明年誰(shuí)還會(huì)買黃金,。今年金價(jià)大漲30%并屢創(chuàng)歷史新高,，市場(chǎng)擔(dān)憂在當(dāng)前價(jià)格水平下,，明年誰(shuí)將成為黃金的主要買家,？

美東時(shí)間12月13日,，摩根大通分析師發(fā)布了最新研究報(bào)告,，繼續(xù)看漲黃金市場(chǎng),，預(yù)計(jì)2025年黃金價(jià)格有望向3000美元/盎司邁進(jìn)。分析師指出,，在2025年,，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，黃金將繼續(xù)發(fā)揮重要的對(duì)沖作用,。

報(bào)告認(rèn)為,，黃金的上漲可能會(huì)受到兩種主要情境的推動(dòng)。一是宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,，推動(dòng)央行和投資者增持黃金,；二是宏觀環(huán)境較為平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期,，帶動(dòng)黃金ETF資金流入,。長(zhǎng)期來(lái)看，全球央行美元資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)也將為黃金市場(chǎng)提供支持,。

宏觀環(huán)境驅(qū)動(dòng)黃金需求

分析師認(rèn)為,，黃金市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可能出現(xiàn)兩種截然不同的宏觀情景：

情景一：宏觀環(huán)境動(dòng)蕩

如果出現(xiàn)關(guān)稅增加,、貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇,、通脹上升以及美國(guó)預(yù)算赤字顯著擴(kuò)大的情況，央行購(gòu)買,，尤其是中國(guó)人民銀行,，可能成為黃金需求的主要來(lái)源。中國(guó)人民銀行近期宣布在11月重新購(gòu)買黃金儲(chǔ)備,，這是自4月以來(lái)首次增持,。

此外,，中國(guó)的散戶投資者在面對(duì)匯率波動(dòng)的情況下，可能會(huì)將黃金視為保值手段,，而長(zhǎng)期投資者也可能會(huì)在通脹壓力和債務(wù)貶值擔(dān)憂的背景下,，進(jìn)一步增加對(duì)黃金的配置。

情景二：宏觀環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)

如果宏觀環(huán)境較為溫和,，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)降息周期,。在這種情況下，一方面,，黃金ETF可能會(huì)吸引更多資金流入,，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金的吸引力下降。另一方面,，雖然央行購(gòu)買力度可能不及動(dòng)蕩情景下那么極端,，但分析師認(rèn)為，央行美元多元化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?nèi)詫⒊掷m(xù),。

央行黃金需求持續(xù)強(qiáng)勁

盡管2024年第三季度央行購(gòu)金量（包括未報(bào)告活動(dòng)的估計(jì)）降至約186噸,，但2024年前三季度的總購(gòu)買量仍達(dá)到約694噸。這一數(shù)字雖然同比下降17%,，但仍與2022年水平相當(dāng),。更令人鼓舞的是，隨著年底臨近,，央行購(gòu)金活動(dòng)出現(xiàn)回升跡象,。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年10月份全球央行的凈購(gòu)買量達(dá)到了60噸,，創(chuàng)下一年來(lái)的最高單月水平,。其中，印度在10月份表現(xiàn)尤為突出,，增加了27噸黃金儲(chǔ)備,，使其年初至今的購(gòu)買量達(dá)到77噸。

此外,，繼10月份央行購(gòu)金活動(dòng)普遍回升后,，中國(guó)重返市場(chǎng)。中國(guó)人民銀行在2024年11月增加了約5噸黃金,，這是自2024年4月暫停購(gòu)買以來(lái)的首次,。雖然與2022年11月至2024年4月期間平均每月近18噸的購(gòu)買量相比，上個(gè)月的購(gòu)買相對(duì)溫和,，但這標(biāo)志著中國(guó)在美國(guó)國(guó)債持有量持續(xù)下滑的背景下,，重新開始增加黃金儲(chǔ)備。

目前,，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中大約有23%是美國(guó)國(guó)債,，遠(yuǎn)低于2010年45%的峰值,。未來(lái)中國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步增加黃金儲(chǔ)備，同時(shí)減少美國(guó)國(guó)債持有量,。

而且近年來(lái),，全球外匯儲(chǔ)備中黃金的占比正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù),， 截至2024年第三季度,，黃金在全球官方儲(chǔ)備中的占比已從2023年底的約15%上升至約18%，這一增長(zhǎng)不僅得益于黃金購(gòu)買量增加,，還因?yàn)榻饍r(jià)自年初以來(lái)上漲了約30%,，提升了黃金儲(chǔ)備的估值。

其中,， 美國(guó),、德國(guó)、法國(guó)和意大利四國(guó)合計(jì)持有約16.4萬(wàn)噸黃金,，占全球官方黃金儲(chǔ)備的近一半,，尤其是美國(guó)單獨(dú)持有全球約四分之一的黃金儲(chǔ)備。然而,，這四國(guó)的黃金持有量遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，使得全球平均水平被拉高,。如果剔除這四國(guó),，全球黃金儲(chǔ)備占比降至約11%。

