按美元計,，中國10月出口同比12.7%，預(yù)期5.1%,，前值2.4%,；10月進口同比-2.3%,，預(yù)期0%，前值0.3%,；貿(mào)易順差957.2億美元,，同比71.4%。

核心觀點：測算發(fā)現(xiàn),，悲觀情形下（特朗普2025年1月正式上任后不久就對我國一次性加征60%的關(guān)稅）,，可能拖累我國出口約6個百分點、對應(yīng)2025年出口同比可能降至-3%左右,；行業(yè)上，計算機,、電子,、石油化工,、鋼鐵,、紡織服裝、家用電器,、食品飲料、建材,、基礎(chǔ)化工,、通信等行業(yè)對美出口的關(guān)稅彈性較大。

1,、整體看,，10月出口大超預(yù)期和季節(jié)性，除基數(shù)走弱外,，臺風(fēng)導(dǎo)致9月部分出口推遲是主要支撐,；10月進口環(huán)比增速強于季節(jié)性、也與臺風(fēng)擾動褪去有關(guān),，但同比增速低于預(yù)期和前值,，指向內(nèi)需仍弱。

2,、結(jié)構(gòu)看,，通用機械、家電,、電腦,、集成電路等出口延續(xù)偏強,，紡織、服裝等出口改善，前期出口強勢的汽車,、船舶等顯著回落,。

3、對比看,，9月出口增速大降至2.4%,，曾引發(fā)市場高度關(guān)注；事實上,，若剔除臺風(fēng)和基數(shù)效應(yīng),，近兩月我國出口韌性仍強。

4,、往后看,，繼續(xù)提示：11月、12月出口大概率仍有韌性,；2025年不確定性則可能顯著增加,，主因特朗普再次當(dāng)選后關(guān)稅升級的可能性提升。

1,、整體看,，10月出口同比增速創(chuàng)2022年7月以來新高，遠超市場一致預(yù)期和季節(jié)性,，主因臺風(fēng)導(dǎo)致9月部分出口推遲,。具體看，10月出口同比12.7%,，較前值2.4%回升10.3個百分點,，遠超Wind市場一致預(yù)期5.1%；環(huán)比1.8%,、為1998年以來最高水平（2014-2023年同期環(huán)比均值為-4.3%）,。歸因看，主要貢獻是臺風(fēng)擾動褪去和低基數(shù)：1）臺風(fēng)擾動褪去,，9月臺風(fēng)天氣嚴(yán)重影響我國進出口周轉(zhuǎn),，造成貨物積壓，部分商品出口后移至10月,；2）低基數(shù),，2023年10月我國出口環(huán)比增速遠弱于季節(jié)性，低基數(shù)對10月出口讀數(shù)有一定支撐,。

2,、對比看，9月出口增速大降至2.4%,，曾引發(fā)市場高度關(guān)注,；事實上,，若剔除臺風(fēng)和基數(shù)效應(yīng)，近兩月我國出口韌性仍強：一方面,，10月全球制造業(yè)PMI回升至49.4%（前值48.8%）,，已連續(xù)4個月低于榮枯線，反映外需仍在放緩,；另一方面,，合并看，9-10月月均出口額較8月環(huán)比為-0.7%,，僅略低于歷史同期均值-0.4%,，即我國9-10月出口同比只是小幅走弱；韓國,、越南9-10月月均出口額較8月環(huán)比分別為0.4%,、-7.4%，遠低于歷史同期均值6.0%,、-3.3%,。

3、往后看,，11月,、12月出口預(yù)計仍有韌性，2025年出口不確定性將大增,、主因特朗普再當(dāng)選關(guān)稅可能升級,。年內(nèi)看，11-12月出口可能仍維持偏高增速,、出口仍有韌性,；明年看，出口不確定性可能顯著增加,，尤其是特朗普已確認(rèn)當(dāng)選為新一屆美國總統(tǒng),，其宣稱的60%關(guān)稅落地概率顯著增加。根據(jù)我們測算：

>總量看,，參照2018年經(jīng)驗,，對華征收60%的關(guān)稅可能導(dǎo)致中國對美出口下降66.7%，2024年1-10月對美出口在我國整體出口占比約14.6%,，假設(shè)后續(xù)權(quán)重持平,，則加征60%關(guān)稅可能拖累我國整體出口約9.7個百分點（14.6%*66.7%）；若考慮加征關(guān)稅后對其他國家出口增加,，拖累幅度降至約6.0個百分點,。

