積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅威脅引發(fā)的匯率沖擊至關(guān)重要?；仡櫄v史,，2015年“8·11”匯改初期，中國(guó)曾面臨儲(chǔ)備下降和匯率貶值的困境,。直到2017年，人民幣對(duì)美元匯率不跌反漲,，官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模止跌回升,，實(shí)現(xiàn)了匯改的成功逆襲。

2018年初,，人民幣延續(xù)了反彈行情,，最高升至6.28附近。但因時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普升級(jí)中美經(jīng)貿(mào)摩擦,，人民幣從2018年3月底起震蕩走弱,，在2018年底和2019年5月兩次遇7不過后，最終于2019年8月初跌破7,。即期匯率最低跌至2019年9月初的7.1785,，較2018年初高點(diǎn)最多下跌近13%。

2024年美國(guó)大選落下帷幕,，特朗普強(qiáng)勢(shì)回歸,。競(jìng)選期間,，特朗普威脅可能對(duì)中國(guó)直接或間接出口美國(guó)的商品加征高額關(guān)稅，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率在特朗普2.0將再現(xiàn)弱勢(shì)調(diào)整的擔(dān)憂,。

近期人民幣調(diào)整并非全因關(guān)稅威脅,。到2024年11月22日，境內(nèi)人民幣中間價(jià)為7.1942,，較11月5日（美國(guó)大選日）下跌1.3%,；境內(nèi)即期匯率為7.2452，下跌1.9%,；離岸人民幣匯率（CNH）為7.2597,，下跌2.2%。有人將其解讀為市場(chǎng)對(duì)于特朗普2.0有可能對(duì)中國(guó)重啟關(guān)稅制裁,，加劇對(duì)中國(guó)外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)前景負(fù)面沖擊的擔(dān)心,。但這并非全部原因。

隨著美國(guó)大選結(jié)果塵埃落定,，大選前夕部分解除的“特朗普交易”卷土重來,。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，特朗普重返白宮后將實(shí)施大幅減稅,、提高關(guān)稅和限制移民的政策,，增加美國(guó)通脹韌性，縮小美聯(lián)儲(chǔ)降息空間,。到11月22日,，市場(chǎng)預(yù)期12月份美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)和不降息的概率分別為52.7%和47.3%，與11月5日相比有所變化,。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)到2025年底降息2次至4.0%~4.25%,，較11月5日縮減了1次、0.25個(gè)百分點(diǎn),。

市場(chǎng)重估美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期,，導(dǎo)致美債收益率和美元指數(shù)快速上行。到11月22日,，10年期美債收益率為4.41%,，較11月5日上升15個(gè)基點(diǎn)；美元指數(shù)（DXY）為107.49,，上漲3.9%,，自11月13日起多次創(chuàng)年內(nèi)新高。同期,，境內(nèi)外人民幣匯率跌幅均不到2%,，遠(yuǎn)低于美指漲幅；萬(wàn)得人民幣匯率指數(shù)為98.83,，與11月5日基本持平,。

與2024年上半年相比,，這一輪美指反彈、人民幣回撤過程中,，人民幣匯率中間價(jià)彈性明顯增強(qiáng),。上半年人民幣承壓時(shí)期,，中間價(jià)圍繞7.10窄幅波動(dòng),，現(xiàn)在已快速調(diào)整到7.20附近，且自11月7日起多次創(chuàng)下年內(nèi)新低,。境內(nèi)人民幣交易價(jià)與中間價(jià)的偏離大幅縮小,，反映了9月底以來國(guó)內(nèi)一攬子增量財(cái)政貨幣政策逐步落地生效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景改善,，一定程度對(duì)沖了外圍利空因素的影響,。

受類似內(nèi)外部因素影響，人民幣結(jié)束了兩個(gè)多月來的反彈行情,，自10月初起重新走弱,。10月份，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯錄得連續(xù)三個(gè)順差,。只是因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)匯意愿下降較多,，而購(gòu)匯動(dòng)機(jī)保持穩(wěn)定，結(jié)售匯順差環(huán)比下降76.5%,，降至171億美元,。

