大V談中國(guó)房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌但消費(fèi)回暖 經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)信號(hào)顯現(xiàn),！國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，中國(guó)的房?jī)r(jià)仍在下跌,，但消費(fèi)卻出現(xiàn)了回暖,。五月,，全國(guó)70個(gè)大中城市中有53個(gè)城市的新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下跌,，比例高于四月份的45個(gè)城市，環(huán)比跌幅從0.12%擴(kuò)大至0.22%,，同比跌幅維持在4.1%左右,。房?jī)r(jià)下跌城市的數(shù)量持續(xù)高企,，房企新開(kāi)工面積繼續(xù)收縮,，開(kāi)發(fā)投資同比下降達(dá)10.7%,。整體來(lái)看,，房地產(chǎn)行業(yè)正步入第四年的調(diào)整周期,，行業(yè)信心和投資意愿暫時(shí)仍處于低位,。

與此同時(shí)，五月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)達(dá)到6.4%,，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的4.9%,，是近一年多以來(lái)的新高,。家電,、耐用品銷售尤其突出,，這得益于政府推出的“以舊換新”補(bǔ)貼政策,。這種消費(fèi)回暖屬于政策驅(qū)動(dòng)型。在常規(guī)情況下，房地產(chǎn)作為中國(guó)居民的主要家庭資產(chǎn),，其投資收縮和房?jī)r(jià)下行會(huì)壓制財(cái)富效應(yīng),。近年來(lái),，政府加大了對(duì)內(nèi)需的政策激勵(lì),，去年開(kāi)始出臺(tái)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》,，提出系統(tǒng)性的短期促消費(fèi)和長(zhǎng)期解決收入問(wèn)題的方案。此外,，地方債問(wèn)題得到解決后，更多地方財(cái)政有了新錢(qián),，促消費(fèi)措施在全國(guó)蔓延,。

從數(shù)據(jù)上看，這些措施確實(shí)起到了效果,，消費(fèi)者在家電,、汽車,、耐用品上的支出快速增加，帶動(dòng)了整體零售額的增長(zhǎng),。然而,，這一次的“消費(fèi)回暖”更多是一種政策驅(qū)動(dòng)下的短期行為,，是未來(lái)需求的“提前釋放”,。家電換新,、購(gòu)物券促銷本質(zhì)上是“限時(shí)優(yōu)惠”,，消費(fèi)者將未來(lái)的需求提前到了今天,，或?qū)⒁徊糠制跣枨蟠碳ち顺鰜?lái)。自然情況下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，通常是隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，居民和企業(yè)負(fù)債清償之后,，收入增加帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng),。

目前，中國(guó)居民杠桿率在61.4%,，雖然略有下降，但仍處高位,。疊加房地產(chǎn)貶值,、資產(chǎn)縮水的背景下，這一輪消費(fèi)回暖能否持續(xù)尚不確定,。因此,，資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡，更關(guān)注的是未來(lái)可持續(xù)性復(fù)蘇的預(yù)期,。資本市場(chǎng)的反應(yīng)通常會(huì)比真實(shí)數(shù)據(jù)提前3～6個(gè)月,。外部環(huán)境不確定性也影響著資本市場(chǎng)，大國(guó)之間的貿(mào)易關(guān)系雖然有緩和跡象,，但根本矛盾仍然存在,。出口數(shù)據(jù)回落、工業(yè)投資減速,，說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然面臨挑戰(zhàn)。

本次消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于“底部階段”,，房地產(chǎn)的負(fù)面拉動(dòng)效應(yīng)基本釋放殆盡，政策更多集中于穩(wěn)消費(fèi),、保就業(yè),。雖然未來(lái)不見(jiàn)得會(huì)馬上變得更好,，但至少負(fù)面效應(yīng)減弱。從市場(chǎng)角度看,，這有助于穩(wěn)定預(yù)期，防止悲觀情緒發(fā)酵,。

目前,，中國(guó)處于“經(jīng)濟(jì)的底部修復(fù)階段”，而非“趨勢(shì)性擴(kuò)張”,。決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的關(guān)鍵因素包括：房地產(chǎn)能否止跌企穩(wěn),、居民收入和就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善以及宏觀變化。除了這三個(gè)現(xiàn)象外,，其他數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好只能視為觸底,。結(jié)構(gòu)性矛盾尚未解決，居民就業(yè)和收入如何提高,、企業(yè)負(fù)債何時(shí)降低,、工業(yè)品庫(kù)存和房地產(chǎn)庫(kù)存如何消化,，都是當(dāng)前的問(wèn)題,。

我們不會(huì)對(duì)短期的數(shù)據(jù)過(guò)于樂(lè)觀或悲觀，更關(guān)注趨勢(shì),。盡管經(jīng)濟(jì)周期已進(jìn)入尾聲階段,，但如何度過(guò)尾聲仍未知,。相信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,，經(jīng)濟(jì)不會(huì)一直低迷,，未來(lái)一定會(huì)有復(fù)蘇,。當(dāng)真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到來(lái)之前,，資本市場(chǎng)一定會(huì)給出強(qiáng)烈反應(yīng),，尤其是商品市場(chǎng)。對(duì)于當(dāng)下,，保持耐心,。