葉國富,，玩資本“上癮” 拆分上市謀新局,！葉國富再次活躍起來，去年9月他以62.7億元入股永輝超市成為第一大股東,，并表示“大家看不懂就對了”,。最近，名創(chuàng)優(yōu)品傳出計劃分拆潮玩品牌TOP TOY與即時零售業(yè)務(wù)“24小時超級店”（閃電倉）獨立上市的消息,。對此,，市場反應(yīng)不一。

支持者認為葉國富敢于冒險,，通過加盟模式將名創(chuàng)優(yōu)品擴展到7000多家門店,，并在多數(shù)人不看好的情況下把店開到了紐約時代廣場。過去幾年,，名創(chuàng)優(yōu)品不僅在低價產(chǎn)品銷售中保持盈利,，還通過IP化提升品牌調(diào)性、拉高客單價,，帶動股價在上市后大幅上漲,。這使得外界認為，如果葉國富想在熱門賽道潮玩和即時零售中再賭出兩家上市公司,，有一定成功可能性,。

反對者則擔(dān)心葉國富步子邁得太大。收購永輝超市股權(quán)后，雖然永輝超市股價漲幅顯著,，但名創(chuàng)優(yōu)品賬上的現(xiàn)金流驟減,，而且永輝超市至今未能扭虧為盈。如果緊接著分拆旗下業(yè)務(wù)上市,，市場擔(dān)憂名創(chuàng)優(yōu)品的資源分配和業(yè)績表現(xiàn)會受到影響,。目前，名創(chuàng)優(yōu)品否認了閃電倉的上市計劃,，但沒有否認拆分TOP TOY的傳聞,。

名創(chuàng)優(yōu)品拆分子業(yè)務(wù)上市的主要動力是尋求資本市場對其價值重估。盡管名創(chuàng)優(yōu)品在門店數(shù)量和營收規(guī)模上超過泡泡瑪特,，但市值卻比后者少了1000多億港元,。截至發(fā)稿時，名創(chuàng)優(yōu)品市值為508.8億港元,，而泡泡瑪特為1567億港元,。這兩家公司雖然都有IP，也都在發(fā)力海外市場,，但模式完全不同。名創(chuàng)優(yōu)品主要做零售加盟生意,，而泡泡瑪特則更側(cè)重于IP發(fā)掘和運營,。

截至2024年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)有4115家門店,，泡泡瑪特中國內(nèi)地門店數(shù)量僅有374家,。同期，名創(chuàng)優(yōu)品收入同比增長25%至77.59億元,，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長17.8%至12.42億元,；泡泡瑪特收入同比增長62%達45.58億元，經(jīng)調(diào)整純利同比增加90.1%達10.18億元,。相比之下,，泡泡瑪特的收入和利潤增速更高，毛利率也遠超名創(chuàng)優(yōu)品,。

拆分上市的另一大目的是讓業(yè)務(wù)獨立融資,、自負盈虧，在減輕主營業(yè)務(wù)壓力的同時獲得更多市場化資源助力,。TOP TOY和閃電倉都是名創(chuàng)優(yōu)品的增量業(yè)務(wù),，且都處于投入期。TOP TOY正在加速開店,，營收增速已超過名創(chuàng)優(yōu)品大盤,。2024年前三季度，TOP TOY門店數(shù)為234家，凈增86家門店,，超過了2023年全年的開店數(shù),。同期，TOP TOY的營收為7億元,，約占公司總營收的5.7%,，較2023年同期增加42.5%，并已經(jīng)連續(xù)四個季度盈利,。

雖然名創(chuàng)優(yōu)品否認了閃電倉拆分上市的消息,，但它對閃電倉寄予厚望。在與美團合作推出閃電倉之前,，名創(chuàng)優(yōu)品在外賣平臺的日用品類中已經(jīng)是頭部品牌,。多位人士提到，它的數(shù)據(jù)線,、化妝棉,、眉筆、一次性用品等,，是差旅應(yīng)急必備,。正是看到了背后的龐大用戶需求量，2024年1月,，美團和名創(chuàng)優(yōu)品合作推出了閃電倉“24小時超級店”,，10個月后店面數(shù)量達到約500家，累計業(yè)績破億元,。同月,，名創(chuàng)優(yōu)品宣布2024年將在美團上線超過800家閃電倉。

