專家談美金融市場“焦躁”原因

美國金融市場的“焦躁”體現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)收益率上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。這種現(xiàn)象背后的原因是特朗普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和技術(shù)溢價(jià)的疊加，兩者都推動(dòng)了通脹上行,。

近期,，國際市場對美聯(lián)儲(chǔ)首次超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)的決策產(chǎn)生了更多討論。主要原因是9月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了25.4萬人,，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的15萬，失業(yè)率降至4.1%，加上市場預(yù)期通脹有回升跡象,，導(dǎo)致市場情緒變得緊張。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)10月23日發(fā)布的褐皮書,，美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì),、勞動(dòng)力市場及物價(jià)的看法仍偏樂觀。報(bào)告指出,，自9月初以來,，美國大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化不大，只有兩個(gè)地區(qū)報(bào)告適度增長,。多數(shù)地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)下降,，銀行業(yè)活動(dòng)總體穩(wěn)定。消費(fèi)者支出情況喜憂參半,，住房市場活動(dòng)穩(wěn)定,，房價(jià)基本保持不變或略有上漲。商業(yè)房地產(chǎn)市場持平,。勞動(dòng)力市場就業(yè)人數(shù)略有增加,，員工流動(dòng)率較低，裁員有限,，工資繼續(xù)以適度速度上漲,。通貨膨脹緩和，銷售價(jià)格普遍輕微或適度上漲,。許多地區(qū)的房價(jià)小幅上漲,，租金穩(wěn)定或略有下降；消費(fèi)者對價(jià)格更加敏感,，投入品價(jià)格溫和上漲,，壓縮了公司利潤率。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書的信息,，美國經(jīng)濟(jì)中的利潤-工資-物價(jià)機(jī)制正在形成正向緩和收縮,，期望通脹逐步接近2%的目標(biāo)。

市場出現(xiàn)了一些“焦躁”的跡象,。10年期美債收益率從9月中旬的3.65%左右升至10月25日的4.25%,，美元指數(shù)也從9月底的100.5左右升至10月25日的104.5左右，出現(xiàn)了降息周期中的強(qiáng)美元現(xiàn)象。同時(shí),，美國股市表現(xiàn)分化：道瓊斯指數(shù)在10月中旬以來有所下跌,；標(biāo)普500指數(shù)變動(dòng)不大，但納斯達(dá)克指數(shù)從9月中旬以來上漲了近9%,，從10月初以來也上漲了3.4%,。財(cái)務(wù)估值方面，三大指數(shù)的市盈率（P/E, TTM）上升,，股息率下降,。

一方面國債市場收益率大幅上升，另一方面代表技術(shù)類指數(shù)的納斯達(dá)克指數(shù)在財(cái)務(wù)估值壓力下上行,，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降,。這背后的原因主要有兩個(gè)：特朗普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和技術(shù)溢價(jià)。特朗普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)源自其競選政策,，主張減稅、減少監(jiān)管,，并支持加密貨幣,，得到了馬斯克等硅谷大資本的支持。技術(shù)溢價(jià)則來自市場對高科技公司的超級預(yù)期,，特別是蘋果,、英偉達(dá)、特斯拉等“科技七巨頭”的業(yè)績增長帶動(dòng)了納斯達(dá)克指數(shù)的上漲,。

在美國金融市場流動(dòng)性收縮背景下,，整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行（風(fēng)險(xiǎn)偏好上行），導(dǎo)致金融條件指數(shù)反而更加寬松,。截至10月25日,，紐約聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模為0.227萬億美元，相比9月底的0.456萬億美元和2023年7月下旬加息結(jié)束時(shí)的近1.8萬億美元,，市場流動(dòng)性已經(jīng)大幅收縮,。盡管如此，2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后,，金融市場條件指數(shù)下行（寬松）,，截至10月18日，ANFCI指數(shù)為-0.57,，其中風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)貢獻(xiàn)了-0.24,。自8月中旬以來，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行,，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好在加息停止后基本呈上升趨勢,，期間美國科技巨頭股價(jià)大幅上漲。

特朗普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能否持續(xù)取決于美國大選結(jié)果；技術(shù)溢價(jià)也在一定程度上受此影響,。如果特朗普當(dāng)選,，技術(shù)溢價(jià)可能會(huì)更高；若敗選,，技術(shù)溢價(jià)可能部分消失,，但技術(shù)進(jìn)步不會(huì)因總統(tǒng)選舉結(jié)果而發(fā)生根本改變。無論如何,，在當(dāng)前美國大選臨近之際,，市場的“焦躁”表現(xiàn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，這兩者都是推動(dòng)通脹上行的力量,。