大摩排出2025十大意外,！2024年即將過(guò)去，12月20日,，大摩分析師Matthew Hornbach,、Andrew M Watrous領(lǐng)銜的全球宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新研報(bào)，排出了明年全球資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)的十大意外事件,。

具體而言,，大摩預(yù)計(jì)明年美國(guó)的財(cái)政赤字可能不如預(yù)期的那么激進(jìn)，反倒是德國(guó)的財(cái)政支出將有所擴(kuò)張,，這意味著美歐利率趨同,，繼而引發(fā)美元的大幅貶值，預(yù)計(jì)美元指數(shù)到明年年底在101的水平,，并面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn),。

其次，大摩預(yù)計(jì)2025年對(duì)美債的需求將強(qiáng)于預(yù)期,，主要是由銀行,、外資和養(yǎng)老基金的買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)，這將使長(zhǎng)期美債收益率仍保持在較低水平,。

盡管市場(chǎng)普遍對(duì)歐元走勢(shì)持悲觀(guān)態(tài)度,，但大摩認(rèn)為，在降息力度強(qiáng)于預(yù)期,、貿(mào)易沖擊不及預(yù)期,、資金大規(guī)模回流的前景下,，歐元反倒有望“大放異彩”,。

美歐利率趨同，美元可能大幅貶值

大摩認(rèn)為,，預(yù)計(jì)明年美國(guó)財(cái)政赤字有望減少,，而德國(guó)的財(cái)政赤字增大，可能導(dǎo)致美歐利率趨同,，繼而引發(fā)美元的大幅貶值,。

被提名的下任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特此前曾表示，將把赤字占GDP的比重降至3%的目標(biāo)作為優(yōu)先事項(xiàng),。大摩在報(bào)告中表示,，這一承諾普遍被認(rèn)為在下個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，但或許能夠在2025年有一定的進(jìn)展,。

報(bào)告表示,，考慮到美國(guó)財(cái)政政策可能在2025年變得更加保守,，美國(guó)國(guó)債收益率將下行至低于預(yù)期的水平。大摩預(yù)計(jì),，美元指數(shù)到2025年年底可能會(huì)達(dá)到101,，下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。

就歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)而言,，報(bào)告認(rèn)為其即將于明年2月舉行大選,，因此新政府的組建將會(huì)減少政策不確定性，從而提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，為更多的財(cái)務(wù)支出提供空間,。

報(bào)道預(yù)計(jì)，德國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到0.8%,，超出普遍預(yù)期的0.6%,。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)107.97,。

美債需求強(qiáng)勁復(fù)蘇,，長(zhǎng)債收益率延續(xù)低位

報(bào)告認(rèn)為，2025年對(duì)美債的需求將強(qiáng)于預(yù)期,，主要是由銀行,、外資和養(yǎng)老基金的買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)的。

基于特朗普重返白宮的通脹和赤字前景將會(huì)推高長(zhǎng)期美債收益率的預(yù)期,，投資者在今年四季度紛紛拋售長(zhǎng)期美債。但大摩對(duì)這一觀(guān)點(diǎn)并不認(rèn)同,，并預(yù)計(jì)到明年長(zhǎng)期美債收益率仍保持在較低水平,。

報(bào)告表示，明年美債長(zhǎng)期收益率趨于下行不僅會(huì)加大買(mǎi)壓,，而且結(jié)構(gòu)性需求可能會(huì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁,，主要來(lái)自銀行、外資和養(yǎng)老基金的買(mǎi)盤(pán),。

銀行方面,，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性增加將使銀行增持美國(guó)國(guó)債，尤其是中長(zhǎng)期美債前景更具“吸引力”,，因?yàn)檎虻某钟衅谑找妫纻找媛?gt;隔夜指數(shù)掉期利率）將持續(xù)吸引需求,。

外國(guó)投資者方面，關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新政府財(cái)政政策對(duì)負(fù)增長(zhǎng)的影響,，因此對(duì)降息的預(yù)期重振了外資對(duì)美債的需求,。

報(bào)告舉例稱(chēng)，日本投資者在過(guò)去一年中一直處于邊緣地位,，但具有吸引力的套利交易和對(duì)沖成本將投資回報(bào)從日本轉(zhuǎn)向非日元債券,。

養(yǎng)老基金方面,，報(bào)告認(rèn)為其資產(chǎn)盈余狀況較好（資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)值），該基金將重新平衡投資組合并選擇去風(fēng)險(xiǎn)化的策略,，從股票轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期國(guó)債,，尤其是在長(zhǎng)期利率保持在高位而股票繼續(xù)攀升的情況下。

