2025年一季度美國GDP初值環(huán)比折年率為-0.3%，低于市場預(yù)期的0.3%,，名義同比折年增速為3.5%,。在2024年實際增長2.8%、名義增長5.3%的基礎(chǔ)上,，特朗普政府的關(guān)稅和節(jié)省政府開支政策對2025年一季度經(jīng)濟增速產(chǎn)生了顯著影響,。消費和投資依然保持相對穩(wěn)健,，但凈出口和庫存變化較大,。具體來看,，消費環(huán)比折年率1.8%，私人投資總額環(huán)比折年率21.9%,，凈出口對GDP貢獻-4.83個百分點,，庫存拉動GDP上行2.25個百分點，政府支出環(huán)比折年率-1.4%,。價格方面,，PCE通脹從前值2.4%升至3.6%，核心PCE通脹從前值2.6%升至3.5%,。

從GDP中的低波動項目和周期性項目來看,，一季度數(shù)據(jù)反映了美國短期增長具有一定慣性，放緩并不明顯,。剔除凈出口、庫存和政府支出后的實際環(huán)比折年增長約為2.56%,，與2024年四季度基本一致,。周期性項目如商品消費、建筑,、住宅和設(shè)備投資的實際拉動為1.23%,，比上季度略有加快,。盡管一季度GDP環(huán)比負增長，但從貨幣政策制定者的角度看,，并不支持貿(mào)然降息,。

投資有所恢復(fù)，尤其是設(shè)備投資表現(xiàn)突出,，地產(chǎn)依然偏弱,。庫存因搶進口大幅增長，部分抵消了凈出口導(dǎo)致的下行,。固定資產(chǎn)投資中,，知識產(chǎn)權(quán)、建筑和住宅投資較平穩(wěn),，設(shè)備類投資環(huán)比增22.5%,，主要由電腦和其他信息處理設(shè)備推動。住宅投資受高利率和高庫存壓制,，多戶住宅投資繼續(xù)負增長,，獨戶住宅環(huán)比小幅恢復(fù)。未來設(shè)備類投資可能因預(yù)防關(guān)稅而出現(xiàn)顯著放緩,，美聯(lián)儲二季度不降息的情況下,，住宅投資改善空間有限。

政府消費進入負增長,，聯(lián)邦消費和國防支出均環(huán)比減少,，盡管美國高赤字未有明顯緩解。特朗普政府通過削減支出,，但2025財年上半年仍積累了1.3萬億美元的凈赤字,。如果支出縮減導(dǎo)致經(jīng)濟下滑，最終赤字率可能出現(xiàn)不降反升的情況,。

凈出口拖累非常突出,，商品進口一季度環(huán)比大增50.9%，導(dǎo)致進口對GDP環(huán)比折年率形成5個百分點的拖累,。企業(yè)因關(guān)稅擔(dān)憂大量囤積商品,，形成的庫存也導(dǎo)致總投資環(huán)比大幅攀升。短期內(nèi),，關(guān)稅對通脹和消費的影響有緩沖,，沖擊可能在下半年更加明顯，屆時美聯(lián)儲考慮降息的概率會更高,。

2025年一季度GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長慣性下遭遇“關(guān)稅+財政沖擊”,。凈出口和庫存波動較大，但消費和投資仍有一定韌性,。隨著預(yù)期惡化,、存貨消耗,、物價上行和企業(yè)利潤降低，未來幾個季度經(jīng)濟面臨負面沖擊的可能性較高,。貨幣政策方面,，預(yù)計2025年有望降息3次，共計75BP左右,，但美聯(lián)儲或在下半年才有充足數(shù)據(jù)支持降息,。財政方面，2025財年的赤字率可能超過6.5%,。

市場反應(yīng)方面,，雖然GDP增速弱于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)尚未顯示經(jīng)濟快速滑向衰退的征兆,。權(quán)益資產(chǎn)與美債低開高走,，美元指數(shù)小幅回升。聯(lián)邦基金利率期貨交易者維持年內(nèi)進行4次共計100BP降息的預(yù)期,，認為首次降息可能在6月到來,。三大股指大幅低開后走高，10年期美債收益率最終降至4.156%,，美元指數(shù)上行至99.6403,。美股可能階段性反彈但難以反轉(zhuǎn)，美債市場年內(nèi)不會出現(xiàn)流動性危機,，全年來看10Y收益率中樞可能因經(jīng)濟弱化,、降息和美聯(lián)儲干預(yù)市場等因素降至4.0%下方。