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在美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普贏得大選結(jié)果出爐后,，美股和比特幣大漲,，黃金走弱。然而,，“特朗普交易”迎來(lái)新變化,，美股和比特幣掉頭向下，黃金走高,。與此同時(shí),，美元和美債收益率繼續(xù)上升,。

美股的轉(zhuǎn)向尤為明顯，在標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)兩年走出20%以上的漲幅后,，今年開(kāi)局不利,。截至1月10日收盤，道指年內(nèi)跌1.42%,，標(biāo)普500指數(shù)跌0.93%,，納指跌0.77%。作為特朗普交易的典型代表,，美債拋售加劇,，收益率飆升。10年期美債收益率升至4.8%左右,，創(chuàng)下2023年11月1日以來(lái)的最高水平,；30年期美債收益率突破5%大關(guān)。

盡管特朗普的政策沒(méi)有大的變化,，但“特朗普交易”風(fēng)格悄然轉(zhuǎn)變,。特朗普即將上任，市場(chǎng)走向備受關(guān)注,。特朗普當(dāng)選初期,，美元和美債收益率走高，美股依舊上漲,。但近期美股掉頭向下,，三大指數(shù)已經(jīng)抹去了年內(nèi)全部漲幅。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為,，2024年11月初以來(lái),，隨著特朗普在大選中獲勝并快速組建內(nèi)閣，市場(chǎng)預(yù)期特朗普2.0政策力度更強(qiáng),、更容易落地,。因此，“特朗普交易”持續(xù)演繹,，主要表現(xiàn)為美股積極,，美債利率和美元指數(shù)上行，比特幣走強(qiáng),，黃金和原油震蕩走平等,。但去年12月以來(lái)，“特朗普交易”出現(xiàn)局部降溫,，主要表現(xiàn)在美股風(fēng)格切換和比特幣轉(zhuǎn)跌,。

美股方面，大盤波動(dòng)加劇，風(fēng)格切換至成長(zhǎng)和大盤股占優(yōu),。此前相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的金融,、工業(yè)、能源,、房地產(chǎn)等行業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)跌,，但可選消費(fèi)、信息技術(shù)和通訊服務(wù)仍在上漲,。具體來(lái)看,，2024年11月，道瓊斯指數(shù)累漲7.5%,，高于納斯達(dá)克指數(shù)6.2%的漲幅,；羅素2000指數(shù)大幅上漲10.8%，強(qiáng)于標(biāo)普500指數(shù)5.7%的漲幅,。去年12月,，道指下跌5.3%，而納指仍上漲0.5%,；羅素2000指數(shù)下跌8.4%,，跌幅明顯深于標(biāo)普500指數(shù)的2.5%。

方德證券首席分析師張弛分析稱,，本次美股沒(méi)有像2016—2017年那樣的上漲,，今年的環(huán)境更加復(fù)雜。如今,，美股估值處于高位,，部分科技股龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛B加美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期,，美債收益率持續(xù)上行壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好,。如果國(guó)債收益率保持高位，上市公司將面臨高借貸成本,，美股投資者也會(huì)承壓,。預(yù)計(jì)今年標(biāo)普500指數(shù)全年會(huì)有5%—10%的漲幅，波動(dòng)率會(huì)更大,，可以關(guān)注一些防御性板塊,，尤其是醫(yī)療板塊。

“特朗普交易”下,，一度大跌的黃金近期有所反彈,，但仍面臨阻力。鐘正生認(rèn)為,，盡管特朗普的政策可能增加全球經(jīng)濟(jì)政治不確定性，增添黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，但持續(xù)走強(qiáng)的美債利率和美元匯率對(duì)金價(jià)產(chǎn)生直接壓制,。張弛則表示,，黃金驅(qū)動(dòng)力主要是美國(guó)、中國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率和避險(xiǎn)情緒,。預(yù)計(jì)今年黃金會(huì)有高個(gè)位數(shù)的增幅,，但不如2024年強(qiáng)勢(shì)。

