關于投資大模型,，業(yè)界尚存爭議，VC是否及早撤退已列入議程,。據(jù)某位投資人透露,，某頭部大模型公司的投資方計劃在本輪估值提升后出售所持股份,。然而，經過與多位大模型投資人的交流發(fā)現(xiàn),，盡管“大模型賣老股退出”現(xiàn)象確實存在，但遠未達到普遍程度。

David（化名）是一位大模型投資人,，他認為上述公司的資方選擇此刻退出合乎情理,。該公司創(chuàng)立較早，初始非大模型路線,，初期估值較低,，現(xiàn)因估值飆升及投資基金臨近到期，適時退出順理成章,。其他頭部大模型公司的首輪投資者,，雖估值有所上漲，但賬面收益僅約2倍,，面對百億美元乃至千億美元的估值愿景,，顯然不會輕易放手。近期與眾多投大模型的投資人會面,，無人提及退出打算,。

盡管如此，大模型的退出議題仍值得關注,，包括應否退出,、能否退出、如何退出及向誰退出等問題,。海外出現(xiàn)新動態(tài),，微軟上月聘請了人工智能初創(chuàng)公司Inflection AI的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人。這家獨角獸曾是OpenAI的有力競爭對手,，但因商業(yè)模式未果,，最終被巨頭挖走人才。

當前,，大型科技公司在生成式AI領域的FOMO情緒甚至超過VC,，微軟、谷歌,、亞馬遜等企業(yè)表現(xiàn)突出,。國內互聯(lián)網大廠同樣活躍，其中阿里投資最為廣泛,，騰訊和美團緊隨其后,。阿里參與投資了智譜AI、Minimax,、月之暗面,、百川智能、零一萬物等多家估值最高大模型公司,。騰訊則投資了智譜AI,、Minimax,、百川智能，獨投Minimax A輪融資,。美團除收購光年外,，還持有月之暗面和智譜AI股份，領投月之暗面A1輪融資,。

回溯移動互聯(lián)網時代,，大廠競相投資并引發(fā)并購潮，不禁讓人思考,，對于投資人而言,，被大廠收購是否仍屬體面退場方式。然而,，如今形勢已變,，如餓了么以95億美元賣給阿里，投資人順利退出的案例恐難再現(xiàn),。微軟收購Inflection AI僅給予投資人本金加利息,，凸顯大廠在收購時更為精打細算。

有悲觀觀點認為,，大模型投資應趁機退出,，理由包括技術落后于國外競爭對手、開源風險,、國內投資機構難以承受高估值,、資本開支巨大等，這些因素將削弱投資人信心,，加大大模型公司后續(xù)融資難度,。

David指出，只要技術上有較大提升空間,，開源就難以趕超閉源,，國內與國外仍存在顯著差距。GPT-5據(jù)說可達125萬億參數(shù),，遠超GPT-4的1.8萬億參數(shù),。燒錢是大模型公司的普遍問題，擁有雄厚資本的一方更具優(yōu)勢,。某知名機器人廠商代表直言,，真正的大模型可能出自政府或巨頭，所需資金遠超預期,，現(xiàn)有融資可能連電費都不夠,。

近期，頭部大模型公司紛紛公布大額融資消息,，如月之暗面宣布獲得阿里,、紅杉中國等10億美元A輪融資,，Minimax傳出獲阿里等6億美元戰(zhàn)略融資。智譜在媒體溝通會后宣布完成新一輪融資,，北京市人工智能產業(yè)投資基金參與,，百川智能也傳出融資消息,。然而,，后續(xù)誰能接盤如此高估值？

月之暗面,、Minimax估值已達25億美元,，智譜雖被傳否認奔向200億人民幣估值，但仍處于百億級別,，百川智能次輪融資估值達130億元,。美元、國資,、市場化人民幣基金等多方資本已押注大模型,，第一梯隊創(chuàng)業(yè)公司后續(xù)融資，領投方需單筆過億美金,，選擇有限,。部分未早期押注的VC不愿再入局，認為賽道玩家多,、門檻高,，市場規(guī)模受限，競爭激烈導致商業(yè)化落地困難,，尤其私有化部署收入有限,，C端才是收入爆發(fā)的關鍵。

中東資本曾被視為可能的接盤方,，但地緣政治關系增加了不確定性,。國資可能需抱團才能接盤。融資戰(zhàn)持續(xù)時間取決于資金供給及AI技術的scaling law何時遇瓶頸,。目前,，頭部大模型仍在滾動融資，融資窗口開放,，一筆大額融資即可改寫戰(zhàn)局,。

盡管整體環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但早期成功投資大模型的機構已獲得豐厚回報,，如David所在機構投資的項目已有10倍賬面回報,，李剛強前東家投資的公司估值劇增，上輪投資機構已獲近10倍回報,，且仍持有6%以上股權,。部分未早期投資大模型的美元基金尋求補槍機會,，早期投中并持續(xù)加碼的VC選擇保護原始股比，靜待高收益,。VC要獲得高絕對值回報,，或需早期大額投資明牌公司，或早期小額投資后持續(xù)加碼成為大額投資,。

總之,，大模型及其商業(yè)化機會仍是VC在投資主題匱乏下的應對策略，但VC在大模型公司的角色逐漸邊緣化,，資本之外的算力,、數(shù)據(jù)、場景,、政府關系等要素同樣關鍵,。大模型公司與巨頭的關系日益緊密，不僅接受巨頭資金支持,，也可能在增長乏力時被收編,。關于VC投資大模型，實為能否而非應否的問題,，退出亦然,，需視創(chuàng)始人野心、耐力,、融資能力及對大廠的價值,，同時也受制于上市規(guī)則和大國競賽的影響。海外市場已揭示部分劇本,，國內如何“改編”有待觀察,。