鮑威爾快演不下去了！“鷹派降息”來了,。2024年12月19日凌晨,，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從4.5%-4.75%下調(diào)至4.25%-4.5%,，這是繼9月和11月之后,，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次降息，全年累計(jì)降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn),。

盡管降息幅度符合市場預(yù)期,，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的言論卻讓市場劇烈波動(dòng)。鮑威爾指出,，F(xiàn)OMC聲明中增加關(guān)于調(diào)整利率“幅度和時(shí)機(jī)”的措辭表明,，美聯(lián)儲(chǔ)正處于或接近放緩降息的時(shí)刻,。更新后的美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，19位FOMC委員中,，10位支持明年降息兩次,，另外3位支持降息1次或3次。而在9月時(shí),，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2025年降息四次,。

這次“鷹派降息”引發(fā)市場劇烈波動(dòng)。美股三大指數(shù)全線跳水,，截至收盤,，道指、標(biāo)普和納指分別下跌2.58%,、2.95%和3.56%,；貴金屬價(jià)格暴跌，現(xiàn)貨黃金大跌2%,；與此同時(shí),，美元指數(shù)急劇上揚(yáng)，一度沖至108.28,，創(chuàng)下2023年新高,；10年期美債收益率也隨之短線走高。

回顧鮑威爾過去四年多的領(lǐng)導(dǎo),，他巧妙運(yùn)用言辭和政策信號(hào),，不僅成功引導(dǎo)市場預(yù)期，還有效減少了市場的不確定性與劇烈波動(dòng),，堪稱“預(yù)期管理大師”,。他的言論更多是引導(dǎo)市場預(yù)期，而非作出最終決策,。

基于接下來的分析，我們認(rèn)為,，鮑威爾這個(gè)戲碼不會(huì)演太久,，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，這會(huì)為我國貨幣政策提供更大的操作空間,，并為A股市場帶來積極利好,。12月9日，中共中央政治局會(huì)議吹響了2025年的經(jīng)濟(jì)政策號(hào)角,，明確提出將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,。“適度寬松的貨幣政策”這一表述,，時(shí)隔12年再度出現(xiàn)在高層文件中,，意味著政策基調(diào)正在發(fā)生重要轉(zhuǎn)變,。

美國目前的財(cái)政狀況存在一個(gè)嚴(yán)重問題——借新債還舊債。簡單來說,，政府通過發(fā)行新的債券來償還到期的舊債本金,，這種做法本質(zhì)上類似于“龐氏騙局”。雖然短期內(nèi)這種方式能夠維持財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn),，但長期來看,，這種依賴債務(wù)的模式極其不穩(wěn)定。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇不降息甚至加息,，美國的財(cái)政赤字將進(jìn)一步惡化,，這不僅會(huì)加重政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還可能對美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性構(gòu)成巨大壓力,，最終引發(fā)一系列連鎖反應(yīng),。

自20世紀(jì)80年代以來，美國的債務(wù)規(guī)模持續(xù)飆升,。截至2024年12月17日,，美國未償債務(wù)總額達(dá)到36.19萬億美元，大幅超出了設(shè)定的33.1萬億美元債務(wù)上限,。預(yù)計(jì)這一債務(wù)上限將在明年1月到期,。如果美國國會(huì)不采取緊急行動(dòng)提高或暫停債務(wù)上限，財(cái)政部將會(huì)停擺,，政府就會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn),。這也是為什么特朗普在12月19日公開呼吁廢除債務(wù)上限的原因之一。

美國債務(wù)越堆越高,，罪魁禍?zhǔn)资敲绹h制度的分裂,，尤其是兩黨在財(cái)政政策上的博弈。兩黨之間的博弈往往導(dǎo)致短期內(nèi)通過增加債務(wù)來解決財(cái)政問題,，而缺乏長遠(yuǎn)的財(cái)政改革和赤字控制措施,。這種情況加劇了美國債務(wù)的擴(kuò)張，最終可能影響國家的財(cái)政可持續(xù)性,。

舉個(gè)例子,，尤其是在疫情后，2021年底美國的利率處于歷史低點(diǎn),，10年期國債的收益率約為1.5%,。低利率讓美國政府得以低成本發(fā)行新債，輕松應(yīng)對滾動(dòng)債務(wù),。但進(jìn)入2023年,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，10年期國債的收益率飆升至3.5%或更高,。新債的利息成本隨之上升,，意味著政府面臨著更沉重的償債壓力,。這種情況的后果是，政府支出增加,、債務(wù)滾動(dòng)和利息支付的負(fù)擔(dān)加重,，而經(jīng)濟(jì)衰退和一系列減稅政策的實(shí)施使得財(cái)政收入持續(xù)下降，這種矛盾的局面導(dǎo)致了財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)大,。

為了彌補(bǔ)這一赤字,，政府只能選擇通過發(fā)債來填補(bǔ)財(cái)政缺口，而這些新債又帶來更高的利息支出,，從而使得美國陷入了“債務(wù)的惡性循環(huán)”,，最終可能陷入“永遠(yuǎn)償還不了”的窘境。

美國政府的融資方式主要有發(fā)行國債,、增發(fā)美元和稅收收入等,。美國政府為何更傾向于發(fā)債而不是直接印鈔來融資呢？主要有兩方面原因：一方面,，美國的貨幣發(fā)行是由美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé),，而非由美國政府直接控制。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)主要是實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定（控制通貨膨脹）和最大化就業(yè),，而不是直接響應(yīng)政府的財(cái)政壓力,。但如果美國財(cái)政狀況惡化，可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩和金融市場波動(dòng)的問題,，這會(huì)間接影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策,。

