新“國九條”劃定重點與紅線

十年后,，資本市場迎來第三個“國九條”。4月12日,，國務院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》,，共包含九個部分，是繼2004年,、2014年兩個“國九條”之后,，國務院再次發(fā)布的資本市場指導性文件。新“國九條”劃定重點與紅線,。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝指出,，新“國九條”的出臺具有重大意義,，標志著資本市場發(fā)展的重要里程碑,。這份文件體現(xiàn)了黨中央、國務院對資本市場的高度重視和對高質(zhì)量發(fā)展的堅定決心,。與之前的“國九條”相比,，新文件著重強調(diào)了資本市場的政治性和人民性，更加突出強監(jiān)管,、防風險,、促高質(zhì)量發(fā)展的主線,，并以目標導向和問題導向為基礎(chǔ)，針對近年來市場波動暴露出的問題,，提出了針對性的改進措施和發(fā)展策略,。新“國九條”的實施有望推動資本市場的健康發(fā)展，提高市場透明度和公平性,，營造更優(yōu)質(zhì)的投資者環(huán)境,。

川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂表示,，新“國九條”的實施將有助于推動中國資本市場邁向更加成熟,、規(guī)范的狀態(tài)，為中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展提供強有力的支持,。

**看點1·嚴把發(fā)行上市準入關(guān)**

-進一步完善發(fā)行上市制度,。-強化發(fā)行上市全鏈條責任。-加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度,。

田利輝認為,，加強監(jiān)管、提升市場透明度,、保護投資者權(quán)益,、促進公平競爭等政策對市場整體質(zhì)量和效率提升至關(guān)重要，能增強投資者信心,，吸引更多資金,，從而推動資本市場的健康發(fā)展。

平安證券指出,，《意見》首次提出的建立中介機構(gòu)“黑名單制度”,，旨在維護市場公平、公正,、透明,，保護投資者權(quán)益，有效遏制違規(guī)行為,，提升市場規(guī)范化水平,，增強投資者信心，保障市場持續(xù)健康發(fā)展,。

中信建投分析,，新“國九條”關(guān)于發(fā)行上市的內(nèi)容整體導向為提高資本市場上市標準，具體措施包括完善發(fā)行上市制度,、強化全鏈條責任,、加大成效監(jiān)管力度等。

陳靂指出,，新文件從嚴格發(fā)行,、強化監(jiān)管,、加大退市力度、推動中長期資金入市等多個角度,，對資本市場進行全面深化改革,，旨在構(gòu)建安全、規(guī)范,、透明,、開放、有活力,、有韌性的市場,，為投資者提供更安全、公平,、透明的投資環(huán)境,，激發(fā)市場活力，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展,。

**看點2·嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管**

-加強信息披露和公司治理監(jiān)管,。-完善減持規(guī)則體系。-強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管,。-推動提升投資價值,。

清華大學中國現(xiàn)代國有企業(yè)研究院研究總監(jiān)周麗莎表示，新“國九條”有助于構(gòu)建良好的市場環(huán)境,，保持市場穩(wěn)定,，鼓勵中長期投資者持股穩(wěn)定，避免股價炒作風險,。這意味著上市公司將更注重長期穩(wěn)定分紅,，這種分紅方式有望為投資者帶來可靠收益，實現(xiàn)價值共享,，回饋社會,。此外，將提高市場透明度和規(guī)范性,，吸引更多長期投資者參與,。

周麗莎補充，將上市前突擊“清倉式”分紅納入發(fā)行上市負面清單的監(jiān)管舉措,，旨在規(guī)范公司上市前行為,，保護投資者利益，維護市場秩序,。這種行為削弱投資者利益,，將其納入負面清單是有效監(jiān)管市場行為,，有助于構(gòu)建公平,、公正的市場環(huán)境,，提升公司透明度和誠信度，增強市場穩(wěn)定性和投資者信心,，推動市場走向成熟和健康,。

田利輝強調(diào)，嚴厲打擊違規(guī)減持,、強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管等政策,，直接規(guī)范市場主體行為，提高市場公平性和穩(wěn)定性,；而促進市場穩(wěn)定運行,、加強戰(zhàn)略力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè)等政策，則從根本上提升資本市場抗風險能力,，為市場長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ),。

**看點3·加大退市監(jiān)管力度**

-嚴格強制退市標準。-暢通多元退市渠道,。-削減“殼”資源價值,。-強化退市監(jiān)管。

上海久誠律師事務所主任許峰表示,，新“國九條”提出建立健全退市過程中的投資者賠償救濟機制,，傳遞出保護資本市場投資者的積極信號。

普華永道中國資本市場服務部合伙人李雪梅指出,，2023年A股共有47家公司退市,，創(chuàng)歷史新高，其中強制退市44家,，主動退市1家,，重組退市2家。她認為,，A股主動退市數(shù)量較少,，且低于美股和港股。新“國九條”加大退市監(jiān)管力度,，意味著維持上市地位將變得更具挑戰(zhàn)性,。上市公司管理層需更重視對投資者的受托責任，控股股東,、實際控制人等要承擔“關(guān)鍵少數(shù)”責任,，上市公司需將回報投資者置于重要位置，而非理所當然地維持上市地位,。

中泰證券策略研究首席分析師徐馳表示,，新“國九條”突出“嚴監(jiān)嚴管”基調(diào)，與前兩次“國九條”以發(fā)展建設(shè)資本市場為主不同，此次強調(diào)“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”,、“嚴格上市公司監(jiān)管”,、“加大退市監(jiān)管力度”，以加強監(jiān)管為主旨,，致力于構(gòu)建長期健康發(fā)展的資本市場,。科學的退市制度和嚴格有效的監(jiān)管有助于交易所完善“優(yōu)勝劣汰”機制,，從源頭提升上市公司質(zhì)量,，助力資本市場暢通價值發(fā)現(xiàn)功能。

