鮑威爾快演不下去了,！“鷹派降息”來了,。2024年12月19日凌晨,，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從4.5%-4.75%下調(diào)至4.25%-4.5%,，這是繼9月和11月之后,，美聯(lián)儲連續(xù)第三次降息,，全年累計降息幅度達到100個基點。

盡管降息幅度符合市場預期,，但美聯(lián)儲主席鮑威爾的言論卻讓市場劇烈波動,。鮑威爾指出,，F(xiàn)OMC聲明中增加關于調(diào)整利率“幅度和時機”的措辭表明,，美聯(lián)儲正處于或接近放緩降息的時刻。更新后的美聯(lián)儲點陣圖顯示,，19位FOMC委員中,，10位支持明年降息兩次，另外3位支持降息1次或3次,。而在9月時,，市場普遍預期美聯(lián)儲會在2025年降息四次。

這次“鷹派降息”引發(fā)市場劇烈波動,。美股三大指數(shù)全線跳水,，截至收盤，道指,、標普和納指分別下跌2.58%,、2.95%和3.56%；貴金屬價格暴跌,，現(xiàn)貨黃金大跌2%,；與此同時,，美元指數(shù)急劇上揚，一度沖至108.28,，創(chuàng)下2023年新高,；10年期美債收益率也隨之短線走高。

回顧鮑威爾過去四年多的領導,，他巧妙運用言辭和政策信號,，不僅成功引導市場預期，還有效減少了市場的不確定性與劇烈波動,，堪稱“預期管理大師”,。他的言論更多是引導市場預期，而非作出最終決策,。

基于接下來的分析,，我們認為，鮑威爾這個戲碼不會演太久,，美聯(lián)儲大概率會繼續(xù)實施寬松的貨幣政策,，這會為我國貨幣政策提供更大的操作空間，并為A股市場帶來積極利好,。12月9日,，中共中央政治局會議吹響了2025年的經(jīng)濟政策號角，明確提出將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,?！斑m度寬松的貨幣政策”這一表述，時隔12年再度出現(xiàn)在高層文件中,，意味著政策基調(diào)正在發(fā)生重要轉變,。

美國目前的財政狀況存在一個嚴重問題——借新債還舊債。簡單來說,，政府通過發(fā)行新的債券來償還到期的舊債本金,，這種做法本質(zhì)上類似于“龐氏騙局”。雖然短期內(nèi)這種方式能夠維持財政運轉,，但長期來看,，這種依賴債務的模式極其不穩(wěn)定。如果美聯(lián)儲選擇不降息甚至加息,，美國的財政赤字將進一步惡化,，這不僅會加重政府的債務負擔，還可能對美國經(jīng)濟的穩(wěn)定性構成巨大壓力,，最終引發(fā)一系列連鎖反應,。

自20世紀80年代以來，美國的債務規(guī)模持續(xù)飆升,。截至2024年12月17日,，美國未償債務總額達到36.19萬億美元,，大幅超出了設定的33.1萬億美元債務上限。預計這一債務上限將在明年1月到期,。如果美國國會不采取緊急行動提高或暫停債務上限,，財政部將會停擺，政府就會面臨違約風險,。這也是為什么特朗普在12月19日公開呼吁廢除債務上限的原因之一,。

美國債務越堆越高，罪魁禍首是美國政黨制度的分裂,，尤其是兩黨在財政政策上的博弈,。兩黨之間的博弈往往導致短期內(nèi)通過增加債務來解決財政問題，而缺乏長遠的財政改革和赤字控制措施,。這種情況加劇了美國債務的擴張,，最終可能影響國家的財政可持續(xù)性。

舉個例子,，尤其是在疫情后,，2021年底美國的利率處于歷史低點，10年期國債的收益率約為1.5%,。低利率讓美國政府得以低成本發(fā)行新債,，輕松應對滾動債務。但進入2023年,，隨著美聯(lián)儲加息,，10年期國債的收益率飆升至3.5%或更高。新債的利息成本隨之上升,，意味著政府面臨著更沉重的償債壓力,。這種情況的后果是，政府支出增加,、債務滾動和利息支付的負擔加重,，而經(jīng)濟衰退和一系列減稅政策的實施使得財政收入持續(xù)下降,，這種矛盾的局面導致了財政赤字的不斷擴大,。

為了彌補這一赤字，政府只能選擇通過發(fā)債來填補財政缺口,，而這些新債又帶來更高的利息支出,，從而使得美國陷入了“債務的惡性循環(huán)”，最終可能陷入“永遠償還不了”的窘境,。

美國政府的融資方式主要有發(fā)行國債,、增發(fā)美元和稅收收入等。美國政府為何更傾向于發(fā)債而不是直接印鈔來融資呢,？主要有兩方面原因：一方面,，美國的貨幣發(fā)行是由美聯(lián)儲負責,，而非由美國政府直接控制。美聯(lián)儲的貨幣政策目標主要是實現(xiàn)價格穩(wěn)定（控制通貨膨脹）和最大化就業(yè),，而不是直接響應政府的財政壓力,。但如果美國財政狀況惡化，可能會引發(fā)經(jīng)濟放緩和金融市場波動的問題,，這會間接影響美聯(lián)儲的政策,。

