葉檀：李嘉誠(chéng)港口交易暗藏隱秘路線無(wú)奈的選擇背后,。

在全球貿(mào)易敏感時(shí)刻，一個(gè)敏感的企業(yè)和人物，做了一個(gè)敏感的決定,，引發(fā)軒然大波,。

3月5日,，已經(jīng)退休快5年的李嘉誠(chéng),，突然上了熱搜,。

原因是,，旗下長(zhǎng)江和記宣布,，將把旗下港口業(yè)務(wù)的

80%

出售給由美國(guó)貝萊德集團(tuán)和MSC旗下的碼頭投資有限公司Terminal Investment Limited，所組成的貝萊德-TiL財(cái)團(tuán),。

根據(jù)長(zhǎng)和公告,，本次交易涉及23個(gè)國(guó)家，43個(gè)港口,，出售資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值為

177億美元

,，長(zhǎng)和持股為80%，長(zhǎng)和出售上述港口的股權(quán)價(jià)值為142.12億美元,。

據(jù)星島周刊等媒體報(bào)道,，這筆交易由長(zhǎng)和的老朋友高盛獨(dú)家撮合，此前一點(diǎn)風(fēng)聲都沒(méi)有,，堪稱迅雷不見掩耳,。

千億人民幣級(jí)別的交易，以如此低調(diào)的方式迅速達(dá)成,，實(shí)屬罕見,。

國(guó)內(nèi)之所以關(guān)注這筆交易，并非因?yàn)樗?guī)模大,，速度快,，而是因?yàn)槿齻€(gè)字——

巴拿馬

。長(zhǎng)和公告，本次交易除了不包含中國(guó)地區(qū)港口以外,，涵蓋了其他

所有地區(qū)的港口業(yè)務(wù)

,，其中，位于巴拿馬的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港也在其中,。

圖片來(lái)源：

GEOINT

無(wú)奈的選擇純粹的商業(yè)不純粹

特朗普上臺(tái)后,，一直強(qiáng)調(diào)中國(guó)掌握了巴拿馬港口，

對(duì)美國(guó)運(yùn)輸安全造成了影響

,。

2月4日,，BP社報(bào)道，迫于美國(guó)壓力,，巴拿馬政府考慮取消長(zhǎng)和旗下子公司的和記港口的運(yùn)營(yíng)合約,，以回應(yīng)美國(guó)政府的威脅。僅

一個(gè)月的時(shí)間

,，長(zhǎng)和就賣出了巴拿馬港口在內(nèi)的幾乎全部港口業(yè)務(wù),，不免讓人浮想聯(lián)翩。

更讓人懷疑的是,，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)的報(bào)道,，消息人士稱，參與收購(gòu)的貝萊德公司,，第一時(shí)間便向特朗普政府及國(guó)會(huì)匯報(bào)了交易情況,。

長(zhǎng)和真的是因?yàn)槊绹?guó)才賣港口的么？

（圖源：pixabay）

在交易宣布后,，長(zhǎng)和在其官網(wǎng)披露對(duì)交易的官方看法,。長(zhǎng)江和記集團(tuán)聯(lián)席董事總經(jīng)理陸法蘭表示：

這項(xiàng)交易是迅速、低調(diào)而又具競(jìng)爭(zhēng)性的過(guò)程下進(jìn)行的成果,。

過(guò)程中我們收到了眾多出價(jià)和意向書,。因此，此項(xiàng)原則性協(xié)議的交易估值極具吸引力,，而且非常符合我們股東的最佳利益,。在調(diào)整了少數(shù)股東權(quán)益以及和記港口償還長(zhǎng)江和記的貸款后，預(yù)計(jì)此交易將為長(zhǎng)江和記集團(tuán)帶來(lái)超過(guò)190億美元的現(xiàn)金收入,。我想強(qiáng)調(diào),，這項(xiàng)交易是純商業(yè)性質(zhì)，與近期關(guān)于巴拿馬港口的政治新聞完全無(wú)關(guān),。然而，必須指出的是,，交易仍需待確認(rèn)性盡職調(diào)查,、簽署最終文件，以及常規(guī)和一貫的完成程序、調(diào)整,、條件,，同時(shí)還須遵守和記港口相關(guān)少數(shù)股東權(quán)利的協(xié)議，方告完成,。

按照陸法蘭的說(shuō)法,，這事和政治無(wú)關(guān)，

純粹是商業(yè)考量

,。

另?yè)?jù)海事服務(wù)網(wǎng)CNSS公眾號(hào)3月7日的文章,，據(jù)消息人士透露，長(zhǎng)和之所以要賣掉碼頭業(yè)務(wù),，主要因?yàn)?/p>

