葉國(guó)富,，玩資本“上癮” 拆分上市謀新局！葉國(guó)富再次活躍起來，去年9月他以62.7億元入股永輝超市成為第一大股東,，并表示“大家看不懂就對(duì)了”,。最近，名創(chuàng)優(yōu)品傳出計(jì)劃分拆潮玩品牌TOP TOY與即時(shí)零售業(yè)務(wù)“24小時(shí)超級(jí)店”（閃電倉(cāng)）獨(dú)立上市的消息,。對(duì)此,，市場(chǎng)反應(yīng)不一。

支持者認(rèn)為葉國(guó)富敢于冒險(xiǎn),，通過加盟模式將名創(chuàng)優(yōu)品擴(kuò)展到7000多家門店,，并在多數(shù)人不看好的情況下把店開到了紐約時(shí)代廣場(chǎng)。過去幾年,，名創(chuàng)優(yōu)品不僅在低價(jià)產(chǎn)品銷售中保持盈利,，還通過IP化提升品牌調(diào)性、拉高客單價(jià),，帶動(dòng)股價(jià)在上市后大幅上漲,。這使得外界認(rèn)為，如果葉國(guó)富想在熱門賽道潮玩和即時(shí)零售中再賭出兩家上市公司,，有一定成功可能性,。

反對(duì)者則擔(dān)心葉國(guó)富步子邁得太大。收購(gòu)永輝超市股權(quán)后,，雖然永輝超市股價(jià)漲幅顯著,，但名創(chuàng)優(yōu)品賬上的現(xiàn)金流驟減，而且永輝超市至今未能扭虧為盈,。如果緊接著分拆旗下業(yè)務(wù)上市,，市場(chǎng)擔(dān)憂名創(chuàng)優(yōu)品的資源分配和業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)受到影響。目前,，名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉(cāng)的上市計(jì)劃,，但沒有否認(rèn)拆分TOP TOY的傳聞。

名創(chuàng)優(yōu)品拆分子業(yè)務(wù)上市的主要?jiǎng)恿κ菍で筚Y本市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值重估,。盡管名創(chuàng)優(yōu)品在門店數(shù)量和營(yíng)收規(guī)模上超過泡泡瑪特,，但市值卻比后者少了1000多億港元。截至發(fā)稿時(shí),，名創(chuàng)優(yōu)品市值為508.8億港元,，而泡泡瑪特為1567億港元。這兩家公司雖然都有IP,，也都在發(fā)力海外市場(chǎng),，但模式完全不同。名創(chuàng)優(yōu)品主要做零售加盟生意,，而泡泡瑪特則更側(cè)重于IP發(fā)掘和運(yùn)營(yíng),。

截至2024年上半年,，名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)有4115家門店，泡泡瑪特中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量?jī)H有374家,。同期,，名創(chuàng)優(yōu)品收入同比增長(zhǎng)25%至77.59億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.8%至12.42億元,；泡泡瑪特收入同比增長(zhǎng)62%達(dá)45.58億元,，經(jīng)調(diào)整純利同比增加90.1%達(dá)10.18億元。相比之下,，泡泡瑪特的收入和利潤(rùn)增速更高,，毛利率也遠(yuǎn)超名創(chuàng)優(yōu)品。

拆分上市的另一大目的是讓業(yè)務(wù)獨(dú)立融資,、自負(fù)盈虧,，在減輕主營(yíng)業(yè)務(wù)壓力的同時(shí)獲得更多市場(chǎng)化資源助力。TOP TOY和閃電倉(cāng)都是名創(chuàng)優(yōu)品的增量業(yè)務(wù),，且都處于投入期,。TOP TOY正在加速開店，營(yíng)收增速已超過名創(chuàng)優(yōu)品大盤,。2024年前三季度,，TOP TOY門店數(shù)為234家，凈增86家門店,，超過了2023年全年的開店數(shù),。同期，TOP TOY的營(yíng)收為7億元,，約占公司總營(yíng)收的5.7%,，較2023年同期增加42.5%，并已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度盈利,。

雖然名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉(cāng)拆分上市的消息,，但它對(duì)閃電倉(cāng)寄予厚望。在與美團(tuán)合作推出閃電倉(cāng)之前,，名創(chuàng)優(yōu)品在外賣平臺(tái)的日用品類中已經(jīng)是頭部品牌,。多位人士提到，它的數(shù)據(jù)線,、化妝棉,、眉筆、一次性用品等,，是差旅應(yīng)急必備,。正是看到了背后的龐大用戶需求量，2024年1月,，美團(tuán)和名創(chuàng)優(yōu)品合作推出了閃電倉(cāng)“24小時(shí)超級(jí)店”,，10個(gè)月后店面數(shù)量達(dá)到約500家，累計(jì)業(yè)績(jī)破億元,。同月,，名創(chuàng)優(yōu)品宣布2024年將在美團(tuán)上線超過800家閃電倉(cāng)。

