此前美股大跌之際,，美債連續(xù)上漲數(shù)個(gè)交易日,。然而,，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，美債終于遭到拋售,，抹去了上周自去年8月以來(lái)的最大單周漲幅。多個(gè)期限的美債收益率都創(chuàng)下多年來(lái)最大單日漲幅,。10年期美債收益率大幅拉升逾18個(gè)基點(diǎn),，報(bào)4.1835%，創(chuàng)下自2022年9月以來(lái)的最大單日漲幅,。2年期美債收益率一度反彈超40個(gè)基點(diǎn),，遠(yuǎn)離兩年低位。30年期美債收益率則上漲21個(gè)基點(diǎn),，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)最大單日波動(dòng),。即使是短期債券，如6月利率合約,，也出現(xiàn)了波幅達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)波動(dòng),。

市場(chǎng)分析認(rèn)為,，技術(shù)層面這主要由對(duì)沖基金大規(guī)模平倉(cāng)利差套利交易來(lái)填補(bǔ)股權(quán)損失，以及更多資金轉(zhuǎn)向現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)導(dǎo)致,。此外,，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)未必會(huì)被倒逼降息救市，政策路徑不確定,。值得一提的是,，10年期美債收益率出現(xiàn)這種規(guī)模的波動(dòng)僅發(fā)生過(guò)三次：第一次是2008年1月23日，最后導(dǎo)致貝爾斯登破產(chǎn),；第二次是2016年11月9日特朗普首次贏得美國(guó)大選后的第二天,；第三次就是當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（4月7日）。

周一拋售的直接誘因是對(duì)沖基金大舉平倉(cāng)利差套利交易,。所謂利差套利交易即對(duì)沖基金長(zhǎng)期利用美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差進(jìn)行套利,。為了提高收益率，許多對(duì)沖基金通常使用高杠桿,。一旦美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇,，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉(cāng)。此次平倉(cāng)一方面與對(duì)沖基金不得不彌補(bǔ)股權(quán)投資損失有關(guān),。西太平洋銀行的固定收益研究主管麥考洛表示,，周一美債的價(jià)格走勢(shì)主要是對(duì)沖基金為了降低風(fēng)險(xiǎn)，從那些還有能力彌補(bǔ)股票等其他資產(chǎn)損失的交易中獲利了結(jié),。另一方面,，此次拋售源于市場(chǎng)避險(xiǎn)需求極端攀升，使得美債在投資者眼中也不再是避險(xiǎn)資產(chǎn),。事實(shí)上,，不僅僅對(duì)沖基金，一些傳統(tǒng)資管公司也在拋售美國(guó)國(guó)債以籌集現(xiàn)金,。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的首席策略師盧伯樂(lè)稍早表示,，特朗普的對(duì)等關(guān)稅政策將顯著改變股票、債券及貨幣的短期前景,，投資者應(yīng)考慮降低風(fēng)險(xiǎn)敞口,。在這種環(huán)境下，不論是股權(quán)類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還是美債這樣的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn),，都會(huì)被拋售,，只有現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)才是投資者的心頭好。

Columbia Threadneedle的高級(jí)利率分析師哈撒尼表示,，投資者正在轉(zhuǎn)向現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn),，以應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)波動(dòng)。在這種背景下,，對(duì)美債收益率走高最簡(jiǎn)單的解釋是,，投資者賣(mài)掉他們能賣(mài)的東西,，然后蟄伏。現(xiàn)在賣(mài)出股票將鎖定損失,，因此最容易變現(xiàn)的方法就是拋售美債,。道明證券的分析師戈德伯格直言，周一美債的走勢(shì)體現(xiàn)出,，對(duì)沖基金正試圖去杠桿,，其他投資者也開(kāi)始“賣(mài)掉一切、無(wú)處不在,、同時(shí)發(fā)生”的交易,。

