張憶東最新再發(fā)聲：接下來雖會有波折,，強(qiáng)烈不建議做空！2月18日，興業(yè)證券全球首席策略分析師,、研究院聯(lián)席院長張憶東發(fā)表了對2025年市場的最新觀點(diǎn),。他在題為《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的輪動和波動》的報告中明確表示,，中國牛市的主升浪已經(jīng)確立,。

張憶東認(rèn)為，DeepSeek的出現(xiàn)打破了人們對“中國AI技術(shù)落后”的成見,，重塑了全球資本對中國科技股的信心,。在投資方面，他建議戰(zhàn)略上要勇于擁抱AI及新消費(fèi)時代的貝塔,，這些方向?qū)⒃谥衅谑芤嬗诳萍技t利和政策紅利導(dǎo)致的估值體系系統(tǒng)性重估,。盡管近期A股的機(jī)器人、AI以及港股的互聯(lián)網(wǎng)等板塊快速上漲后擁擠度偏高,、情緒偏高,，但強(qiáng)烈不建議做空，而是建議在戰(zhàn)略領(lǐng)域圍繞性價比做輪動,。

DeepSeek的成功不僅打破了美國在AI技術(shù)上的壟斷,，還通過算法優(yōu)化和工程實(shí)踐挑戰(zhàn)了美國的技術(shù)路線。其開源與低成本模式為算力資源有限的國家提供了替代路徑,，削弱了美國技術(shù)霸權(quán)的輻射力,。這改變了國際資本對中國科技股的悲觀預(yù)期，外資買方機(jī)構(gòu)開始押注中國AI領(lǐng)域的潛力,，海外賣方機(jī)構(gòu)也紛紛上調(diào)中國科技股估值,，進(jìn)一步帶動外資回流。DeepSeek的成功提升了政策決策者,、科技型民企,、科研工作者和普通投資者的士氣，推動了政策層面,、投資理念及教育理念等方面的積極調(diào)整,。

2023年下半年以來，在AI帶來的成長預(yù)期推動下,，標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險溢價降至0以下區(qū)間,。相比之下，港股,、A股相對10年期中債利率的風(fēng)險溢價遠(yuǎn)高于美股,，處于歷史高位。DeepSeek的突破性進(jìn)展促使全球投資者重新審視中國科技企業(yè)在人工智能領(lǐng)域的巨大潛力，修正當(dāng)前中國科技龍頭相對于美股龍頭明顯偏低的估值水平,。隨著房地產(chǎn)風(fēng)險的緩解,，中國龐大的內(nèi)需市場仍具有巨大能量，90后,、00后的年輕人將驅(qū)動未來數(shù)年的新消費(fèi)快速增長,。細(xì)分領(lǐng)域需要特別注重情感消費(fèi)與AI消費(fèi)，前者關(guān)注情感和心理滿足,，后者則依托人工智能等新技術(shù)形成一系列新的消費(fèi)業(yè)態(tài)和服務(wù)模式,。服務(wù)消費(fèi)有望成為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，文旅,、養(yǎng)老,、育幼、家政等領(lǐng)域刺激消費(fèi)的相關(guān)政策值得期待,。

2025年A股行情預(yù)計震蕩向上,，“科技牛”為主,、“內(nèi)需?！睘檩o。提振股市的政策組合拳顯著提升了A股股東回報,，2024年初至12月9日,，A股分紅及回購金額總計約2萬億元，超過IPO,、再融資及股東減持金額,。港股的分紅、回購也大幅增加,。美債10年期收益率是影響中國股市2025年走勢的主要因素之一,，目前仍處于回落窗口期,，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計繼續(xù)降溫,。通脹風(fēng)險短期內(nèi)不大,，勞動力市場正常化將減輕超級核心服務(wù)通脹壓力,。市場已反映了較為鷹派的預(yù)期,，降息時點(diǎn)推后到2025年10月份，僅降息一次。上半年美國經(jīng)濟(jì)增速溫和下降,，聯(lián)儲政策處于觀察期,，降息預(yù)期可能波動。如果俄烏沖突取得和平進(jìn)展,，油價壓力可能會降低,，從而緩解通脹壓力，進(jìn)一步壓低美債,。

