全面強(qiáng)化的監(jiān)管將進(jìn)一步規(guī)范公募基金行為,，加強(qiáng)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理,。

國(guó)泰基金認(rèn)為，在新“國(guó)九條”指導(dǎo)下,，公募基金應(yīng)發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新功能,，關(guān)注市場(chǎng)和投資者需求，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市,，投資國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),，為推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)貢獻(xiàn)力量。公募基金還需關(guān)注市場(chǎng)變化,，提升投研能力,，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展奠定產(chǎn)品和業(yè)務(wù)基礎(chǔ),。

中歐基金表示,，權(quán)益類(lèi)基金通過(guò)投資上市公司，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定融資渠道,，尤其對(duì)中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè),，公募基金可提供關(guān)鍵資金支持，助其快速成長(zhǎng),，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),。未來(lái)，為滿(mǎn)足投資者多元化需求,，公司將在多策略產(chǎn)品線(xiàn)上加大資源投入,，提供豐富投資策略、資產(chǎn)及組合,。

**看點(diǎn)7·進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放,，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展**

-著力做好科技金融、綠色金融,、普惠金融,、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章,。-完善多層次資本市場(chǎng)體系,。-堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng),、教授田軒指出，新“國(guó)九條”層級(jí)更高,、定位更準(zhǔn),、改革觸角更深、覆蓋面更廣,，體現(xiàn)了黨中央,、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。對(duì)照市場(chǎng)發(fā)展新階段,、新需求,，我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方面取得顯著進(jìn)展,，正在走向成熟,，對(duì)高水平循環(huán)、高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用日益凸顯,。然而,，實(shí)現(xiàn)成熟的關(guān)鍵在于基本功能和市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、市場(chǎng)化法治化國(guó)際化程度以及監(jiān)管能力,、市場(chǎng)誠(chéng)信狀況,、投資者保護(hù)水平等方面。為此,，我國(guó)資本市場(chǎng)亟需一場(chǎng)以夯實(shí)基本制度,、提升法治化水平為核心的“提質(zhì)”改革，特別是在當(dāng)前加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力目標(biāo)下,，迫切需要加強(qiáng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展根基的改革,，這對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力科技創(chuàng)新具有決定性意義,。

萬(wàn)聯(lián)證券研究所宏觀