套現(xiàn)73億元！“國民神藥”締造者家族不行了,？

天士力“賣身”華潤,，大手筆收購交易在醫(yī)藥界引起巨動(dòng)。叱咤資本市場多年的津門富豪閆希軍,，為何將中藥白馬股實(shí)控權(quán)拱手讓人,？此次套現(xiàn)約73億元的閆氏家族，會(huì)否借此“輸血”另一實(shí)控資產(chǎn)國臺(tái)酒業(yè),，引發(fā)業(yè)內(nèi)聯(lián)想,。

近日，天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（600535.SH,以下簡稱“天士力”）公告稱,，其控股股東天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“天士力集團(tuán)”）及其一致行動(dòng)人擬以62億元和11.09億元將部分股權(quán)售賣給兩大國資——中國華潤和國新投資,。由此，天士力控股股東變?yōu)槿A潤三九,，實(shí)控人將由閆凱境,、閆希軍、吳迺峰,、李畇慧變更為中國華潤,。天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股降至17%。

閆希軍是天士力的創(chuàng)始人,，吳迺峰,、閆凱境、李畇慧分別為其妻子,、兒子及兒媳,。巨額套現(xiàn)背后，閆氏家族財(cái)富板塊也浮出水面,。

相比于此前海王生物（000078.SZ）實(shí)控人張思民家族變賣控制權(quán),，是因?yàn)橘Y金緊張,、業(yè)績對(duì)賭。本次閆氏家族出售股權(quán)的行動(dòng)在外界看來有些蹊蹺,，因?yàn)樘焓苛?023年業(yè)績剛剛扭虧為盈,，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.71億元，實(shí)現(xiàn)了505.34%的增長,，且在一眾中國中藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤排名中,，位居第11位。

（2023年中國中藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤情況）

一只看起來業(yè)績還算不錯(cuò)的中藥白馬股,，為何閆氏家族卻要出手,？這成為市場熱烈討論的話題。閆氏家族與天士力的歷史糾葛,，還要從30年前說起,。

01“國民神藥”養(yǎng)成記，津門富豪發(fā)家史

與如今坐擁數(shù)億財(cái)富相比,，創(chuàng)始人閆希軍小時(shí)候只是一個(gè)吃“百家飯”的窮小子,。他1953年出生于甘肅慶陽一個(gè)貧苦的農(nóng)民家庭，7歲父親去世,，母親改嫁,，一直有個(gè)想當(dāng)兵的夢。

此后,，16歲當(dāng)兵,，45歲“下海”,，1989年閆希軍被調(diào)到解放軍第254醫(yī)院任藥械科主任,。幾年后，閆希軍與妻子吳廼峰研制出復(fù)方丹參滴丸,，這成為后來公司創(chuàng)業(yè)的資本,。1994年，天士力成立,，閆希軍兼任總經(jīng)理,。1998年，閆希軍與妻子吳廼峰帶領(lǐng)47名軍人集體轉(zhuǎn)業(yè)“下?！?。全廠職工集資超千萬，將事業(yè)和前途全部押在了天士力上,，天士力也由“軍辦企業(yè)”變?yōu)楦闹坪蟮墓煞葜破髽I(yè),。

起于中藥，但并未止步中藥,。2001年,，天士力挺進(jìn)生物藥領(lǐng)域,，如今，由閆希軍及其妻子吳迺峰,、兒子閆凱境及兒媳李畇慧構(gòu)成的閆希軍家族，通過天士力大健康產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán),，掌握著國臺(tái)酒業(yè),、天士力、天士生物等公司,，涉獵了藥,、酒、茶,、水等領(lǐng)域,。

2002年成功上市后，天士力的股價(jià)始終不溫不火,，一直到2010年,，復(fù)方丹參滴丸順利在美國完成二期臨床試驗(yàn)。此后,，每一次復(fù)方丹參滴丸取得臨床試驗(yàn)新進(jìn)展,，公司股價(jià)也水漲船高。2013年年中,，天士力的市值一度突破500億元,，成為當(dāng)時(shí)市值第二大醫(yī)藥股。

