按美元計(jì)，中國(guó)10月出口同比12.7%，預(yù)期5.1%,，前值2.4%,；10月進(jìn)口同比-2.3%，預(yù)期0%,，前值0.3%,；貿(mào)易順差957.2億美元，同比71.4%,。

核心觀點(diǎn)：測(cè)算發(fā)現(xiàn),，悲觀情形下（特朗普2025年1月正式上任后不久就對(duì)我國(guó)一次性加征60%的關(guān)稅），可能拖累我國(guó)出口約6個(gè)百分點(diǎn),、對(duì)應(yīng)2025年出口同比可能降至-3%左右,；行業(yè)上，計(jì)算機(jī),、電子,、石油化工、鋼鐵,、紡織服裝,、家用電器、食品飲料、建材,、基礎(chǔ)化工,、通信等行業(yè)對(duì)美出口的關(guān)稅彈性較大。

1,、整體看,，10月出口大超預(yù)期和季節(jié)性，除基數(shù)走弱外,，臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致9月部分出口推遲是主要支撐,；10月進(jìn)口環(huán)比增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性、也與臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)褪去有關(guān),，但同比增速低于預(yù)期和前值,，指向內(nèi)需仍弱。

2,、結(jié)構(gòu)看,，通用機(jī)械、家電,、電腦,、集成電路等出口延續(xù)偏強(qiáng)，紡織,、服裝等出口改善,，前期出口強(qiáng)勢(shì)的汽車、船舶等顯著回落,。

3,、對(duì)比看，9月出口增速大降至2.4%,，曾引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注,；事實(shí)上，若剔除臺(tái)風(fēng)和基數(shù)效應(yīng),，近兩月我國(guó)出口韌性仍強(qiáng),。

4、往后看,，繼續(xù)提示：11月,、12月出口大概率仍有韌性；2025年不確定性則可能顯著增加,，主因特朗普再次當(dāng)選后關(guān)稅升級(jí)的可能性提升,。

1、整體看,，10月出口同比增速創(chuàng)2022年7月以來(lái)新高,，遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期和季節(jié)性，主因臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致9月部分出口推遲。具體看,，10月出口同比12.7%,，較前值2.4%回升10.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超Wind市場(chǎng)一致預(yù)期5.1%,；環(huán)比1.8%,、為1998年以來(lái)最高水平（2014-2023年同期環(huán)比均值為-4.3%）。歸因看,，主要貢獻(xiàn)是臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)褪去和低基數(shù)：1）臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)褪去,，9月臺(tái)風(fēng)天氣嚴(yán)重影響我國(guó)進(jìn)出口周轉(zhuǎn)，造成貨物積壓,，部分商品出口后移至10月,；2）低基數(shù)，2023年10月我國(guó)出口環(huán)比增速遠(yuǎn)弱于季節(jié)性,，低基數(shù)對(duì)10月出口讀數(shù)有一定支撐,。

2、對(duì)比看,，9月出口增速大降至2.4%,，曾引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注；事實(shí)上,，若剔除臺(tái)風(fēng)和基數(shù)效應(yīng),，近兩月我國(guó)出口韌性仍強(qiáng)：一方面，10月全球制造業(yè)PMI回升至49.4%（前值48.8%）,，已連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線,，反映外需仍在放緩；另一方面,，合并看,，9-10月月均出口額較8月環(huán)比為-0.7%，僅略低于歷史同期均值-0.4%,，即我國(guó)9-10月出口同比只是小幅走弱；韓國(guó),、越南9-10月月均出口額較8月環(huán)比分別為0.4%,、-7.4%，遠(yuǎn)低于歷史同期均值6.0%,、-3.3%,。

3、往后看,，11月,、12月出口預(yù)計(jì)仍有韌性，2025年出口不確定性將大增、主因特朗普再當(dāng)選關(guān)稅可能升級(jí),。年內(nèi)看,，11-12月出口可能仍維持偏高增速、出口仍有韌性,；明年看,，出口不確定性可能顯著增加，尤其是特朗普已確認(rèn)當(dāng)選為新一屆美國(guó)總統(tǒng),，其宣稱的60%關(guān)稅落地概率顯著增加,。根據(jù)我們測(cè)算：

>總量看，參照2018年經(jīng)驗(yàn),，對(duì)華征收60%的關(guān)稅可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美出口下降66.7%,，2024年1-10月對(duì)美出口在我國(guó)整體出口占比約14.6%，假設(shè)后續(xù)權(quán)重持平,，則加征60%關(guān)稅可能拖累我國(guó)整體出口約9.7個(gè)百分點(diǎn)（14.6%*66.7%）,；若考慮加征關(guān)稅后對(duì)其他國(guó)家出口增加，拖累幅度降至約6.0個(gè)百分點(diǎn),。

