按美元計,，中國10月出口同比12.7%,，預期5.1%,，前值2.4%；10月進口同比-2.3%,，預期0%,，前值0.3%；貿(mào)易順差957.2億美元,，同比71.4%,。

核心觀點：測算發(fā)現(xiàn)，悲觀情形下（特朗普2025年1月正式上任后不久就對我國一次性加征60%的關稅）,，可能拖累我國出口約6個百分點,、對應2025年出口同比可能降至-3%左右；行業(yè)上,，計算機,、電子、石油化工,、鋼鐵,、紡織服裝、家用電器,、食品飲料,、建材、基礎化工,、通信等行業(yè)對美出口的關稅彈性較大,。

1、整體看,，10月出口大超預期和季節(jié)性，除基數(shù)走弱外,，臺風導致9月部分出口推遲是主要支撐,；10月進口環(huán)比增速強于季節(jié)性、也與臺風擾動褪去有關,，但同比增速低于預期和前值,，指向內需仍弱。

2,、結構看,，通用機械、家電,、電腦,、集成電路等出口延續(xù)偏強，紡織,、服裝等出口改善,，前期出口強勢的汽車,、船舶等顯著回落。

3,、對比看,，9月出口增速大降至2.4%，曾引發(fā)市場高度關注,；事實上,，若剔除臺風和基數(shù)效應，近兩月我國出口韌性仍強,。

4,、往后看，繼續(xù)提示：11月,、12月出口大概率仍有韌性,；2025年不確定性則可能顯著增加，主因特朗普再次當選后關稅升級的可能性提升,。

1,、整體看，10月出口同比增速創(chuàng)2022年7月以來新高,，遠超市場一致預期和季節(jié)性,，主因臺風導致9月部分出口推遲。具體看,，10月出口同比12.7%,，較前值2.4%回升10.3個百分點，遠超Wind市場一致預期5.1%,；環(huán)比1.8%、為1998年以來最高水平（2014-2023年同期環(huán)比均值為-4.3%）,。歸因看,，主要貢獻是臺風擾動褪去和低基數(shù)：1）臺風擾動褪去，9月臺風天氣嚴重影響我國進出口周轉,，造成貨物積壓,，部分商品出口后移至10月；2）低基數(shù),，2023年10月我國出口環(huán)比增速遠弱于季節(jié)性,，低基數(shù)對10月出口讀數(shù)有一定支撐。

2,、對比看,，9月出口增速大降至2.4%，曾引發(fā)市場高度關注,；事實上,，若剔除臺風和基數(shù)效應,，近兩月我國出口韌性仍強：一方面，10月全球制造業(yè)PMI回升至49.4%（前值48.8%）,，已連續(xù)4個月低于榮枯線,，反映外需仍在放緩；另一方面,，合并看,，9-10月月均出口額較8月環(huán)比為-0.7%，僅略低于歷史同期均值-0.4%,，即我國9-10月出口同比只是小幅走弱,；韓國、越南9-10月月均出口額較8月環(huán)比分別為0.4%,、-7.4%,，遠低于歷史同期均值6.0%、-3.3%,。

3,、往后看，11月,、12月出口預計仍有韌性,，2025年出口不確定性將大增、主因特朗普再當選關稅可能升級,。年內看,，11-12月出口可能仍維持偏高增速、出口仍有韌性,；明年看,，出口不確定性可能顯著增加，尤其是特朗普已確認當選為新一屆美國總統(tǒng),，其宣稱的60%關稅落地概率顯著增加,。根據(jù)我們測算：

>總量看，參照2018年經(jīng)驗,，對華征收60%的關稅可能導致中國對美出口下降66.7%，2024年1-10月對美出口在我國整體出口占比約14.6%,，假設后續(xù)權重持平,，則加征60%關稅可能拖累我國整體出口約9.7個百分點（14.6%*66.7%）；若考慮加征關稅后對其他國家出口增加,，拖累幅度降至約6.0個百分點,。