無論是TOP TOY還是閃電倉,，對于這種發(fā)展到一定規(guī)模的增長型業(yè)務(wù),，其投入已經(jīng)不是一個小數(shù)字，拆分可以更好地引入其他戰(zhàn)略資源或業(yè)務(wù)資源,。陳默默分析,，TOP TOY分拆之后可以與主品牌進行分割，成為一個更專業(yè)的潮玩品牌,；閃電倉本身是和美團合作的業(yè)務(wù),，并不完全屬于名創(chuàng)優(yōu)品，長期來看剝離是最優(yōu)方案,，這樣就可以“親兄弟明算賬”,，對各項投入和收益進行清晰分配。

TOP TOY和閃電倉,，目前做得怎么樣了,？有獨立上市的可能嗎,？TOP TOY屬于趕了個晚集。泡泡瑪特前腳在2020年12月登陸港交所,，TOP TOY后腳在12月開出首店,。TOP TOY入場時，泡泡瑪特已有近千億市值,，行業(yè)內(nèi)還有KK集團,、52TOYS等競爭對手。現(xiàn)在回過頭來看,，名創(chuàng)優(yōu)品當(dāng)初做TOP TOY有兩個目的：一是狙擊泡泡瑪特,，想在彼時火熱的盲盒生意中分一杯羹；二是發(fā)展IP戰(zhàn)略,，拿到IP授權(quán)后,，名創(chuàng)優(yōu)品里的小商品和TOP TOY都可以用。

根據(jù)近期對門店的探訪,，其實逐漸在向后一種方向發(fā)展,。名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY店內(nèi)的IP有大量重合，尤其是一些老少皆宜的經(jīng)典IP,，只不過是對同一個IP開發(fā)了不同的產(chǎn)品,。其中，盒子上標(biāo)有TOP TOY標(biāo)志的產(chǎn)品由那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司作為制造商和經(jīng)銷商,；名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品則由名創(chuàng)優(yōu)品進行授權(quán)或委托,，交由不同品類的供應(yīng)商代工生產(chǎn)。而且,，TOP TOY店內(nèi)除了大力招財?shù)壬贁?shù)原創(chuàng)IP和幾款獨家合作產(chǎn)品之外，在售的還有很多其他品牌,。

這就引出了另一個問題,，TOP TOY的定位有些搖擺，它更像是一個專門售賣潮玩的渠道而非原創(chuàng)潮玩品牌,。參照過往經(jīng)驗,，資本市場對品牌的估值會比渠道高，更有想象空間,。如果拆分上市,，TOP TOY可以在品牌、定價,、IP原創(chuàng)和開發(fā)等方面重新布局,，與名創(chuàng)優(yōu)品進行切割。

再來看閃電倉,。這種業(yè)態(tài)純做線上,，因此店內(nèi)只上線小IP的剛需類產(chǎn)品，和常規(guī)店的選品有很大差別。由于閃電倉對選址要求不高,，又依賴美團的流量和銷售數(shù)據(jù)預(yù)測,，名創(chuàng)優(yōu)品此前的優(yōu)勢比如門店運營、選址,，其實沒有太多發(fā)揮的空間,。據(jù)報道，名創(chuàng)優(yōu)品自3月起對倉店業(yè)務(wù)開始招商加盟,。如果閃電倉的加盟商不想與原有的名創(chuàng)優(yōu)品門店加盟商形成競爭,，兩邊的選品差異就需要進一步拉大。