比特幣方面,，鐘正生分析稱,，“特朗普交易”的加持延續(xù)較久，轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議后,。特朗普在競(jìng)選期間承諾將美國(guó)打造成“全球加密貨幣之都”,，支持建立“比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備”。去年12月4日,，特朗普提名保羅·阿特金斯為美國(guó)證券交易委員會(huì)主席,，其主張放松對(duì)加密貨幣的監(jiān)管，推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)比特幣的追捧達(dá)到高潮,。但12月18日,，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)不尋求改變現(xiàn)有法律以允許持有比特幣，比特幣當(dāng)日應(yīng)聲下跌,，目前仍在10萬(wàn)美元關(guān)口下方,。

近期美股、比特幣等資產(chǎn)大跌,，“特朗普交易”出現(xiàn)部分“熄火”現(xiàn)象,。鐘正生表示，投資者仍在評(píng)估特朗普新政可能產(chǎn)生的影響,?！疤乩势战灰住本植拷禍兀从吵鐾顿Y者關(guān)注力由政策的“再通脹”效應(yīng)轉(zhuǎn)向“貨幣緊縮”甚至“滯脹”風(fēng)險(xiǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議釋放的鷹派信號(hào)是導(dǎo)火索,。深層次原因是特朗普新政存在矛盾之處——盡管減稅、放松監(jiān)管等政策有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，但關(guān)稅,、驅(qū)逐移民等政策可能從供給端加劇通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)維持較高的利率水平,。持續(xù)的高通脹與高利率環(huán)境可能抵消經(jīng)濟(jì)上行的力量,，最終將美國(guó)經(jīng)濟(jì)引向滯脹。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加劇了交易風(fēng)格轉(zhuǎn)變,。1月10日,，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期,；失業(yè)率降至4.1%,，低于預(yù)期；平均每小時(shí)工資環(huán)比增加0.3%,，符合預(yù)期,。備受關(guān)注的通脹報(bào)告將于本周三公布，市場(chǎng)預(yù)測(cè)去年12月美國(guó)CPI年率會(huì)小幅反彈至2.8%,，核心CPI維持在3.3%,，明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年可能只降息一次,，不降息乃至加息的風(fēng)險(xiǎn)也在升溫,。

無(wú)論是更加鷹派和獨(dú)立的聯(lián)儲(chǔ)，還是更加不可持續(xù)的財(cái)政前景,，都制造了中長(zhǎng)期美債利率的上行動(dòng)力,。鐘正生提醒，美股投資者可能更加關(guān)注企業(yè)盈利能否消化偏高的市場(chǎng)利率,。期限溢價(jià)助推的美債利率未必能夠被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利所消化,，引發(fā)了多數(shù)行業(yè)股價(jià)的下跌，首當(dāng)其沖是周期股和中小盤股,。另一方面,，本輪美股科技股行情更多由中觀層面的AI發(fā)展所驅(qū)動(dòng)，且與10年期美債利率多呈現(xiàn)正相關(guān),，一定程度上發(fā)揮了規(guī)避美債利率走高風(fēng)險(xiǎn)的“避險(xiǎn)屬性”,。

特朗普上任在即，接下來(lái)“特朗普交易”又會(huì)如何演繹,？鐘正生認(rèn)為,，特朗普上任后可能掀起新一輪“特朗普交易”，具體的交易風(fēng)格取決于政策力度及“預(yù)期差”,。如果移民,、關(guān)稅等政策超預(yù)期，可能指向“滯脹交易”：股債承壓,，美元強(qiáng)勢(shì),；若這些政策不及預(yù)期，或者“去監(jiān)管”和減少政府支出等政策力度較強(qiáng),，則有望出現(xiàn)“去通脹交易”：股債齊漲,，美元走弱。張弛則認(rèn)為,，“特朗普交易”的第一階段已經(jīng)接近尾聲,，第二波可能不會(huì)有第一波那么強(qiáng),，受益資產(chǎn)主要集中在馬斯克概念股和比特幣上，需要更超預(yù)期的政策才能進(jìn)一步上漲,。