一枚“千億美元”炸彈,，正在引爆貨幣錯配風險浮現(xiàn)

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2025-05-07 08:28:37 鳳凰網財經

五一假期期間,，標普500指數(shù)連續(xù)九次上漲的勢頭被匯率變動搶了風頭,。美元承壓，亞洲貨幣出現(xiàn)罕見暴漲,。離岸人民幣一度突破7.20,；港幣連續(xù)觸及7.75強方兌換位，香港金管局不得不多次買入美元以捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度,；新臺幣在兩天內累計上漲超過9%,，達到30關口。

一枚“千億美元”炸彈,，正在引爆

直接觸發(fā)因素是關稅談判釋放出積極信號,，市場再次猜測“海湖莊園協(xié)議”可能重啟。該協(xié)議最初是指特朗普通過多邊方式壓低美元,、提升出口國貨幣的戰(zhàn)略,。新臺幣在這波升值中尤為顯著，這與臺灣和美國于5月1日完成首輪貿易磋商的時間點相吻合,。市場開始推測新臺幣升值可能是達成協(xié)議的重要內容之一,。

為此，臺灣央行分別在5月1日和5月5日發(fā)布新聞稿澄清,，表示美國財政部并未施壓要求本地貨幣升值,，本輪貨幣升值是由投機交易導致。臺灣作為出口導向型地區(qū),，積累了大量美元外匯,，但由于利率長期偏低和本地投資標的匱乏，企業(yè)和金融機構一直存在新臺幣與美元之間的套利交易情況。這種套利邏輯與日本的渡邊太太們類似,。

考慮到美元目前處于長期貶值通道,，前期以套息為主要操作方向的市場主體成為此次拋售美元資產的力量,。官方新聞稿顯示,，臺灣市場上確實出現(xiàn)了美元資產的非理性拋售，主要指美債,。五一假期期間,，美債大幅下挫，2年期,、10年期與30年期美債收益率分別由假期前的3.6%,、4.12%和4.6%上升至3.85%、4.37%和4.85%左右,，幅度均在25BP左右,。5月5日，彭博報道臺灣金融監(jiān)督管理委員會將于5月6日召集部分大型壽險公司開會,，了解匯率風險對公司的影響及其應對措施,，進一步證實了臺灣壽險企業(yè)可能拋售了美元資產。

從2000年初開始,，臺灣積累的貿易順差占其GDP的5%至7%,，如何處理這些美元成為當務之急。與此同時,，當?shù)貕垭U公司面臨本地債券資產短缺的困境,，兩者因此“一拍即合”。截至今年1月,，臺灣外匯儲備高達1.7萬億美元,，其中大部分是美國債券，相當于其GDP的200%以上,，是臺灣債券市場規(guī)模的五倍以上,。具體來看，約有1萬億美元掌握在私人手中,，其中7000億美元持有在保險投資組合中,。巔峰時期，壽險公司每年購買超過500億美元的美元資產,，用新臺幣發(fā)行保單再投資海外美元資產,，利潤可觀。

然而,，“依賴新臺幣融資但持有美元資產”的策略造成了巨大的貨幣錯配風險,。外匯敞口錯配程度超過其投資組合的40%，約合4600億美元，占臺灣GDP的60%以上,。這種錯配使臺灣壽險行業(yè)面臨三重風險：美元兌新臺幣貶值導致資產價值下降,、貨幣對沖成本高企吞噬利潤、美債收益率走高造成的資本損失,。一旦美元貶值或美國利率上升,，可能導致整個行業(yè)巨額虧損，甚至影響金融市場穩(wěn)定,。

天量規(guī)模的貨幣錯配像定時炸彈,，隨著美元貶值而引爆。本輪新臺幣暴漲的傳導鏈條是：美元進入長期貶值通道——保險公司,、企業(yè)等進行的匯率對沖及新臺幣融資套利交易止損,，拋售美元資產（主要是美債）——巨額美元資產回流帶動新臺幣升值。如果繼續(xù)放任新臺幣升值,，匯率高估可能會導致出口萎縮,、經濟衰退和資產泡沫化，風險溢出效應也可能影響亞洲其他貨幣,。

(責任編輯：于浩淙 zx0176)

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