從名創(chuàng)優(yōu)品的角度上來講,，它的身份也在發(fā)生轉(zhuǎn)變,。一開始是以一個品牌商的身份進入，賣的是名創(chuàng)優(yōu)品的貨,，補充線上單量,；但是隨著開放加盟和去名創(chuàng)化，它就變成了一個供應(yīng)鏈的服務(wù)商,，對供應(yīng)鏈進行整合,。如果永輝的生鮮與閃電倉業(yè)務(wù)能形成協(xié)同效應(yīng)，之后還可能會開放第三方品牌選品接入,，模式可以對標(biāo)SHEIN（國內(nèi)版）,。這一模式的可運作空間很大，但是如此一來,，這個業(yè)務(wù)與名創(chuàng)優(yōu)品本身的綁定就沒有那么深了,，拆分上市也是一個好選擇。

葉國富的資本游戲始于去年9月名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝超市29.4%的股權(quán),。當(dāng)時,，葉國富在投資人會議上表示：“我們堅定看多中國線下零售，沒有比永輝超市更讓人心動的機會,?！彼J為，必選零售能夠?qū)菇?jīng)濟周期,，用戶群也要寬廣得多,。再加上看到永輝門店被胖東來“爆改”后客流量增加、銷售額提升,，認為線下商超調(diào)改有大機會,，因此選擇入股永輝。

多位業(yè)內(nèi)人士評價,，葉國富是一個有賭性的人,，這種賭性是指敢在別人看不懂的時候,，對自己認定的事情下注?！睹麆?chuàng)優(yōu)品的101個新零售細節(jié)》里寫到：最初在名創(chuàng)優(yōu)品還沒有顯山露水的時候,，葉國富就一口氣拿下了廣州近100家門店的位置，投入2億元資金,。這次入股永輝,，也是一樣的故事。也有多位接近葉國富的人表達過他對零售業(yè)態(tài)的癡迷,，愛巡店,、愛逛商場、愛在不同品牌的店門口測算門店模型,，在大部分人都不看好線下零售領(lǐng)域的時候重倉線下,。

但是這份賭性是有代價的。收購永輝導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物銳減近47億元,，疊加加盟商盈利難題與IP戰(zhàn)略的生命周期難題,，市場質(zhì)疑其“激進擴張”是否是在透支未來。財報顯示,，2024年前三季度,，名創(chuàng)優(yōu)品集團同店銷售呈低個位數(shù)增長，其中中國內(nèi)地線下門店的同店銷售較去年水平下降中單位數(shù),，即使有IP戰(zhàn)略加持,，國內(nèi)門店也逐漸“賣得慢”了。

此時,，葉國富拿出拆分計劃,，通過獨立運作釋放子品牌潛力，同時緩解主品牌增長疲態(tài)與現(xiàn)金流壓力,。尤其是TOP TOY,，借勢資本對潮玩的高溢價，有希望反哺母公司,。葉國富看似好像一直在重復(fù)同一套敘事，無論是起家之初的哎呀呀,、現(xiàn)在的名創(chuàng)優(yōu)品,、TOP TOY、閃電倉,，其實都是依靠加盟這種輕資產(chǎn)模式快速擴張,，形成渠道優(yōu)勢之后整合供應(yīng)鏈進行組貨售賣，最終尋求上市,。這個故事能不能一直講下去,，還得看加盟商能不能持續(xù)盈利,，以及庫存周轉(zhuǎn)是否健康。

當(dāng)然,，這場資本游戲的前景,，還要在下幾個季度的財報中進行驗證。白宇表示,，要警惕熱門賽道的泡沫,，以及保持母公司主體的穩(wěn)定。上市之后,，名創(chuàng)優(yōu)品一直在努力擺脫過去“十元店”的調(diào)性,，為此不惜成本在昂貴地段開大店、買IP,、做潮玩,。多位投資人表示，名創(chuàng)優(yōu)品是一個防守性很好的品牌,，今年開始進攻,，這對市場來說是一件好事。葉國富需要證明的一件事是,，能否讓市場像看好名創(chuàng)優(yōu)品一樣看好另外兩個業(yè)務(wù),。