在黃金白銀創(chuàng)新高之際,，全球資產(chǎn)定價(jià)錨，十年美債收益率又升至4.2%上方,，一舉收復(fù)兩個(gè)月的跌幅,，TIC（美財(cái)政部公布的外國投資數(shù)據(jù)）顯示美債需求也不再強(qiáng)勁。降息周期內(nèi)美債曲線熊陡,，歷史上并不多見,。

疫情以來,，逆全球化使資產(chǎn)相關(guān)性和定價(jià)邏輯發(fā)生了很大變化，比如黃金不再與實(shí)際利率息息相關(guān),，投機(jī)和保值屬性增強(qiáng)；日元逐漸失去避險(xiǎn)屬性,，澳元也似乎不再是中國的“影子貨幣”,。而這次十年美債在降息周期內(nèi)大反轉(zhuǎn)站上4.2%，又隱含了什么樣的預(yù)期,？

基本面堅(jiān)實(shí),，降息溢價(jià)消失

1.美聯(lián)儲9月降息50bp,，導(dǎo)致后端降息溢價(jià)

在勞動力市場初現(xiàn)疲軟時(shí)，美聯(lián)儲在9月意外降息50BP,，實(shí)際上是將本應(yīng)7月降息的25BP后置至9月，引起市場樂觀遐想,。首降即50BP，往往在衰退風(fēng)險(xiǎn)中誕生,，令人不禁拷問美聯(lián)儲,，經(jīng)濟(jì)是否健康。

最樂觀時(shí)利率期貨定價(jià),，未來每次會議以對半概率連續(xù)降息25BP或50BP,，直至3.5%開始放緩。即使鮑威爾提醒決策依賴數(shù)據(jù),，但沒有人想到暫停降息的可能性,，降息定價(jià)明顯溢出。

2.無關(guān)數(shù)據(jù)修正,，美國經(jīng)濟(jì)沒有想象那么糟

9月的通脹、就業(yè),，零售銷售均顯示出美國經(jīng)濟(jì)韌性,，很可能“不著陸”了。2023年的經(jīng)驗(yàn)顯示,，每次金融環(huán)境放松后,，美國經(jīng)濟(jì)總能反彈，這也是降息一直推遲并反復(fù)的原因,。

無論數(shù)據(jù)可信度多高,，至少大選落定前，無人再賭數(shù)據(jù)跌落的意外，50BP降息成泡影,。一年SOFR利率觸及3.65%低位后快速反彈至4.2%,。

特朗普重燃通脹火苗

3.對內(nèi)減稅+對外加稅=再通脹

特朗普在2018和2019年揮動關(guān)稅大棒，對世界的影響殘留至今,。疫情的高通脹,，部分也是貿(mào)易脫鉤下的供應(yīng)短缺導(dǎo)致的。在副總統(tǒng)萬斯和馬斯克影響力的幫助下,，特朗普的勝選概率不斷提升,，他在經(jīng)濟(jì)上的競選主張：

（1）對所有非美國制造的商品征收10%至20%的關(guān)稅，對中國商品征收60%的關(guān)稅,，并實(shí)行互惠關(guān)稅政策,。

（2）結(jié)束對社保、小費(fèi),、加班工資的征稅,，降低公司稅率（17年減稅法案已經(jīng)將企業(yè)稅率從35%降至21%）。

高關(guān)稅可能將物價(jià)推高1%至1.5%,，對內(nèi)減稅也會刺激需求,。本來美國的核心通脹一直沒有回歸聯(lián)儲目標(biāo)內(nèi)，這下更難了,。

大選情景演繹

考慮到目前美指和美元利率已給予特朗普勝選部分定價(jià),，可能情況有：

（1）特朗普勝選+控制兩院：財(cái)政擴(kuò)張和關(guān)稅落實(shí)，美指上行,，商品貨幣下跌,，但短端利率在特朗普的降息呼吁下，上行空間有限,。

（2）特朗普勝選+兩院分裂：政策阻力增大,，經(jīng)濟(jì)承壓，美債收益率沖高回落,，曲線走平,。

（3）哈里斯勝選：交易主線逆轉(zhuǎn)，美指和美債收益率回吐溢價(jià)漲幅,，曲線走平,；歐美聯(lián)盟再穩(wěn)固，歐元重拾升勢,。