關(guān)于投資大模型，業(yè)界尚存爭(zhēng)議,，VC是否及早撤退已列入議程,。據(jù)某位投資人透露，某頭部大模型公司的投資方計(jì)劃在本輪估值提升后出售所持股份,。然而,，經(jīng)過(guò)與多位大模型投資人的交流發(fā)現(xiàn)，盡管“大模型賣老股退出”現(xiàn)象確實(shí)存在,，但遠(yuǎn)未達(dá)到普遍程度,。

David（化名）是一位大模型投資人，他認(rèn)為上述公司的資方選擇此刻退出合乎情理,。該公司創(chuàng)立較早,，初始非大模型路線,，初期估值較低，現(xiàn)因估值飆升及投資基金臨近到期,，適時(shí)退出順理成章,。其他頭部大模型公司的首輪投資者，雖估值有所上漲,，但賬面收益僅約2倍,，面對(duì)百億美元乃至千億美元的估值愿景，顯然不會(huì)輕易放手,。近期與眾多投大模型的投資人會(huì)面,，無(wú)人提及退出打算。

盡管如此,，大模型的退出議題仍值得關(guān)注,，包括應(yīng)否退出、能否退出,、如何退出及向誰(shuí)退出等問(wèn)題,。海外出現(xiàn)新動(dòng)態(tài)，微軟上月聘請(qǐng)了人工智能初創(chuàng)公司Inflection AI的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人,。這家獨(dú)角獸曾是OpenAI的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，但因商業(yè)模式未果，最終被巨頭挖走人才,。

當(dāng)前,，大型科技公司在生成式AI領(lǐng)域的FOMO情緒甚至超過(guò)VC，微軟,、谷歌,、亞馬遜等企業(yè)表現(xiàn)突出。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠同樣活躍,，其中阿里投資最為廣泛，騰訊和美團(tuán)緊隨其后,。阿里參與投資了智譜AI,、Minimax、月之暗面,、百川智能,、零一萬(wàn)物等多家估值最高大模型公司。騰訊則投資了智譜AI,、Minimax,、百川智能，獨(dú)投Minimax A輪融資,。美團(tuán)除收購(gòu)光年外,，還持有月之暗面和智譜AI股份,，領(lǐng)投月之暗面A1輪融資。

回溯移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,，大廠競(jìng)相投資并引發(fā)并購(gòu)潮,，不禁讓人思考，對(duì)于投資人而言,，被大廠收購(gòu)是否仍屬體面退場(chǎng)方式,。然而，如今形勢(shì)已變,，如餓了么以95億美元賣給阿里,，投資人順利退出的案例恐難再現(xiàn)。微軟收購(gòu)Inflection AI僅給予投資人本金加利息,，凸顯大廠在收購(gòu)時(shí)更為精打細(xì)算,。

有悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為，大模型投資應(yīng)趁機(jī)退出,，理由包括技術(shù)落后于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,、開(kāi)源風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)難以承受高估值,、資本開(kāi)支巨大等,，這些因素將削弱投資人信心，加大大模型公司后續(xù)融資難度,。

David指出,，只要技術(shù)上有較大提升空間，開(kāi)源就難以趕超閉源,，國(guó)內(nèi)與國(guó)外仍存在顯著差距,。GPT-5據(jù)說(shuō)可達(dá)125萬(wàn)億參數(shù)，遠(yuǎn)超GPT-4的1.8萬(wàn)億參數(shù),。燒錢是大模型公司的普遍問(wèn)題,，擁有雄厚資本的一方更具優(yōu)勢(shì)。某知名機(jī)器人廠商代表直言,，真正的大模型可能出自政府或巨頭,，所需資金遠(yuǎn)超預(yù)期，現(xiàn)有融資可能連電費(fèi)都不夠,。

近期,，頭部大模型公司紛紛公布大額融資消息，如月之暗面宣布獲得阿里,、紅杉中國(guó)等10億美元A輪融資,，Minimax傳出獲阿里等6億美元戰(zhàn)略融資。智譜在媒體溝通會(huì)后宣布完成新一輪融資,，北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金參與,，百川智能也傳出融資消息,。然而，后續(xù)誰(shuí)能接盤如此高估值,？

月之暗面,、Minimax估值已達(dá)25億美元，智譜雖被傳否認(rèn)奔向200億人民幣估值,，但仍處于百億級(jí)別,，百川智能次輪融資估值達(dá)130億元。美元,、國(guó)資,、市場(chǎng)化人民幣基金等多方資本已押注大模型，第一梯隊(duì)創(chuàng)業(yè)公司后續(xù)融資,，領(lǐng)投方需單筆過(guò)億美金,，選擇有限。部分未早期押注的VC不愿再入局,，認(rèn)為賽道玩家多,、門檻高，市場(chǎng)規(guī)模受限,，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致商業(yè)化落地困難,，尤其私有化部署收入有限，C端才是收入爆發(fā)的關(guān)鍵,。

中東資本曾被視為可能的接盤方,，但地緣政治關(guān)系增加了不確定性。國(guó)資可能需抱團(tuán)才能接盤,。融資戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間取決于資金供給及AI技術(shù)的scaling law何時(shí)遇瓶頸,。目前，頭部大模型仍在滾動(dòng)融資,，融資窗口開(kāi)放,，一筆大額融資即可改寫戰(zhàn)局。

盡管整體環(huán)境充滿挑戰(zhàn),，但早期成功投資大模型的機(jī)構(gòu)已獲得豐厚回報(bào),，如David所在機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目已有10倍賬面回報(bào)，李剛強(qiáng)前東家投資的公司估值劇增,，上輪投資機(jī)構(gòu)已獲近10倍回報(bào)，且仍持有6%以上股權(quán),。部分未早期投資大模型的美元基金尋求補(bǔ)槍機(jī)會(huì),，早期投中并持續(xù)加碼的VC選擇保護(hù)原始股比，靜待高收益,。VC要獲得高絕對(duì)值回報(bào),，或需早期大額投資明牌公司,，或早期小額投資后持續(xù)加碼成為大額投資。

總之,，大模型及其商業(yè)化機(jī)會(huì)仍是VC在投資主題匱乏下的應(yīng)對(duì)策略,，但VC在大模型公司的角色逐漸邊緣化,，資本之外的算力,、數(shù)據(jù)、場(chǎng)景,、政府關(guān)系等要素同樣關(guān)鍵,。大模型公司與巨頭的關(guān)系日益緊密,，不僅接受巨頭資金支持，也可能在增長(zhǎng)乏力時(shí)被收編,。關(guān)于VC投資大模型,，實(shí)為能否而非應(yīng)否的問(wèn)題，退出亦然,，需視創(chuàng)始人野心,、耐力、融資能力及對(duì)大廠的價(jià)值,，同時(shí)也受制于上市規(guī)則和大國(guó)競(jìng)賽的影響,。海外市場(chǎng)已揭示部分劇本，國(guó)內(nèi)如何“改編”有待觀察,。