中金公司發(fā)布研報稱，特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升,，大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散,。特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策，在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下,，美國本具韌性的經(jīng)濟(jì)在未來幾個季度不著陸的可能性在上升,，美債將加速陡峭化，美元可能繼續(xù)高位震蕩,。預(yù)計美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢,，繼續(xù)看好價值和順周期。大宗商品中,，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大,。

特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策,，來力圖實現(xiàn)美國再工業(yè)化,。在貧富差距不斷拉大的背景下，以惠民生,、促制造業(yè)回流為特征的大財政是兩黨共識,。從其今年選戰(zhàn)中的施政綱領(lǐng)來看，未來財政的主要發(fā)力點(diǎn)是延長《減稅和就業(yè)法案》(TCJA)中的個人所得稅和商業(yè)稅條款,，例如在美國生產(chǎn)的企業(yè)所得稅率進(jìn)一步降至15%,。共和黨在國會選舉取得優(yōu)勢，將促使特朗普的財政理念在執(zhí)行上更加順暢,。根據(jù)Penn Wharton估算,，特朗普政策將在未來10年為美國帶來4.1萬億美元的基本赤字,。

貨幣政策方面，特朗普的貿(mào)易和財政政策加劇通脹再次上行的風(fēng)險,，可能限制美聯(lián)儲降息的幅度,。特朗普也可能實質(zhì)性削弱美聯(lián)儲的獨(dú)立性。事實上,，鮑威爾因堅持漸進(jìn)式加息曾受到特朗普言論打壓,。特朗普做大美國經(jīng)濟(jì)的政治訴求，很大程度上依賴持續(xù)的財政擴(kuò)張,，在近期財政融資成本不斷上行的情況下,，這一過程更加需要比實際經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平更“鴿”的貨幣政策配合，恐進(jìn)一步加劇通脹壓力,。特朗普已表態(tài),，上任后將不再提名鮑威爾為下一任美聯(lián)儲主席。

在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下,，美國本具韌性的經(jīng)濟(jì)在未來幾個季度不著陸的可能性在上升,。美國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一段高通脹、高利率,、高波動時期,，特朗普重回白宮開啟加強(qiáng)版的財政主導(dǎo)時期，美國經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入“高名義”時代：高通脹,、高工資增速,、高名義GDP增長。在這種新均衡下,，民眾樂見高工資增速,，政府樂見高名義GDP增速來幫助“化債”，高通脹中樞意味著美聯(lián)儲不必收得過緊而承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險,。

特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升,，疊加大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散，預(yù)計美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢,，繼續(xù)看好價值和順周期,。特朗普2.0一系列政策具有推通脹和促增長屬性，可能導(dǎo)致長端利率中樞抬升,，抑制估值提升,，而經(jīng)濟(jì)基本面的改善更多利好順周期和價值股。該行重申股市的三條主線：消費(fèi)韌性相關(guān)的可選消費(fèi)板塊,；地產(chǎn)鏈下游的耐用品消費(fèi)板塊,；設(shè)備投資和制造業(yè)周期重啟背景下相關(guān)的工業(yè)板塊及上游原材料與能源板塊（新能源除外）。其中，設(shè)備投資有望在政策確定性增加后迎來新一波高峰,。

特朗普對貨幣政策的潛在干預(yù),，可能促使美聯(lián)儲在再通脹兌現(xiàn)的情況下依然維持偏寬松或不夠緊的貨幣政策，因此短端利率有望繼續(xù)下行或維持低位,。而長端利率在經(jīng)濟(jì)韌性和通脹型政策催化下,，可能繼續(xù)趨勢抬升，加劇陡峭化,。預(yù)計如果10月-12月美國CPI環(huán)比增速繼續(xù)超預(yù)期,，10年期美債有上破4.5%，甚至升至5%附近的可能,。長期來看,，10年期利率的中樞在4.5%-5%左右，對應(yīng)3-3.5%的通脹中樞和1.5%的實際利率中樞,。

大宗商品中,，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大，并存在一定的不確定性,。銅的供給側(cè)確定性相對更大,，價格變化或更多受供給側(cè)影響。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期,，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖,，則銅價有望在明年重回上行通道；但如果特朗普關(guān)稅政策顯著影響了全球的復(fù)蘇進(jìn)程,，銅價上行的動能可能受到一定抑制,。如果中美經(jīng)濟(jì)共振上行，油價有望受益,，但仍面臨供給側(cè)的不確定性,。該行看好通脹、財政,、央行購金有望共同推動黃金結(jié)構(gòu)性牛市繼續(xù),。