歐元表現(xiàn)亮眼

報(bào)告認(rèn)為,，盡管市場(chǎng)對(duì)歐元持悲觀(guān)態(tài)度,，但低預(yù)期意味著歐洲更可能會(huì)超出預(yù)期，尤其是在私人消費(fèi)推動(dòng)增長(zhǎng)的情況下,。

特朗普重返白宮給全球范圍帶來(lái)了貿(mào)易政策擔(dān)憂(yōu),，給本就充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的歐洲經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)壓力。但大摩認(rèn)為,，盡管普遍預(yù)期偏向悲觀(guān),，歐洲經(jīng)濟(jì)反倒可能帶來(lái)驚喜。

一方面,，大摩認(rèn)為,，貿(mào)易政策的基本面可能沒(méi)有許多投資者擔(dān)心的那么激進(jìn)，特別是與歐洲相關(guān)的政策,，且歐元還含有“相當(dāng)多”的與貿(mào)易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。

報(bào)告補(bǔ)充稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)歐央行本輪降息周期的力度有所低估,，低估程度在75個(gè)基點(diǎn)左右,，可以預(yù)想到在更大力度的降息刺激下，經(jīng)濟(jì)仍有上行空間,。

好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、出乎意料的國(guó)內(nèi)外利好政治消息以及較低的預(yù)期門(mén)檻，這些因素都可能促使國(guó)內(nèi)外投資者重新配置資本,。

另一方面,，報(bào)告認(rèn)為資金回流是一個(gè)特別重要的潛在驚喜領(lǐng)域。以十年期國(guó)債為例,，美國(guó)國(guó)債的名義收益率比德國(guó)國(guó)債的名義收益率高出200多個(gè)基點(diǎn),，但一旦計(jì)入外匯對(duì)沖成本，這種收益率優(yōu)勢(shì)就會(huì)消失,。

雖然大摩預(yù)計(jì)美國(guó)和歐洲的收益率都會(huì)下降,，但美國(guó)的曲線(xiàn)不太可能出現(xiàn)有意義的反轉(zhuǎn)，這一事實(shí)表明,，如果歐洲的情況開(kāi)始出現(xiàn)意外的上行,，歐洲投資者可能會(huì)愿意在歐洲部署更多的資金。

報(bào)告還表示,，盡管市場(chǎng)普遍對(duì)歐元持悲觀(guān)立場(chǎng),，但歐元/美元一直在相當(dāng)窄的范圍內(nèi)交易,，如果投資者的看跌情緒出現(xiàn)重大意外，可能會(huì)推動(dòng)歐元/美元突破區(qū)間頂部,。

英國(guó)央行縮短降息周期,、日債收益率曲線(xiàn)走平……

除了以上三點(diǎn)，報(bào)告還提出了以下可能在2025年發(fā)生的“驚喜”事件：

SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）掉期利差曲線(xiàn)變平,。美國(guó)財(cái)政券發(fā)行量不及預(yù)期,，導(dǎo)致掉期利差擴(kuò)大。美聯(lián)儲(chǔ)可能增加購(gòu)買(mǎi)短期美債,，以調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的到期結(jié)構(gòu),。

英國(guó)央行縮短寬松周期。持續(xù)的通脹限制了英國(guó)央行進(jìn)一步降息的能力,，進(jìn)而限制了英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn),。

日本國(guó)債曲線(xiàn)變平。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸或日本工資增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期的情況下,，日本國(guó)債利率曲線(xiàn)可能出現(xiàn)牛平,，而非熊平。

歐債10/30年期收益率曲線(xiàn)趨緩,。盡管宏觀(guān)背景支持歐債10/30年期收益率曲線(xiàn)的再陡化,，但歐央行的降息舉措以及對(duì)波動(dòng)性的小幅重新定價(jià)可能使這一頭寸在2025年的頭幾個(gè)月面臨風(fēng)險(xiǎn)。

美元對(duì)關(guān)稅反應(yīng)可能不大,。美元不太可能受到激進(jìn)的關(guān)稅政策的影響,，但如果是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)比其他央行更敏感的情況下，將給美元帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn),。

美國(guó)通脹預(yù)期下降,。盡管特朗普政府的政策可能被認(rèn)為是推升通脹前景的，但如果對(duì)需求的破壞和關(guān)稅的影響大于初期通脹,，通脹預(yù)期可能會(huì)下降。

新興市場(chǎng)本地債券反彈,。由于美元走弱,，新興市場(chǎng)本地貨幣債券可能表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是巴西,、墨西哥,、印度尼西亞和南非等國(guó)的高實(shí)際收益率債券。