當十年美債收益率再次站上4.2%

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2024-10-23 15:13:22 早安匯市

在黃金白銀創(chuàng)新高之際,，全球資產(chǎn)定價錨,，十年美債收益率又升至4.2%上方，一舉收復(fù)兩個月的跌幅,，TIC（美財政部公布的外國投資數(shù)據(jù)）顯示美債需求也不再強勁,。降息周期內(nèi)美債曲線熊陡，歷史上并不多見,。

疫情以來,，逆全球化使資產(chǎn)相關(guān)性和定價邏輯發(fā)生了很大變化，比如黃金不再與實際利率息息相關(guān),，投機和保值屬性增強,；日元逐漸失去避險屬性，澳元也似乎不再是中國的“影子貨幣”,。而這次十年美債在降息周期內(nèi)大反轉(zhuǎn)站上4.2%,，又隱含了什么樣的預(yù)期？

基本面堅實,，降息溢價消失

1.美聯(lián)儲9月降息50bp,，導(dǎo)致后端降息溢價

在勞動力市場初現(xiàn)疲軟時，美聯(lián)儲在9月意外降息50BP,，實際上是將本應(yīng)7月降息的25BP后置至9月,，引起市場樂觀遐想。首降即50BP,，往往在衰退風(fēng)險中誕生,，令人不禁拷問美聯(lián)儲，經(jīng)濟是否健康,。

最樂觀時利率期貨定價,，未來每次會議以對半概率連續(xù)降息25BP或50BP，直至3.5%開始放緩,。即使鮑威爾提醒決策依賴數(shù)據(jù),，但沒有人想到暫停降息的可能性，降息定價明顯溢出,。

2.無關(guān)數(shù)據(jù)修正,，美國經(jīng)濟沒有想象那么糟

9月的通脹、就業(yè),，零售銷售均顯示出美國經(jīng)濟韌性,，很可能“不著陸”了,。2023年的經(jīng)驗顯示，每次金融環(huán)境放松后,，美國經(jīng)濟總能反彈,，這也是降息一直推遲并反復(fù)的原因,。

無論數(shù)據(jù)可信度多高,，至少大選落定前，無人再賭數(shù)據(jù)跌落的意外,，50BP降息成泡影,。一年SOFR利率觸及3.65%低位后快速反彈至4.2%。

特朗普重燃通脹火苗

3.對內(nèi)減稅+對外加稅=再通脹

特朗普在2018和2019年揮動關(guān)稅大棒,，對世界的影響殘留至今,。疫情的高通脹，部分也是貿(mào)易脫鉤下的供應(yīng)短缺導(dǎo)致的,。在副總統(tǒng)萬斯和馬斯克影響力的幫助下,，特朗普的勝選概率不斷提升，他在經(jīng)濟上的競選主張：

（1）對所有非美國制造的商品征收10%至20%的關(guān)稅,，對中國商品征收60%的關(guān)稅,，并實行互惠關(guān)稅政策。

（2）結(jié)束對社保,、小費,、加班工資的征稅，降低公司稅率（17年減稅法案已經(jīng)將企業(yè)稅率從35%降至21%）,。

高關(guān)稅可能將物價推高1%至1.5%,，對內(nèi)減稅也會刺激需求。本來美國的核心通脹一直沒有回歸聯(lián)儲目標內(nèi),，這下更難了,。

大選情景演繹

考慮到目前美指和美元利率已給予特朗普勝選部分定價，可能情況有：

（1）特朗普勝選+控制兩院：財政擴張和關(guān)稅落實,，美指上行,，商品貨幣下跌，但短端利率在特朗普的降息呼吁下,，上行空間有限,。

（2）特朗普勝選+兩院分裂：政策阻力增大，經(jīng)濟承壓,，美債收益率沖高回落,，曲線走平。

（3）哈里斯勝選：交易主線逆轉(zhuǎn),，美指和美債收益率回吐溢價漲幅,，曲線走平,；歐美聯(lián)盟再穩(wěn)固，歐元重拾升勢,。

(責(zé)任編輯：喬嬌 TT0002)

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