葉檀：李嘉誠港口交易暗藏隱秘路線無奈的選擇背后,。

在全球貿易敏感時刻，一個敏感的企業(yè)和人物,，做了一個敏感的決定，引發(fā)軒然大波。

3月5日，已經退休快5年的李嘉誠,，突然上了熱搜,。

原因是,，旗下長江和記宣布，將把旗下港口業(yè)務的

80%

出售給由美國貝萊德集團和MSC旗下的碼頭投資有限公司Terminal Investment Limited，所組成的貝萊德-TiL財團。

根據長和公告，本次交易涉及23個國家,，43個港口,，出售資產權益價值為

177億美元

,，長和持股為80%，長和出售上述港口的股權價值為142.12億美元,。

據星島周刊等媒體報道,，這筆交易由長和的老朋友高盛獨家撮合,，此前一點風聲都沒有，堪稱迅雷不見掩耳,。

千億人民幣級別的交易,，以如此低調的方式迅速達成，實屬罕見,。

國內之所以關注這筆交易,，并非因為它規(guī)模大,，速度快,，而是因為三個字——

巴拿馬

,。長和公告，本次交易除了不包含中國地區(qū)港口以外,，涵蓋了其他

所有地區(qū)的港口業(yè)務

,，其中，位于巴拿馬的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港也在其中,。

圖片來源：

GEOINT

無奈的選擇純粹的商業(yè)不純粹

特朗普上臺后,，一直強調中國掌握了巴拿馬港口，

對美國運輸安全造成了影響

,。

2月4日,，BP社報道，迫于美國壓力,，巴拿馬政府考慮取消長和旗下子公司的和記港口的運營合約,，以回應美國政府的威脅,。僅

一個月的時間

，長和就賣出了巴拿馬港口在內的幾乎全部港口業(yè)務,，不免讓人浮想聯(lián)翩,。

更讓人懷疑的是，據華爾街日報的報道,，消息人士稱,，參與收購的貝萊德公司，第一時間便向特朗普政府及國會匯報了交易情況,。

長和真的是因為美國才賣港口的么,？

（圖源：pixabay）

在交易宣布后，長和在其官網披露對交易的官方看法,。長江和記集團聯(lián)席董事總經理陸法蘭表示：

這項交易是迅速,、低調而又具競爭性的過程下進行的成果。

過程中我們收到了眾多出價和意向書,。因此,，此項原則性協(xié)議的交易估值極具吸引力，而且非常符合我們股東的最佳利益,。在調整了少數股東權益以及和記港口償還長江和記的貸款后,，預計此交易將為長江和記集團帶來超過190億美元的現金收入。我想強調,，這項交易是純商業(yè)性質,，與近期關于巴拿馬港口的政治新聞完全無關。然而,，必須指出的是,，交易仍需待確認性盡職調查、簽署最終文件,，以及常規(guī)和一貫的完成程序,、調整、條件,，同時還須遵守和記港口相關少數股東權利的協(xié)議,，方告完成。

按照陸法蘭的說法,，這事和政治無關,，

純粹是商業(yè)考量

。

另據海事服務網CNSS公眾號3月7日的文章,，據消息人士透露,，長和之所以要賣掉碼頭業(yè)務，主要因為

碼頭投資組合十年來一直停滯不前,，且長和對碼頭業(yè)務缺乏興趣

,。

（圖源：pixabay）

文章援引前航運分析師Mark McVicar的話,，幾年前，在參觀和記港口集團收購的英國費利克斯托港時,，Mark McVicar感受到和記對碼頭業(yè)務并不感興趣,，這

只是他們的一棵搖錢樹

。Mark McVicar補充,，和記港口決定出售除中國港口以外的所有資產并非近期之舉,，這一決策源于他們退出全球港口業(yè)務的意愿。

另外,，全球頂級航運咨詢公司德魯里的分析師也認為,，長江和記出售其港口業(yè)務的主要原因是

“港口業(yè)務不如公司其他業(yè)務有趣”