無論是TOP TOY還是閃電倉(cāng),，對(duì)于這種發(fā)展到一定規(guī)模的增長(zhǎng)型業(yè)務(wù),，其投入已經(jīng)不是一個(gè)小數(shù)字，拆分可以更好地引入其他戰(zhàn)略資源或業(yè)務(wù)資源,。陳默默分析,，TOP TOY分拆之后可以與主品牌進(jìn)行分割，成為一個(gè)更專業(yè)的潮玩品牌,；閃電倉(cāng)本身是和美團(tuán)合作的業(yè)務(wù),，并不完全屬于名創(chuàng)優(yōu)品，長(zhǎng)期來看剝離是最優(yōu)方案,，這樣就可以“親兄弟明算賬”,，對(duì)各項(xiàng)投入和收益進(jìn)行清晰分配。

TOP TOY和閃電倉(cāng),，目前做得怎么樣了,？有獨(dú)立上市的可能嗎？TOP TOY屬于趕了個(gè)晚集,。泡泡瑪特前腳在2020年12月登陸港交所,，TOP TOY后腳在12月開出首店。TOP TOY入場(chǎng)時(shí),，泡泡瑪特已有近千億市值,，行業(yè)內(nèi)還有KK集團(tuán)、52TOYS等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?，F(xiàn)在回過頭來看,，名創(chuàng)優(yōu)品當(dāng)初做TOP TOY有兩個(gè)目的：一是狙擊泡泡瑪特，想在彼時(shí)火熱的盲盒生意中分一杯羹,；二是發(fā)展IP戰(zhàn)略,，拿到IP授權(quán)后，名創(chuàng)優(yōu)品里的小商品和TOP TOY都可以用,。

根據(jù)近期對(duì)門店的探訪,，其實(shí)逐漸在向后一種方向發(fā)展。名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY店內(nèi)的IP有大量重合,，尤其是一些老少皆宜的經(jīng)典IP,，只不過是對(duì)同一個(gè)IP開發(fā)了不同的產(chǎn)品。其中,，盒子上標(biāo)有TOP TOY標(biāo)志的產(chǎn)品由那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司作為制造商和經(jīng)銷商,；名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品則由名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行授權(quán)或委托,，交由不同品類的供應(yīng)商代工生產(chǎn)。而且,，TOP TOY店內(nèi)除了大力招財(cái)?shù)壬贁?shù)原創(chuàng)IP和幾款獨(dú)家合作產(chǎn)品之外,，在售的還有很多其他品牌。

這就引出了另一個(gè)問題,，TOP TOY的定位有些搖擺,，它更像是一個(gè)專門售賣潮玩的渠道而非原創(chuàng)潮玩品牌。參照過往經(jīng)驗(yàn),，資本市場(chǎng)對(duì)品牌的估值會(huì)比渠道高,，更有想象空間。如果拆分上市,，TOP TOY可以在品牌,、定價(jià)、IP原創(chuàng)和開發(fā)等方面重新布局,，與名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行切割,。

再來看閃電倉(cāng)。這種業(yè)態(tài)純做線上,，因此店內(nèi)只上線小IP的剛需類產(chǎn)品,，和常規(guī)店的選品有很大差別。由于閃電倉(cāng)對(duì)選址要求不高,，又依賴美團(tuán)的流量和銷售數(shù)據(jù)預(yù)測(cè),，名創(chuàng)優(yōu)品此前的優(yōu)勢(shì)比如門店運(yùn)營(yíng)、選址,，其實(shí)沒有太多發(fā)揮的空間,。據(jù)報(bào)道，名創(chuàng)優(yōu)品自3月起對(duì)倉(cāng)店業(yè)務(wù)開始招商加盟,。如果閃電倉(cāng)的加盟商不想與原有的名創(chuàng)優(yōu)品門店加盟商形成競(jìng)爭(zhēng),，兩邊的選品差異就需要進(jìn)一步拉大。