碼頭投資組合十年來(lái)一直停滯不前,，且長(zhǎng)和對(duì)碼頭業(yè)務(wù)缺乏興趣

。

（圖源：pixabay）

文章援引前航運(yùn)分析師Mark McVicar的話,，幾年前,，在參觀和記港口集團(tuán)收購(gòu)的英國(guó)費(fèi)利克斯托港時(shí)，Mark McVicar感受到和記對(duì)碼頭業(yè)務(wù)并不感興趣,，這

只是他們的一棵搖錢樹

,。Mark McVicar補(bǔ)充，和記港口決定出售除中國(guó)港口以外的所有資產(chǎn)并非近期之舉,，這一決策源于他們退出全球港口業(yè)務(wù)的意愿,。

另外，全球頂級(jí)航運(yùn)咨詢公司德魯里的分析師也認(rèn)為,，長(zhǎng)江和記出售其港口業(yè)務(wù)的主要原因是

“港口業(yè)務(wù)不如公司其他業(yè)務(wù)有趣”

,。

在民族主義盛行的時(shí)代，上述解釋相信很難打動(dòng)吃瓜群眾的集體認(rèn)知,。國(guó)內(nèi)不少輿論眾口一詞,，認(rèn)為

這是不顧國(guó)家利益，賤賣資產(chǎn)

,。

是不是賤賣,，或者到底是否出于商業(yè)考量，黃金標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格是否合理,，買賣是否劃算,。

根據(jù)長(zhǎng)和2024年半年報(bào)，其四大核心業(yè)務(wù)中,，港口業(yè)務(wù)收入占比為9%,，但息稅前利潤(rùn)占比卻高達(dá)21%，是賺錢效率最高的部門,。

長(zhǎng)和2024年半年報(bào)顯示,，港口業(yè)務(wù)收入整體增長(zhǎng)了9%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了33%。其中,，

業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最主要的地區(qū)是亞洲,、歐洲及拉丁美洲地區(qū)

，中國(guó)地區(qū)相對(duì)弱一些,。備注部分明確,，亞洲、澳大利亞及其他中,，包括巴拿馬,、墨西哥及中東。

長(zhǎng)和進(jìn)一步解釋,，2024年上半年港口吞吐量增長(zhǎng),，主要受到亞洲、澳洲及其他分部按年增加14%所帶動(dòng),，尤其中美洲（墨西哥,、巴哈馬群島之自由港及巴拿馬）、東南亞（巴生,、蘭差彭及耶加達(dá)）與巴基斯坦之當(dāng)?shù)叵M(fèi)暢旺,，以及全球貨運(yùn)處理速度加快。

從

息稅前利潤(rùn)

的角度看,，包含了巴拿馬地區(qū)的亞洲,、澳洲及其他分部，2024年上半年錄得46%的漲幅,。

據(jù)第一上海證券最新研報(bào),，長(zhǎng)和的全球港口業(yè)務(wù)在2023年的吞吐量約為8,210萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，其中巴拿馬港口的吞吐量占集團(tuán)的3.2%,。別看吞吐量占比不高,，

盈利貢獻(xiàn)可是不小

。

第一上海證券測(cè)算,，按EBIT計(jì)算,，巴拿馬港口對(duì)集團(tuán)港口業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)約為16%。應(yīng)該說(shuō),，

巴拿馬等地區(qū)在長(zhǎng)和的港口業(yè)務(wù)量是一塊肥肉

,。

自從1997年拿下巴拿馬之后，長(zhǎng)和已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了快30年,。據(jù)長(zhǎng)和巴拿馬港口公司的聲明,，截止到2024年，長(zhǎng)和累計(jì)為巴拿馬經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)59億巴波亞（約合59億美元）,。

這到底值多少錢,？

在分析這個(gè)問(wèn)題之前,，很多人忽略一個(gè)非常重要的前置條件。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。

（圖源：pixabay）

前文我們提到，目前巴拿馬政府一直在考慮停止與長(zhǎng)和的合作,，即便長(zhǎng)和和巴拿馬政府續(xù)約到2036年,，但一紙合約沒(méi)有太多的保護(hù)效力。

在資本市場(chǎng)上,，一個(gè)充滿運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是賣不上價(jià)錢的,。

站在長(zhǎng)和的角度看，談判籌碼微乎其微,。如果談判對(duì)手強(qiáng)硬,，在上述港口組合包里，巴拿馬資產(chǎn)很可能壓根就賣不上什么價(jià)錢,。

