中金公司發(fā)布研報稱，特朗普2.0可能加速美國經濟周期回升,，大選結果落地后不確定性迅速消散,。特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴張和產業(yè)政策，在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下,，美國本具韌性的經濟在未來幾個季度不著陸的可能性在上升,，美債將加速陡峭化，美元可能繼續(xù)高位震蕩,。預計美股或在未來半年內保持上行趨勢,，繼續(xù)看好價值和順周期。大宗商品中,，銅油受中美經濟周期回暖的影響較大,。

特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴張和產業(yè)政策，來力圖實現美國再工業(yè)化,。在貧富差距不斷拉大的背景下,，以惠民生、促制造業(yè)回流為特征的大財政是兩黨共識,。從其今年選戰(zhàn)中的施政綱領來看,，未來財政的主要發(fā)力點是延長《減稅和就業(yè)法案》(TCJA)中的個人所得稅和商業(yè)稅條款，例如在美國生產的企業(yè)所得稅率進一步降至15%,。共和黨在國會選舉取得優(yōu)勢,，將促使特朗普的財政理念在執(zhí)行上更加順暢,。根據Penn Wharton估算，特朗普政策將在未來10年為美國帶來4.1萬億美元的基本赤字,。

貨幣政策方面,，特朗普的貿易和財政政策加劇通脹再次上行的風險，可能限制美聯儲降息的幅度,。特朗普也可能實質性削弱美聯儲的獨立性,。事實上，鮑威爾因堅持漸進式加息曾受到特朗普言論打壓,。特朗普做大美國經濟的政治訴求,，很大程度上依賴持續(xù)的財政擴張，在近期財政融資成本不斷上行的情況下,，這一過程更加需要比實際經濟增長和通脹水平更“鴿”的貨幣政策配合,，恐進一步加劇通脹壓力。特朗普已表態(tài),，上任后將不再提名鮑威爾為下一任美聯儲主席,。

在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下，美國本具韌性的經濟在未來幾個季度不著陸的可能性在上升,。美國經濟正進入一段高通脹,、高利率、高波動時期,，特朗普重回白宮開啟加強版的財政主導時期,，美國經濟加速進入“高名義”時代：高通脹、高工資增速,、高名義GDP增長,。在這種新均衡下，民眾樂見高工資增速,，政府樂見高名義GDP增速來幫助“化債”,，高通脹中樞意味著美聯儲不必收得過緊而承擔經濟衰退的風險。

特朗普2.0可能加速美國經濟周期回升,，疊加大選結果落地后不確定性迅速消散,，預計美股或在未來半年內保持上行趨勢，繼續(xù)看好價值和順周期,。特朗普2.0一系列政策具有推通脹和促增長屬性,，可能導致長端利率中樞抬升，抑制估值提升,，而經濟基本面的改善更多利好順周期和價值股,。該行重申股市的三條主線：消費韌性相關的可選消費板塊；地產鏈下游的耐用品消費板塊,；設備投資和制造業(yè)周期重啟背景下相關的工業(yè)板塊及上游原材料與能源板塊（新能源除外）,。其中,，設備投資有望在政策確定性增加后迎來新一波高峰。

特朗普對貨幣政策的潛在干預,，可能促使美聯儲在再通脹兌現的情況下依然維持偏寬松或不夠緊的貨幣政策,，因此短端利率有望繼續(xù)下行或維持低位。而長端利率在經濟韌性和通脹型政策催化下,，可能繼續(xù)趨勢抬升,，加劇陡峭化。預計如果10月-12月美國CPI環(huán)比增速繼續(xù)超預期,，10年期美債有上破4.5%,，甚至升至5%附近的可能。長期來看,，10年期利率的中樞在4.5%-5%左右，對應3-3.5%的通脹中樞和1.5%的實際利率中樞,。