>分行業(yè)看，參照2018年的經(jīng)驗,，醫(yī)藥生物,、電力設備與新能源,、汽車、輕工制造等行業(yè)對美出口的彈性相對較小,，計算機,、電子、石油化工,、鋼鐵,、紡織服裝、家用電器,、食品飲料,、建材、基礎化工,、通信等行業(yè)對美出口的彈性較大,、均超過-1.0，即：加征1%關稅,，將導致相關產(chǎn)品對美出口下降超過1%,。

>實際看，后續(xù)緊盯兩點：一是可能的落地時間,，參照上一輪,，如果加征可能也不會很快（特朗普2017年1月正式就職，8月開始對中國出口商品發(fā)動301調查,，2018年3月下旬簽署總統(tǒng)備忘錄對華加征關稅）,；二是實際加征關稅的稅率。

4,、具體看,，10月我國出口國別、商品結構主要有以下特征：

>分國別看,，10月我國對各地區(qū)出口均有明顯改善,，剔除臺風影響后，9-10月我國對美國,、東盟,、俄羅斯、非洲和其他新興市場（主要是中東）出口偏強,，對歐盟,、拉美出口走弱,。單月看：10月我國對美國,、歐盟出口同比增速分別回升5.9,、11.4個百分點至8.1%,、12.7%，對東盟,、拉美,、非洲、俄羅斯,、其他新興市場出口同比增速分別回升10.3,、19.5,、21.6,、10.1,、7.9個百分點至15.8%,、22.9%,、20.9%,、26.7%,、23.3%,。為了弱化臺風對出口節(jié)奏的影響,，可計算9-10月合并出口額較8月環(huán)比增長,，并與歷史同期均值比較（見圖表4）：9-10月我國對美國,、東盟,、俄羅斯,、非洲和其他新興市場（主要是中東）出口偏強，對歐盟,、拉美出口走弱,。

>分商品看，鋼材,、鋁材和機電產(chǎn)品出口延續(xù)高增；紡服出口改善,；前期表現(xiàn)亮眼的交運設備出口大幅下滑,。具體看：1）鋼材、鋁材,，10月出口同比分別回升13.1、11.0個百分點至24.4%、31.2%。2）機電產(chǎn)品,，合計拉動出口8.3個百分點,，其中，電子出口仍強，集成電路、電腦出口同比分別回升11.4、11.5個百分點至17.7%,、15.7%,，通用機械、家電和其他機電產(chǎn)品（主要包括專用機械,、電氣裝置,、電子元件等）出口分別回升27.5、18.3,、16.3個百分點至30.3%,、22.8%、16.6%,；3）紡服,，紡織,、服裝出口分別回升19.0、13.9個百分點至15.6%,、6.8%,，合計拉動出口0.9個百分點。4）交運設備,，10月我國船舶,、汽車出口同比分別回落100.3、21.8個百分點至13.5%,、3.9%,，可能跟10月相關行業(yè)開工階段性回落、生產(chǎn)下降有關,，具體還需關注10月完整的出口數(shù)據(jù)以及后續(xù)的持續(xù)性。

5,、進口看,，10月環(huán)比增速強于季節(jié)性，也與臺風擾動褪去,，但同比增速低于預期和前值,，內需好轉傳導至進口仍需時間。具體看,，10月進口同比-2.3%,，較9月有所回落，主要受去年高基數(shù)影響,；環(huán)比-3.9%,，強于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期環(huán)比均值為-8.8%），與出口類似,，和臺風擾動褪去有關,。10月PMI、高頻等數(shù)據(jù)顯示國內經(jīng)濟有所回暖,，但考慮到運輸時滯,，傳導至進口可能仍需時間。分商品看,，1）電子進口仍強,，機電進口同比回落2.7個百分點至2.4%，拉動進口0.9個百分點,，其中電腦,、集成電路進口同比增速分別為51.5%、10.3%,，分別拉動進口1.4,、1.5個百分點,；2）上游原材料進口仍偏弱，原油,、鐵礦石進口分別回落14.1、6.5個百分點至-24.9%,、-14.5%,，分別拖累進口3.7、0.7個百分點,。

風險提示：政策力度超預期,、地緣沖突演化超預期、國內經(jīng)濟超預期下行,。