這才是正常的商業(yè)邏輯,。

可現(xiàn)實(shí)是，貝萊德-TiL財(cái)團(tuán)愿意按照142億美元的評(píng)估價(jià)格給長(zhǎng)和結(jié)算,。

142億美元意味著什么,？據(jù)信報(bào)的報(bào)道，按照目前的條款,，相關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格是

13倍EBITDA

,，目前國(guó)際主流港口的平均估值為10倍EBITDA。相當(dāng)于貝萊德-TiL財(cái)團(tuán)在長(zhǎng)和處于談判弱勢(shì)的時(shí)候,，給出了30%的溢價(jià),。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，知情人士稱,，長(zhǎng)和愿意這么快接受交易,，一個(gè)主要原因是

貝萊德開出的價(jià)格太好了，根本無(wú)法拒絕

,。

（圖源：pixabay）

李嘉誠(chéng)家族是風(fēng)險(xiǎn)的極端厭惡者,，

每次風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的時(shí)候，都會(huì)選擇盡快出手,，落袋為安

,。這次面對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的港口風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得30%的資產(chǎn)溢價(jià),，不可能不心動(dòng),。財(cái)聯(lián)社援引知情人士的話，“這是一個(gè)非常巧妙的解決方案,，李嘉誠(chéng)不喜歡事情拖而不決,?！?/p>

另一個(gè)不為人知的事實(shí)是，

過(guò)去一直以安全穩(wěn)健著稱的長(zhǎng)和,，正在面臨越來(lái)越高的融資成本

,。

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，截止到2024年上半年,，長(zhǎng)和的融資成本已經(jīng)飆升到3.6%,，是2021年的兩倍多。

在整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不快的情況下,，持續(xù)飆升的融資成本

,，不僅會(huì)大幅稀釋其盈利水平，還可能導(dǎo)致潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

,。長(zhǎng)和一次性賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，收回大筆現(xiàn)金之后，極大的緩解了財(cái)務(wù)壓力,。

機(jī)構(gòu)都在最新的研報(bào)里指明,，此次交易完成后，長(zhǎng)和的有息負(fù)債率有望降至20%以下,，財(cái)務(wù)成本大幅優(yōu)化,，推動(dòng)整體利潤(rùn)率提升。

華爾街對(duì)于長(zhǎng)和的交易非常震驚,，

無(wú)論是價(jià)格還是速度

,。美國(guó)銀行在報(bào)告中稱為“重大意外”，指出這筆交易的價(jià)格達(dá)到長(zhǎng)和2024財(cái)年預(yù)計(jì)收益的11至13倍,。摩根大通分析師也表示,，交易標(biāo)志著長(zhǎng)和的“重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”。

幾乎所有機(jī)構(gòu)都給出了看好長(zhǎng)和的最新評(píng)價(jià),，且調(diào)高了其股價(jià)預(yù)期,。

過(guò)去長(zhǎng)和股價(jià)中隱含了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，此次交易讓風(fēng)險(xiǎn)一次性出清,。長(zhǎng)和公布交易后,，其股價(jià)從38塊一路飆升到50塊附近，帶領(lǐng)本就火熱的港股進(jìn)一步上行,。

從市場(chǎng)角度看,，長(zhǎng)和這筆交易，

無(wú)疑也是劃算的

,。

關(guān)鍵推手不是貝萊德而是MSC

本次交易,，幾乎所有的國(guó)內(nèi)媒體都把注意力放在了

貝萊德

身上，認(rèn)為長(zhǎng)和不顧國(guó)家利益把港口賣給美國(guó)身份的貝萊德,，是投鼠忌器,。

在世界局勢(shì)如此動(dòng)蕩的情況下,，這樣的敘事能夠引發(fā)關(guān)注。但事情真的這么“簡(jiǎn)單”么,？

（圖源：pixabay）

貝萊德確有以此作為投名狀討好特朗普的意圖,。

據(jù)界面新聞3月7日的消息，在特朗普就職典禮后,，貝萊德的CEO拉里·芬克曾聯(lián)系白宮,，告訴他們?nèi)绻屫惾R德安排交易，就不需要美國(guó)使用武力強(qiáng)行搶奪運(yùn)河,。