**看點4·加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管,，推動行業(yè)回歸本源,、做優(yōu)做強**

資深基金分析師伍彥妮指出，資本市場中機構(gòu)參與者占比影響市場特征,，如有效性,、流動性、波動性等,。A股機構(gòu)投資者占比較低,，導致市場易波動、情緒過度演繹,、定價不合理等問題,。在資本市場高質(zhì)量發(fā)展中，基金機構(gòu)作為機構(gòu)投資者,，應發(fā)揮穩(wěn)定器作用,，扮演專業(yè)、長期投資者角色,，為居民財富積累和提高股市流動性貢獻力量,。

中泰證券研報認為，鼓勵金融機構(gòu)做大做強旨在提升金融市場競爭力和國際地位,，推動國家經(jīng)濟發(fā)展,，維護國家經(jīng)濟金融安全。預計2024年將成為金融供給側(cè)改革元年,，行業(yè)將發(fā)生深刻變革,，包括中小金融機構(gòu)產(chǎn)能去化、從業(yè)人員考核與薪酬體系優(yōu)化,、頭部金融機構(gòu)通過并購重組擴大規(guī)模,，行業(yè)龍頭集中度顯著提升。

伍彥妮提到,，過去基金行業(yè)存在“基金賺錢,，基民不賺錢”、產(chǎn)品同質(zhì)化、部分從業(yè)者不良風氣等問題,。新“國九條”要求完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度,，持續(xù)開展行業(yè)文化綜合治理。她認為,，基金公司應轉(zhuǎn)變“相對收益”文化,，轉(zhuǎn)向與基民期待的賺錢效應相一致的投資文化,，在資本市場高質(zhì)量發(fā)展中,，基金機構(gòu)的投資文化需有所調(diào)整。

**看點5·加強交易監(jiān)管,，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性**

-促進市場平穩(wěn)運行,。-加強交易監(jiān)管。-健全預期管理機制,。

中國人民大學財政金融學院教授鄭志剛表示,，新“國九條”在交易監(jiān)管方面強調(diào)增強穩(wěn)定性，針對異常交易等易引發(fā)市場波動的因素,，通過交易管理及時發(fā)現(xiàn)風險,，維護市場穩(wěn)定性、公平性和透明度,，保護投資者利益,，降低系統(tǒng)性風險，促進金融體系穩(wěn)定,。新“國九條”劃定重點與紅線,。

中信建投首席政策分析師胡玉瑋認為，新“國九條”落實了政府工作報告中“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”的要求,，具體措施包括促進市場平穩(wěn)運行,、強化風險研判、加強戰(zhàn)略力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè),、重點關(guān)注風險隱患和薄弱環(huán)節(jié),、加強交易監(jiān)管、完善對異常交易和操縱市場行為的監(jiān)管標準,、加強對高頻量化交易的監(jiān)管,、制定私募基金運作規(guī)則、健全預期管理機制等,。

**看點6·大力推動中長期資金入市,，持續(xù)壯大長期投資力量**

富國基金表示，新“國九條”有望為公募基金行業(yè)發(fā)展帶來積極影響,，包括上市公司質(zhì)量提高,，為公募基金提供更多優(yōu)質(zhì)投資標的，成為獲取超額收益的源泉。同時,，國家對長期投資和權(quán)益投資的支持,，對公募基金提出了更高要求。全面強化的監(jiān)管將進一步規(guī)范公募基金行為,，加強合規(guī)和風險管理,。

國泰基金認為，在新“國九條”指導下,，公募基金應發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者的價值發(fā)現(xiàn)作用和金融支持實體經(jīng)濟創(chuàng)新功能,，關(guān)注市場和投資者需求，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品,，引導中長期資金入市,，投資國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，為推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)貢獻力量,。公募基金還需關(guān)注市場變化,，提升投研能力，為資本市場高質(zhì)量,、可持續(xù)發(fā)展奠定產(chǎn)品和業(yè)務基礎(chǔ),。

中歐基金表示，權(quán)益類基金通過投資上市公司,，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定融資渠道,，尤其對中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，公募基金可提供關(guān)鍵資金支持,，助其快速成長,，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。未來,，為滿足投資者多元化需求,，公司將在多策略產(chǎn)品線上加大資源投入，提供豐富投資策略,、資產(chǎn)及組合,。

**看點7·進一步全面深化改革開放，更好服務高質(zhì)量發(fā)展**

-著力做好科技金融,、綠色金融,、普惠金融、養(yǎng)老金融,、數(shù)字金融五篇大文章,。-完善多層次資本市場體系。-堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全,。

清華大學五道口金融學院副院長,、教授田軒指出,，新“國九條”層級更高、定位更準,、改革觸角更深,、覆蓋面更廣，體現(xiàn)了黨中央,、國務院對資本市場的高度重視,。對照市場發(fā)展新階段、新需求,，我國資本市場在市場化,、法治化、國際化方面取得顯著進展,，正在走向成熟,，對高水平循環(huán),、高質(zhì)量發(fā)展的推動作用日益凸顯,。然而，實現(xiàn)成熟的關(guān)鍵在于基本功能和市場基礎(chǔ)建設(shè),、市場化法治化國際化程度以及監(jiān)管能力,、市場誠信狀況、投資者保護水平等方面,。為此,，我國資本市場亟需一場以夯實基本制度、提升法治化水平為核心的“提質(zhì)”改革,，特別是在當前加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力目標下,，迫切需要加強資本市場健康發(fā)展根基的改革，這對金融服務實體經(jīng)濟,、助力科技創(chuàng)新具有決定性意義,。

萬聯(lián)證券研究所宏觀