四月對(duì)等關(guān)稅帶來(lái)的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩猶在眼前,，但當(dāng)前市場(chǎng)似乎并未將對(duì)等關(guān)稅豁免到期放在心上。是“疼痛麻木”還是“心存僥幸”,？這個(gè)問(wèn)題引發(fā)了關(guān)于兩個(gè)顛覆市場(chǎng)一致預(yù)期的交易的討論。

其中一個(gè)一致預(yù)期是市場(chǎng)前期對(duì)降息過(guò)于樂(lè)觀。另一個(gè)是一致預(yù)期是“TACO”,，即特朗普總是退縮的交易,。這種交易已成為市場(chǎng)的“肌肉記憶”。前期押注特朗普太鷹派被視為風(fēng)險(xiǎn),，現(xiàn)在默認(rèn)特朗普只會(huì)鴿派難道不是更大的風(fēng)險(xiǎn),？有了“大美麗”法案作為底氣，這次特朗普是否可以不再退縮,？

美元和美債的表現(xiàn)如預(yù)測(cè)的一樣,，在“大美麗”法案通過(guò)議會(huì)后,，疊加失業(yè)率下降和超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，降息預(yù)期小幅回吐,，美元和美債利率開(kāi)始反彈,。然而，美股卻對(duì)無(wú)論是分子端的好消息（減稅）還是壞消息（不降息）都無(wú)動(dòng)于衷,，繼續(xù)上升?，F(xiàn)在的美股策略師們感嘆：“經(jīng)濟(jì)學(xué)不存在了！”

降息預(yù)期已在之前的報(bào)告中充分討論，結(jié)論是市場(chǎng)對(duì)降息路徑和效果過(guò)于樂(lè)觀,，偏離概率較高,。但美元和美債已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng)，交易賠率正在縮小,。

“TACO”交易是從五月開(kāi)始的。它的起源是4月最后一周特朗普的凈支持率創(chuàng)下新低,。此后,，減支強(qiáng)硬派馬斯克和關(guān)稅強(qiáng)硬派納瓦羅淡出政治視野，而更加“鴿派”的貝森特頻繁出現(xiàn)在公眾視野中,。貝森特對(duì)市場(chǎng)有著敏銳的嗅覺(jué),，他通過(guò)一系列政策讓市場(chǎng)重新活躍起來(lái)。市場(chǎng)對(duì)這種反轉(zhuǎn)喜聞樂(lè)見(jiàn),，在一次次“壓力測(cè)試”下,，貝森特主導(dǎo)的政策方向利好市場(chǎng)的概率非常高。所有好事似乎一起發(fā)生,，“TACO”交易成為了市場(chǎng)的“本能”。

具體來(lái)看，貝森特叫停了帶來(lái)衰退預(yù)期的財(cái)政緊縮政策,，并積極推進(jìn)“大美麗法案”的國(guó)會(huì)審批,，最終使法案在7月4日前通過(guò)。另一方面,，他在關(guān)稅問(wèn)題上先與中國(guó)回到一個(gè)更合理的對(duì)等關(guān)稅水平,，然后在美國(guó)與其他國(guó)家的關(guān)稅談判中堅(jiān)持10%的關(guān)稅底線。但從結(jié)果來(lái)看,，達(dá)成協(xié)議的國(guó)家并不多,。

這些措施挽救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期,，但也暴露了特朗普的關(guān)稅底線，從實(shí)現(xiàn)競(jìng)選承諾方面給他的領(lǐng)導(dǎo)造成了阻礙,。此外,，貝森特的政策組合主要受益于中產(chǎn)及以上階層，而更高的通脹和更低的福利保障則讓底層人民的生活更加艱難,。這可以說(shuō)是背叛了把特朗普推選上來(lái)的底層人民,。

貝森特的操作直接后果是挽救了中產(chǎn)及以上選民的支持率,，但犧牲了特朗普的搖擺州和紅州基本盤(pán)。六月底民調(diào)總支持率也跌破了四月底的低點(diǎn),。因此,，逆轉(zhuǎn)這種“TACO”預(yù)期變得緊迫且合理,。

近期，埃隆·馬斯克察覺(jué)到特朗普與底層人民的關(guān)系惡化,，開(kāi)始在社交媒體上批評(píng)減稅政策,，并呼吁底層選民組織起來(lái)，成立所謂美國(guó)人優(yōu)先的“美國(guó)黨”,。這對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)是個(gè)不小的沖擊,，因此改變迫在眉睫。

特朗普可能會(huì)走上四月份的老路,，至少有50%的概率,。首先，關(guān)稅上強(qiáng)調(diào)“勝利”,，即使實(shí)際不符,；其次，降息盡管有負(fù)面效果,，但對(duì)于廣大缺乏金融資產(chǎn),、背負(fù)債務(wù)的中底層民眾而言，是收買(mǎi)人心的重要手段,；第三,，控制通脹，壓低食品,、能源等必要支出的價(jià)格也會(huì)成為重要的政策方向,。

當(dāng)然，改變政策取向也有風(fēng)險(xiǎn),?？紤]到美元持續(xù)流出和分子端承壓背景下再創(chuàng)新高的美股，以及已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,，適當(dāng)做些對(duì)沖或降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位是七月行穩(wěn)致遠(yuǎn)的必備技能,。