另一方面，印鈔并不是“靈丹妙藥”,，而是一個(gè)可能讓美國陷入更深困境的雙刃劍,。美元作為世界貨幣，賦予了美國強(qiáng)大的“鑄幣特權(quán)”,。得益于美元的全球需求,，美國不僅能夠輕松融資，還能通過美元購買幾乎全球所有的商品,。然而,，如果美聯(lián)儲(chǔ)過度印鈔，新增的美元最終會(huì)回流美國,，這勢必會(huì)加劇國內(nèi)的貨幣供應(yīng)，推高通貨膨脹,。這種通脹壓力將導(dǎo)致美元貶值,，甚至可能讓美元淪為“廢紙”，加速全球范圍內(nèi)的“去美元化”進(jìn)程,。

所以說,，雖然印鈔短期內(nèi)可避免高利息負(fù)擔(dān),，但長期會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，而發(fā)債可以低成本從國際市場融資,。世界各國在國際貿(mào)易中普遍使用美元,，許多國家和企業(yè)都持有美元作為儲(chǔ)備貨幣，這為美國提供了低成本融資的優(yōu)勢,，尤其是通過發(fā)行美國國債來籌集資金,。不過值得注意的是，過度依賴債務(wù)融資雖然能暫時(shí)緩解短期資金需求,，但長期來看,，這種“借更多錢”的策略無疑加劇了財(cái)政危機(jī)。

在這種情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇降息來減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān),。降息雖然不能從根本上解決債務(wù)問題，但它確實(shí)能暫時(shí)緩解部分利息支付的壓力,，給政府更多時(shí)間應(yīng)對龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān),。降息的影響遠(yuǎn)不止于此，它實(shí)際上也和特朗普的“美國優(yōu)先”政策高度契合,。特朗普的核心政策之一就是促進(jìn)制造業(yè)回流,，他希望通過減稅、放松監(jiān)管等措施,，提升美國本土生產(chǎn)的競爭力,，尤其是在價(jià)格方面。降息會(huì)導(dǎo)致美元走弱,，使得美國商品在國際市場上變得更便宜,，進(jìn)而提升美國制造商的全球競爭力。

當(dāng)然,，降息帶來的新問題也會(huì)隨之而來,。全球投資者，包括各國央行和機(jī)構(gòu)投資者,，購買美債的最大動(dòng)力,，正是基于美元的“黃金信用”和美國政府的財(cái)政背書。但隨著美國財(cái)政赤字率不斷擴(kuò)大,，美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)開始上升,，投資者可能要求更高的回報(bào)來補(bǔ)償可能的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,，只有高利率才能維持美國“借新債還舊債”的模式,，確保這一循環(huán)得以繼續(xù)。

事實(shí)上,，許多持有美債的國家開始減持,。2022年以后,，前六大減持美債的國家包括中國、日本,、波蘭,、越南、伊拉克和捷克,。這些國家曾通過貿(mào)易順差購買美債,，為美國經(jīng)濟(jì)提供資金支持，如今這一“資金鏈”正在逐步斷裂,。在這種情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)被迫購買“賣不出去”的國債，這直接導(dǎo)致了其資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹,，這就是典型的“擴(kuò)表”行為,。自疫情爆發(fā)以來，面對經(jīng)濟(jì)沖擊,，美聯(lián)儲(chǔ)迅速加大了資產(chǎn)購買力度,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表在短期內(nèi)急劇膨脹。截至2024年初,，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已達(dá)到約8.5萬億美元,。

美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)“擴(kuò)表”增加了市場流動(dòng)性，如果經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇,，消費(fèi)者信心回升,，市場需求回暖，過多的貨幣供應(yīng)則可能最終引發(fā)高通脹,。而特朗普政府可能通過加關(guān)稅,、推行強(qiáng)硬的移民政策等手段，推高生產(chǎn)成本,，會(huì)進(jìn)一步加劇通脹壓力,。這一局面顯然會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)可謂正處于兩難境地——降息雖然能緩解債務(wù)壓力,，但在“去美元化”趨勢下,，低利率會(huì)進(jìn)一步削弱美債的吸引力，迫使新債依賴美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表,，這可能引發(fā)高通脹,；而加息則有助于維持“借新債換舊債”模式的運(yùn)轉(zhuǎn)，但這將加劇美國財(cái)政崩潰的風(fēng)險(xiǎn),，甚至波及整體經(jīng)濟(jì),。但兩害相權(quán)取其輕。正如我們之前提到的，雖然中美經(jīng)濟(jì)對抗風(fēng)險(xiǎn)在累積,，但這種對抗并不是沒有上限，而是具有一定的邊界和制約,，一旦打破了這個(gè)界限,，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的局面將更加嚴(yán)峻。因此,，高通脹未必如預(yù)期那樣爆發(fā),。

美聯(lián)儲(chǔ)只能走上持續(xù)降息之路，鮑威爾的“預(yù)期管理”也不會(huì)長久奏效,。這不僅是美國的必然選擇,，也為我國貨幣政策提供了更大的操作空間。同時(shí)也再次支撐了我們之前的觀點(diǎn)——在長期視角下,，美元向下,，黃金向上。