在擁有大規(guī)模外匯儲(chǔ)備的國(guó)家中,，中國(guó)的黃金持有比例相對(duì)較低,，這使其成為未來(lái)潛在的黃金購(gòu)買大國(guó)。截至2024年第三季度末,，全球近30個(gè)擁有1000億美元以上外匯儲(chǔ)備的國(guó)家中,，18個(gè)國(guó)家的黃金持有比例低于11%，如果中國(guó)將黃金儲(chǔ)備比例提高1%,，相當(dāng)于增加約400噸黃金購(gòu)買量,。

除了中國(guó)，印度,、日本,、沙特阿拉伯、新加坡等國(guó)的的購(gòu)金行為也值得關(guān)注,，這些國(guó)家增加黃金儲(chǔ)備的行為可能反映了更廣泛的美元多元化趨勢(shì),。

中國(guó)散戶投資者需求回暖

最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)未鍛造黃金的凈進(jìn)口需求在經(jīng)歷了八月的低谷后,，最近兩個(gè)月有所回暖,。10月份的進(jìn)口量雖然同比下降11%,，僅略低于80噸，但仍標(biāo)志著年初至今同比下降15%,。中國(guó)零售黃金需求受多種因素影響,，包括價(jià)格表現(xiàn)、GDP增長(zhǎng),、利率,、匯率、房地產(chǎn)市場(chǎng),、股市和人口統(tǒng)計(jì)等,。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2024年第三季度,，中國(guó)的珠寶需求同比下降22%,，但投資金條和金幣的需求同比增長(zhǎng)28%，在一定程度上緩解了整體需求的壓力,。這一現(xiàn)象顯示出盡管珠寶市場(chǎng)低迷,，但投資者對(duì)黃金作為投資工具的興趣依然強(qiáng)勁。

摩根大通指出,，貨幣政策方面,，中國(guó)政治局本周宣布轉(zhuǎn)向溫和寬松的貨幣政策，這是自2008年以來(lái)的首次,。雖然具體細(xì)節(jié)和執(zhí)行時(shí)間尚未明確,，但在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，政府承諾將進(jìn)行降息和財(cái)政刺激,。在降息,、中國(guó)人民銀行再次購(gòu)金以及人民幣匯率影響下，摩根大通預(yù)計(jì)中國(guó)消費(fèi)者對(duì)黃金的購(gòu)買欲望將保持強(qiáng)勁,。

然而,，主要風(fēng)險(xiǎn)在于刺激措施可能引發(fā)房地產(chǎn)和股市的強(qiáng)勁復(fù)蘇，從而分流黃金投資資金,。盡管如此,，人民幣匯率仍然是一個(gè)關(guān)鍵因素，因?yàn)辄S金可以作為保值手段抵御購(gòu)買力下降,。

過(guò)去十年中,，人民幣匯率大幅波動(dòng)時(shí)期往往伴隨著中國(guó)強(qiáng)勁的黃金進(jìn)口需求，包括2015/16年,、2018年的貿(mào)易戰(zhàn)1.0期間以及2022年,，這一時(shí)期引發(fā)了中國(guó)和人民銀行最近一輪的購(gòu)金熱潮。

黃金ETF仍具增長(zhǎng)潛力

摩根大通指出，全球黃金ETF的持倉(cāng)量目前約為3200噸（1.03億盎司）,，盡管這一數(shù)字相比前高點(diǎn)仍低約18%,，但其潛在增長(zhǎng)空間依然巨大。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),，截至12月6日,，以實(shí)際名義價(jià)值計(jì)算，黃金ETF的持倉(cāng)量比2020年低約11%,。

考慮到全球貨幣市場(chǎng)基金中仍有超過(guò)6萬(wàn)億美元資金處于低收益狀態(tài),，如果2025年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于溫和，投資者開始重新關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期,，黃金ETF有可能迎來(lái)顯著增長(zhǎng),。

歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金ETF持倉(cāng)量的變化主要受利率變動(dòng)驅(qū)動(dòng),。當(dāng)利率下降時(shí),，無(wú)收益黃金作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于債券和貨幣市場(chǎng)基金的吸引力增加，反之亦然,。這意味著,，如果2025年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息周期，可能會(huì)刺激黃金ETF的需求增長(zhǎng),。

而且投資者對(duì)實(shí)物黃金需求可能依然強(qiáng)勁,。盡管今年黃金價(jià)格已上漲，世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,，2024年前9個(gè)月黃金條和金幣的需求同比僅下降約2%,，這表明投資者對(duì)實(shí)物黃金的興趣依舊濃厚。如果2025年宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng),，尤其是利率下降或其他經(jīng)濟(jì)不確定因素加劇，實(shí)物黃金的需求可能會(huì)進(jìn)一步增加,。

另外,，截至2024年第三季度末，投資者持有的黃金總量接近49300噸,，價(jià)值約4.2萬(wàn)億美元,。COMEX黃金的凈非商業(yè)頭寸相當(dāng)于約980噸黃金，而全球ETF持有量約為3200噸,，私人投資者持有的金條和金幣超過(guò)4.5萬(wàn)噸,。

目前，黃金在全球股票,、流動(dòng)性固定收益（不包括外匯儲(chǔ)備）和另類資產(chǎn)投資中的占比約為2%,。雖然這一比例較幾年前的1.6%有所上升，但仍與2010/11年黃金市場(chǎng)的歷史高點(diǎn)持平。這表明黃金作為資產(chǎn)配置的一部分,，正在逐步獲得更多投資者的青睞,。明年誰(shuí)還會(huì)買黃金。