美元可能繼續(xù)高位震蕩。一方面,，特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策和促美國經(jīng)濟(jì)增長的傾向,，均對美元有一定提振作用，且歐洲經(jīng)濟(jì)相較美國較為乏力,，可能促使歐央行降息力度更大,，推高美元價格。但另一方面,，特朗普對貨幣政策的干預(yù)，可能壓制短端利率,，且日本央行正在進(jìn)行貨幣政策正?；?，促使套息交易資金回流，使得美元“上有頂”,。

特朗普對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響可能主要通過貿(mào)易關(guān)稅帶來直接影響,，以及通過貨幣、財政政策帶來的間接影響,。短期來看,，特朗普2.0可能對國內(nèi)股市和匯率帶來負(fù)面影響。但國內(nèi)目前在一攬子穩(wěn)增長政策利好下,，市場情緒改善較為明顯,，可能對特朗普交易的不利因素具有一定對沖作用。距離特朗普就職和推出關(guān)稅政策仍需時日,，且在上一輪貿(mào)易摩擦之后中國對美出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有一定的發(fā)展基礎(chǔ),，或減輕短期內(nèi)市場擔(dān)憂。

9月下旬以來,，金融寬松政策和一攬子經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策下,，市場預(yù)期和信心顯著改善，可能對特朗普交易形成對沖,。當(dāng)前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長政策推出前水平,。A股換手率也相比之前的2%大幅提升至5%。同時,，10月紅利溢價整體保持高位,。紅利溢價為全部A股與紅利股的市凈率(PB)之差。由于紅利股普遍被認(rèn)為具有防御屬性,，當(dāng)市場情緒較弱時,，紅利股表現(xiàn)較好，PB值上升,，相比股市整體具有一定溢價；反之,，當(dāng)市場情緒改善時，紅利溢價下降,。10月中旬以來，A股紅利溢價持續(xù)下降,，市場情緒改善推升A股整體表現(xiàn)。另外,，小盤股和盈利較少的成長股表現(xiàn)同樣可以衡量市場情緒。當(dāng)前北證50,、中證1000和中證2000等小盤股的較好表現(xiàn)本身即為市場情緒改善的指標(biāo),。

未來,，如果特朗普高額關(guān)稅落地，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場帶來的不確定性將上升,，國內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)取決于政策力度和基本面修復(fù)情況,。參考特朗普上一任期，在2018年和2019年與我國有三輪貿(mào)易摩擦,，分別對應(yīng)500 億美元,、2000 億美元和3000億美元關(guān)稅清單,。貿(mào)易摩擦對權(quán)益市場和出口帶來了階段性壓力。隨后,，2019年下半年,，出口同比增速回落，其中對美國出口較多的機(jī)電,、音響設(shè)備和零件，雜項制品和紡織制品出口增速回落較大,。在三輪貿(mào)易摩擦重要時間節(jié)點(diǎn)當(dāng)天,、一周后和一個月后,，國內(nèi)主要風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，出口鏈相關(guān)板塊下跌更多,；人民幣兌美元匯率貶值,；債券類資產(chǎn)表現(xiàn)較好,，利率債和信用債利率均下行。

特朗普上一任期內(nèi)貿(mào)易關(guān)稅政策,，使得中國途經(jīng)第三國的對美轉(zhuǎn)口貿(mào)易快速發(fā)展。2018年以來,，中美直接貿(mào)易活動有所減弱，美國從中國進(jìn)口下降,，但從包括越南、泰國和印尼在內(nèi)的東南亞國家進(jìn)口快速增長,。東南亞三國從中國進(jìn)口與對美出口增速的相關(guān)性分別在2018年,、2020年和2021年依次快速上升,。其中可能有中國向東南亞出口對向美國出口、以及美國從東南亞進(jìn)口對從中國進(jìn)口的“替代效應(yīng)”,，但更多是中國通過東南亞對美國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“互補(bǔ)效應(yīng)”。在國內(nèi)政策刺激下,，國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),，滬深300在2019年后企穩(wěn)回升，對美敞口較多的出口鏈板塊亦同步回升,，特別是電子和家用電器行業(yè)，貿(mào)易摩擦對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場的影響逐步減弱,。