另一方面，印鈔并不是“靈丹妙藥”,，而是一個可能讓美國陷入更深困境的雙刃劍,。美元作為世界貨幣，賦予了美國強大的“鑄幣特權”,。得益于美元的全球需求,，美國不僅能夠輕松融資，還能通過美元購買幾乎全球所有的商品,。然而,，如果美聯(lián)儲過度印鈔，新增的美元最終會回流美國,，這勢必會加劇國內(nèi)的貨幣供應,，推高通貨膨脹。這種通脹壓力將導致美元貶值,，甚至可能讓美元淪為“廢紙”,，加速全球范圍內(nèi)的“去美元化”進程。

所以說,，雖然印鈔短期內(nèi)可避免高利息負擔,，但長期會導致貨幣貶值和經(jīng)濟不穩(wěn)，而發(fā)債可以低成本從國際市場融資,。世界各國在國際貿(mào)易中普遍使用美元,，許多國家和企業(yè)都持有美元作為儲備貨幣，這為美國提供了低成本融資的優(yōu)勢,，尤其是通過發(fā)行美國國債來籌集資金,。不過值得注意的是，過度依賴債務融資雖然能暫時緩解短期資金需求,，但長期來看,，這種“借更多錢”的策略無疑加劇了財政危機。

在這種情況下,，美聯(lián)儲可能會選擇降息來減輕政府的債務負擔,。降息雖然不能從根本上解決債務問題，但它確實能暫時緩解部分利息支付的壓力,，給政府更多時間應對龐大的債務負擔,。降息的影響遠不止于此,，它實際上也和特朗普的“美國優(yōu)先”政策高度契合。特朗普的核心政策之一就是促進制造業(yè)回流,，他希望通過減稅,、放松監(jiān)管等措施，提升美國本土生產(chǎn)的競爭力,，尤其是在價格方面,。降息會導致美元走弱，使得美國商品在國際市場上變得更便宜,，進而提升美國制造商的全球競爭力,。

當然，降息帶來的新問題也會隨之而來,。全球投資者,，包括各國央行和機構投資者，購買美債的最大動力,，正是基于美元的“黃金信用”和美國政府的財政背書,。但隨著美國財政赤字率不斷擴大，美債的風險溢價開始上升,，投資者可能要求更高的回報來補償可能的風險,。也就是說，只有高利率才能維持美國“借新債還舊債”的模式,，確保這一循環(huán)得以繼續(xù),。

事實上，許多持有美債的國家開始減持,。2022年以后,，前六大減持美債的國家包括中國、日本,、波蘭,、越南、伊拉克和捷克,。這些國家曾通過貿(mào)易順差購買美債,，為美國經(jīng)濟提供資金支持，如今這一“資金鏈”正在逐步斷裂,。在這種情況下,，美聯(lián)儲被迫購買“賣不出去”的國債，這直接導致了其資產(chǎn)負債表的膨脹,，這就是典型的“擴表”行為。自疫情爆發(fā)以來,，面對經(jīng)濟沖擊,，美聯(lián)儲迅速加大了資產(chǎn)購買力度,，導致資產(chǎn)負債表在短期內(nèi)急劇膨脹。截至2024年初,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表總規(guī)模已達到約8.5萬億美元,。

美聯(lián)儲的持續(xù)“擴表”增加了市場流動性，如果經(jīng)濟得到復蘇,，消費者信心回升,，市場需求回暖，過多的貨幣供應則可能最終引發(fā)高通脹,。而特朗普政府可能通過加關稅,、推行強硬的移民政策等手段，推高生產(chǎn)成本,，會進一步加劇通脹壓力,。這一局面顯然會增加美聯(lián)儲持續(xù)降息的壓力。

美聯(lián)儲可謂正處于兩難境地——降息雖然能緩解債務壓力,，但在“去美元化”趨勢下,，低利率會進一步削弱美債的吸引力，迫使新債依賴美聯(lián)儲擴表,，這可能引發(fā)高通脹,；而加息則有助于維持“借新債換舊債”模式的運轉，但這將加劇美國財政崩潰的風險,，甚至波及整體經(jīng)濟,。但兩害相權取其輕。正如我們之前提到的,，雖然中美經(jīng)濟對抗風險在累積,，但這種對抗并不是沒有上限，而是具有一定的邊界和制約,，一旦打破了這個界限,，美聯(lián)儲面臨的局面將更加嚴峻。因此,，高通脹未必如預期那樣爆發(fā),。

美聯(lián)儲只能走上持續(xù)降息之路，鮑威爾的“預期管理”也不會長久奏效,。這不僅是美國的必然選擇,，也為我國貨幣政策提供了更大的操作空間。同時也再次支撐了我們之前的觀點——在長期視角下,，美元向下,，黃金向上。