從名創(chuàng)優(yōu)品的角度上來講,，它的身份也在發(fā)生轉(zhuǎn)變,。一開始是以一個(gè)品牌商的身份進(jìn)入，賣的是名創(chuàng)優(yōu)品的貨,，補(bǔ)充線上單量,；但是隨著開放加盟和去名創(chuàng)化，它就變成了一個(gè)供應(yīng)鏈的服務(wù)商,，對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合,。如果永輝的生鮮與閃電倉(cāng)業(yè)務(wù)能形成協(xié)同效應(yīng)，之后還可能會(huì)開放第三方品牌選品接入,，模式可以對(duì)標(biāo)SHEIN（國(guó)內(nèi)版）,。這一模式的可運(yùn)作空間很大,，但是如此一來，這個(gè)業(yè)務(wù)與名創(chuàng)優(yōu)品本身的綁定就沒有那么深了,，拆分上市也是一個(gè)好選擇,。

葉國(guó)富的資本游戲始于去年9月名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市29.4%的股權(quán),。當(dāng)時(shí),，葉國(guó)富在投資人會(huì)議上表示：“我們堅(jiān)定看多中國(guó)線下零售，沒有比永輝超市更讓人心動(dòng)的機(jī)會(huì),?！彼J(rèn)為，必選零售能夠?qū)菇?jīng)濟(jì)周期,，用戶群也要寬廣得多,。再加上看到永輝門店被胖東來“爆改”后客流量增加、銷售額提升,，認(rèn)為線下商超調(diào)改有大機(jī)會(huì),，因此選擇入股永輝。

多位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià),，葉國(guó)富是一個(gè)有賭性的人,，這種賭性是指敢在別人看不懂的時(shí)候，對(duì)自己認(rèn)定的事情下注,?！睹麆?chuàng)優(yōu)品的101個(gè)新零售細(xì)節(jié)》里寫到：最初在名創(chuàng)優(yōu)品還沒有顯山露水的時(shí)候，葉國(guó)富就一口氣拿下了廣州近100家門店的位置,，投入2億元資金,。這次入股永輝，也是一樣的故事,。也有多位接近葉國(guó)富的人表達(dá)過他對(duì)零售業(yè)態(tài)的癡迷,，愛巡店、愛逛商場(chǎng),、愛在不同品牌的店門口測(cè)算門店模型,，在大部分人都不看好線下零售領(lǐng)域的時(shí)候重倉(cāng)線下。

但是這份賭性是有代價(jià)的,。收購(gòu)永輝導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物銳減近47億元,，疊加加盟商盈利難題與IP戰(zhàn)略的生命周期難題，市場(chǎng)質(zhì)疑其“激進(jìn)擴(kuò)張”是否是在透支未來,。財(cái)報(bào)顯示,，2024年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)同店銷售呈低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),，其中中國(guó)內(nèi)地線下門店的同店銷售較去年水平下降中單位數(shù),，即使有IP戰(zhàn)略加持,，國(guó)內(nèi)門店也逐漸“賣得慢”了。

此時(shí),，葉國(guó)富拿出拆分計(jì)劃,，通過獨(dú)立運(yùn)作釋放子品牌潛力，同時(shí)緩解主品牌增長(zhǎng)疲態(tài)與現(xiàn)金流壓力,。尤其是TOP TOY,，借勢(shì)資本對(duì)潮玩的高溢價(jià)，有希望反哺母公司,。葉國(guó)富看似好像一直在重復(fù)同一套敘事,，無論是起家之初的哎呀呀、現(xiàn)在的名創(chuàng)優(yōu)品,、TOP TOY,、閃電倉(cāng)，其實(shí)都是依靠加盟這種輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張,，形成渠道優(yōu)勢(shì)之后整合供應(yīng)鏈進(jìn)行組貨售賣,，最終尋求上市。這個(gè)故事能不能一直講下去,，還得看加盟商能不能持續(xù)盈利,，以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)是否健康。

當(dāng)然,，這場(chǎng)資本游戲的前景,，還要在下幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)中進(jìn)行驗(yàn)證。白宇表示,，要警惕熱門賽道的泡沫,，以及保持母公司主體的穩(wěn)定。上市之后,，名創(chuàng)優(yōu)品一直在努力擺脫過去“十元店”的調(diào)性，為此不惜成本在昂貴地段開大店,、買IP,、做潮玩。多位投資人表示,，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)防守性很好的品牌,，今年開始進(jìn)攻，這對(duì)市場(chǎng)來說是一件好事,。葉國(guó)富需要證明的一件事是,，能否讓市場(chǎng)像看好名創(chuàng)優(yōu)品一樣看好另外兩個(gè)業(yè)務(wù)。