除了對(duì)沖基金和其他資金技術(shù)性、避險(xiǎn)性拋售外,，分析認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不太可能為穩(wěn)定市場(chǎng)而降息，則是推動(dòng)美債下跌的更深層次原因,。美債交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息幅度的押注一直在波動(dòng),。隔夜利率互換市場(chǎng)顯示，他們押注美聯(lián)儲(chǔ)今年至少有三次降息,，并已完全定價(jià)6月會(huì)首次降息,。美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)披露，將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一上午11:30舉行理事會(huì)閉門(mén)會(huì)議,。雖然披露的內(nèi)容寫(xiě)道,，此次會(huì)議主要為了審查并確定美聯(lián)儲(chǔ)銀行所收取的預(yù)付款利率和貼現(xiàn)利率,，但由于這個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰逢市場(chǎng)震動(dòng),，隔夜利率互換市場(chǎng)甚至押注美聯(lián)儲(chǔ)有40%的概率下周緊急降息。

但不少市場(chǎng)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)眼下最關(guān)心的問(wèn)題,，因此短期內(nèi)不會(huì)出面干預(yù)救市，而是需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映關(guān)稅影響后才可能采取行動(dòng),。數(shù)據(jù)顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)偏好的核心通脹指標(biāo)（PCE）2月為2.8%，遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo),。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四公布3月CPI數(shù)據(jù),，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將小幅上漲0.1%。盡管這一市場(chǎng)預(yù)期的增幅中值為去年7月以來(lái)的最小增幅,，但特朗普關(guān)稅政策后續(xù)恐重新推高物價(jià),。盧伯樂(lè)分析稱，美國(guó)進(jìn)口商品平均關(guān)稅稅率將從4.8%升至約20%,，創(chuàng)逾百年新高,。即便不考慮貿(mào)易伙伴可能采取的報(bào)復(fù)性措施,，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的影響已不容忽視。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算,，上述關(guān)稅可能導(dǎo)致美國(guó)今年GDP增長(zhǎng)下降多達(dá)2個(gè)百分點(diǎn),，同時(shí)推升通脹率最高達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)。他說(shuō),，目前認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率達(dá)50%或以上,，較數(shù)月前的預(yù)期大幅上調(diào)。

從歷史上看,，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)有在市場(chǎng)或者經(jīng)濟(jì)遇到嚴(yán)重危機(jī)時(shí)出手救市的先例,，比如2020年疫情剛爆發(fā)時(shí)，美債市場(chǎng)陷入恐慌性拋售,，美聯(lián)儲(chǔ)立馬啟動(dòng)大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃,。再比如，2023年硅谷銀行倒閉后,，美聯(lián)儲(chǔ)迅速推出緊急貸款機(jī)制,，支持銀行系統(tǒng)。有時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)臨時(shí)加開(kāi)會(huì)議,，緊急降息。但荷蘭國(guó)際集團(tuán)的首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱奈特利認(rèn)為：“除非市場(chǎng)失調(diào)引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),，否則我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段不會(huì)介入,。”

貝萊德集團(tuán)首席執(zhí)行官芬克周一在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部警告稱,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走弱,，他接觸的大多數(shù)CEO認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。他也對(duì)市場(chǎng)關(guān)于今年多次降息的預(yù)期提出質(zhì)疑,，表示擔(dān)憂高通脹和美債收益率上行,，不排除美聯(lián)儲(chǔ)反而加息的可能。摩根士丹利的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家加蓬同樣表示,，如果不陷入經(jīng)濟(jì)衰退,，美聯(lián)儲(chǔ)將很難在短期內(nèi)解決通脹問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將維持利率不變,。許多美聯(lián)儲(chǔ)官員也表示不急于降息,。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周五表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩做出反應(yīng),，利率處于有利位置,，讓美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間評(píng)估特朗普的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒表示，關(guān)稅對(duì)通脹的影響比對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更為緊迫,。前美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德強(qiáng)調(diào),，通脹讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入困境，因?yàn)橥泬毫€在,，在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)開(kāi)始有疲軟跡象之前,，美聯(lián)儲(chǔ)很難出手支持勞動(dòng)力市場(chǎng),。

在此背景下,，在固收領(lǐng)域,，通脹保值美國(guó)國(guó)債具有較高的吸引力,。10年期美國(guó)通脹保值國(guó)債的收益率目前為1.8%，在經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹的環(huán)境下,，實(shí)際利率可能會(huì)進(jìn)一步下降,，令其更具吸引力,。