。

在民族主義盛行的時代,，上述解釋相信很難打動吃瓜群眾的集體認知,。國內不少輿論眾口一詞，認為

這是不顧國家利益,，賤賣資產

,。

是不是賤賣，或者到底是否出于商業(yè)考量,，黃金標準是價格是否合理,，買賣是否劃算。

根據長和2024年半年報,，其四大核心業(yè)務中,，港口業(yè)務收入占比為9%，但息稅前利潤占比卻高達21%,，是賺錢效率最高的部門,。

長和2024年半年報顯示，港口業(yè)務收入整體增長了9%,，息稅前利潤增長了33%,。其中,，

業(yè)績貢獻最主要的地區(qū)是亞洲,、歐洲及拉丁美洲地區(qū)

，中國地區(qū)相對弱一些,。備注部分明確,，亞洲、澳大利亞及其他中,，包括巴拿馬,、墨西哥及中東。

長和進一步解釋,，2024年上半年港口吞吐量增長,，主要受到亞洲,、澳洲及其他分部按年增加14%所帶動，尤其中美洲（墨西哥,、巴哈馬群島之自由港及巴拿馬）,、東南亞（巴生、蘭差彭及耶加達）與巴基斯坦之當地消費暢旺,，以及全球貨運處理速度加快,。

從

息稅前利潤

的角度看，包含了巴拿馬地區(qū)的亞洲,、澳洲及其他分部,，2024年上半年錄得46%的漲幅。

據第一上海證券最新研報,，長和的全球港口業(yè)務在2023年的吞吐量約為8,210萬標準箱,，其中巴拿馬港口的吞吐量占集團的3.2%。別看吞吐量占比不高,，

盈利貢獻可是不小

,。

第一上海證券測算，按EBIT計算,，巴拿馬港口對集團港口業(yè)務的貢獻約為16%,。應該說，

巴拿馬等地區(qū)在長和的港口業(yè)務量是一塊肥肉

,。

自從1997年拿下巴拿馬之后,，長和已經運營了快30年。據長和巴拿馬港口公司的聲明,，截止到2024年,，長和累計為巴拿馬經濟貢獻了超過59億巴波亞（約合59億美元）。

這到底值多少錢,？

在分析這個問題之前，很多人忽略一個非常重要的前置條件,。

運營風險,。

（圖源：pixabay）

前文我們提到，目前巴拿馬政府一直在考慮停止與長和的合作,，即便長和和巴拿馬政府續(xù)約到2036年,，但一紙合約沒有太多的保護效力。

在資本市場上,，一個充滿運營風險的資產是賣不上價錢的,。

站在長和的角度看，談判籌碼微乎其微,。如果談判對手強硬,，在上述港口組合包里,，巴拿馬資產很可能壓根就賣不上什么價錢。

這才是正常的商業(yè)邏輯,。

可現實是,，貝萊德-TiL財團愿意按照142億美元的評估價格給長和結算。

142億美元意味著什么,？據信報的報道,，按照目前的條款，相關資產的評估價格是

13倍EBITDA

,，目前國際主流港口的平均估值為10倍EBITDA,。相當于貝萊德-TiL財團在長和處于談判弱勢的時候，給出了30%的溢價,。

據財聯(lián)社報道，知情人士稱,，長和愿意這么快接受交易,，一個主要原因是

貝萊德開出的價格太好了,，根本無法拒絕

。

（圖源：pixabay）

李嘉誠家族是風險的極端厭惡者,，

每次風險來臨的時候，都會選擇盡快出手,，落袋為安

,。這次面對已經出現的港口風險，能夠獲得30%的資產溢價,，不可能不心動。財聯(lián)社援引知情人士的話,，“這是一個非常巧妙的解決方案,，李嘉誠不喜歡事情拖而不決?！?/p>

