隨著美國大選結(jié)束,，上證指數(shù)也即將觸及3500點(diǎn)高位，投資者對市場行情的看法也出現(xiàn)了明顯分化,。

一方面是A股市場兩融余額在三年后重返1.8萬億元,，維持在相對高位的融資買入額，暗示著還有不少專業(yè)投資者在“跑步進(jìn)場”,，一方面是A股上市公司密集發(fā)布股東減持公告,，僅過去一周就有64家，其中不少是公司5%以上的股東,。

大股東減持歷來是件容易挑動(dòng)市場情緒的事情,。雖然投資者不應(yīng)僅憑此單一因素做出投資決策，但在實(shí)際情況中,，大股東減持還是被許多投資者視作牛市止盈,、熊市割肉的重要信號。

有些大股東為了繞道減持,、變相減持,，也花招頻出，或通過信托,、資產(chǎn)管理計(jì)劃,，或通過一致行動(dòng)人，讓股民大呼防不勝防,。這之中,，上市公司創(chuàng)始人、實(shí)控人搞離婚式減持,，是其中最難評價(jià)的,。

雖然減持是股東的權(quán)利，但太難看的吃相也難免不讓投資者心生不滿,。

異動(dòng)

股價(jià)暴漲必減持,？

投資者通常會將股東減持視作判斷公司股價(jià)走勢的重要依據(jù)，這并非毫無根據(jù)的事情,。

事實(shí)上,，不少金融機(jī)構(gòu)的分析師在判斷市場流動(dòng)和倉位時(shí)，就會把產(chǎn)業(yè)資本凈流出作為重要的參考指標(biāo),。

產(chǎn)業(yè)資本很多是從公司初創(chuàng)時(shí)代就投入,，一路陪伴公司成長至上市，是一類稍顯特殊的重要股東,。其投資目的往往不是為了短期獲利,，而是為了參與公司的長期發(fā)展，并在合適的時(shí)間點(diǎn)退出以獲取財(cái)務(wù)投資收益,。

產(chǎn)業(yè)資本的操作通常是逆周期的,，即在市場低迷時(shí)通過增持股份或回購股票來穩(wěn)定市場,，在市場高漲時(shí)則通過減持股份以獲取收益。

產(chǎn)業(yè)資本凈減持可以理解為一種不太摻雜個(gè)人情感的止盈信號

,，無論這部分資本是來自機(jī)構(gòu)或者自然人,。

市場對產(chǎn)業(yè)資本凈減持的情緒反應(yīng)通常也不會有對公司創(chuàng)始人、實(shí)控人減持那么大,。這是因?yàn)楣緞?chuàng)始人,、實(shí)控人減持往往有很強(qiáng)的信號效應(yīng)，代表了公司最高層領(lǐng)導(dǎo)者對未來發(fā)展的看法,。

如果實(shí)控人選擇在股價(jià)高位減持,，市場可能會將其解讀為內(nèi)部人士認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分反映了公司的價(jià)值，甚至可能認(rèn)為未來增長空間有限,。這種信號效應(yīng)可能導(dǎo)致其他投資者對公司前景產(chǎn)生懷疑,，從而影響市場信心。

上市企業(yè)的大股東們也很清楚這一點(diǎn),，所以也一直在探索各種更低調(diào),、隱蔽的方法來實(shí)現(xiàn)減持，市場傳言的“假離婚,、真減持”是其中輿論聲浪比較大的一種,。

2023年4月4日，

三六零

發(fā)布公告稱,，公司實(shí)際控制人周鴻祎與前妻胡歡經(jīng)友好協(xié)商解除婚姻關(guān)系,，并就股份分割等事宜作出相關(guān)安排。

根據(jù)離婚協(xié)議,，有446,585,200股約6.25%占比的股份,，將被分割，當(dāng)時(shí)的價(jià)值約89.67億元,。

雖然至今離婚雙方都沒有進(jìn)行過任何的減持動(dòng)作,，但由于360公司和周鴻祎在市場和民間的廣泛知名度，這一事件在當(dāng)時(shí)還是引起了市場的密切關(guān)注,。

AI概念爆發(fā)之后,，三六零的股價(jià)從2023年2月7日的7元一路飆升至4月4日的20.85元，區(qū)間漲幅接近200%,。在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上,，巨額的股份被分割給胡歡，難免叫人多想,。