據(jù)星島周刊，本次交易前,，貝萊德主席Larry Fink再一次致電白宮,，報(bào)備交易成果。

特朗普上任后,，幾乎所有主流大財(cái)團(tuán),、大機(jī)構(gòu)都拿出了壓箱底的交易，以滿足特朗普的面子,，蘋果,、META、軟銀,，類似的例子不要太多,，貝萊德不做點(diǎn)什么反而不正常。

但大家都忽視了一點(diǎn),，

促成本次交易的最大推手,，并非貝萊德本身

，如果沒(méi)有MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)的介入,，拿到交易的也許是黑石等其他公司,。

MSC地中海航運(yùn)或許才是值得重視的那個(gè)。

（圖源：pixabay）

長(zhǎng)和官網(wǎng)披露的信息中,，有MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)總裁Diego Aponte的表態(tài)：

我們與和記港口的關(guān)系源遠(yuǎn)流長(zhǎng),，互相尊重，惺惺相惜,。再者,，我們非常高興能跟貝萊德和GIP合作無(wú)間。我們非常欣賞和記港口的管理團(tuán)隊(duì),，當(dāng)這項(xiàng)交易完成時(shí),，期待他們加入我們的大家庭。我們非常專注于這個(gè)行業(yè),，也認(rèn)為投資于和記港口將是一個(gè)商業(yè)上非常明智的投資,。

看到?jīng)],，

未來(lái)這些港口的實(shí)際運(yùn)營(yíng)者很可能是MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)

。

香港本地媒體AM730網(wǎng)站的報(bào)道顯示,，這筆巨型交易之所以能夠在數(shù)周內(nèi)完成,，貝萊德引入MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)是成功的關(guān)鍵。MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)不僅是和記港口的主要客戶,，Aponte家族與李嘉誠(chéng)父子的交情更是非常好,。

報(bào)道稱，李嘉誠(chéng)本人和Diego Aponte親自參與談判,，達(dá)成了結(jié)果,。

（圖源：pixabay）

另?yè)?jù)星島頭條的報(bào)道，一位參與談判的人士表示,，

長(zhǎng)和知道這些重要資產(chǎn)將交到他們信任的另一個(gè)億萬(wàn)富翁家族手中

,，這是成功的必要條件。

國(guó)內(nèi)對(duì)馬士基可能更加了解,，對(duì)MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)比較陌生,。殊不知，2022年,，MSC已經(jīng)取代馬士基成為全球最大的航運(yùn)公司,。

據(jù)澎湃新聞2025年1月5日的報(bào)道，根據(jù)法國(guó)航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)Alphaliner發(fā)布的數(shù)據(jù),，按運(yùn)力計(jì)算,，地中海航運(yùn)公司超越丹麥航運(yùn)巨頭馬士基，成為全球最大航運(yùn)公司,，MSC運(yùn)力為4284728TEU,，比第二的馬士基多出1888TEU。

MSC之所以能在疫情期間超越馬士基,，和中國(guó)脫不開關(guān)系,。

據(jù)第一物流的文章，最近幾年,，MSC和馬士基選擇了截然不同的擴(kuò)張道路,。MSC選擇買船擴(kuò)充運(yùn)力，而馬士基則在物流上做文章,，誓要成為全球物流集成商,。

買船就涉及到造船能力，放眼全球,，能夠滿足MSC大量造船需求,、且價(jià)格實(shí)惠的國(guó)家，

只有中國(guó)

,。

據(jù)國(guó)際船舶網(wǎng)2025年1月的文章,，2024年中國(guó)船廠獨(dú)攬MSC新造船訂單,。當(dāng)年，MSC共簽訂56艘,、約110萬(wàn)TEU集裝箱船新造訂單,，合計(jì)1121.2萬(wàn)載重噸，以載重噸計(jì),，成為

當(dāng)年訂單量最大的航運(yùn)企業(yè)

,。同時(shí)，地中海手持訂單在2024年末達(dá)到1877.6萬(wàn)載重噸,，也為全球之最,。

（圖源：pixabay）

這56艘新船，全部為L(zhǎng)NG（液化天然氣）雙燃料,，分別由中國(guó)的恒力重工,、長(zhǎng)宏國(guó)際、江蘇新韓通重工,、蓬萊京魯船業(yè)、外高橋造船承建,。

如果MSC堅(jiān)持買船策略,，中國(guó)將是有力支持。換個(gè)角度,，其有自信不斷擴(kuò)張運(yùn)力,，勢(shì)必篤信有足夠的客戶支持其擴(kuò)張。