>分行業(yè)看,，參照2018年的經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥生物,、電力設(shè)備與新能源,、汽車、輕工制造等行業(yè)對(duì)美出口的彈性相對(duì)較小,，計(jì)算機(jī),、電子、石油化工,、鋼鐵,、紡織服裝、家用電器,、食品飲料,、建材、基礎(chǔ)化工,、通信等行業(yè)對(duì)美出口的彈性較大,、均超過(guò)-1.0，即：加征1%關(guān)稅,，將導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品對(duì)美出口下降超過(guò)1%,。

>實(shí)際看，后續(xù)緊盯兩點(diǎn)：一是可能的落地時(shí)間,，參照上一輪,，如果加征可能也不會(huì)很快（特朗普2017年1月正式就職,，8月開始對(duì)中國(guó)出口商品發(fā)動(dòng)301調(diào)查，2018年3月下旬簽署總統(tǒng)備忘錄對(duì)華加征關(guān)稅）,；二是實(shí)際加征關(guān)稅的稅率,。

4、具體看,，10月我國(guó)出口國(guó)別,、商品結(jié)構(gòu)主要有以下特征：

>分國(guó)別看，10月我國(guó)對(duì)各地區(qū)出口均有明顯改善,，剔除臺(tái)風(fēng)影響后,，9-10月我國(guó)對(duì)美國(guó)、東盟,、俄羅斯,、非洲和其他新興市場(chǎng)（主要是中東）出口偏強(qiáng)，對(duì)歐盟,、拉美出口走弱,。單月看：10月我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟出口同比增速分別回升5.9,、11.4個(gè)百分點(diǎn)至8.1%,、12.7%，對(duì)東盟,、拉美,、非洲、俄羅斯,、其他新興市場(chǎng)出口同比增速分別回升10.3,、19.5、21.6,、10.1,、7.9個(gè)百分點(diǎn)至15.8%、22.9%,、20.9%,、26.7%、23.3%,。為了弱化臺(tái)風(fēng)對(duì)出口節(jié)奏的影響,，可計(jì)算9-10月合并出口額較8月環(huán)比增長(zhǎng)，并與歷史同期均值比較（見圖表4）：9-10月我國(guó)對(duì)美國(guó),、東盟、俄羅斯,、非洲和其他新興市場(chǎng)（主要是中東）出口偏強(qiáng),，對(duì)歐盟,、拉美出口走弱。

>分商品看,，鋼材,、鋁材和機(jī)電產(chǎn)品出口延續(xù)高增；紡服出口改善,；前期表現(xiàn)亮眼的交運(yùn)設(shè)備出口大幅下滑,。具體看：1）鋼材、鋁材,，10月出口同比分別回升13.1,、11.0個(gè)百分點(diǎn)至24.4%、31.2%,。2）機(jī)電產(chǎn)品,，合計(jì)拉動(dòng)出口8.3個(gè)百分點(diǎn)，其中,，電子出口仍強(qiáng),，集成電路、電腦出口同比分別回升11.4,、11.5個(gè)百分點(diǎn)至17.7%,、15.7%，通用機(jī)械,、家電和其他機(jī)電產(chǎn)品（主要包括專用機(jī)械,、電氣裝置、電子元件等）出口分別回升27.5,、18.3,、16.3個(gè)百分點(diǎn)至30.3%、22.8%,、16.6%,；3）紡服，紡織,、服裝出口分別回升19.0,、13.9個(gè)百分點(diǎn)至15.6%、6.8%,，合計(jì)拉動(dòng)出口0.9個(gè)百分點(diǎn),。4）交運(yùn)設(shè)備，10月我國(guó)船舶,、汽車出口同比分別回落100.3,、21.8個(gè)百分點(diǎn)至13.5%、3.9%,，可能跟10月相關(guān)行業(yè)開工階段性回落,、生產(chǎn)下降有關(guān),，具體還需關(guān)注10月完整的出口數(shù)據(jù)以及后續(xù)的持續(xù)性。

5,、進(jìn)口看,，10月環(huán)比增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性，也與臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)褪去,，但同比增速低于預(yù)期和前值,，內(nèi)需好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至進(jìn)口仍需時(shí)間。具體看,，10月進(jìn)口同比-2.3%,，較9月有所回落，主要受去年高基數(shù)影響,；環(huán)比-3.9%,，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期環(huán)比均值為-8.8%），與出口類似,，和臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)褪去有關(guān),。10月PMI、高頻等數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所回暖,，但考慮到運(yùn)輸時(shí)滯,，傳導(dǎo)至進(jìn)口可能仍需時(shí)間。分商品看,，1）電子進(jìn)口仍強(qiáng),，機(jī)電進(jìn)口同比回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，拉動(dòng)進(jìn)口0.9個(gè)百分點(diǎn),，其中電腦,、集成電路進(jìn)口同比增速分別為51.5%、10.3%,，分別拉動(dòng)進(jìn)口1.4,、1.5個(gè)百分點(diǎn)；2）上游原材料進(jìn)口仍偏弱,，原油,、鐵礦石進(jìn)口分別回落14.1、6.5個(gè)百分點(diǎn)至-24.9%,、-14.5%,，分別拖累進(jìn)口3.7、0.7個(gè)百分點(diǎn),。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期,、地緣沖突演化超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行,。