隨著美國大選結束,，上證指數(shù)也即將觸及3500點高位,，投資者對市場行情的看法也出現(xiàn)了明顯分化。

一方面是A股市場兩融余額在三年后重返1.8萬億元，維持在相對高位的融資買入額,，暗示著還有不少專業(yè)投資者在“跑步進場”,，一方面是A股上市公司密集發(fā)布股東減持公告，僅過去一周就有64家,，其中不少是公司5%以上的股東,。

大股東減持歷來是件容易挑動市場情緒的事情。雖然投資者不應僅憑此單一因素做出投資決策,，但在實際情況中,，大股東減持還是被許多投資者視作牛市止盈、熊市割肉的重要信號,。

有些大股東為了繞道減持,、變相減持，也花招頻出,，或通過信托,、資產(chǎn)管理計劃，或通過一致行動人,，讓股民大呼防不勝防,。這之中，上市公司創(chuàng)始人,、實控人搞離婚式減持,，是其中最難評價的。

雖然減持是股東的權利,，但太難看的吃相也難免不讓投資者心生不滿,。

異動

股價暴漲必減持？

投資者通常會將股東減持視作判斷公司股價走勢的重要依據(jù),，這并非毫無根據(jù)的事情,。

事實上，不少金融機構的分析師在判斷市場流動和倉位時,，就會把產(chǎn)業(yè)資本凈流出作為重要的參考指標,。

產(chǎn)業(yè)資本很多是從公司初創(chuàng)時代就投入，一路陪伴公司成長至上市,，是一類稍顯特殊的重要股東,。其投資目的往往不是為了短期獲利，而是為了參與公司的長期發(fā)展,，并在合適的時間點退出以獲取財務投資收益,。

產(chǎn)業(yè)資本的操作通常是逆周期的，即在市場低迷時通過增持股份或回購股票來穩(wěn)定市場,，在市場高漲時則通過減持股份以獲取收益,。

產(chǎn)業(yè)資本凈減持可以理解為一種不太摻雜個人情感的止盈信號

，無論這部分資本是來自機構或者自然人。

市場對產(chǎn)業(yè)資本凈減持的情緒反應通常也不會有對公司創(chuàng)始人,、實控人減持那么大,。這是因為公司創(chuàng)始人、實控人減持往往有很強的信號效應,，代表了公司最高層領導者對未來發(fā)展的看法,。

如果實控人選擇在股價高位減持，市場可能會將其解讀為內部人士認為當前股價已經(jīng)充分反映了公司的價值,，甚至可能認為未來增長空間有限,。這種信號效應可能導致其他投資者對公司前景產(chǎn)生懷疑，從而影響市場信心,。

上市企業(yè)的大股東們也很清楚這一點,，所以也一直在探索各種更低調、隱蔽的方法來實現(xiàn)減持,，市場傳言的“假離婚,、真減持”是其中輿論聲浪比較大的一種。

2023年4月4日,，

三六零

發(fā)布公告稱,，公司實際控制人周鴻祎與前妻胡歡經(jīng)友好協(xié)商解除婚姻關系，并就股份分割等事宜作出相關安排,。

根據(jù)離婚協(xié)議,，有446,585,200股約6.25%占比的股份，將被分割,，當時的價值約89.67億元,。

雖然至今離婚雙方都沒有進行過任何的減持動作，但由于360公司和周鴻祎在市場和民間的廣泛知名度,，這一事件在當時還是引起了市場的密切關注,。

AI概念爆發(fā)之后，三六零的股價從2023年2月7日的7元一路飆升至4月4日的20.85元,，區(qū)間漲幅接近200%,。在這個時間節(jié)點上，巨額的股份被分割給胡歡,，難免叫人多想,。

三六零股價表現(xiàn)（自2023年3月至今）

減持消息可能會引發(fā)投資者的恐慌性拋售，或形成具有不確定性的局面勸退潛在的投資者,，導致公司股價短時間內暴跌,。更嚴重的，可能會改變其中長期的走勢,。

三六零的股價在公告發(fā)布后的首個交易日便下跌了5.53%,，至2024年2月累計下跌了約70%，在今年的“924行情”啟動后,，仍只有2023年最高位的一半,。

三六零公司當時為了回應市場質疑發(fā)布了公告，表示實控人承諾未來12個月內不減持公司股份,，胡歡承諾未來6個月內不減持,，且即便未來6-12個月內有相關計劃，減持股份比例也不超過1.25%,，但這也沒能挽回投資者的信心,。

新規(guī)

監(jiān)管趨嚴后股東紛紛承諾不減持。

去年以來,，上市公司大股東鬧離婚,、分割巨額財產(chǎn)的事情真不算少，有彤程新材這樣公司控制權直接易主的,，有賽騰股份這樣離婚夫妻股份平分,、誰也不服誰的，還有360這樣不影響控制權,，但會影響股價的,。

加上去年A股市場行情持續(xù)低迷，本就處在弱勢的普通投資者對大股東花式繞道減持的行為更加敏感,、憤怒,，也引發(fā)了監(jiān)管部門的關注。

2023年7月28日,，證監(jiān)會有關部門負責人答記者問時表示,，證監(jiān)會已關注到“離婚式減持”相關情況。

證監(jiān)會的表態(tài)是,，“股份減持是股東享有的基本權利,，但上市公司大股東、董監(jiān)高作為‘關鍵少數(shù)’,，在公司經(jīng)營發(fā)展,、治理運行中負有專門義務和特殊責任，應當切實維護上市公司和中小股東利益,，自覺規(guī)范減持行為,。”