哪些客戶能支持其運(yùn)力呢,？

還是繞不開中國(guó),。

目前，中國(guó)外貿(mào)海運(yùn)量全球第一,。2024年7月,，發(fā)布的《中國(guó)港口運(yùn)行分析報(bào)告（2024）》顯示，2023年中國(guó)外貿(mào)海運(yùn)量已占全球海運(yùn)量的30.1%,，在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi),，作為全球海運(yùn)最大客戶的地位不會(huì)動(dòng)搖。

這也意味著,，

MSC的運(yùn)力終端需要中國(guó)客戶的訂單

,。

根據(jù)MSC官網(wǎng)及

信德海事

等媒體的信息，MSC與中國(guó)淵源深厚,。

1996年,，MSC便來(lái)到中國(guó)并開設(shè)了第一條航線

，命名為“SILK航線”,，借由古代“絲綢之路”的寓意,，象征友好與交流,。

從1998年開始，MSC陸續(xù)在中國(guó)大陸各地設(shè)立辦事處,，至2024年9月,，MSC在中國(guó)的辦事機(jī)構(gòu)已達(dá)27家，擁有超過(guò)1300名員工,。

目前,，MSC停靠中國(guó)14個(gè)港口,，擁有

37條干線航線

和

7條亞洲內(nèi)航線

,，并

提供全球航線服務(wù)

。

中國(guó)外貿(mào)仍有韌性

與其擔(dān)心李嘉誠(chéng)賣港口,，影響中國(guó)的外貿(mào)安全,，不如看看

中國(guó)貿(mào)易自身的變化

，這才是根本,。

3月7日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù),，2025年前兩個(gè)月，我國(guó)出口總值達(dá)到

3.88萬(wàn)億

元人民幣,，增速為

3.4%

,。

在主要貿(mào)易伙伴里，和

東盟的貿(mào)易最快

,，貿(mào)易總值為1.03萬(wàn)億,，增長(zhǎng)了4%，其中出口規(guī)模達(dá)6266.8億元,，增長(zhǎng)6.8%,；美國(guó)是第二大增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年前兩個(gè)月,，對(duì)美國(guó)的貿(mào)易總值為7336.7億元,，增長(zhǎng)3.5%，其中出口5431.3億元,，增長(zhǎng)3.4%,。

（圖源：pixabay）

前四大貿(mào)易伙伴中，對(duì)歐盟和韓國(guó)的貿(mào)易均出現(xiàn)輕微下滑,，分別下滑0.2%和0.1%,。

即便中國(guó)出口長(zhǎng)期超預(yù)期，2025年開局顯示,，仍保持相當(dāng)?shù)捻g性,。

考慮到前兩個(gè)月進(jìn)口下滑了7.3%，中國(guó)貿(mào)易順差大幅超市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)tradingeconomics的數(shù)據(jù),，在中國(guó)公布貿(mào)易數(shù)字前,，市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易順差為1431億美元，實(shí)際結(jié)果遠(yuǎn)超預(yù)期,，達(dá)到驚人的

1725億美元

,。

這個(gè)趨勢(shì)可能還會(huì)延續(xù)

，在搶出口的背景下,，中國(guó)港口吞吐量持續(xù)走高,。據(jù)天風(fēng)宏觀的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)集裝箱吞吐量在強(qiáng)兩個(gè)月增長(zhǎng)了超過(guò)10%,。

財(cái)新最新公布的PMI數(shù)據(jù)中,，新增訂單科目升至三個(gè)月最高，新訂單里,，主要變化來(lái)自

國(guó)際市場(chǎng)需求改善

,，相應(yīng)指數(shù)升至2024年5月來(lái)最高。

經(jīng)歷過(guò)這么多次,，地緣政治的洗禮,，遭遇過(guò)多輪貿(mào)易打擊，中國(guó)貿(mào)易有足夠的韌性應(yīng)付變化,。

商人趨利避害的原則是亙古不變的商業(yè)準(zhǔn)則,，無(wú)需套以家國(guó)情懷的大帽子。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析,，不構(gòu)成投資建議,，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù),。）

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葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

聲明：

近期,，不少人以葉檀財(cái)經(jīng)的名義，或xx葉檀,、葉檀xx等名義,，在各大平臺(tái)售賣和股市相關(guān)的課程，進(jìn)行和股市相關(guān)的直播,。

在此,，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播,、課程,，均與葉檀財(cái)經(jīng)無(wú)關(guān)，也沒(méi)有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán),，認(rèn)可,。

葉檀財(cái)經(jīng)運(yùn)營(yíng)并管理的微信公眾號(hào)、視頻號(hào)有且僅有

葉檀財(cái)經(jīng)

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