02二代接班10年,，資本運(yùn)作下天士力現(xiàn)業(yè)績波動(dòng)

閆希軍一直有一個(gè)全球夢,。1996年春，當(dāng)國家科委,、國家中醫(yī)藥管理局組織一批企業(yè)家赴美考察并與美國FDA接洽時(shí),，閆希軍的行李箱中幾乎塞滿了復(fù)方丹參滴丸。

復(fù)方丹參滴丸一度被認(rèn)為是最有希望在美國獲批上市的中成藥,。只是,，復(fù)方丹參滴丸“出海”20年無果,，始終面臨著法律制度,、中藥原料批次間不穩(wěn)定等多種因素的限制。

時(shí)隔多年,，他將這一夢想逐漸交接給了他的兒子,。“一代”做實(shí)業(yè),，“二代”搞投資,，似乎是家族企業(yè)的“標(biāo)配”,。前有哇哈哈宗馥莉，后有新希望集團(tuán)劉暢,，幾乎走的都是這一路線,。

與藥學(xué)背景父母不同的是，二代閆凱境早年被安排赴英國留學(xué),，學(xué)習(xí)國際證券,、投資與銀行專業(yè)，在金融,、投資領(lǐng)域長袖善舞,，這為閆凱鏡日后的并購狂潮埋下伏筆。

父親退居幕后,、老陳輔佐,，是大多數(shù)二代接班人的路徑。2014年4月,，35歲的閆凱鏡接任天士力董事長,，天士力進(jìn)入“小閆時(shí)代”。

閆凱境的選擇是,，通過并購重組快速擴(kuò)大規(guī)模,。根據(jù)公開報(bào)道，2013年起,，閆凱境開始主持天士力的并購和資本運(yùn)作,，先后完成對(duì)江蘇天士力帝益、天津天士力圣特制藥,、河南天地藥業(yè)等多家制藥相關(guān)企業(yè)的收購,。

十年間，天士力參投了逾50個(gè)項(xiàng)目,，涉及醫(yī)藥工業(yè),、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥零售,、醫(yī)療服務(wù),、電子醫(yī)療創(chuàng)新、中藥材等領(lǐng)域,。

在他接手企業(yè)后,，天士力完成了其拳頭產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸在美國FDA的國際多中心Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

中藥是天士力賴以起家的業(yè)務(wù),。天士力的營收主要來自于藥品銷售,，包含醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩部分。在2020年之前,，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)在公司的營收中占比較大,。但是，醫(yī)藥商業(yè)的營收雖然高,，卻并不掙錢,。

醫(yī)藥商業(yè)主要為零售連鎖業(yè)務(wù)及線下連鎖藥店。由于下游醫(yī)院,、藥店回款期較長,，這一業(yè)務(wù)讓天士力長期背負(fù)著較高的應(yīng)收賬款余額，也進(jìn)一步吞噬了現(xiàn)金流,。

2020年來,，天士力逐步剝離不夠賺錢的醫(yī)藥商業(yè)板塊,，轉(zhuǎn)而專注毛利更高的醫(yī)藥工業(yè)板塊,。但是，在大刀闊斧資本運(yùn)作下的天士力導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng),，大健康版圖一波三折,。

鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》查詢財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019年是天士力的營收高峰,，高達(dá)189.98億元,，此后三年間，營收縮水了近6成,，2021年跌至79.52億元,，此后2022年、2023年緩慢回升至86.37億元及86.74億元,。期間,，天士力大筆處置應(yīng)收賬款的行為被質(zhì)疑進(jìn)行“財(cái)務(wù)洗澡”。2021年開始,，天士力歸母凈利潤業(yè)績呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢,，并被迫出售資產(chǎn)“斷臂求生”。

從2023年各項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績來看,，雖然公司的營收實(shí)現(xiàn)微增,，但實(shí)際上公司僅有中藥業(yè)務(wù)的收入仍在增長，生物藥,、化藥以及醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了收入下滑,。