2024年5月24日,，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》,、《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》,，落地了業(yè)內人稱“史上最嚴減持新規(guī)”的監(jiān)管政策,。

新規(guī)要求將大股東通過各種賬戶持股合并計算,，包括利用他人賬戶持有的股份、轉融通出借的股份,、約定購回式交易賣出的股份等,，以防大股東借用身份變化、加速減持,。

此外,，離婚、解散分立等分割股票后各方需持續(xù)共同遵守減持限制,，防止“假離婚”等繞道行為,，做到從股東身份出發(fā)全面堵漏洞。

同時增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務,，確保市場透明度,，減少信息不對稱。對違規(guī)減持者,，無論嚴重程度如何,，均責令購回，購回如有收益,，收益全部上繳上市公司,；如有虧損，虧損由違規(guī)減持者自行承擔,。

實際上在2023年8月以后,，上市公司重要股東減持行為已經(jīng)因為監(jiān)管風向明顯受限，放眼望去,，甚至都是承諾不減持的股東,。

當年有分析師預測，如果按照政策后9-11月均值進行推算,，2024年IPO,、再融資和凈減持規(guī)模約5686億元，較2022年降低70%,，假設分紅和回購金額與2022年持平,，2024年預計資金凈流入1.1萬億元，A股將從抽血模式轉為輸血模式,。

回顧今年市場的表現(xiàn),，上市公司紛紛宣布回購，大量資金在924新政后涌入股市流動性也獲得改善,，大盤指數(shù)在2個月的時間內就收復了幾年的失地,，這些似乎都在驗證著當初分析師的樂觀預期。

但是當市場行情明顯好轉,、大部分公司股價都來到階段性高位時,，重要股東減持的心思又開始活躍起來,。

例如近期的北交所“妖股”艾融科技，自9月23日以來最大累計漲幅271.77%,，讓原股東汪小清鋌而走險也搞起了短線交易,、違規(guī)減持，最后于10月10日被當?shù)刈C監(jiān)局責令購回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價差,。

這次的監(jiān)管鐵拳，來得比許多人預期中更快了一些,。

真章

最終還是要看業(yè)績,。

客觀來說，大股東享有減持股份的權利,，同樣有換取現(xiàn)金用來正常投資或者改善生活的需求,，減持與惡意套現(xiàn)之間不能完全劃等號。對于合法合規(guī),、程序正當?shù)墓蓶|減持行為,，監(jiān)管部門也不會故意為難。

投資者真正關心的,，同樣不是大股東夫妻感情到底如何,，而是他們能否維持好公司的日常經(jīng)營和業(yè)績增長。

沒有實際業(yè)績支撐的高股價就像一堆散沙,，哪怕是早就離婚的前妻輕輕一吹,，也會倒塌。

同樣在2023年大幅受益于AI概念的昆侖萬維,，盡管當時并無特別亮眼的AI應用落地,，股價卻也在5月5日上漲到了歷史性高位70.61元/股。

而一個多月后,，公司第三大股東,、和創(chuàng)始人在2016年就離婚了的李瓊，就公告了減持不超過3586.86萬股公司股份的計劃,，占公司總股本的3%,。公告發(fā)布后，昆侖萬維的股價在兩個交易日內應聲下跌了30%,，市值蒸發(fā)超過220億元,。

當時李瓊表示，要將減持股份稅后所得的50%以上的金額以低于銀行貸款的利率出借給公司,，以支持昆侖萬維的AGI和AIGC業(yè)務長期發(fā)展,，但監(jiān)管部門和投資者都不太買賬。

在AI上的投入和投資收益變動,，也確實給昆侖萬維的業(yè)績表現(xiàn)帶來了壓力,。今年前三個季度,，其營收38.28億元，同比增長4.00%,，歸母凈利潤-6.27億元,，同比減少290.81%，虧損仍在擴大,。

三六零的問題也類似,，今年前三季度營收56.09億元，同比減少16.76%,，歸母凈利潤-5.79億元,，同比減少57.03%，連續(xù)三年虧損,。

與此形成鮮明對比的是,，今年前三季度AI、信創(chuàng),、云計算板塊營收同比分別增長44%,、6%、46%,，歸母凈利潤同比分別增長8%,、21%、42%,。

當年在AI浪潮中領漲的昆侖萬維,、三六零，甚至難以代表這個板塊的業(yè)績水平,。

即便是后期這些公司股價出現(xiàn)了上漲,，在前妻們巨大的減持壓力預期之下，股民投資者們對其未來股價表現(xiàn)的期待也不會太高,。

整體上看,，離婚+減持不是AI概念股的專利，而是高發(fā)于高科技類上市公司,。

這些領域發(fā)展速度快,，但不確定性往往比較高，導致市場對相關公司的估值波動較大,。在股價高位時,，股東可能會選擇通過減持股份來鎖定經(jīng)營企業(yè)的“利潤”，避免未來股價下跌導致的損失,。

包括在海外,，這幾年包括微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨、亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯,、谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人庫林同樣也有類似的情況,，只是這些公司的經(jīng)營沒有受到影響,。

微軟股價表現(xiàn)（2018年6月至今）

對于那些信息披露不透明，或者市場對其內部治理本身就有疑慮的,，又或者財務狀況較為脆弱的公司,，創(chuàng)始人離婚、減持顯然更容易引發(fā)問題和質疑,。