此前美股大跌之際，美債連續(xù)上漲數(shù)個交易日,。然而,，當?shù)貢r間周一,，美債終于遭到拋售，抹去了上周自去年8月以來的最大單周漲幅,。多個期限的美債收益率都創(chuàng)下多年來最大單日漲幅,。10年期美債收益率大幅拉升逾18個基點，報4.1835%,，創(chuàng)下自2022年9月以來的最大單日漲幅,。2年期美債收益率一度反彈超40個基點，遠離兩年低位,。30年期美債收益率則上漲21個基點,，創(chuàng)下2020年3月以來最大單日波動。即使是短期債券,，如6月利率合約,，也出現(xiàn)了波幅達到50個基點的定價波動。

市場分析認為,，技術層面這主要由對沖基金大規(guī)模平倉利差套利交易來填補股權損失,，以及更多資金轉(zhuǎn)向現(xiàn)金類資產(chǎn)導致。此外,，市場預期美聯(lián)儲短期內(nèi)未必會被倒逼降息救市,，政策路徑不確定。值得一提的是,，10年期美債收益率出現(xiàn)這種規(guī)模的波動僅發(fā)生過三次：第一次是2008年1月23日,，最后導致貝爾斯登破產(chǎn)；第二次是2016年11月9日特朗普首次贏得美國大選后的第二天,；第三次就是當?shù)貢r間周一（4月7日）,。

周一拋售的直接誘因是對沖基金大舉平倉利差套利交易。所謂利差套利交易即對沖基金長期利用美國國債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價差進行套利,。為了提高收益率,，許多對沖基金通常使用高杠桿。一旦美債市場波動加劇,，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉,。此次平倉一方面與對沖基金不得不彌補股權投資損失有關。西太平洋銀行的固定收益研究主管麥考洛表示,，周一美債的價格走勢主要是對沖基金為了降低風險,，從那些還有能力彌補股票等其他資產(chǎn)損失的交易中獲利了結。另一方面,，此次拋售源于市場避險需求極端攀升,，使得美債在投資者眼中也不再是避險資產(chǎn)。事實上,，不僅僅對沖基金,，一些傳統(tǒng)資管公司也在拋售美國國債以籌集現(xiàn)金,。瑞士百達資產(chǎn)管理的首席策略師盧伯樂稍早表示，特朗普的對等關稅政策將顯著改變股票,、債券及貨幣的短期前景,，投資者應考慮降低風險敞口。在這種環(huán)境下,，不論是股權類高風險資產(chǎn)還是美債這樣的傳統(tǒng)避險資產(chǎn),，都會被拋售，只有現(xiàn)金類資產(chǎn)才是投資者的心頭好,。

Columbia Threadneedle的高級利率分析師哈撒尼表示,，投資者正在轉(zhuǎn)向現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)，以應對這種市場波動,。在這種背景下,，對美債收益率走高最簡單的解釋是，投資者賣掉他們能賣的東西,，然后蟄伏?，F(xiàn)在賣出股票將鎖定損失，因此最容易變現(xiàn)的方法就是拋售美債,。道明證券的分析師戈德伯格直言,，周一美債的走勢體現(xiàn)出，對沖基金正試圖去杠桿,，其他投資者也開始“賣掉一切,、無處不在、同時發(fā)生”的交易,。

除了對沖基金和其他資金技術性,、避險性拋售外，分析認為,，美聯(lián)儲短期內(nèi)不太可能為穩(wěn)定市場而降息,，則是推動美債下跌的更深層次原因。美債交易員對美聯(lián)儲今年降息幅度的押注一直在波動,。隔夜利率互換市場顯示,，他們押注美聯(lián)儲今年至少有三次降息，并已完全定價6月會首次降息,。美聯(lián)儲官網(wǎng)披露，將在當?shù)貢r間周一上午11:30舉行理事會閉門會議,。雖然披露的內(nèi)容寫道,，此次會議主要為了審查并確定美聯(lián)儲銀行所收取的預付款利率和貼現(xiàn)利率，但由于這個時間點恰逢市場震動,，隔夜利率互換市場甚至押注美聯(lián)儲有40%的概率下周緊急降息,。

但不少市場人士和經(jīng)濟學家認為,，通脹仍是美聯(lián)儲眼下最關心的問題，因此短期內(nèi)不會出面干預救市,，而是需要等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映關稅影響后才可能采取行動,。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲偏好的核心通脹指標（PCE）2月為2.8%,，遠高于2%的目標,。美國勞工統(tǒng)計局將于當?shù)貢r間周四公布3月CPI數(shù)據(jù)，市場預計將小幅上漲0.1%,。盡管這一市場預期的增幅中值為去年7月以來的最小增幅,，但特朗普關稅政策后續(xù)恐重新推高物價。盧伯樂分析稱,，美國進口商品平均關稅稅率將從4.8%升至約20%,，創(chuàng)逾百年新高。即便不考慮貿(mào)易伙伴可能采取的報復性措施,，這對經(jīng)濟增長與通脹的影響已不容忽視,。經(jīng)濟學家估算，上述關稅可能導致美國今年GDP增長下降多達2個百分點,，同時推升通脹率最高達3個百分點,。他說，目前認為美國經(jīng)濟衰退的概率達50%或以上,，較數(shù)月前的預期大幅上調(diào),。

從歷史上看，美聯(lián)儲確實有在市場或者經(jīng)濟遇到嚴重危機時出手救市的先例,，比如2020年疫情剛爆發(fā)時,，美債市場陷入恐慌性拋售，美聯(lián)儲立馬啟動大規(guī)模購債計劃,。再比如,，2023年硅谷銀行倒閉后，美聯(lián)儲迅速推出緊急貸款機制,，支持銀行系統(tǒng),。有時，美聯(lián)儲也會臨時加開會議,，緊急降息,。但荷蘭國際集團的首席國際經(jīng)濟學家凱奈特利認為：“除非市場失調(diào)引發(fā)金融穩(wěn)定風險，否則我認為美聯(lián)儲現(xiàn)階段不會介入,?！?/p>

貝萊德集團首席執(zhí)行官芬克周一在紐約經(jīng)濟俱樂部警告稱，美國經(jīng)濟正在走弱，他接觸的大多數(shù)CEO認為美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退,。他也對市場關于今年多次降息的預期提出質(zhì)疑,，表示擔憂高通脹和美債收益率上行，不排除美聯(lián)儲反而加息的可能,。摩根士丹利的首席美國經(jīng)濟學家加蓬同樣表示,，如果不陷入經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將很難在短期內(nèi)解決通脹問題,。美聯(lián)儲在可預見的未來將維持利率不變,。許多美聯(lián)儲官員也表示不急于降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周五表示,，美聯(lián)儲不會急于對市場動蕩做出反應,，利率處于有利位置，讓美聯(lián)儲有時間評估特朗普的政策對經(jīng)濟的影響,。美聯(lián)儲理事庫格勒表示,，關稅對通脹的影響比對經(jīng)濟增長的影響更為緊迫。前美聯(lián)儲副主席布雷納德強調(diào),，通脹讓美聯(lián)儲陷入困境,，因為通脹壓力還在，在經(jīng)濟和就業(yè)開始有疲軟跡象之前,，美聯(lián)儲很難出手支持勞動力市場,。

在此背景下，在固收領域,，通脹保值美國國債具有較高的吸引力,。10年期美國通脹保值國債的收益率目前為1.8%，在經(jīng)濟衰退或滯脹的環(huán)境下,，實際利率可能會進一步下降,，令其更具吸引力。