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在美國當選總統(tǒng)特朗普贏得大選結(jié)果出爐后,，美股和比特幣大漲,，黃金走弱,。然而，“特朗普交易”迎來新變化,，美股和比特幣掉頭向下,，黃金走高。與此同時,，美元和美債收益率繼續(xù)上升,。

美股的轉(zhuǎn)向尤為明顯，在標普500指數(shù)連續(xù)兩年走出20%以上的漲幅后,，今年開局不利,。截至1月10日收盤，道指年內(nèi)跌1.42%,，標普500指數(shù)跌0.93%，納指跌0.77%,。作為特朗普交易的典型代表,，美債拋售加劇,，收益率飆升。10年期美債收益率升至4.8%左右,，創(chuàng)下2023年11月1日以來的最高水平,；30年期美債收益率突破5%大關。

盡管特朗普的政策沒有大的變化,，但“特朗普交易”風格悄然轉(zhuǎn)變,。特朗普即將上任，市場走向備受關注,。特朗普當選初期,，美元和美債收益率走高，美股依舊上漲,。但近期美股掉頭向下,，三大指數(shù)已經(jīng)抹去了年內(nèi)全部漲幅,。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生認為,，2024年11月初以來，隨著特朗普在大選中獲勝并快速組建內(nèi)閣,，市場預期特朗普2.0政策力度更強,、更容易落地,。因此，“特朗普交易”持續(xù)演繹,，主要表現(xiàn)為美股積極,，美債利率和美元指數(shù)上行，比特幣走強,，黃金和原油震蕩走平等,。但去年12月以來，“特朗普交易”出現(xiàn)局部降溫,，主要表現(xiàn)在美股風格切換和比特幣轉(zhuǎn)跌,。

美股方面，大盤波動加劇,，風格切換至成長和大盤股占優(yōu),。此前相對強勢的金融、工業(yè),、能源,、房地產(chǎn)等行業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)跌，但可選消費,、信息技術和通訊服務仍在上漲,。具體來看，2024年11月,，道瓊斯指數(shù)累漲7.5%,，高于納斯達克指數(shù)6.2%的漲幅,；羅素2000指數(shù)大幅上漲10.8%，強于標普500指數(shù)5.7%的漲幅,。去年12月,，道指下跌5.3%，而納指仍上漲0.5%,；羅素2000指數(shù)下跌8.4%,，跌幅明顯深于標普500指數(shù)的2.5%。

方德證券首席分析師張弛分析稱,，本次美股沒有像2016—2017年那樣的上漲,，今年的環(huán)境更加復雜。如今,，美股估值處于高位,，部分科技股龍頭業(yè)績增速放緩，疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,，美債收益率持續(xù)上行壓制了風險偏好,。如果國債收益率保持高位，上市公司將面臨高借貸成本,，美股投資者也會承壓,。預計今年標普500指數(shù)全年會有5%—10%的漲幅，波動率會更大,，可以關注一些防御性板塊,，尤其是醫(yī)療板塊。

“特朗普交易”下,，一度大跌的黃金近期有所反彈,，但仍面臨阻力。鐘正生認為,，盡管特朗普的政策可能增加全球經(jīng)濟政治不確定性,，增添黃金的避險價值，但持續(xù)走強的美債利率和美元匯率對金價產(chǎn)生直接壓制,。張弛則表示,，黃金驅(qū)動力主要是美國、中國的長期國債收益率和避險情緒,。預計今年黃金會有高個位數(shù)的增幅,，但不如2024年強勢。

比特幣方面,，鐘正生分析稱,，“特朗普交易”的加持延續(xù)較久，轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在美聯(lián)儲12月議息會議后,。特朗普在競選期間承諾將美國打造成“全球加密貨幣之都”,，支持建立“比特幣戰(zhàn)略儲備”,。去年12月4日，特朗普提名保羅·阿特金斯為美國證券交易委員會主席,，其主張放松對加密貨幣的監(jiān)管，推動市場對比特幣的追捧達到高潮,。但12月18日,，鮑威爾表示美聯(lián)儲不尋求改變現(xiàn)有法律以允許持有比特幣，比特幣當日應聲下跌,，目前仍在10萬美元關口下方,。

近期美股、比特幣等資產(chǎn)大跌,，“特朗普交易”出現(xiàn)部分“熄火”現(xiàn)象,。鐘正生表示，投資者仍在評估特朗普新政可能產(chǎn)生的影響,?！疤乩势战灰住本植拷禍兀从吵鐾顿Y者關注力由政策的“再通脹”效應轉(zhuǎn)向“貨幣緊縮”甚至“滯脹”風險,。美聯(lián)儲12月議息會議釋放的鷹派信號是導火索,。深層次原因是特朗普新政存在矛盾之處——盡管減稅、放松監(jiān)管等政策有利于經(jīng)濟增長,，但關稅,、驅(qū)逐移民等政策可能從供給端加劇通脹，導致美聯(lián)儲維持較高的利率水平,。持續(xù)的高通脹與高利率環(huán)境可能抵消經(jīng)濟上行的力量,，最終將美國經(jīng)濟引向滯脹。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步加劇了交易風格轉(zhuǎn)變,。1月10日,，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.6萬人,，遠超預期,；失業(yè)率降至4.1%，低于預期,；平均每小時工資環(huán)比增加0.3%,，符合預期。備受關注的通脹報告將于本周三公布,，市場預測去年12月美國CPI年率會小幅反彈至2.8%,，核心CPI維持在3.3%，明顯高于美聯(lián)儲2%的通脹目標,。目前市場預計美聯(lián)儲今年可能只降息一次,，不降息乃至加息的風險也在升溫。

無論是更加鷹派和獨立的聯(lián)儲,，還是更加不可持續(xù)的財政前景,，都制造了中長期美債利率的上行動力。鐘正生提醒,，美股投資者可能更加關注企業(yè)盈利能否消化偏高的市場利率,。期限溢價助推的美債利率未必能夠被經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利所消化，引發(fā)了多數(shù)行業(yè)股價的下跌,，首當其沖是周期股和中小盤股,。另一方面，本輪美股科技股行情更多由中觀層面的AI發(fā)展所驅(qū)動,，且與10年期美債利率多呈現(xiàn)正相關,，一定程度上發(fā)揮了規(guī)避美債利率走高風險的“避險屬性”。

特朗普上任在即,，接下來“特朗普交易”又會如何演繹,？鐘正生認為，特朗普上任后可能掀起新一輪“特朗普交易”,，具體的交易風格取決于政策力度及“預期差”,。如果移民、關稅等政策超預期,，可能指向“滯脹交易”：股債承壓,，美元強勢；若這些政策不及預期,，或者“去監(jiān)管”和減少政府支出等政策力度較強,，則有望出現(xiàn)“去通脹交易”：股債齊漲，美元走弱,。張弛則認為,，“特朗普交易”的第一階段已經(jīng)接近尾聲，第二波可能不會有第一波那么強,，受益資產(chǎn)主要集中在馬斯克概念股和比特幣上,，需要更超預期的政策才能進一步上漲。