大選期間，特朗普提及將從四個(gè)方面升級(jí)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易摩擦：取消中國(guó)永久正常貿(mào)易關(guān)系,、對(duì)中國(guó)對(duì)美所有出口商品征收60%或以上關(guān)稅,、四年內(nèi)停止對(duì)中國(guó)必需品的進(jìn)口、嚴(yán)厲打擊中國(guó)商品通過第三國(guó)出口到美國(guó),。這些措施直接影響國(guó)際收支平衡和外匯供求關(guān)系,，進(jìn)而影響人民幣匯率走勢(shì)。

一方面,，如果前述關(guān)稅措施能夠部分或者全部?jī)冬F(xiàn),，而中國(guó)短期內(nèi)找不到規(guī)模相當(dāng)?shù)目商娲某隹谑袌?chǎng)，將影響中國(guó)的外貿(mào)出口和貿(mào)易順差,。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì),，2019至2023年，中國(guó)貨物出口中,，美國(guó)平均占比16.5%,；貨物貿(mào)易順差中，美國(guó)平均占比55.9%,。

另一方面,，如果美國(guó)增加從中國(guó)進(jìn)口商品的貿(mào)易壁壘,，外資將減少來華直接投資，而中資企業(yè)將會(huì)更多到海外投資建廠,，加速中國(guó)產(chǎn)業(yè)外遷,。據(jù)國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)，中國(guó)外來直接投資項(xiàng)下的股權(quán)投資凈流入自2021年起見頂回落,，到2023年降至717億美元,，為2005年以來年度新低；2024年前三個(gè)季度累計(jì)凈流入334億美元,，同比下降30.9%,。

間接影響方面，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張通常利空人民幣,，緩和則利多人民幣,。例如，2018年3月23日,，特朗普宣布有可能對(duì)中國(guó)600億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅,，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)，終結(jié)了2017年以來的人民幣反彈,。2019年底中美重啟經(jīng)貿(mào)談判,，達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，令人民幣自2019年12月底起重新升回7以內(nèi),，直至2020年2月份因新冠疫情暴發(fā)再次跌破7,。盡管外部沖擊使人民幣總體承壓，但2018年銀行結(jié)售匯逆差119億美元,，較上年銳減86%,，2019年進(jìn)一步轉(zhuǎn)為順差204億美元，顯示心理沖擊大于實(shí)質(zhì)沖擊,。

此外,，特朗普挑起關(guān)稅沖突，特別是針對(duì)全球包括盟國(guó)加征關(guān)稅,，可能壓低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,，推高美元指數(shù)，進(jìn)而讓包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣承壓,。另一個(gè)間接影響是,，通過關(guān)稅影響美國(guó)通脹走勢(shì)，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)利率政策路徑和美元指數(shù)走勢(shì),。若特朗普2.0的財(cái)政,、貿(mào)易和移民政策導(dǎo)致美國(guó)通脹持續(xù)高企甚至二次通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停降息,，甚至重啟加息,，重新推高美元,。

當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)摩擦的慘烈程度已超過當(dāng)年的日美。從2018年特朗普1.0開啟中美貿(mào)易沖突,，到2023年拜登政府任內(nèi)三年,，共六年間，美國(guó)商品進(jìn)口和商品貿(mào)易逆差中,，中國(guó)占比分別累計(jì)回落7.7和20.7個(gè)百分點(diǎn),。若因特朗普關(guān)稅措施導(dǎo)致短期內(nèi)中國(guó)對(duì)美出口和貿(mào)易順差大幅下降，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能引發(fā)的負(fù)面沖擊不可小覷,。

為此,，需要主動(dòng)去做美方各界的工作,，引導(dǎo)雙方經(jīng)貿(mào)政策相向而行,。抓住2024年9月底以來宏觀政策轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)邊際改善的有利時(shí)機(jī),，進(jìn)一步全面深化改革開放,，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸合理區(qū)間，切實(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期,、提振市場(chǎng)信心,。適時(shí)跟進(jìn)、動(dòng)態(tài)評(píng)估特朗普2.0對(duì)華貿(mào)易政策的進(jìn)展,，做好沙盤推演,，主動(dòng)作為、提前布局,，趨利避害,、危中尋機(jī)，從最壞處打算爭(zhēng)取最好的結(jié)果,。

保持人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性,，有助于發(fā)揮匯率浮動(dòng)吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力,、避免預(yù)期積累,。同時(shí)，有關(guān)方面還需在情景分析,、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案,，不斷充實(shí)“微觀監(jiān)管+宏觀審慎”的政策工具箱，當(dāng)出手時(shí)就出手,。通過綜合施策,，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn),，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn),。