酒水行業(yè)研究者歐陽千里對(duì)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》指出，天士力的主業(yè)是藥,，但僅是復(fù)方丹參滴丸等部分中藥競爭力強(qiáng),，其化藥、生物藥等產(chǎn)品競爭力弱,。疊加醫(yī)藥改革甚至醫(yī)療反腐,，藥企的日子也并不好過,，為天士力及員工找到未來是一件困難的事情，將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去也就不難理解了,。

03國酒IPO“路漫漫”,，不愛醫(yī)藥愛“喝酒”？

天士力控制權(quán)被華潤收入囊中,，閆氏家族實(shí)現(xiàn)73億元巨額套現(xiàn),。閆氏家族轉(zhuǎn)而押注國臺(tái)酒，成為業(yè)內(nèi)的猜想,。

“酒業(yè)可以傳承,，但藥業(yè)很難。反觀國臺(tái)酒業(yè),，經(jīng)過醬酒熱的洗禮,，已經(jīng)成長為知名度很高的醬酒品牌，只要穩(wěn)扎穩(wěn)打,，不需要太多像藥一樣的科研投入及市場競爭,，便能收獲穩(wěn)穩(wěn)的‘幸福’,。再加上二代閆凱境喜歡投資,，所以將股權(quán)變成現(xiàn)金，也在情理之中,?！睔W陽千里如此向鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》解釋道。

閆氏家族與白酒的緣分起源于1999年,。

當(dāng)時(shí),，閆氏家族收購了茅臺(tái)鎮(zhèn)一家老字號(hào)酒廠，這家酒廠就是國臺(tái)酒的前身,。如今,，國臺(tái)已成長為與茅臺(tái)、釣魚臺(tái)并稱“貴州三臺(tái)”的老牌酒企,。

公開資料顯示,，國臺(tái)酒業(yè)成立于2001年，位于茅臺(tái)鎮(zhèn)最核心產(chǎn)區(qū),，擁有國臺(tái)酒業(yè),、國臺(tái)酒莊、國臺(tái)懷酒,、國臺(tái)茅源四個(gè)生產(chǎn)基地,。

自2016年醬酒市場興起，國臺(tái)的年?duì)I收就迎來了爆發(fā)式的增長，從2017年的5.7億到2022年的102億,，僅用了4年時(shí)間,。這讓國臺(tái)成為繼茅臺(tái)和習(xí)酒之后，貴州第三家躋身百億級(jí)酒企的公司,。

（天士力控股集團(tuán)董事局主席閆凱境）

今年5月,，71歲的閆希軍卸任國臺(tái)酒董事長，“藥二代”閆凱境接替父親閆希軍的擔(dān)子,，任國臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)董事長及公司法定代表人,。此后，國臺(tái)酒更名為國臺(tái)數(shù)智酒業(yè),。閆凱境將數(shù)字化,、智能化思想延展到了酒業(yè)版圖。

閆凱境也曾想以資本運(yùn)作的手法,，助推國臺(tái)酒業(yè)沖擊IPO,，但一直未能如愿。因?yàn)?017年到2022年?duì)I收業(yè)績上漲了16倍,，圍繞著國臺(tái)酒業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑聲就從未斷過,。

2022年,，國臺(tái)酒業(yè)IPO折戟,。此外，與經(jīng)銷商的矛盾,，成為縈繞在國臺(tái)酒業(yè)身上的陰影,。在強(qiáng)調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，更名為"數(shù)智酒業(yè)",，向“科技酒”領(lǐng)域進(jìn)軍,，是否是國臺(tái)酒業(yè)為IPO再度鋪墊，還未可知,。

有白酒行業(yè)資深人士告訴鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》,，國臺(tái)酒業(yè)之所以沒有成功上市主要是因?yàn)橄嚓P(guān)政策受限。2023年2月1日,，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革,。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道稱，同一天,，白酒被納入A股的“紅燈”上市受限行業(yè),。短期內(nèi)白酒企業(yè)無望登陸A股市場，成為行業(yè)共識(shí),。

如今,，白酒行業(yè)面臨著消費(fèi)不振和庫存承壓的問題，如果從醫(yī)藥重押酒業(yè)，對(duì)于閆氏家族來說,，并不會(huì)是一路坦途,，等待他們的或許將是不小的考驗(yàn)。