另一個不為人知的事實是,，

過去一直以安全穩(wěn)健著稱的長和，正在面臨越來越高的融資成本

,。

據興業(yè)證券統(tǒng)計，截止到2024年上半年,，長和的融資成本已經飆升到3.6%,，是2021年的兩倍多,。

在整體業(yè)務增長不快的情況下，持續(xù)飆升的融資成本

,，不僅會大幅稀釋其盈利水平,，還可能導致潛在的財務風險

,。長和一次性賣出風險資產,，收回大筆現金之后，極大的緩解了財務壓力,。

機構都在最新的研報里指明,，此次交易完成后，長和的有息負債率有望降至20%以下,，財務成本大幅優(yōu)化,，推動整體利潤率提升。

華爾街對于長和的交易非常震驚,，

無論是價格還是速度

,。美國銀行在報告中稱為“重大意外”，指出這筆交易的價格達到長和2024財年預計收益的11至13倍,。摩根大通分析師也表示,，交易標志著長和的“重大戰(zhàn)略轉變”。

幾乎所有機構都給出了看好長和的最新評價,，且調高了其股價預期,。

過去長和股價中隱含了地緣政治風險，此次交易讓風險一次性出清,。長和公布交易后,，其股價從38塊一路飆升到50塊附近，帶領本就火熱的港股進一步上行,。

從市場角度看,，長和這筆交易，

無疑也是劃算的

,。

關鍵推手不是貝萊德而是MSC

本次交易,，幾乎所有的國內媒體都把注意力放在了

貝萊德

身上，認為長和不顧國家利益把港口賣給美國身份的貝萊德,，是投鼠忌器,。

在世界局勢如此動蕩的情況下，這樣的敘事能夠引發(fā)關注,。但事情真的這么“簡單”么,？

（圖源：pixabay）

貝萊德確有以此作為投名狀討好特朗普的意圖。

據界面新聞3月7日的消息，在特朗普就職典禮后,，貝萊德的CEO拉里·芬克曾聯(lián)系白宮,，告訴他們如果讓貝萊德安排交易，就不需要美國使用武力強行搶奪運河,。

據星島周刊,，本次交易前，貝萊德主席Larry Fink再一次致電白宮,，報備交易成果,。

特朗普上任后，幾乎所有主流大財團,、大機構都拿出了壓箱底的交易,，以滿足特朗普的面子，蘋果,、META,、軟銀，類似的例子不要太多,，貝萊德不做點什么反而不正常,。

但大家都忽視了一點，

促成本次交易的最大推手,，并非貝萊德本身

,，如果沒有MSC地中海航運集團的介入，拿到交易的也許是黑石等其他公司,。

MSC地中海航運或許才是值得重視的那個,。

（圖源：pixabay）

長和官網披露的信息中，有MSC地中海航運集團總裁Diego Aponte的表態(tài)：

我們與和記港口的關系源遠流長,，互相尊重,，惺惺相惜。再者,，我們非常高興能跟貝萊德和GIP合作無間,。我們非常欣賞和記港口的管理團隊，當這項交易完成時,，期待他們加入我們的大家庭,。我們非常專注于這個行業(yè)，也認為投資于和記港口將是一個商業(yè)上非常明智的投資,。

看到沒,，

未來這些港口的實際運營者很可能是MSC地中海航運集團

。

香港本地媒體AM730網站的報道顯示,，這筆巨型交易之所以能夠在數周內完成,，貝萊德引入MSC地中海航運集團是成功的關鍵。MSC地中海航運集團不僅是和記港口的主要客戶，Aponte家族與李嘉誠父子的交情更是非常好,。

報道稱,，李嘉誠本人和Diego Aponte親自參與談判,，達成了結果,。

（圖源：pixabay）

另據星島頭條的報道，一位參與談判的人士表示,，

長和知道這些重要資產將交到他們信任的另一個億萬富翁家族手中

,，這是成功的必要條件。

國內對馬士基可能更加了解,，對MSC地中海航運集團比較陌生,。殊不知，2022年,，MSC已經取代馬士基成為全球最大的航運公司,。

據澎湃新聞2025年1月5日的報道，根據法國航運咨詢機構Alphaliner發(fā)布的數據,，按運力計算,，地中海航運公司超越丹麥航運巨頭馬士基，成為全球最大航運公司,，MSC運力為4284728TEU,，比第二的馬士基多出1888TEU。