>分行業(yè)看，參照2018年的經(jīng)驗,，醫(yī)藥生物,、電力設(shè)備與新能源,、汽車、輕工制造等行業(yè)對美出口的彈性相對較小,，計算機,、電子、石油化工,、鋼鐵、紡織服裝,、家用電器,、食品飲料、建材,、基礎(chǔ)化工,、通信等行業(yè)對美出口的彈性較大、均超過-1.0,，即：加征1%關(guān)稅,，將導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品對美出口下降超過1%。

>實際看,，后續(xù)緊盯兩點：一是可能的落地時間,，參照上一輪，如果加征可能也不會很快（特朗普2017年1月正式就職,，8月開始對中國出口商品發(fā)動301調(diào)查,，2018年3月下旬簽署總統(tǒng)備忘錄對華加征關(guān)稅）；二是實際加征關(guān)稅的稅率,。

4,、具體看，10月我國出口國別,、商品結(jié)構(gòu)主要有以下特征：

>分國別看,，10月我國對各地區(qū)出口均有明顯改善，剔除臺風(fēng)影響后,，9-10月我國對美國,、東盟、俄羅斯,、非洲和其他新興市場（主要是中東）出口偏強,，對歐盟、拉美出口走弱,。單月看：10月我國對美國,、歐盟出口同比增速分別回升5.9、11.4個百分點至8.1%,、12.7%,，對東盟,、拉美、非洲,、俄羅斯,、其他新興市場出口同比增速分別回升10.3、19.5,、21.6,、10.1、7.9個百分點至15.8%,、22.9%,、20.9%、26.7%,、23.3%,。為了弱化臺風(fēng)對出口節(jié)奏的影響，可計算9-10月合并出口額較8月環(huán)比增長,，并與歷史同期均值比較（見圖表4）：9-10月我國對美國,、東盟、俄羅斯,、非洲和其他新興市場（主要是中東）出口偏強,，對歐盟、拉美出口走弱,。

>分商品看,，鋼材、鋁材和機電產(chǎn)品出口延續(xù)高增,；紡服出口改善,；前期表現(xiàn)亮眼的交運設(shè)備出口大幅下滑。具體看：1）鋼材,、鋁材,，10月出口同比分別回升13.1、11.0個百分點至24.4%,、31.2%,。2）機電產(chǎn)品，合計拉動出口8.3個百分點,，其中,，電子出口仍強，集成電路,、電腦出口同比分別回升11.4,、11.5個百分點至17.7%、15.7%，通用機械,、家電和其他機電產(chǎn)品（主要包括專用機械,、電氣裝置、電子元件等）出口分別回升27.5,、18.3,、16.3個百分點至30.3%、22.8%,、16.6%,；3）紡服，紡織,、服裝出口分別回升19.0,、13.9個百分點至15.6%、6.8%,，合計拉動出口0.9個百分點。4）交運設(shè)備,，10月我國船舶,、汽車出口同比分別回落100.3、21.8個百分點至13.5%,、3.9%,，可能跟10月相關(guān)行業(yè)開工階段性回落、生產(chǎn)下降有關(guān),，具體還需關(guān)注10月完整的出口數(shù)據(jù)以及后續(xù)的持續(xù)性,。

5、進口看,，10月環(huán)比增速強于季節(jié)性,，也與臺風(fēng)擾動褪去，但同比增速低于預(yù)期和前值,，內(nèi)需好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至進口仍需時間,。具體看，10月進口同比-2.3%,，較9月有所回落,，主要受去年高基數(shù)影響；環(huán)比-3.9%,，強于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期環(huán)比均值為-8.8%）,，與出口類似，和臺風(fēng)擾動褪去有關(guān),。10月PMI,、高頻等數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟有所回暖，但考慮到運輸時滯,，傳導(dǎo)至進口可能仍需時間,。分商品看,，1）電子進口仍強，機電進口同比回落2.7個百分點至2.4%,，拉動進口0.9個百分點,，其中電腦、集成電路進口同比增速分別為51.5%,、10.3%,，分別拉動進口1.4、1.5個百分點,；2）上游原材料進口仍偏弱,，原油、鐵礦石進口分別回落14.1,、6.5個百分點至-24.9%,、-14.5%，分別拖累進口3.7,、0.7個百分點,。

風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期、地緣沖突演化超預(yù)期,、國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期下行,。