上周,，特朗普贏得美國總統(tǒng)大選引發(fā)的美債市場拋售來得快去得也快,。盡管特朗普的具體政策仍存在不確定性，但市場早已開始“特朗普交易”,，部分潛在影響已被提前計入,。10年期和30年期美國國債收益率在上周三飆升至數月來最高水平后，在此后兩個交易日持續(xù)回落,。

緊隨大選,，美聯(lián)儲再次降息25個基點。然而,，特朗普對內減稅,、對外征收高額關稅的可能性引發(fā)了市場擔憂，認為這可能通過繼續(xù)刺激美國經濟和提高進口成本重新引發(fā)通脹,。他的財政計劃也可能導致聯(lián)邦預算赤字激增,，令市場擔心美聯(lián)儲降息前景會受影響。

市場密切關注大選結果對美聯(lián)儲降息前景的影響,。掉期市場預計,，美聯(lián)儲將在2025年中期將基準利率降至4%，比9月的預測高出整整一個百分點,。本周的經濟數據,，尤其是最新的消費者和生產者價格數據，可能會引發(fā)新的波動,。美聯(lián)儲主席鮑威爾,、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯和美聯(lián)儲理事沃勒本周也將發(fā)表講話。

品浩首席投資官艾弗森表示,，這是他在品浩任職期間見證的第七次選舉,，結果和市場反應特別有趣。市場預期特朗普的政策可能是支持增長和潛在再通脹的,。因此,，美聯(lián)儲將密切關注數據,，特別是通脹數據趨勢、就業(yè)數據和通脹預期,。在基本情境中,，美聯(lián)儲仍有進一步降息的空間。然而,，考慮到特朗普的勝利和共和黨橫掃國會的可能性,，可能導致對經濟增長更大的財政支持，以及更多擴張性,、通脹性政策,，預計美聯(lián)儲可能會減少降息頻率或在更長時間保持較高利率水平，甚至不排除重新收緊利率,。已在更敏感利率的行業(yè)中觀察到這一點,，例如以浮動利率為基礎、向低質量企業(yè)借款人提供的商業(yè)地產信貸市場中,，利息覆蓋情況已惡化,。

保德信固定收益的首席投資策略師提普分析稱，對于大選結果,，鮑威爾表示目前美聯(lián)儲對經濟形勢的評估及貨幣政策立場維持不變,，但他同時表示，新政府的政策舉措未來可能會改變經濟環(huán)境,，美聯(lián)儲將在變化顯現時作出應對,。鑒于近期美國經濟數據穩(wěn)定，美聯(lián)儲降息路徑可能比最初設想的更具漸進性,。鮑威爾更關注聯(lián)邦基金利率是否仍具限制性,，而聯(lián)邦公開市場委員會的成員則希望避免勞動力市場進一步疲軟。

威靈頓投資管理的宏觀策略師瑪德里奧斯認為,，美聯(lián)儲對當前通脹環(huán)境仍較有信心,，因此持續(xù)釋放出可能進一步降息的信號。但特朗普勝選可能加速推動已有宏觀經濟趨勢,，即勞動力供應下降,、貿易商品供應下降和財政狀況惡化。如果美聯(lián)儲的信心隨著財政狀況惡化和通脹壓力上升而減弱,，美聯(lián)儲可能需要再次轉變政策,。第一步可能是暫停降息周期,，必要時甚至會在明年晚些時候重新加息,。

特朗普當選疊加由此可能帶來的美聯(lián)儲降息前景不確定性，使得市場人士紛紛警告,，美債風暴尚未解除,。據無黨派機構估計,，特朗普的政策將使美國到2035財年的政府債務比此前預期的再增加7.75萬億美元。特朗普勝選對已有宏觀經濟局勢的推動,，可能導致短期通脹走高和通脹波動性加劇,，進而導致美債收益率繼續(xù)攀升，美債價格繼續(xù)下跌,。

保德信固定收益的聯(lián)席首席投資官彼得斯表示,，上周三市場的劇烈反應并非另一種全新的格局，更多是對最近幾周走勢的肯定,。特朗普的政策可能會加劇通脹,，而日益增長的財政赤字將持續(xù)推高國債供應。因此,，預計美債收益率曲線和利率水平將面臨更大壓力,。

富達國際的固定收益業(yè)務全球首席投資官伊利斯認為，特朗普的政策范圍更為廣泛,，因此可能會給固定收益市場帶來更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境,。今年各經濟體的利差將發(fā)生變化，而關稅的變動顯然也可能對經濟體之間的資金流動產生影響,，潛在新增的關稅還將給經濟增長帶來長期風險,，進而隨著經濟的進一步發(fā)展可能會帶來滯脹。在美聯(lián)儲降息背景下,，高關稅還可能會進一步抬高物價,。另一個問題是關于美國財政赤字和美國國債發(fā)行量。赤字問題不太可能在短期內得到解決,，這將有可能擾亂債券市場,。

摩根大通資管的首席投資官米歇爾和華爾街資深策略師亞德尼等分析師警告稱，“債券義警”可能再次活躍,，并將10年期美債收益率推高至5%的水平,。“債券義警”指那些通過推高收益率和壓低國債價格以迫使財政和貨幣政策調整的市場力量,。

從更廣泛的角度來看,，目前仍是一個令人興奮的固定收益投資時期。特朗普的勝選體現了市場一直討論的全球分化,，不僅是經濟分化,，還有政治和政策分化。特朗普的執(zhí)政方式迥異,，從而給市場利用相對錯誤定價投資的機會,。在經歷了幾年的挑戰(zhàn)后，全球固收市場有顯著的收益緩沖和價值可供投資者利用,。例如,，10年期美債收益率約為4.5%,，在通脹約為2.5%的環(huán)境中，仍提供了額外2%的補償,。即使假設通脹將更高,，達到3%，仍然有大約1.5%的緩沖,。

由于美元全球儲備貨幣的地位,，美國能夠比其他國家“更不負責任”地進行財政投資。即便如此,，美國的財政赤字仍是顯著的,，高于大多數其他發(fā)達國家。因此,，隨著時間的推移,，世界其他地區(qū)的國債可能在相對意義上比美債顯得更具吸引力。比如,，澳大利亞和英國具有更好財政狀況,。它們的經濟活力可能較弱，但某種程度的經濟疲軟可能對固收資產表現有利,。高質量新興市場債券也提供了獲得顯著收益優(yōu)勢的潛力,。

在收益率曲線投資方面，品浩偏向于繼續(xù)將大部分利率敞口集中在收益率曲線前端,，即5~10年期部分,，對更長期的債券持謹慎態(tài)度，因為通脹將構成更大風險,，債務可持續(xù)性問題將繼續(xù)受到關注,。即使基本情境仍是通脹可能會保持在2.5%左右，并可能隨著時間的推移而降低,，但通脹保護仍然非常有吸引力,。無論是通過通脹保值國債（TIPS），還是通過其他類型的固收通脹保護類產品抵御通脹,，相對成本仍然相當低,。因此，在多元化策略中,，對通脹保護證券持有穩(wěn)定配置仍有利,。

盡管市場環(huán)境存在不確定性，但全球債券收益率已回升至全球金融危機以來,、疫情暴發(fā)以前從未見過的水平,。各國央行很可能已度過各自加息周期的利率峰值，即使市場仍會出現間歇性波動，但自2022年底開始的全球債牛格局將有望延續(xù),。