三六零股價(jià)表現(xiàn)（自2023年3月至今）

減持消息可能會引發(fā)投資者的恐慌性拋售,，或形成具有不確定性的局面勸退潛在的投資者，導(dǎo)致公司股價(jià)短時(shí)間內(nèi)暴跌。更嚴(yán)重的,，可能會改變其中長期的走勢,。

三六零的股價(jià)在公告發(fā)布后的首個(gè)交易日便下跌了5.53%，至2024年2月累計(jì)下跌了約70%,，在今年的“924行情”啟動(dòng)后,，仍只有2023年最高位的一半。

三六零公司當(dāng)時(shí)為了回應(yīng)市場質(zhì)疑發(fā)布了公告,，表示實(shí)控人承諾未來12個(gè)月內(nèi)不減持公司股份，胡歡承諾未來6個(gè)月內(nèi)不減持,，且即便未來6-12個(gè)月內(nèi)有相關(guān)計(jì)劃,，減持股份比例也不超過1.25%，但這也沒能挽回投資者的信心,。

新規(guī)

監(jiān)管趨嚴(yán)后股東紛紛承諾不減持,。

去年以來，上市公司大股東鬧離婚,、分割巨額財(cái)產(chǎn)的事情真不算少,，有彤程新材這樣公司控制權(quán)直接易主的，有賽騰股份這樣離婚夫妻股份平分,、誰也不服誰的,，還有360這樣不影響控制權(quán)，但會影響股價(jià)的,。

加上去年A股市場行情持續(xù)低迷,，本就處在弱勢的普通投資者對大股東花式繞道減持的行為更加敏感、憤怒,，也引發(fā)了監(jiān)管部門的關(guān)注,。

2023年7月28日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問時(shí)表示,，證監(jiān)會已關(guān)注到“離婚式減持”相關(guān)情況。

證監(jiān)會的表態(tài)是,，“股份減持是股東享有的基本權(quán)利，但上市公司大股東,、董監(jiān)高作為‘關(guān)鍵少數(shù)’，在公司經(jīng)營發(fā)展,、治理運(yùn)行中負(fù)有專門義務(wù)和特殊責(zé)任,，應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)上市公司和中小股東利益,，自覺規(guī)范減持行為?！?/p>

2024年5月24日,，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》、《上市公司董事,、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》,，落地了業(yè)內(nèi)人稱“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”的監(jiān)管政策。

新規(guī)要求將大股東通過各種賬戶持股合并計(jì)算,，包括利用他人賬戶持有的股份,、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份等,，以防大股東借用身份變化,、加速減持。

此外,，離婚,、解散分立等分割股票后各方需持續(xù)共同遵守減持限制，防止“假離婚”等繞道行為,，做到從股東身份出發(fā)全面堵漏洞,。

同時(shí)增加大股東通過大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，確保市場透明度,，減少信息不對稱,。對違規(guī)減持者，無論嚴(yán)重程度如何,，均責(zé)令購回,，購回如有收益，收益全部上繳上市公司,；如有虧損,，虧損由違規(guī)減持者自行承擔(dān)。

實(shí)際上在2023年8月以后,，上市公司重要股東減持行為已經(jīng)因?yàn)楸O(jiān)管風(fēng)向明顯受限,，放眼望去，甚至都是承諾不減持的股東,。

當(dāng)年有分析師預(yù)測,，如果按照政策后9-11月均值進(jìn)行推算，2024年IPO,、再融資和凈減持規(guī)模約5686億元,，較2022年降低70%,，假設(shè)分紅和回購金額與2022年持平，2024年預(yù)計(jì)資金凈流入1.1萬億元,，A股將從抽血模式轉(zhuǎn)為輸血模式,。

回顧今年市場的表現(xiàn)，上市公司紛紛宣布回購,，大量資金在924新政后涌入股市流動(dòng)性也獲得改善,，大盤指數(shù)在2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就收復(fù)了幾年的失地，這些似乎都在驗(yàn)證著當(dāng)初分析師的樂觀預(yù)期,。

