中金公司點(diǎn)評一季報：非金融業(yè)績改善,，從景氣回升和關(guān)稅低影響尋找機(jī)會 盈利反彈信號顯現(xiàn)。炒股時可以參考金麒麟分析師研報,，它權(quán)威,、專業(yè),、及時且全面，有助于挖掘潛力主題機(jī)會,。

關(guān)于年報和一季報的盈利情況,，2024年全A/金融/非金融歸母凈利潤同比分別為-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量減值損失導(dǎo)致非金融盈利加速探底,，全年房地產(chǎn)和光伏行業(yè)是主要拖累項(xiàng),。到了2025年一季度，全A/金融/非金融歸母凈利潤同比為+3.5%/+2.9%/+4.2%,，下游行業(yè)改善明顯,。有色金屬、部分出口鏈以及TMT板塊表現(xiàn)突出,，高景氣行業(yè)稀缺的格局有所改善,。

從盈利能力來看，A股非金融ROE環(huán)比基本持平,，本輪ROE下行周期已持續(xù)15個季度,。拆分來看，凈利潤率邊際企穩(wěn)反彈,，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍明顯下行拖累,。上游行業(yè)ROE仍在快速下滑,，而下游行業(yè)若剔除地產(chǎn)后處于改善趨勢中。其中電子,、家電,、非銀金融和農(nóng)林牧漁行業(yè)的ROE連續(xù)兩個季度改善。

結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表,，發(fā)現(xiàn)多重信號邊際企穩(wěn),。產(chǎn)能周期加速出清后，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)資本開支增速明顯回升,，非金融企業(yè)總資產(chǎn)增速企穩(wěn)且預(yù)收款項(xiàng)增長改善,，經(jīng)營現(xiàn)金流改善且籌資現(xiàn)金流流出企穩(wěn)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下歷史新低仍需重視,。此外,，非金融自由現(xiàn)金流/所有者權(quán)益創(chuàng)下歷史新高，支持A股分紅比例進(jìn)一步提升至45%,，滬深300股息率也上升至3.2%,，具備較強(qiáng)的估值吸引力。

一季度盈利增長明顯反彈,，預(yù)計本輪盈利下行周期的增速低點(diǎn)已過,，但二季度以后需重視關(guān)稅政策對企業(yè)基本面的影響。關(guān)稅對上市公司銷售的沖擊程度好于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，但需關(guān)注降價和供需失衡導(dǎo)致的利潤率下降,。

配置上，應(yīng)從景氣回升和關(guān)稅低影響維度尋找機(jī)會,。財務(wù)報表顯示多項(xiàng)指標(biāo)邊際企穩(wěn)，但要關(guān)注關(guān)稅對二季度以后企業(yè)基本面的影響,。整體而言,，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的盈利和經(jīng)營指標(biāo)全面改善，整體盈利回升幅度弱主要受老經(jīng)濟(jì)行業(yè)影響,。結(jié)合一季度盈利增長明顯反彈,，預(yù)計本輪盈利下行周期的增速低點(diǎn)已過，但二季度以后需重視關(guān)稅政策對企業(yè)基本面的影響,，盈利改善拐點(diǎn)確認(rèn)難度變大,。關(guān)稅對上市公司銷售的沖擊程度好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樯鲜泄酒毡樵诤Ｍ庥挟a(chǎn)能布局,，能對沖出口需求下降,；但需求下降可能導(dǎo)致企業(yè)采取以價換量策略，增加海外產(chǎn)能使用也可能導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能供需失衡,，關(guān)稅導(dǎo)致的利潤率下降仍需重視,。