2025年一季度美國(guó)GDP初值環(huán)比折年率為-0.3%,，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，名義同比折年增速為3.5%,。在2024年實(shí)際增長(zhǎng)2.8%,、名義增長(zhǎng)5.3%的基礎(chǔ)上，特朗普政府的關(guān)稅和節(jié)省政府開支政策對(duì)2025年一季度經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生了顯著影響,。消費(fèi)和投資依然保持相對(duì)穩(wěn)健,，但凈出口和庫(kù)存變化較大。具體來(lái)看,，消費(fèi)環(huán)比折年率1.8%,，私人投資總額環(huán)比折年率21.9%，凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)-4.83個(gè)百分點(diǎn),，庫(kù)存拉動(dòng)GDP上行2.25個(gè)百分點(diǎn),，政府支出環(huán)比折年率-1.4%,。價(jià)格方面，PCE通脹從前值2.4%升至3.6%,，核心PCE通脹從前值2.6%升至3.5%,。

從GDP中的低波動(dòng)項(xiàng)目和周期性項(xiàng)目來(lái)看，一季度數(shù)據(jù)反映了美國(guó)短期增長(zhǎng)具有一定慣性,，放緩并不明顯,。剔除凈出口,、庫(kù)存和政府支出后的實(shí)際環(huán)比折年增長(zhǎng)約為2.56%,，與2024年四季度基本一致。周期性項(xiàng)目如商品消費(fèi),、建筑,、住宅和設(shè)備投資的實(shí)際拉動(dòng)為1.23%，比上季度略有加快,。盡管一季度GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng),，但從貨幣政策制定者的角度看，并不支持貿(mào)然降息,。

投資有所恢復(fù),，尤其是設(shè)備投資表現(xiàn)突出，地產(chǎn)依然偏弱,。庫(kù)存因搶進(jìn)口大幅增長(zhǎng),，部分抵消了凈出口導(dǎo)致的下行。固定資產(chǎn)投資中,，知識(shí)產(chǎn)權(quán),、建筑和住宅投資較平穩(wěn)，設(shè)備類投資環(huán)比增22.5%,，主要由電腦和其他信息處理設(shè)備推動(dòng),。住宅投資受高利率和高庫(kù)存壓制，多戶住宅投資繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng),，獨(dú)戶住宅環(huán)比小幅恢復(fù),。未來(lái)設(shè)備類投資可能因預(yù)防關(guān)稅而出現(xiàn)顯著放緩，美聯(lián)儲(chǔ)二季度不降息的情況下,，住宅投資改善空間有限,。

政府消費(fèi)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng),，聯(lián)邦消費(fèi)和國(guó)防支出均環(huán)比減少,，盡管美國(guó)高赤字未有明顯緩解。特朗普政府通過(guò)削減支出,，但2025財(cái)年上半年仍積累了1.3萬(wàn)億美元的凈赤字。如果支出縮減導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑,，最終赤字率可能出現(xiàn)不降反升的情況。

凈出口拖累非常突出,，商品進(jìn)口一季度環(huán)比大增50.9%,，導(dǎo)致進(jìn)口對(duì)GDP環(huán)比折年率形成5個(gè)百分點(diǎn)的拖累,。企業(yè)因關(guān)稅擔(dān)憂大量囤積商品,，形成的庫(kù)存也導(dǎo)致總投資環(huán)比大幅攀升,。短期內(nèi),，關(guān)稅對(duì)通脹和消費(fèi)的影響有緩沖，沖擊可能在下半年更加明顯,，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)考慮降息的概率會(huì)更高,。

2025年一季度GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慣性下遭遇“關(guān)稅+財(cái)政沖擊”。凈出口和庫(kù)存波動(dòng)較大,，但消費(fèi)和投資仍有一定韌性,。隨著預(yù)期惡化、存貨消耗,、物價(jià)上行和企業(yè)利潤(rùn)降低,，未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)面臨負(fù)面沖擊的可能性較高。貨幣政策方面,，預(yù)計(jì)2025年有望降息3次，共計(jì)75BP左右,，但美聯(lián)儲(chǔ)或在下半年才有充足數(shù)據(jù)支持降息。財(cái)政方面,，2025財(cái)年的赤字率可能超過(guò)6.5%,。

市場(chǎng)反應(yīng)方面，雖然GDP增速弱于預(yù)期,，但結(jié)構(gòu)尚未顯示經(jīng)濟(jì)快速滑向衰退的征兆,。權(quán)益資產(chǎn)與美債低開高走，美元指數(shù)小幅回升,。聯(lián)邦基金利率期貨交易者維持年內(nèi)進(jìn)行4次共計(jì)100BP降息的預(yù)期,，認(rèn)為首次降息可能在6月到來(lái)。三大股指大幅低開后走高，10年期美債收益率最終降至4.156%,，美元指數(shù)上行至99.6403,。美股可能階段性反彈但難以反轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),，全年來(lái)看10Y收益率中樞可能因經(jīng)濟(jì)弱化,、降息和美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)市場(chǎng)等因素降至4.0%下方。