但是當(dāng)市場行情明顯好轉(zhuǎn),、大部分公司股價(jià)都來到階段性高位時(shí)，重要股東減持的心思又開始活躍起來,。

例如近期的北交所“妖股”艾融科技,，自9月23日以來最大累計(jì)漲幅271.77%，讓原股東汪小清鋌而走險(xiǎn)也搞起了短線交易,、違規(guī)減持，最后于10月10日被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局責(zé)令購回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價(jià)差,。

這次的監(jiān)管鐵拳,，來得比許多人預(yù)期中更快了一些。

真章

最終還是要看業(yè)績,。

客觀來說,，大股東享有減持股份的權(quán)利，同樣有換取現(xiàn)金用來正常投資或者改善生活的需求,，減持與惡意套現(xiàn)之間不能完全劃等號,。對于合法合規(guī)、程序正當(dāng)?shù)墓蓶|減持行為,，監(jiān)管部門也不會故意為難,。

投資者真正關(guān)心的，同樣不是大股東夫妻感情到底如何,，而是他們能否維持好公司的日常經(jīng)營和業(yè)績增長,。

沒有實(shí)際業(yè)績支撐的高股價(jià)就像一堆散沙，哪怕是早就離婚的前妻輕輕一吹,，也會倒塌,。

同樣在2023年大幅受益于AI概念的昆侖萬維，盡管當(dāng)時(shí)并無特別亮眼的AI應(yīng)用落地,，股價(jià)卻也在5月5日上漲到了歷史性高位70.61元/股,。

而一個(gè)多月后，公司第三大股東,、和創(chuàng)始人在2016年就離婚了的李瓊,，就公告了減持不超過3586.86萬股公司股份的計(jì)劃,，占公司總股本的3%。公告發(fā)布后,，昆侖萬維的股價(jià)在兩個(gè)交易日內(nèi)應(yīng)聲下跌了30%,，市值蒸發(fā)超過220億元。

當(dāng)時(shí)李瓊表示,，要將減持股份稅后所得的50%以上的金額以低于銀行貸款的利率出借給公司,，以支持昆侖萬維的AGI和AIGC業(yè)務(wù)長期發(fā)展，但監(jiān)管部門和投資者都不太買賬,。

在AI上的投入和投資收益變動(dòng),，也確實(shí)給昆侖萬維的業(yè)績表現(xiàn)帶來了壓力。今年前三個(gè)季度,，其營收38.28億元,，同比增長4.00%，歸母凈利潤-6.27億元,，同比減少290.81%,，虧損仍在擴(kuò)大。

三六零的問題也類似,，今年前三季度營收56.09億元,，同比減少16.76%，歸母凈利潤-5.79億元,，同比減少57.03%,，連續(xù)三年虧損。

與此形成鮮明對比的是,，今年前三季度AI,、信創(chuàng)、云計(jì)算板塊營收同比分別增長44%,、6%,、46%，歸母凈利潤同比分別增長8%,、21%,、42%。

當(dāng)年在AI浪潮中領(lǐng)漲的昆侖萬維,、三六零,，甚至難以代表這個(gè)板塊的業(yè)績水平。

即便是后期這些公司股價(jià)出現(xiàn)了上漲,，在前妻們巨大的減持壓力預(yù)期之下,，股民投資者們對其未來股價(jià)表現(xiàn)的期待也不會太高。

整體上看,，離婚+減持不是AI概念股的專利,，而是高發(fā)于高科技類上市公司,。

這些領(lǐng)域發(fā)展速度快，但不確定性往往比較高,，導(dǎo)致市場對相關(guān)公司的估值波動(dòng)較大,。在股價(jià)高位時(shí)，股東可能會選擇通過減持股份來鎖定經(jīng)營企業(yè)的“利潤”,，避免未來股價(jià)下跌導(dǎo)致的損失,。

包括在海外，這幾年包括微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨,、亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯,、谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人庫林同樣也有類似的情況，只是這些公司的經(jīng)營沒有受到影響,。

微軟股價(jià)表現(xiàn)（2018年6月至今）

對于那些信息披露不透明,，或者市場對其內(nèi)部治理本身就有疑慮的，又或者財(cái)務(wù)狀況較為脆弱的公司,，創(chuàng)始人離婚,、減持顯然更容易引發(fā)問題和質(zhì)疑。