大宗商品中,，銅油受中美經濟周期回暖的影響較大，并存在一定的不確定性,。銅的供給側確定性相對更大,，價格變化或更多受供給側影響。如果美國經濟復蘇超預期,，中國經濟企穩(wěn)回暖,，則銅價有望在明年重回上行通道；但如果特朗普關稅政策顯著影響了全球的復蘇進程,，銅價上行的動能可能受到一定抑制,。如果中美經濟共振上行，油價有望受益,，但仍面臨供給側的不確定性,。該行看好通脹、財政,、央行購金有望共同推動黃金結構性牛市繼續(xù),。

美元可能繼續(xù)高位震蕩。一方面,，特朗普的貿易保護主義政策和促美國經濟增長的傾向,，均對美元有一定提振作用，且歐洲經濟相較美國較為乏力,，可能促使歐央行降息力度更大,，推高美元價格。但另一方面,，特朗普對貨幣政策的干預,，可能壓制短端利率,，且日本央行正在進行貨幣政策正常化,，促使套息交易資金回流,，使得美元“上有頂”。

特朗普對國內經濟和資產的影響可能主要通過貿易關稅帶來直接影響,，以及通過貨幣,、財政政策帶來的間接影響。短期來看,，特朗普2.0可能對國內股市和匯率帶來負面影響,。但國內目前在一攬子穩(wěn)增長政策利好下，市場情緒改善較為明顯,，可能對特朗普交易的不利因素具有一定對沖作用,。距離特朗普就職和推出關稅政策仍需時日，且在上一輪貿易摩擦之后中國對美出口的轉口貿易有一定的發(fā)展基礎,，或減輕短期內市場擔憂,。

9月下旬以來，金融寬松政策和一攬子經濟穩(wěn)增長政策下,，市場預期和信心顯著改善,，可能對特朗普交易形成對沖。當前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長政策推出前水平,。A股換手率也相比之前的2%大幅提升至5%,。同時，10月紅利溢價整體保持高位,。紅利溢價為全部A股與紅利股的市凈率(PB)之差,。由于紅利股普遍被認為具有防御屬性，當市場情緒較弱時,，紅利股表現較好,，PB值上升，相比股市整體具有一定溢價,；反之,，當市場情緒改善時，紅利溢價下降,。10月中旬以來,，A股紅利溢價持續(xù)下降，市場情緒改善推升A股整體表現,。另外,，小盤股和盈利較少的成長股表現同樣可以衡量市場情緒。當前北證50、中證1000和中證2000等小盤股的較好表現本身即為市場情緒改善的指標,。

未來,，如果特朗普高額關稅落地，對國內經濟和市場帶來的不確定性將上升,，國內資產表現取決于政策力度和基本面修復情況,。參考特朗普上一任期，在2018年和2019年與我國有三輪貿易摩擦,，分別對應500 億美元,、2000 億美元和3000億美元關稅清單。貿易摩擦對權益市場和出口帶來了階段性壓力,。隨后,，2019年下半年，出口同比增速回落,，其中對美國出口較多的機電,、音響設備和零件，雜項制品和紡織制品出口增速回落較大,。在三輪貿易摩擦重要時間節(jié)點當天,、一周后和一個月后，國內主要風險資產表現不佳,，出口鏈相關板塊下跌更多；人民幣兌美元匯率貶值,；債券類資產表現較好,，利率債和信用債利率均下行。

特朗普上一任期內貿易關稅政策,，使得中國途經第三國的對美轉口貿易快速發(fā)展,。2018年以來，中美直接貿易活動有所減弱,，美國從中國進口下降,，但從包括越南、泰國和印尼在內的東南亞國家進口快速增長,。東南亞三國從中國進口與對美出口增速的相關性分別在2018年,、2020年和2021年依次快速上升。其中可能有中國向東南亞出口對向美國出口,、以及美國從東南亞進口對從中國進口的“替代效應”,，但更多是中國通過東南亞對美國轉口貿易的“互補效應”。在國內政策刺激下,，國內實體經濟企穩(wěn),，滬深300在2019年后企穩(wěn)回升，對美敞口較多的出口鏈板塊亦同步回升，特別是電子和家用電器行業(yè),，貿易摩擦對國內經濟和市場的影響逐步減弱,。