MSC之所以能在疫情期間超越馬士基,，和中國脫不開關系,。

據第一物流的文章，最近幾年,，MSC和馬士基選擇了截然不同的擴張道路,。MSC選擇買船擴充運力，而馬士基則在物流上做文章,，誓要成為全球物流集成商,。

買船就涉及到造船能力，放眼全球,，能夠滿足MSC大量造船需求,、且價格實惠的國家，

只有中國

,。

據國際船舶網2025年1月的文章,，2024年中國船廠獨攬MSC新造船訂單。當年,，MSC共簽訂56艘,、約110萬TEU集裝箱船新造訂單，合計1121.2萬載重噸，以載重噸計,，成為

當年訂單量最大的航運企業(yè)

,。同時，地中海手持訂單在2024年末達到1877.6萬載重噸,，也為全球之最,。

（圖源：pixabay）

這56艘新船，全部為LNG（液化天然氣）雙燃料,，分別由中國的恒力重工,、長宏國際、江蘇新韓通重工,、蓬萊京魯船業(yè),、外高橋造船承建。

如果MSC堅持買船策略,，中國將是有力支持,。換個角度，其有自信不斷擴張運力,，勢必篤信有足夠的客戶支持其擴張,。

哪些客戶能支持其運力呢？

還是繞不開中國,。

目前,，中國外貿海運量全球第一。2024年7月,，發(fā)布的《中國港口運行分析報告（2024）》顯示,，2023年中國外貿海運量已占全球海運量的30.1%，在可預見的時間內,，作為全球海運最大客戶的地位不會動搖,。

這也意味著，

MSC的運力終端需要中國客戶的訂單

,。

根據MSC官網及

信德海事

等媒體的信息,，MSC與中國淵源深厚。

1996年,，MSC便來到中國并開設了第一條航線

,，命名為“SILK航線”，借由古代“絲綢之路”的寓意,，象征友好與交流,。

從1998年開始，MSC陸續(xù)在中國大陸各地設立辦事處,，至2024年9月,，MSC在中國的辦事機構已達27家,，擁有超過1300名員工。

目前,，MSC?？恐袊?4個港口，擁有

37條干線航線

和

7條亞洲內航線

,，并

提供全球航線服務

,。

中國外貿仍有韌性

與其擔心李嘉誠賣港口，影響中國的外貿安全,，不如看看

中國貿易自身的變化

,，這才是根本,。

3月7日海關總署發(fā)布數據,，2025年前兩個月，我國出口總值達到

3.88萬億

元人民幣,，增速為

3.4%

,。

在主要貿易伙伴里，和

東盟的貿易最快

,，貿易總值為1.03萬億,，增長了4%，其中出口規(guī)模達6266.8億元,，增長6.8%,；美國是第二大增長點，2025年前兩個月,，對美國的貿易總值為7336.7億元,，增長3.5%，其中出口5431.3億元,，增長3.4%,。

（圖源：pixabay）

前四大貿易伙伴中，對歐盟和韓國的貿易均出現輕微下滑,，分別下滑0.2%和0.1%,。

即便中國出口長期超預期，2025年開局顯示,，仍保持相當的韌性,。

考慮到前兩個月進口下滑了7.3%，中國貿易順差大幅超市場預期,。

據tradingeconomics的數據,，在中國公布貿易數字前，市場預期貿易順差為1431億美元,，實際結果遠超預期,，達到驚人的

1725億美元

,。

這個趨勢可能還會延續(xù)

，在搶出口的背景下,，中國港口吞吐量持續(xù)走高,。據天風宏觀的統(tǒng)計，中國集裝箱吞吐量在強兩個月增長了超過10%,。

財新最新公布的PMI數據中,，新增訂單科目升至三個月最高，新訂單里,，主要變化來自

國際市場需求改善

,，相應指數升至2024年5月來最高。

經歷過這么多次,，地緣政治的洗禮,，遭遇過多輪貿易打擊，中國貿易有足夠的韌性應付變化,。

商人趨利避害的原則是亙古不變的商業(yè)準則,，無需套以家國情懷的大帽子。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析,，不構成投資建議,，請勿以此作為投資依據。）

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