利率市場化是中國金融改革的核心議題。經(jīng)過多年努力,，中國已形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制,，以及較為完整的市場化利率體系。該體系以7天期逆回購利率為政策利率,，影響貨幣市場利率如同業(yè)存單利率和債券市場利率,，包括十年期國債收益率，并進一步影響存貸款利率,，如貸款市場報價利率（LPR）和銀行存款掛牌利率,。

在2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行討論了這一話題,。報告指出,，在這個市場化利率的傳動機制中，政策利率已經(jīng)能夠有效傳導(dǎo),。例如,，從2019年8月到2024年8月，7天期逆回購利率累計下調(diào)0.85個百分點,，3個月期同業(yè)存單收益率和10年期國債收益率均下降約0.9個百分點,。然而，存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離,。同期,，1年期LPR累計下降0.9個百分點，而銀行貸款平均利率降幅為1.9個百分點,；定期存款平均利率的降幅則僅為0.5個百分點,。

這種偏離主要是由于市場競爭激烈，銀行“內(nèi)卷”嚴重,。在貸款方面,，利率“下行快”，在有效信貸需求不足的情況下,，銀行過度競爭貸款,，部分貸款利率特別是大企業(yè)貸款利率明顯低于同期限國債收益率。極少數(shù)銀行為了搶占市場份額,，甚至出現(xiàn)以顯著低于保本點的利率水平發(fā)放房貸的情況,。比如，某些大企業(yè)貸款利率出現(xiàn)存貸款利率倒掛的現(xiàn)象，近期還傳出房貸利率低于公積金貸款利率的消息,，反映了某些銀行的過度競爭,。

在存款方面，利率“降不動”,。銀行認為存款是“立行之本”,，在月末、季末等業(yè)績考核時點,，會出現(xiàn)一些“高息買存款”或“花錢買指標”的行為,。一些銀行通過手工補息等操作把下調(diào)的存款利率又補回來，實際利率“明降實升”,。部分銀行不惜高息吸收同業(yè)存款,，或以遠高于市場的利率水平進行存款投標，推升了付息率,。存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率受損，影響調(diào)控效果,，制約貨幣政策空間,。

當前中國經(jīng)濟面臨下行壓力，有效需求不足,，預(yù)期弱化,。央行的貨幣政策思路應(yīng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，在利率政策上必須大力度降息。今年以來,，央行已多次降息，但央行指出：“進一步降息面臨著凈息差和匯率內(nèi)外部雙重約束,?！眱粝⒉钍照莾?nèi)部約束,。上半年,，商業(yè)銀行凈息差為1.54%，同比下降0.19個百分點,。截至今年6月末,，42家A股上市銀行的平均凈息差為1.64%,，較2023年末下降0.14個百分點。根據(jù)市場利率定價自律機制發(fā)布的《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》,，凈息差1.8%是警戒線,。目前已有30家A股上市銀行凈息差低于1.8%,。前三季度,，銀行凈息差下行壓力仍然較大,，工商銀行凈息差收窄幅度較大，截至9月末,，該行凈息差為1.43%,，同比減少24個基點。中國銀行和建設(shè)銀行凈息差分別為1.41%和1.52%，均同比減少23個基點,。

匯率方面,，美國大選中特朗普獲勝導(dǎo)致美元指數(shù)大幅攀升,，目前已漲超107點,，人民幣匯率貶值至7.26。特朗普的政策主要包括提高關(guān)稅,、擴大財政赤字、對內(nèi)實行降稅政策及進一步收緊移民政策,，這些措施最終推升通脹，促使資金流向美元資產(chǎn),，推升美元匯率和美債收益率。

過去一段時間,，人行針對存貸款利率傳導(dǎo)機制不暢采取了一些舉措,，包括規(guī)范存款利率定價,、商業(yè)銀行一再下調(diào)存款利率,，建立存款招投標利率報備機制、規(guī)范手工補息,、降低存量房貸利率,，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款、要求同業(yè)活期存款利率不明顯高于政策利率等,。

未來,，加強商業(yè)銀行資產(chǎn)負債利率的聯(lián)動將是主要趨勢。由于經(jīng)濟下行壓力仍大,，企業(yè)貸款動力不足,，商業(yè)銀行必須通過降低貸款利率支持實體經(jīng)濟發(fā)展,。同時,，為了保持凈息差不下降,，必然要進一步降低存款利率,，這是未來的大勢所趨。