地緣政治和中美關(guān)稅摩擦也是影響中國股市2025年行情的因素之一。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,、高質(zhì)量化債、推動內(nèi)需將是政策主要發(fā)力方向,，促消費(fèi)可能是2025年政策“預(yù)期差”最大的領(lǐng)域。外部壓力小的階段,，中國貨幣政策寬松力度將增強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)基本面的變化也將影響股市,，2024年四季度消費(fèi)品以舊換新政策的提振效果持續(xù)顯現(xiàn)，2025年“兩新”政策延續(xù)加碼有望帶動消費(fèi)繼續(xù)修復(fù),，內(nèi)需對通脹的支撐部分有望逐步提升,，全年通脹改善,，物價平減指數(shù)有望觸底并階段性轉(zhuǎn)正。

中國股市主升浪確立后,，雖有波折,，但建議保持多頭思維,、逐浪前行,。港股市場情緒不斷升溫,，總體上依然保持理性，而A股市場情緒有所改善,，但整體情緒相對港股更謹(jǐn)慎,。戰(zhàn)略上應(yīng)擁抱AI及新消費(fèi)等時代的貝塔,，戰(zhàn)術(shù)上要逐浪前行,，做輪動,。雖然近期A股的機(jī)器人,、AI以及港股的互聯(lián)網(wǎng)等板塊快速上漲后擁擠度偏高、情緒偏高,，后續(xù)可能出現(xiàn)階段性震蕩休整,，但強(qiáng)烈不建議做空,，建議在戰(zhàn)略領(lǐng)域圍繞性價比做輪動，繼續(xù)挖掘具有科技創(chuàng)新能力的民企龍頭,。

參考2013-2015年火熱的“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，AI浪潮下一步將走向應(yīng)用端,，應(yīng)更多關(guān)注從AI到AI+的廣泛機(jī)會,，特別是中游算法與技術(shù)及下游應(yīng)用板塊,。2023年以來，AI行情主要集中在上游算力端,，但隨著技術(shù)成熟和應(yīng)用場景拓展，重心正向中下游軟件服務(wù)和應(yīng)用端轉(zhuǎn)移,。未來AI產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入“百花齊放”階段,，中下游細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入困境反轉(zhuǎn)或景氣加速階段。例如,，中游軟件,、云計算、SaaS,、智慧醫(yī)療,、在線教育、數(shù)字營銷等細(xì)分方向有望率先兌現(xiàn)業(yè)績,，推動估值修復(fù)和提升,。機(jī)構(gòu)資金在AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈的持倉仍處于歷史較低水平,，未來有望進(jìn)一步下沉，推動估值體系的系統(tǒng)性上修,。AI作為通用技術(shù),，未來將加速賦能各個行業(yè)，重構(gòu)估值體系,。隨著“模型平權(quán)”與生態(tài)端的“AI賦能”到來,，港股互聯(lián)網(wǎng)將迎來估值反轉(zhuǎn)?？春镁哂猩鷳B(tài)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)平臺,、Agent生態(tài)廠商、端側(cè)網(wǎng)絡(luò)安全廠商,，并建議關(guān)注受益于推理需求提高的數(shù)據(jù)中心,、云廠商。AI+教育,、AI+醫(yī)療,、AI+金融同樣大有可為。

紅利資產(chǎn)適合作為底倉型配置,，精選未來分紅率有提升空間的紅利資產(chǎn),，關(guān)注未分配利潤比例占凈資產(chǎn)比例高、分紅占自由現(xiàn)金流比例較低的消費(fèi),、能源及部分制造業(yè)龍頭,。中國經(jīng)濟(jì)近幾年處于新舊動能切換的調(diào)整期，上市公司資本開支增速放緩,，自由現(xiàn)金流與經(jīng)營活動現(xiàn)金流的比值在2017年后明顯改善,，為2025年中國優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)提升分紅提供了客觀條件。港股紅利資產(chǎn)股息率優(yōu)勢顯著,，截至2025年2月14日,，恒生高股息率指數(shù)股息率為7.49%,，相較于中債10年期收益率的利差超過5.8pct,。央國企紅利資產(chǎn)依然值得作為2025年港股的底倉配置。